人民幣均衡匯率及匯率特性與傳遞效應(yīng)研究.pdf

1、自從十一屆三中全會(huì)以來(lái)，隨著改革開(kāi)放政策的實(shí)施，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易日益活躍。在1981-1989年之間，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差平均每年為41.72億美元，2008年我國(guó)貿(mào)易順差2954.7億美元，在不到20年的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)不僅扭轉(zhuǎn)了貿(mào)易逆差的局面，而且使貿(mào)易順差達(dá)到了接近3000億美元的峰值。巨額的貿(mào)易順差，使得人民幣匯率問(wèn)題也越來(lái)越受到國(guó)際社會(huì)的關(guān)注。在西方社會(huì)特別是美國(guó)普遍認(rèn)為:中國(guó)對(duì)外貿(mào)易收支持續(xù)保持大幅度順差的原因，是由于人民幣人為地被低估

2、了，低估了的人民幣使得中國(guó)在與西方貿(mào)易交往過(guò)程中保持了不正當(dāng)貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。特別是近幾年，國(guó)際社會(huì)要求人民幣升值的壓力不斷增大?？梢哉f(shuō)，這種壓力是促使2005年7月21日人民幣匯率制度改革的主要推動(dòng)力之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，按照2005年匯改當(dāng)日的人民幣對(duì)美元中間價(jià)8.11來(lái)計(jì)算，至2011年為此，人民幣對(duì)美元已經(jīng)升值超過(guò)20％;但是，要求人民幣繼續(xù)升值的呼聲并沒(méi)有因此而減弱。因此，人民幣匯率問(wèn)題自中國(guó)對(duì)外貿(mào)易存在巨大順差以來(lái)，一直是最熱門(mén)的研究話題之

3、一。研究人民幣匯率均衡、相關(guān)特性及其對(duì)其它經(jīng)濟(jì)變量的影響，不僅具有重大的理論價(jià)值，同樣，也具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文通過(guò)構(gòu)建新模型，創(chuàng)建多重復(fù)合協(xié)整技術(shù)(MICCT)計(jì)量方法，運(yùn)用ARFIMA-FIGARCH、VAR-GARCH-BEKK等前沿性計(jì)量方法，對(duì)人民幣均衡匯率及其相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了深入研究，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn):
　　第一、運(yùn)用多重復(fù)合協(xié)整技術(shù)(MICCT)研究人民幣匯率長(zhǎng)期均衡問(wèn)題最為合理，多重復(fù)合協(xié)整技術(shù)(MICCT

4、)不僅能捕捉某個(gè)對(duì)人民幣匯率有長(zhǎng)期影響的未知影響因素，又提高了人民幣匯率長(zhǎng)期均衡失調(diào)pm時(shí)間序列的穩(wěn)定性檢驗(yàn)水平，運(yùn)用多重復(fù)合協(xié)整技術(shù)研究中國(guó)的人民幣匯率均衡問(wèn)題較為合理。
　　從實(shí)證的結(jié)論可以看出，在樣本時(shí)間段內(nèi)，人民幣匯率確實(shí)發(fā)生了結(jié)構(gòu)突變，結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)發(fā)生在人民幣匯率劇烈變化的時(shí)間點(diǎn)上，表明對(duì)匯率生生劇烈變化的外部經(jīng)濟(jì)因素對(duì)人民幣匯率有著長(zhǎng)期影響，也就是說(shuō)，在運(yùn)用BEER模型研究人民幣匯率長(zhǎng)期均衡問(wèn)題時(shí)，應(yīng)該在模型中加入中國(guó)元

5、素，特別是具體的外部經(jīng)濟(jì)因素不容忽視。
　　研究結(jié)果還表明:在樣本時(shí)間段內(nèi)，人民幣匯率不存在顯著的低估現(xiàn)象，人民幣實(shí)際匯率偏離長(zhǎng)期均衡水平僅為0.012％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國(guó)外認(rèn)為的人民幣匯率低估約40％的水平;且從2009年4季度以來(lái)，人民幣匯率基本處在長(zhǎng)期均衡匯率水平，并有逐漸高估的趨勢(shì)。
　　第二、人民幣實(shí)際有效匯率及人民幣對(duì)美元雙邊匯率時(shí)間序列的自相關(guān)函數(shù)圖以及R/S檢驗(yàn)，顯示人民幣實(shí)際有效匯率及人民幣對(duì)美元雙邊匯率的均值過(guò)

6、程（一階矩過(guò)程）均存在顯著的長(zhǎng)記憶性特征。因此，差分自回歸動(dòng)平均模型即ARIMA模型難以準(zhǔn)確刻化與描述人民幣實(shí)際有效匯率及人民幣對(duì)美元雙邊匯率均值的動(dòng)態(tài)過(guò)程，運(yùn)用分整自回歸動(dòng)平均模型即ARFIMA模型進(jìn)行刻畫(huà)較為合理。但人民幣實(shí)際有效匯率與人民幣對(duì)美元雙邊匯率的ARFIMA模型的殘差存在異方差現(xiàn)象，因此，運(yùn)用ARFIMA模型用以刻畫(huà)與描述人民幣實(shí)際有效匯率與人民幣對(duì)美元雙邊匯率存在明顯的不足。但無(wú)論是ARFIMA模型及R/S檢驗(yàn)，均無(wú)法

