會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)本科畢業(yè)論文-創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)研究

1、<p>　　創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)研究</p><p><b>　　摘要</b></p><p>　　2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板儀式后，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司于2009年10月30日集中在深圳證券交易所上市，從此拉開(kāi)了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的序幕。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)和特殊性，本文選擇在創(chuàng)業(yè)板上市的30家公司探討其資本結(jié)

2、構(gòu)，進(jìn)而為創(chuàng)業(yè)板上市公司在尋求合理的資本結(jié)構(gòu)方面提供一些參考。本文先對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理論和文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和綜述，然后對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的各項(xiàng)因素進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析，最后對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和分析。以2010年7月前在創(chuàng)業(yè)板上市的30家公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用描述性分析法，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)總體的資產(chǎn)負(fù)債率較低。進(jìn)一步研究還表明，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模、營(yíng)運(yùn)效率呈正相關(guān)關(guān)系，與其盈利能

3、力負(fù)相關(guān)。文章研究的目的在于分析總結(jié)出創(chuàng)業(yè)板板上市公司存在的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，并提出了幾點(diǎn)改善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板板上市改善資本結(jié)構(gòu)和融資環(huán)境的建議。希望通過(guò)本文的研究，能為創(chuàng)業(yè)板板上市公司尋求合理的資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司 ；資本結(jié)構(gòu) ；資產(chǎn)負(fù)債率</p><p>　　Research on the Capital Structure of Listed Companies

4、on GEM</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　October 23, 2009 after the opening ceremony of the GEM board, the first batch of 28 GEM companies in the October 30, 2009, the Shenzhen Stock

5、 Exchange, pulled from the prelude of the GEM.GEM companies is an important part of our national economy, the characteristics and specificity of the companies listed on GEM, select the 30 companies listed on GEM and its

6、capital structure, and thus the venture Banban listed companies to seek a reasonable capitalstructure to provide some reference.The article</p><p>　　Keywords: GEM listed companies; capital structure; asset-l

7、iability ratio</p><p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　一、引言1</b></p><p>　　二、資本結(jié)構(gòu)理論闡述2</p><p>　?。ㄒ唬﹤鹘y(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論2</p><p>　?。ǘ┈F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論3</p&

8、gt;<p>　?。ㄈ┬沦Y本結(jié)構(gòu)理論4</p><p>　　三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素分析5</p><p>　　（一）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素5</p><p>　?。ǘ┪⒂^(guān)經(jīng)濟(jì)因素5</p><p><b>　　四、實(shí)證分析8</b></p><p>　　（一）數(shù)據(jù)說(shuō)明及樣本選擇

9、8</p><p><b>　?。ǘ?shù)據(jù)描述8</b></p><p>　?。ㄈ?分析結(jié)果8</p><p>　?。ㄋ模┙Y(jié)論分析13</p><p>　　五、研究結(jié)論及建議15</p><p>　?。ㄒ唬┭芯拷Y(jié)論及不足之處15</p><p>　　（二）對(duì)策

10、和建議......................................................15</p><p><b>　　一、引言</b></p><p>　　資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本和債權(quán)資本兩者各占的比重及比例關(guān)系。兩種資本各有其優(yōu)勢(shì)：權(quán)益資本具有不用償還性以及只有公司盈利才分配股息和紅利，不需要支付利息等優(yōu)勢(shì)；而債務(wù)資本則具有稅前支付的減稅

11、優(yōu)勢(shì)和杠桿效應(yīng)。企業(yè)總的資本如何在權(quán)益和債務(wù)資本之間分配，即權(quán)益資本和債務(wù)資本在企業(yè)總資本中所占的比例就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。按照公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，本文對(duì)資本結(jié)構(gòu)的度量指標(biāo)使用資產(chǎn)負(fù)債率，即資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)，資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)算，本文主要使用其賬面價(jià)值，不使用市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算主要原因是因?yàn)槲覈?guó)債券市場(chǎng)還相當(dāng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)債務(wù)主要是銀行借款，且由于我國(guó)上市公司大量非流通股的存在，以流通股市價(jià)來(lái)計(jì)算公司股票總價(jià)顯然不妥。</p>

