資產(chǎn)價格波動對實體經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)機(jī)制研究.pdf

1、　　近年來，我國資產(chǎn)價格波動較大，以上證指數(shù)收盤價為例，股票市場一度從2005年6月6日的998.23點上漲到2007年10月16日的6124.04點，次貸危機(jī)爆發(fā)后，股指直線下滑，到2008年10月28日，跌至1664.93點，如今股指在2300多點徘徊，同時，自2008年以來我國股票市場出現(xiàn)了與發(fā)達(dá)國家股票市場經(jīng)濟(jì)基本面走勢顯著差別的“剪刀差”和“背離”趨勢，表現(xiàn)為股票市場在經(jīng)歷過次貸危機(jī)之后的大跌，從此一蹶不振，而實體經(jīng)濟(jì)層面則保

2、持了穩(wěn)定增長，股票市場與實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性呈現(xiàn)出較弱的局面，這對股票市場有效性以及股票市場是實體經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的稱號構(gòu)成了挑戰(zhàn)，因此，宏觀上兩者之間的引導(dǎo)關(guān)系值得檢驗。此外，股票市場還存在著影響實體經(jīng)濟(jì)的微觀機(jī)制，即資產(chǎn)價格波動的財富效應(yīng)和投資效應(yīng)，資產(chǎn)價格波動可以通過財富效應(yīng)影響家庭消費，通過投資效應(yīng)影響企業(yè)投資。新近發(fā)展的消費理論表明了家庭持有的金融資產(chǎn)會影響家庭消費支出，而投資理論表明了企業(yè)在股票市場中的融資能力會影響其在實體經(jīng)濟(jì)中

3、投資決策，檢驗我國股票市場上是否存在微觀傳導(dǎo)機(jī)制，一方面是對消費和投資理論的驗證，另一方面，是檢驗?zāi)芊裢ㄟ^促進(jìn)股票市場的合理發(fā)展來拉動消費和投資，帶動經(jīng)濟(jì)增長，具有現(xiàn)實意義。
　　本文旨在考察股票價格影響實體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，通過比較分析、相關(guān)性分析、VAR模型、面板數(shù)據(jù)模型等方法，結(jié)論得到：1.我國股票市場證券化率較低，與發(fā)達(dá)國家股經(jīng)走勢相比，股票市場與實體經(jīng)濟(jì)走勢短期之間沒有協(xié)同性；2.雖然我國股經(jīng)之間出現(xiàn)經(jīng)常性“背離”，但J

4、ohansen檢驗表明兩者之間存在一個均衡關(guān)系，因此從長期來看，兩者之間具有運動方向、經(jīng)濟(jì)增長和平穩(wěn)發(fā)展的一致性；3.實體經(jīng)濟(jì)因素對上證指數(shù)解釋能力較強(qiáng)，而上證指數(shù)對是實體經(jīng)濟(jì)因素解釋能力較弱，股市并沒有表現(xiàn)出“晴雨表”作用；4.我國股票市場存在負(fù)的財富效應(yīng)，分時期樣本實證分析表明股權(quán)分置改革對股票市場發(fā)揮財富效應(yīng)具有促進(jìn)作用，我國東部存在著不顯著的負(fù)財富效應(yīng)，中部地區(qū)存在著不顯著的正財富效應(yīng)，而西部地區(qū)存在著顯著的負(fù)財富效應(yīng)；5.我國