7、否定人民幣實(shí)際有效匯率與人民幣對(duì)美元雙邊匯率存在長(zhǎng)記憶效應(yīng)。
　　人民幣實(shí)際有效匯率及人民幣對(duì)美元雙邊匯率的一階矩過(guò)程的長(zhǎng)記憶性特征表明人民幣實(shí)際有效匯率及其對(duì)美元雙邊匯率存在一定的粘性、其走勢(shì)具有一定的持續(xù)性，一些突發(fā)的外部事件對(duì)于人民幣實(shí)際有效匯率及其對(duì)美元雙邊匯率將產(chǎn)生長(zhǎng)期的滯后影響。
　　通過(guò)對(duì)人民幣對(duì)美元雙邊匯率建立ARFIMA-FIGARCH與ARFIMA-FIAPARCH-M模型發(fā)現(xiàn)，人民幣對(duì)美元雙邊匯率時(shí)間序

8、列不僅存在長(zhǎng)記憶性，其波動(dòng)也存在顯著的長(zhǎng)記憶性，也就是人民幣對(duì)美元雙邊匯率存在“雙長(zhǎng)記憶”特征;表明人民幣對(duì)美元雙邊匯率當(dāng)前水平及當(dāng)前波動(dòng)性水平都依賴于自身較長(zhǎng)時(shí)期的歷史信息;同樣，其當(dāng)前水平及當(dāng)前波動(dòng)水平也將對(duì)未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期產(chǎn)生影響。
　　第三、人民幣對(duì)美元匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平具有一定的影響作用，人民幣對(duì)美元匯率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)上升0.117個(gè)百分點(diǎn)，而人民幣對(duì)日元匯率相對(duì)于美元匯率影響作用更小，傳遞效應(yīng)更低。由于我國(guó)

9、在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行的是人民幣盯住美元的外匯政策，且美國(guó)是我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴大國(guó)，人民幣對(duì)美元匯率的變化會(huì)較為顯著地影響我國(guó)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量;而人民幣對(duì)非美元的雙邊匯率由于上述原因，顯然不會(huì)像美元那樣敏感，傳遞效應(yīng)與其相比較小。
　　從實(shí)證研究的結(jié)果來(lái)看，人民幣匯率系數(shù)均明顯小于1，表明人民幣匯率不存在完全的傳遞效應(yīng)。同時(shí)，從三個(gè)均值方程中的匯率系數(shù)的統(tǒng)計(jì)顯著性來(lái)看，無(wú)論是人民幣名義匯率、人民幣對(duì)美元匯率還是人民幣對(duì)日元匯率我國(guó)國(guó)

10、內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)均不存在明顯的價(jià)格溢出效應(yīng)，因此，通過(guò)人民幣對(duì)外匯率升值的方法，難以達(dá)到抑制國(guó)內(nèi)消費(fèi)物價(jià)水平的目的。
　　人民幣名義匯率、人民幣對(duì)美元匯率以及人民幣對(duì)日元匯率均呈現(xiàn)出一定的的波動(dòng)溢出效應(yīng);但從其數(shù)值的大小來(lái)看，要大于三者的均值溢出效應(yīng)，表明人民幣匯率與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的一階矩相互影響較小，但兩者之間的二階矩具有一定程度相互影響作用。
　　總的來(lái)說(shuō)，人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平有一定的影響，它們之間也存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，

11、當(dāng)然也有一些其它因素影響了匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的價(jià)格上的信息傳導(dǎo)，如人民幣對(duì)美元匯率的浮動(dòng)區(qū)間管制、我國(guó)的外匯管理制度等。
　　第四、貿(mào)易收支、人民幣對(duì)美元雙邊實(shí)際匯率、我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、美國(guó)對(duì)外總進(jìn)口額以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)5個(gè)變量之間確實(shí)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。
　　從協(xié)整方程可以看出，人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率與我國(guó)貿(mào)易收支呈同方向變化，表明人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率上升，即人民幣對(duì)美元貶值，我國(guó)貿(mào)易收支得以改善;同時(shí)，從脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)看，短

12、期內(nèi)，人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率與我國(guó)貿(mào)易收支并沒(méi)有表現(xiàn)出“J曲線”效應(yīng)，但長(zhǎng)期內(nèi)，兩者存在協(xié)整關(guān)系;從Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，兩者之間不存在Granger因果關(guān)系，這就表明人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率并不是我國(guó)貿(mào)易收支變化的統(tǒng)計(jì)上的原因，以逼迫人民幣升值達(dá)到平衡貿(mào)易的目標(biāo)注定難以實(shí)現(xiàn)。
　　我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與貿(mào)易收支之間也存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，兩者呈同方向變化，從脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)才是中美貿(mào)易順差產(chǎn)生的重要原因。由于要素資源稟賦及產(chǎn)

13、業(yè)層次不同，中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。由于兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性強(qiáng)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的許多出口商品在美國(guó)都存在管制，也就必須產(chǎn)生中美貿(mào)易順差現(xiàn)象，美國(guó)不改變對(duì)華出口政策，無(wú)論如何逼迫人民幣對(duì)美元升值，可以預(yù)見(jiàn)這種貿(mào)易順差將會(huì)持繼下去，因?yàn)槿嗣駧派到鉀Q不了中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
　　從脈沖函數(shù)來(lái)看，對(duì)人民幣對(duì)美元匯率作一單位的正向沖擊后，在脈沖期內(nèi)，我國(guó)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正向效應(yīng)，表明人民幣對(duì)美元匯率越小，也就是人民幣對(duì)美元升值