人民幣均衡匯率及匯率特性與傳遞效應(yīng)研究.pdf

1、自從十一屆三中全會以來，隨著改革開放政策的實(shí)施，我國對外貿(mào)易日益活躍。在1981-1989年之間，我國對外貿(mào)易逆差平均每年為41.72億美元，2008年我國貿(mào)易順差2954.7億美元，在不到20年的時(shí)間內(nèi)，我國不僅扭轉(zhuǎn)了貿(mào)易逆差的局面，而且使貿(mào)易順差達(dá)到了接近3000億美元的峰值。巨額的貿(mào)易順差，使得人民幣匯率問題也越來越受到國際社會的關(guān)注。在西方社會特別是美國普遍認(rèn)為:中國對外貿(mào)易收支持續(xù)保持大幅度順差的原因，是由于人民幣人為地被低估

2、了，低估了的人民幣使得中國在與西方貿(mào)易交往過程中保持了不正當(dāng)貿(mào)易優(yōu)勢。特別是近幾年，國際社會要求人民幣升值的壓力不斷增大?？梢哉f，這種壓力是促使2005年7月21日人民幣匯率制度改革的主要推動力之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，按照2005年匯改當(dāng)日的人民幣對美元中間價(jià)8.11來計(jì)算，至2011年為此，人民幣對美元已經(jīng)升值超過20％;但是，要求人民幣繼續(xù)升值的呼聲并沒有因此而減弱。因此，人民幣匯率問題自中國對外貿(mào)易存在巨大順差以來，一直是最熱門的研究話題之

3、一。研究人民幣匯率均衡、相關(guān)特性及其對其它經(jīng)濟(jì)變量的影響，不僅具有重大的理論價(jià)值，同樣，也具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文通過構(gòu)建新模型，創(chuàng)建多重復(fù)合協(xié)整技術(shù)(MICCT)計(jì)量方法，運(yùn)用ARFIMA-FIGARCH、VAR-GARCH-BEKK等前沿性計(jì)量方法，對人民幣均衡匯率及其相關(guān)問題進(jìn)行了深入研究，通過研究發(fā)現(xiàn):
　　第一、運(yùn)用多重復(fù)合協(xié)整技術(shù)(MICCT)研究人民幣匯率長期均衡問題最為合理，多重復(fù)合協(xié)整技術(shù)(MICCT

4、)不僅能捕捉某個對人民幣匯率有長期影響的未知影響因素，又提高了人民幣匯率長期均衡失調(diào)pm時(shí)間序列的穩(wěn)定性檢驗(yàn)水平，運(yùn)用多重復(fù)合協(xié)整技術(shù)研究中國的人民幣匯率均衡問題較為合理。
　　從實(shí)證的結(jié)論可以看出，在樣本時(shí)間段內(nèi)，人民幣匯率確實(shí)發(fā)生了結(jié)構(gòu)突變，結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)發(fā)生在人民幣匯率劇烈變化的時(shí)間點(diǎn)上，表明對匯率生生劇烈變化的外部經(jīng)濟(jì)因素對人民幣匯率有著長期影響，也就是說，在運(yùn)用BEER模型研究人民幣匯率長期均衡問題時(shí)，應(yīng)該在模型中加入中國元

5、素，特別是具體的外部經(jīng)濟(jì)因素不容忽視。
　　研究結(jié)果還表明:在樣本時(shí)間段內(nèi)，人民幣匯率不存在顯著的低估現(xiàn)象，人民幣實(shí)際匯率偏離長期均衡水平僅為0.012％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國外認(rèn)為的人民幣匯率低估約40％的水平;且從2009年4季度以來，人民幣匯率基本處在長期均衡匯率水平，并有逐漸高估的趨勢。
　　第二、人民幣實(shí)際有效匯率及人民幣對美元雙邊匯率時(shí)間序列的自相關(guān)函數(shù)圖以及R/S檢驗(yàn)，顯示人民幣實(shí)際有效匯率及人民幣對美元雙邊匯率的均值過

6、程（一階矩過程）均存在顯著的長記憶性特征。因此，差分自回歸動平均模型即ARIMA模型難以準(zhǔn)確刻化與描述人民幣實(shí)際有效匯率及人民幣對美元雙邊匯率均值的動態(tài)過程，運(yùn)用分整自回歸動平均模型即ARFIMA模型進(jìn)行刻畫較為合理。但人民幣實(shí)際有效匯率與人民幣對美元雙邊匯率的ARFIMA模型的殘差存在異方差現(xiàn)象，因此，運(yùn)用ARFIMA模型用以刻畫與描述人民幣實(shí)際有效匯率與人民幣對美元雙邊匯率存在明顯的不足。但無論是ARFIMA模型及R/S檢驗(yàn)，均無法

