市場交互機制對新股定價作用的研究和政策建議.pdf

1、指 導(dǎo)小組成 員名 單田素 華 教 授黃 亞 鈞 教 授謝 識 予 教 授鄭 輝 副 教授092 106803 14 周 欣 瑜 市場 交 互機 制 對 新 股 定 價 作 用 的研 宄和政 策 建 議摘 要在 二 十 多 年 的 發(fā) 展 過 程 中 ， 我 國新 股 發(fā) 行 體 制 不 斷 經(jīng) 歷 著 從 行 政 管 制 到 市 場 運 作的變 革 和 演 進 。而 隨 著 其 市 場 化 進 程 的深 化 ，新 生 的矛 盾 和 問

2、題 不 斷 呈 現(xiàn) ，使 得 發(fā) 行體 制 依 舊備 受 爭 議 。2005 年 詢 價 機 制 的實 施 以及 2009 年 、20 10 年 兩 度 新 股 發(fā) 行 定 價 體 制 改 革 后 ，新股 定價進 一 步 市場化 ，定 價 主 體 逐 步傾 向于投 資 者 ，使 得 新股 定價 效率有 所 提 升 。但同 時 也 出現(xiàn) 了定 價 水 平 大 幅 上 揚 ，而 投 資 收 益 則 顯 著 收 窄 的情 況 。本 文 詳 細(xì)

3、 分 析 了 ：當(dāng)前流通 市場 中 ，前期新 股投 資 回報 率 、承銷 商 商譽 、所 屬行 業(yè)估 值 水平等 因素 對 發(fā)行 市場 新 股 定價水 平 的影 響 ， 以及新 股 定價 水 平 對流 通 市場 短 期 和 中長 期投 資 回報 水平 的影 響 。將 發(fā) 行 、流通 市場 的作 用 聯(lián) 系起 來 ，并通 過 回歸分 析 加 以實證 。闡 明 了兩個 市 場 通 過 交 互 作 用 機 制 ，促 使 新 股 發(fā) 行 定 價

4、 向 市場 合 理 估 值 水 平 接 軌 。并 在 新 股 估值 偏低 時提 升 定 價 水平 ， 新 股 估 值 偏 高 時 促進 定價 下滑 ， 使得 IP0 定 價 能 圍繞 市 場 估值 區(qū) 間上 下 波 動 ?？?定 了新 股 發(fā) 行 定 價 體 制 改 革 后 ，IP0 定 價 水 平 走 高 中部 分 合 理 因不過 仍 然存 在 的制度 、效率 缺 失 ，導(dǎo)致 IP0 定價在 圍繞 市 場估 值 區(qū)間波 動 時 ，還會

5、 呈 現(xiàn) 程 度 較 大 和 持 續(xù) 時 間 較 長 的 偏 離 。 這 不 利 于 流 通 市 場 投 資 者 的 公 平 交 易和 投 資收 益 。 因此進 一步 推進 市 場化 和 制度 改革 的關(guān)鍵 在于 明確 各參 與者在 市場 中 的地 位 和作 用 ，改 善 券 商 聲 譽 機 制 ， 上 市 公 司 投 資 效 率 和 業(yè) 績 變 臉 等 因 素 在 新 股 定 價 中 的無 效或 負(fù)面 作 用 ，以充 分發(fā)揮 市場 機