上市公司融資行為及其對(duì)公司業(yè)績影響的研究.pdf

1、自1990年上海證券交易所和深圳證券交易所陸續(xù)成立以來，上市公司便開始在證券市場(chǎng)進(jìn)行融資。融資是企業(yè)的重要事項(xiàng)，它不僅能夠保證企業(yè)獲得所需要的資金，而且融資方式的選擇會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)的價(jià)值與業(yè)績。在證券市場(chǎng)20多年的發(fā)展歷程中，上市公司的融資行為在不斷的發(fā)生變化，而且不同的階段呈現(xiàn)出不同的特征。
　　 根據(jù)1990-2012年的融資數(shù)據(jù)，中國上市公司融資行為的發(fā)展變化可以分為5個(gè)階段:1990年以前企業(yè)融資的早

2、期階段、1990-1997年上市公司融資的起步階段、1998-2001年的成長階段、2001-2005年的調(diào)整階段及2006年-2012年的完善階段。1984年以前由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，企業(yè)的融資行為呈現(xiàn)以財(cái)政撥款為主的特征;而計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)體制后，在1984-1989年銀行貸款這種融資行為成為企業(yè)最為主要的融資方式;1990年以后，銀行貸款融資的主導(dǎo)地位逐漸被股權(quán)融資所取代，上市公司出現(xiàn)股權(quán)融資偏好，但1990-1992

3、年并沒有再融資方式，這階段上市公司的股權(quán)融資只有IPO，1993年開始出臺(tái)配股的政策，并且使得配股成為1993-1997年期間股票市場(chǎng)上唯一的再融資方式;1998年上市公司出現(xiàn)公開增發(fā)和可轉(zhuǎn)債的再融資行為，并在1998-2001年階段表現(xiàn)出以配股為主、公開增發(fā)和可轉(zhuǎn)債為輔的融資特征;2001-2004年，隨著融資政策的不斷變化，上市公司的融資呈現(xiàn)出以配股、公開增發(fā)、可轉(zhuǎn)債并重的多元化融資格局，2005年是比較特殊的一年，股權(quán)分置改革使得

4、資本市場(chǎng)暫停其融資功能，這樣就使得IPO、配股和可轉(zhuǎn)債的融資額出現(xiàn)大幅度的下滑;2006年證監(jiān)會(huì)頒布的新的融資政策對(duì)于再融資方式的發(fā)行條件進(jìn)行了進(jìn)一步調(diào)整，在放寬配股條件的同時(shí)，提出非公開發(fā)行（定向增發(fā)）這種新的再融資方式，由于低成本和發(fā)行簡便等優(yōu)勢(shì)，定向增發(fā)成為近幾年最受歡迎的融資選擇，2006-2012年的融資行為可概括為:定向增發(fā)為主，公開增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債為輔的融資格局。
　　 不同的融資方式有不同的融資政策，而政策中對(duì)

5、于公司財(cái)務(wù)業(yè)績也有不同的要求，因此它們會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不同的影響。由于上市公司的業(yè)績指標(biāo)有很多，如果只用一個(gè)指標(biāo)，不可避免的會(huì)產(chǎn)生片面性的誤差，因此該論文采用12個(gè)綜合業(yè)績指標(biāo)，借助因子分析的方法對(duì)定向增發(fā)、公開增發(fā)及配股與公司業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，通過比較2008-2011年公司業(yè)績綜合排名的變化情況，驗(yàn)證融資前后對(duì)公司業(yè)績是否產(chǎn)生顯著的影響。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):從短期來看，上市公司的定向增發(fā)對(duì)于公司的業(yè)績影響并不顯著，但對(duì)于公