做市商制度與市場(chǎng)效率研究——基于重慶金融資產(chǎn)交易所的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、近年來(lái),我國(guó)地方性金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)發(fā)展迅速,廣泛滲透到全國(guó)各個(gè)地區(qū)和各類(lèi)市場(chǎng),極大的豐富了金融資產(chǎn)交易的廣度和深度。成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明,多元化的會(huì)融資產(chǎn)交易市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)不可或缺的部分,其發(fā)展有利于提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性,有助于優(yōu)化會(huì)融資產(chǎn)配置,實(shí)現(xiàn)會(huì)融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。
　　 我國(guó)的金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)雖然起步較晚但發(fā)展速度很快,近年來(lái),全國(guó)各省、直轄市都相繼建立了地方性的金融資產(chǎn)交易市場(chǎng),其中以北京、重慶、上海、天津、深圳、

2、云南等地最具代表性。
　　 大量研究表明,新興金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)特別是債權(quán)類(lèi)金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)與其他要素市場(chǎng)存在較大差異,單一競(jìng)價(jià)機(jī)制不能適應(yīng)新興市場(chǎng)發(fā)展的需要,客觀上需要建立多元化的價(jià)格形成機(jī)制。與競(jìng)價(jià)機(jī)制相比,做市商制度在增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、抑制價(jià)格操縱、提高市場(chǎng)效率等方面具有一定優(yōu)勢(shì),做市商制度的引入有利于與競(jìng)價(jià)機(jī)制形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。成熟資本市場(chǎng)的實(shí)踐證明,做市商制度有利于新興市場(chǎng)的發(fā)展,也是OTC市場(chǎng)、B2B市場(chǎng)普遍采

3、用的交易模式,以美國(guó)NASDAQ和倫敦證券交易所(LSE)最為典型和完善。
　　 目前,我國(guó)銀行間市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)采用了做市商制度,但近年來(lái),關(guān)于我國(guó)資本市場(chǎng)是否有必要全面引入做市商制度的爭(zhēng)論卻一直沒(méi)有停息?？偟膩?lái)看,我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)做市商的研究才剛剛起步,針對(duì)新興市場(chǎng)做市商制度與市場(chǎng)效率的研究尚處于空白,已有的研究也幾乎是對(duì)競(jìng)價(jià)制的股票市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)的延伸和拓展。市場(chǎng)有效性是經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心命題,也是交易機(jī)制設(shè)計(jì)的主要目標(biāo),更是交易制

4、度選擇的重要參考依據(jù)。重慶金融資產(chǎn)交易所是新興市場(chǎng)中采用單一做市商制度的交易所之一,經(jīng)過(guò)一年多的發(fā)展,做市商制度同趨成熟和規(guī)范,為分析做市商制度與市場(chǎng)效率提供了一個(gè)有價(jià)值的研究樣本,本文的研究旨在對(duì)這方面有所創(chuàng)新和突破,這也是本文的立意所在。
　　 本文試圖從理論上回答一下幾個(gè)問(wèn)題:第一,什么是做市商制度,做市商制度有何特點(diǎn)?第二,引入做市商制度對(duì)市場(chǎng)效牢有何影響?第三,哪種模式的做市商制度更適用于新興市場(chǎng)?帶著以上幾個(gè)問(wèn)題,本

5、文以做市商制度為主線(xiàn)和切入點(diǎn),根據(jù)從一般到特殊,從理論到實(shí)證,從抽象到具體的思路,對(duì)重慶金融資產(chǎn)交易所做市商制度進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。
　　 首先,在總結(jié)發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)交易制度的基礎(chǔ)上,分析了債券市場(chǎng)及交易機(jī)制的特點(diǎn),指出場(chǎng)外交易和做市商制度是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)債券試產(chǎn)交易的主要方式,場(chǎng)外交易和場(chǎng)內(nèi)交易的概念同益模糊,場(chǎng)外市場(chǎng)有向場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)。緊接著研究了我國(guó)債權(quán)類(lèi)金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)交易機(jī)制的現(xiàn)狀和特點(diǎn),并利用理論模型分析了做市商制度對(duì)

6、市場(chǎng)效率的影響,得出了在市場(chǎng)流動(dòng)性相同的情況下,壟斷性做市商制度監(jiān)管效率較高,有利于信息傳導(dǎo)的結(jié)論。
　　 在深入進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上,本文利用重慶金融資產(chǎn)交易所交易高頻數(shù)據(jù),使用多種統(tǒng)計(jì)及計(jì)量方法,對(duì)做市商行為及其市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究,得出了以下結(jié)論:第一,壟斷性做市商制度對(duì)增強(qiáng)市場(chǎng)有效性有顯著的積極影響;第二,適度增加做市商非價(jià)差收入有利于提高市場(chǎng)有效性;第三,市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)增進(jìn)市場(chǎng)效率具有積極作用。
　　 最后,本文