12、<p>　　資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義之分，狹義的資本結(jié)構(gòu)中不包括短期負(fù)債，資本結(jié)構(gòu)就僅僅指權(quán)益資本和長(zhǎng)期負(fù)債之間的比例關(guān)系；但廣義的資本結(jié)構(gòu)認(rèn)為短期負(fù)債同樣是企業(yè)資金來(lái)源的一部分，應(yīng)當(dāng)包含到資本結(jié)構(gòu)當(dāng)中。從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，企業(yè)短期負(fù)債的循環(huán)使用使得短期負(fù)債成為實(shí)質(zhì)上的長(zhǎng)期負(fù)債，具有了長(zhǎng)期負(fù)債的功能，因此本文的資本結(jié)構(gòu)采用廣義的概念。即包括短期負(fù)債在內(nèi)的所有資金來(lái)源的比例關(guān)系。</p><p>　　隨著國(guó)內(nèi)

13、主板市場(chǎng)上市公司數(shù)量的增多，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究逐步引起學(xué)術(shù)界的重視。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多是中小企業(yè)，這些公司有上市公司的共性，也有其獨(dú)特性，所以對(duì)這些公司資本結(jié)構(gòu)的研究是非常必要的。本文針對(duì)2010年7月以前在創(chuàng)業(yè)板上市的30家企業(yè)，通過(guò)分析其盈利能力、營(yíng)運(yùn)效率、公司規(guī)模、償債能力等，做出其與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的相關(guān)分析。</p><p>　　二、資本結(jié)構(gòu)理論闡述</p><p>　　20世

14、紀(jì)50年代之前，有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論并沒(méi)有形成完整的體系，基本上是對(duì)事實(shí)的簡(jiǎn)單陳述和總結(jié)。直到1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜德對(duì)傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了總結(jié)，正式提出“資本結(jié)構(gòu)理論”，這便是傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。自此，有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的研究正式開(kāi)始。到1958年莫迪格里尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出MM理論，在現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論便在資本結(jié)構(gòu)理論研究中占據(jù)了舉足輕重的地位。至今，資本結(jié)構(gòu)理論隨著資本市場(chǎng)的建立、發(fā)展與成熟也發(fā)生了重

15、大變化。</p><p>　　資本結(jié)構(gòu)理論包括：傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、新資本結(jié)構(gòu)理論。</p><p>　?。ㄒ唬﹤鹘y(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論</p><p><b>　　1、凈收益理論</b></p><p>　　該理論認(rèn)為，利用債務(wù)資本融資可以提高企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，從而降低公司的綜合資本成本。假設(shè)隨著財(cái)務(wù)

16、杠桿的提高。債權(quán)人和股東認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不隨之而增加的情況下，由于債務(wù)成本一般較低，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，綜合資本成本就會(huì)達(dá)到最低，相應(yīng)的，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大；</p><p><b>　　2、凈營(yíng)業(yè)收益理論</b></p><p>　　該理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)，即是說(shuō)，無(wú)論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本不會(huì)變，企業(yè)價(jià)值也不會(huì)受到影響，決定企業(yè)價(jià)值高低

17、的關(guān)鍵要素是企業(yè)的凈營(yíng)業(yè)收益。所以，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資，雖然增加了成本較低的債務(wù)資金，但同時(shí)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也加大了，這樣，就導(dǎo)致了權(quán)益資金成本的提高，企業(yè)的綜合資本成本仍舊保持不變。不論企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿程度如何，其加權(quán)平均資金成本不變，企業(yè)的價(jià)值也就不受資本結(jié)構(gòu)的影響，因此不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；</p><p><b>　　3、折中理論</b></p><p>　　該理論是對(duì)以

18、上兩種極端理論的折中。該理論認(rèn)為，債權(quán)資本和股權(quán)資本并不是一直固定不變的，在一定范圍內(nèi)，財(cái)務(wù)杠桿提高時(shí)，債權(quán)資本與股權(quán)資本不會(huì)有明顯的風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)，而在總資本成本降低時(shí)，企業(yè)價(jià)值上升；但當(dāng)債務(wù)融資所造成的財(cái)務(wù)杠桿超過(guò)一定限度時(shí)，會(huì)有較大風(fēng)險(xiǎn)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，受企業(yè)重重實(shí)際因素的影響，最優(yōu)的負(fù)債率介于0和1之間。20世紀(jì)50年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法和技術(shù)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了深入的研究，有代表性的理論有MM理論、權(quán)衡理論和信

