基于產(chǎn)業(yè)周期視角的政府干預(yù)與企業(yè)融資研究.pdf

1、充足的資金支持是企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的重要保障，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸完善，企業(yè)的融資選擇越來(lái)越多元化，而不同的融資方式具有各自的成本與收益。選擇合適的融資方式可以使企業(yè)價(jià)值最大化，因此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)融資方式的研究從未停止過(guò)。產(chǎn)業(yè)周期是描述產(chǎn)業(yè)演進(jìn)與發(fā)展的重要方式，是企業(yè)不可抗拒的客觀規(guī)律，而由于我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特殊性，企業(yè)在處于不同的產(chǎn)業(yè)周期階段時(shí)受到的政府干預(yù)和政策引導(dǎo)不同。因此，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行融資選擇時(shí)同時(shí)受到產(chǎn)業(yè)和

2、政府的雙重影響，其融資方式選擇必然具有獨(dú)特性。
　　本文以資本結(jié)構(gòu)理論和產(chǎn)業(yè)周期理論為指導(dǎo)，加入政府干預(yù)衡量變量，深入探究不同產(chǎn)業(yè)周期企業(yè)融資選擇的差異及其影響因素的不同。本文首先依據(jù)國(guó)內(nèi)外有關(guān)產(chǎn)業(yè)周期階段劃分的成果，將行業(yè)內(nèi)廠商數(shù)目、CR4、產(chǎn)出增長(zhǎng)率以及產(chǎn)業(yè)技術(shù)投入率確定為產(chǎn)業(yè)階段劃分依據(jù)，借鑒AnthonyandRamesh(1992)對(duì)企業(yè)生命周期進(jìn)行劃分時(shí)采用的多變量排序法，將產(chǎn)業(yè)根據(jù)其發(fā)展特點(diǎn)劃分為三個(gè)階段，分別為成長(zhǎng)

3、期、集聚期和調(diào)整期，分階段討論政府干預(yù)力度以及企業(yè)融資的差異。
　　本文將政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)分為直接干預(yù)和間接干預(yù)兩種，分別用國(guó)有股比例指標(biāo)以及政府政策傾向指標(biāo)加以衡量，同時(shí)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)融資影響因素的研究成果，本文選取了具有代表性的企業(yè)內(nèi)部因素指標(biāo)，與政府干預(yù)指標(biāo)一起作為企業(yè)融資過(guò)程中的影響因素指標(biāo)。
　　本文的實(shí)證結(jié)果顯示，處于不同產(chǎn)業(yè)周期階段的企業(yè)融資選擇不同，成長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)更偏好股票融資和銀行借款，集聚期產(chǎn)業(yè)中

4、，企業(yè)更多選擇銀行借款，其次是股票融資和內(nèi)源融資，在調(diào)整期產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)更多選擇銀行借款和內(nèi)源融資。總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司融資目前主要以銀行借款和股票融資為主。
　　除此之外，各融資影響因素的顯著性在不同周期階段也有明顯差異。就政府干預(yù)因素來(lái)說(shuō)，國(guó)有股比例在集聚期作用最顯著，其次是成長(zhǎng)期，在調(diào)整期不顯著，并且在集聚期和成長(zhǎng)期，國(guó)有股比例越大，企業(yè)更多選擇銀行借款及內(nèi)源融資。而衡量政府間接干預(yù)的政策傾向這一變量在三個(gè)階段的作用都是顯著