7、否定人民幣實(shí)際有效匯率與人民幣對美元雙邊匯率存在長記憶效應(yīng)。
　　人民幣實(shí)際有效匯率及人民幣對美元雙邊匯率的一階矩過程的長記憶性特征表明人民幣實(shí)際有效匯率及其對美元雙邊匯率存在一定的粘性、其走勢具有一定的持續(xù)性，一些突發(fā)的外部事件對于人民幣實(shí)際有效匯率及其對美元雙邊匯率將產(chǎn)生長期的滯后影響。
　　通過對人民幣對美元雙邊匯率建立ARFIMA-FIGARCH與ARFIMA-FIAPARCH-M模型發(fā)現(xiàn)，人民幣對美元雙邊匯率時(shí)間序

8、列不僅存在長記憶性，其波動也存在顯著的長記憶性，也就是人民幣對美元雙邊匯率存在“雙長記憶”特征;表明人民幣對美元雙邊匯率當(dāng)前水平及當(dāng)前波動性水平都依賴于自身較長時(shí)期的歷史信息;同樣，其當(dāng)前水平及當(dāng)前波動水平也將對未來較長時(shí)期產(chǎn)生影響。
　　第三、人民幣對美元匯率對國內(nèi)物價(jià)水平具有一定的影響作用，人民幣對美元匯率每上升一個百分點(diǎn)，國內(nèi)物價(jià)指數(shù)上升0.117個百分點(diǎn)，而人民幣對日元匯率相對于美元匯率影響作用更小，傳遞效應(yīng)更低。由于我國

9、在很長一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行的是人民幣盯住美元的外匯政策，且美國是我國主要的貿(mào)易伙伴大國，人民幣對美元匯率的變化會較為顯著地影響我國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量;而人民幣對非美元的雙邊匯率由于上述原因，顯然不會像美元那樣敏感，傳遞效應(yīng)與其相比較小。
　　從實(shí)證研究的結(jié)果來看，人民幣匯率系數(shù)均明顯小于1，表明人民幣匯率不存在完全的傳遞效應(yīng)。同時(shí)，從三個均值方程中的匯率系數(shù)的統(tǒng)計(jì)顯著性來看，無論是人民幣名義匯率、人民幣對美元匯率還是人民幣對日元匯率我國國

10、內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)均不存在明顯的價(jià)格溢出效應(yīng)，因此，通過人民幣對外匯率升值的方法，難以達(dá)到抑制國內(nèi)消費(fèi)物價(jià)水平的目的。
　　人民幣名義匯率、人民幣對美元匯率以及人民幣對日元匯率均呈現(xiàn)出一定的的波動溢出效應(yīng);但從其數(shù)值的大小來看，要大于三者的均值溢出效應(yīng)，表明人民幣匯率與國內(nèi)物價(jià)水平的一階矩相互影響較小，但兩者之間的二階矩具有一定程度相互影響作用。
　　總的來說，人民幣匯率對國內(nèi)物價(jià)水平有一定的影響，它們之間也存在波動溢出效應(yīng)，

11、當(dāng)然也有一些其它因素影響了匯率對國內(nèi)物價(jià)水平的價(jià)格上的信息傳導(dǎo)，如人民幣對美元匯率的浮動區(qū)間管制、我國的外匯管理制度等。
　　第四、貿(mào)易收支、人民幣對美元雙邊實(shí)際匯率、我國國內(nèi)生產(chǎn)總值、美國對外總進(jìn)口額以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)5個變量之間確實(shí)存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。
　　從協(xié)整方程可以看出，人民幣對美元實(shí)際匯率與我國貿(mào)易收支呈同方向變化，表明人民幣對美元實(shí)際匯率上升，即人民幣對美元貶值，我國貿(mào)易收支得以改善;同時(shí)，從脈沖響應(yīng)函數(shù)來看，短

12、期內(nèi)，人民幣對美元實(shí)際匯率與我國貿(mào)易收支并沒有表現(xiàn)出“J曲線”效應(yīng)，但長期內(nèi)，兩者存在協(xié)整關(guān)系;從Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果來看，兩者之間不存在Granger因果關(guān)系，這就表明人民幣對美元實(shí)際匯率并不是我國貿(mào)易收支變化的統(tǒng)計(jì)上的原因，以逼迫人民幣升值達(dá)到平衡貿(mào)易的目標(biāo)注定難以實(shí)現(xiàn)。
　　我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與貿(mào)易收支之間也存在長期均衡關(guān)系，兩者呈同方向變化，從脈沖響應(yīng)函數(shù)來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)才是中美貿(mào)易順差產(chǎn)生的重要原因。由于要素資源稟賦及產(chǎn)

13、業(yè)層次不同，中美兩國經(jīng)濟(jì)在很長時(shí)間內(nèi)都具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。由于兩國經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性強(qiáng)，美國對中國的許多出口商品在美國都存在管制，也就必須產(chǎn)生中美貿(mào)易順差現(xiàn)象，美國不改變對華出口政策，無論如何逼迫人民幣對美元升值，可以預(yù)見這種貿(mào)易順差將會持繼下去，因?yàn)槿嗣駧派到鉀Q不了中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)性問題。
　　從脈沖函數(shù)來看，對人民幣對美元匯率作一單位的正向沖擊后，在脈沖期內(nèi)，我國二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正向效應(yīng)，表明人民幣對美元匯率越小，也就是人民幣對美元升值