19、息傳遞理論。 </p><p>　?。ǘ┈F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論</p><p><b>　　1、MM理論</b></p><p>　　美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani和Miller （簡(jiǎn)稱(chēng)MM）于1958年6月份發(fā)表的《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》一文中提出了最初的理論，將市場(chǎng)均衡理論運(yùn)用到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究中，標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開(kāi)端。最初的MM理論是在

20、假設(shè)無(wú)企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅的基礎(chǔ)上提出的，Modigliani和Miller 利用無(wú)套利機(jī)制進(jìn)行論證，得出MM第一定理：任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)受到其資本結(jié)構(gòu)的影響，資本成本完全獨(dú)立于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，這個(gè)結(jié)論與凈營(yíng)業(yè)收益理論具有相似性，之后的MM第二和第三定理分別對(duì)每股股票的預(yù)期收益率和公司投資決策的選擇點(diǎn)進(jìn)行了論述。</p><p>　　1963年，修正后的MM理論將企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅引入到其中，使得MM理

21、論更加與企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況相符合。由于負(fù)債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。因此，公司只要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加，而不斷降低其資本成本，負(fù)債越多，杠桿作用越大，公司價(jià)值越大。當(dāng)債務(wù)成本在資本結(jié)構(gòu)中趨近于100%時(shí)，才是最佳的資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)就是完全舍棄權(quán)益資本，與傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論中的凈收益理論相類(lèi)似。</p><p><b>　　2、權(quán)衡理論<

22、;/b></p><p>　　權(quán)衡理論是由Robichek、Mayers等人提出的，所謂權(quán)衡，就是在負(fù)債成本和收益之間進(jìn)行權(quán)衡，以確定合理的負(fù)債規(guī)模，從而形成最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)增加負(fù)債可以產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，減少企業(yè)的資本成本。但負(fù)債的增加也增加了企業(yè)破產(chǎn)的概率，如把這種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，這就是負(fù)債的成本，當(dāng)企業(yè)過(guò)度依賴(lài)負(fù)債進(jìn)行融資時(shí)，負(fù)債的成本就會(huì)抵消稅盾的效應(yīng)，使得企業(yè)的資本成本上升，因此，就需要在負(fù)債的收益和

23、成本之間進(jìn)行權(quán)衡，選擇合適的負(fù)債規(guī)模，權(quán)衡出企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。權(quán)衡理論進(jìn)一步發(fā)展，負(fù)債的成本擴(kuò)大到代理成本和負(fù)債利益損失等方面，而負(fù)債的收益不僅包括稅盾效應(yīng)，而且包含非負(fù)債稅收利益，這樣就使得權(quán)衡理論更加的切合實(shí)際，更好的在企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中得以運(yùn)用，在強(qiáng)調(diào)平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　（三）新資本結(jié)構(gòu)理論</p><

24、;p><b>　　1、代理成本理論</b></p><p>　　該理論認(rèn)為，債權(quán)資本和股權(quán)資本都存在代理成本問(wèn)題，而企業(yè)資本結(jié)構(gòu)取決于其所有者要承擔(dān)的總代理成本。代理成本理論是建立在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，債權(quán)人與股東之間的利益沖突上的，均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來(lái)決定的。</p><p><b>　　2、新優(yōu)序融資理論

25、</b></p><p>　　該理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，資本結(jié)構(gòu)作為一種信息會(huì)對(duì)投資、融資次序產(chǎn)生影響，與此同時(shí)，融資次序也會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生作用。其主要基本觀(guān)點(diǎn)：企業(yè)偏好內(nèi)源融資，其次才是外源融資，而外源融資中，企業(yè)又偏好債務(wù)融資，其次是權(quán)益融資。</p><p><b>　　3、信息傳遞理論</b></p><p>　　信

26、息傳遞理論研究在企業(yè)管理者與投資者之間存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系問(wèn)題，該理論認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值與負(fù)債率的高低呈正相關(guān)的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)學(xué)家ROSS認(rèn)為，在管理者持有股權(quán)以及管理者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的假設(shè)下，如果企業(yè)管理者提高企業(yè)的負(fù)債率，那么他所持有的股權(quán)在企業(yè)總股權(quán)中的比例上升，那么企業(yè)管理者將面臨更大的他所要規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)管理者只有在他所管理的企業(yè)價(jià)值較大時(shí)才會(huì)這么做，價(jià)值較小的企業(yè)管理者是不會(huì)冒著破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)提高企業(yè)負(fù)債率的。

