分析師聲譽(yù)、盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)修正——對(duì)“新財(cái)富”最佳分析師的實(shí)證研究.pdf

1、作為資本市場的專業(yè)人員，證券分析師的主要工作是對(duì)其跟進(jìn)的上市公司進(jìn)行盈利預(yù)測，通過對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估和市場價(jià)格的對(duì)比給出評(píng)級(jí)和投資意見。明星分析師作為這一群體中的優(yōu)秀代表，具備更強(qiáng)的分析和信息處理能力，在盈利預(yù)測方面也應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)地更好。同時(shí)他們的研究報(bào)告對(duì)市場的影響力也應(yīng)該更大。那么國內(nèi)的明星分析師是否具有這樣的特征呢？本文選取2007至2011年“新財(cái)富”雜志評(píng)選出的最佳分析師作為研究對(duì)象，將其與未上榜的分析師進(jìn)行比較。主要目的在于研

2、究分析師聲譽(yù)與分析師研究報(bào)告質(zhì)量之間的關(guān)系，側(cè)重點(diǎn)在于分析師盈利預(yù)測準(zhǔn)確性以及股票評(píng)級(jí)的信息含量問題。
　　針對(duì)分析師聲譽(yù)對(duì)其盈利預(yù)測準(zhǔn)確性的影響，本文采用單變量非參數(shù)檢驗(yàn)和多變量檢驗(yàn)相結(jié)合的方式。首先采用Wilcoxon秩和檢驗(yàn)和中位數(shù)檢驗(yàn)的方法檢驗(yàn)兩組分析師盈利預(yù)測準(zhǔn)確性是否存在顯著差異。進(jìn)一步采用Fama-Macbeth多截面回歸方法檢驗(yàn)分析師聲譽(yù)的影響是否具有顯著性。同時(shí)利用該模型研究影響兩類分析師盈利預(yù)測誤差的不同因素。

3、在此基礎(chǔ)上本文又建立了Logit模型研究分析師當(dāng)年盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性對(duì)其下一年被評(píng)為“新財(cái)富”最佳分析師概率的影響。上述兩類實(shí)證結(jié)果顯示，分析師聲譽(yù)作為解釋變量的系數(shù)并不顯著，說明分析師聲譽(yù)對(duì)盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性沒有顯著的影響。另外，分析師當(dāng)年盈利預(yù)測誤差不會(huì)對(duì)其下一年是否當(dāng)選為明星分析師的概率產(chǎn)生顯著影響。
　　針對(duì)分析師評(píng)級(jí)修正的信息含量問題，本文首先利用事件研究方法獲得分析師修正評(píng)級(jí)所對(duì)應(yīng)的股票組合的超額回報(bào)率(CAR)。在獲得不

4、同組合的超額回報(bào)率后本文分別以圖形和t值檢驗(yàn)的方式探究在不同窗口期內(nèi)不同的信息含量。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，短期內(nèi)明星分析師的調(diào)高評(píng)級(jí)的表現(xiàn)比非明星分析師更具可信度，對(duì)市場的影響也更大，這種優(yōu)勢在中期逐漸消失。短期內(nèi)越級(jí)調(diào)低的表現(xiàn)要強(qiáng)于非明星分析師，體現(xiàn)為對(duì)市場更大的影響力，中期這種優(yōu)勢不顯著。逐級(jí)調(diào)低時(shí)明星分析師表現(xiàn)與非明星分析師無顯著差異，甚至更弱。本文推測明星分析師短期內(nèi)的這種優(yōu)勢有一下幾種可能的來源:明星分析師具有更強(qiáng)的研究能力;即使分析