27、因此，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，高負(fù)債率向投資者傳遞的是企業(yè)價(jià)值較大的信號(hào)，企業(yè)價(jià)值與負(fù)債率的高低呈正相關(guān)的關(guān)系。</p><p>　　綜上所述，理論來(lái)源于實(shí)踐并服務(wù)于實(shí)踐。上述各種理論都是在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下得出結(jié)論，并對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有相當(dāng)高的指導(dǎo)意義。本文運(yùn)用以上理論對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，分析我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性并找出理論與實(shí)踐的差異。</p><p>　　三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影

28、響因素分析</p><p>　　現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論雖然已經(jīng)形成較完整的理論體系，但它僅僅是從理論上進(jìn)行分析，并且各種理論往往偏重于影響資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)因素，而企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境是復(fù)雜的，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素也是錯(cuò)綜復(fù)雜的，因此需要從宏觀(guān)以及微觀(guān)方面進(jìn)行分析。</p><p><b>　?。ㄒ唬┖暧^(guān)經(jīng)濟(jì)因素</b></p><p>　

29、　宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素是指一國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展?fàn)顩r和國(guó)民收入水平，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素主要包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資本市場(chǎng)狀況以及通貨膨脹等。如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，在經(jīng)濟(jì)周期中處于復(fù)蘇或者繁榮階段，企業(yè)的供求旺盛，處于較好的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，企業(yè)對(duì)資金的需求就旺盛，會(huì)間接的影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。但當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)期時(shí)，大多數(shù)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境中，為了維持生存，企業(yè)一般會(huì)盡量減少對(duì)外負(fù)債的規(guī)模，一面因?yàn)榱鲃?dòng)性短缺而破產(chǎn)倒閉。資本市

30、場(chǎng)是否完善，融資渠道是否順暢，關(guān)系到企業(yè)已經(jīng)確定的資本項(xiàng)目能否按計(jì)劃予以實(shí)現(xiàn)。落后的資本市場(chǎng)往往會(huì)使得企業(yè)被迫改變?cè)仍O(shè)計(jì)的資本結(jié)構(gòu)，這會(huì)導(dǎo)致資本成本的增加，企業(yè)在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)不得不考慮資本市場(chǎng)因素，客觀(guān)上阻礙了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)現(xiàn)。</p><p><b>　?。ǘ┪⒂^(guān)經(jīng)濟(jì)因素</b></p><p><b>　　1、盈利能力</b>&l

31、t;/p><p>　　從綜合的角度上看，上市公司的財(cái)務(wù)狀況、智力結(jié)構(gòu)、規(guī)模狀況、發(fā)展前景等指標(biāo)都屬于對(duì)上市公司進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的內(nèi)容，但是，在這些綜合評(píng)價(jià)內(nèi)容中，盈利能力最能集中地體現(xiàn)上市公司的整體實(shí)力，也是上市公司能夠通過(guò)自身的努力不斷加以改善的方面。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)偏好內(nèi)源融資，首選留存收益來(lái)擴(kuò)大自己的生產(chǎn)，其次選擇發(fā)行債券來(lái)融資，最后才選擇發(fā)行股票。當(dāng)公司的盈利能力強(qiáng)時(shí)，內(nèi)源資金充足，公司會(huì)減少對(duì)外部資金的需求，因

32、此公司盈利能力與負(fù)債率相關(guān)。本文采用凈資產(chǎn)收益率作為度量盈利能力的指標(biāo)，公式是：凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)。</p><p><b>　　2、營(yíng)運(yùn)效率</b></p><p>　　營(yíng)運(yùn)效率是反映公司在資產(chǎn)運(yùn)作和管理效率上的能力，營(yíng)運(yùn)效率好的企業(yè)，生產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高。其資信能力較好，債權(quán)人愿意提供高比例的貸款。因此，營(yíng)運(yùn)效率與負(fù)債率正相關(guān)，本文選擇總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

33、作為營(yíng)運(yùn)效率的度量指標(biāo)。</p><p><b>　　3、資產(chǎn)有形性</b></p><p>　　資產(chǎn)有形性表示了企業(yè)提供擔(dān)保的能力，說(shuō)明了企業(yè)可轉(zhuǎn)化為抵押資本的數(shù)量，是銀行決定放貸的重要指標(biāo)，它減少了債務(wù)雙方之間的代理成本，提高了信用度。抵押貸款是中小企業(yè)融資的主要手段，同時(shí)MM理論指出企業(yè)提供的擔(dān)保資產(chǎn)越多，則表示企業(yè)有更大的可能獲得更多的負(fù)債。由于創(chuàng)業(yè)板大部分企

34、業(yè)沒(méi)有具體的存貨數(shù)據(jù)，而且即使有存貨數(shù)據(jù)的企業(yè)中，與固定資產(chǎn)相比，存貨數(shù)值都較小。所以綜合考慮，本文采用固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值作為衡量資產(chǎn)有形性的指標(biāo)。本文提出假設(shè)：資產(chǎn)有形性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p><b>　　4、投資收益</b></p><p>　　本文選用每股收益來(lái)表示該上市公司投資收益能力。該指數(shù)反映企業(yè)一定盈利能力以及預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力，當(dāng)每

35、股收益越多時(shí)，表明企業(yè)有更好的能力去償還債務(wù)以及吸引新的融資，因此，本文提出假設(shè)，投資收益與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p><b>　　5、償債能力</b></p><p>　　一般來(lái)說(shuō)，償債能力越強(qiáng)的企業(yè)，信用等級(jí)越高，其越有可能保持較高的負(fù)債率。但對(duì)于創(chuàng)新型的高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)形資產(chǎn)的比重較大，其償債能力對(duì)負(fù)債融資的影響不同于一般傳統(tǒng)的企業(yè)，而應(yīng)與其盈利能

36、力密切掛鉤。本文選擇流動(dòng)比率作為度量?jī)攤芰Φ闹笜?biāo)，并且提出假設(shè)：企業(yè)償債能力和資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p><b>　　6、企業(yè)規(guī)模</b></p><p>　　根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是利息抵稅效應(yīng)與負(fù)債帶來(lái)財(cái)務(wù)困境成本權(quán)衡的結(jié)構(gòu)，大規(guī)模企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)可以降低直接破產(chǎn)成本中的固定成本，其破產(chǎn)成本要小于小企業(yè)，因而大企業(yè)比小企業(yè)更傾向于提高負(fù)債率。而

37、根據(jù)不對(duì)稱(chēng)信息資本結(jié)構(gòu)理論，公司規(guī)模與負(fù)債率應(yīng)該呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。大公司傾向于向公眾提供更多的信息，市場(chǎng)價(jià)值扭曲較小。他們?cè)诠蓹?quán)融資中所受的損失也較小，相對(duì)地也就更傾向于股權(quán)融資。目前，關(guān)于公司規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)驗(yàn)研究并沒(méi)有取得一致的結(jié)論。作為度量企業(yè)規(guī)模的指標(biāo)，本文使用的是總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，并且，提出假設(shè)：總資產(chǎn)對(duì)數(shù)與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p><b>　　四、實(shí)證分析</b><

38、;/p><p>　?。ㄒ唬?shù)據(jù)說(shuō)明及樣本選擇</p><p>　　本文是以在2010年7月前在創(chuàng)業(yè)板上市的30家公司作為樣本，來(lái)對(duì)創(chuàng)業(yè)板整體上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，選取了這30家公司2010年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)資料來(lái)進(jìn)行研究。文中，絕大部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)自于巨潮咨詢(xún)網(wǎng)和深圳證券交易網(wǎng)站，運(yùn)用Excel整理后得出有效的數(shù)據(jù)。</p><p>　　在研究過(guò)程中，選用了7個(gè)與資本

39、結(jié)構(gòu)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行描述，分別為：資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)比率、每股收益、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)。</p><p><b>　?。ǘ?shù)據(jù)描述</b></p><p>　　根據(jù)上文分析，本文以資產(chǎn)負(fù)債率為因變量，并選取了6個(gè)相關(guān)因素為解釋變量進(jìn)行分析。相關(guān)定義如下：X1=凈資產(chǎn)收益率；X2=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；X3=固定資產(chǎn)比率；X4=每股收益；X5

40、=流動(dòng)比率；X6=總資產(chǎn)對(duì)數(shù)；</p><p><b>　　分析結(jié)果</b></p><p>　　1、資本結(jié)構(gòu)總體特征分析</p><p>　　表1.資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)匯總表</p><p>　　對(duì)表1.數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，得出，在資本結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率低，平均值為13.967%，最小值只有2.087%，其中有18

41、家沒(méi)有非流動(dòng)負(fù)債。由此可見(jiàn)，樣本企業(yè)流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)高，面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)信用是創(chuàng)業(yè)板上市公司最重要的融資方式，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可供抵押的資產(chǎn)規(guī)模、質(zhì)量及銀行成本等原因，中小企業(yè)與銀行之間的長(zhǎng)期信任合作關(guān)系尚未建立，無(wú)法通過(guò)“關(guān)系型”方式取得貸款，轉(zhuǎn)而只能依賴(lài)商業(yè)信貸。</p><p>　　2、資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系分析結(jié)果</p><p>　　圖1.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系分析圖<

42、;/p><p>　　從圖1.顯示出，隨著凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)資產(chǎn)負(fù)債率越低，兩條折現(xiàn)呈反向走勢(shì)，從而得出創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明了隨著收益率的增長(zhǎng)對(duì)負(fù)債資金需求越少，這與上文提出的預(yù)測(cè)以及融資有序理論相符。</p><p>　　根據(jù)融資次序理論，企業(yè)利用留存收益的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外部融資成本，而外部融資成本中負(fù)債成本低于股權(quán)融資成本。因此，企業(yè)在考慮籌資時(shí)，首先考慮

43、用內(nèi)部留存收益，而且盈利性高的企業(yè)，一般來(lái)說(shuō)內(nèi)部留存收益也多，依賴(lài)外部資金的可能性低。</p><p>　　3、資本結(jié)構(gòu)與營(yíng)運(yùn)效率關(guān)系分析結(jié)果</p><p>　　圖2.資本結(jié)構(gòu)與營(yíng)運(yùn)效率關(guān)系分析圖</p><p>　　從圖2.顯示出，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率隨著總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的增加而上升，兩條折線(xiàn)呈同向走勢(shì)，從而得出創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與營(yíng)運(yùn)效率呈正比例關(guān)系。</p

44、><p>　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。通過(guò)該指標(biāo)的對(duì)比分析，可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類(lèi)企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距，促進(jìn)企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、提高資產(chǎn)利用效率、一般情況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。銷(xiāo)售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。這

45、也表明了企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力越強(qiáng)，企業(yè)獲得債務(wù)的能力也越強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)效率好的企業(yè)，其資信能力較好，債權(quán)人愿意提供高比例的貸款。與前文預(yù)測(cè)是相符的。</p><p>　　4、資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)有形性關(guān)系分析結(jié)果</p><p>　　圖3.資本結(jié)構(gòu)與固定資產(chǎn)所占比率關(guān)系分析圖</p><p>　　從圖3.可看出，固定資產(chǎn)比率與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，兩條折現(xiàn)并無(wú)相關(guān)方向走勢(shì)。

46、且創(chuàng)業(yè)板上市公司固定資產(chǎn)所占比率平均值偏低，僅達(dá)0.073%，造成這一結(jié)果的原因更可能是由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大都是高成長(zhǎng)的科技型企業(yè)，以研究開(kāi)發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為主要業(yè)務(wù)，所以其知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)才更能代表其真正的資產(chǎn)價(jià)值所在。</p><p>　　5、資本結(jié)構(gòu)與每股收益關(guān)系分析結(jié)果</p><p>　　圖4.資本結(jié)構(gòu)與每股收益關(guān)系分析圖</p><p>　　從圖4可看

47、出，每股收益與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。樣本的每股收益率高達(dá)0.464%，每股收益高的原因是由于公司有好的盈利能力和好的業(yè)績(jī)而吸引更多的人去購(gòu)買(mǎi)股票所致，在本模型中其解釋程度包含了盈利能力的變量中所致，因而其與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)關(guān)系不明顯。</p><p>　　6、資本結(jié)構(gòu)與償債能力關(guān)系分析結(jié)果</p><p>　　圖5.資本結(jié)構(gòu)與償債能力關(guān)系分析圖</p><p>

48、　　從上圖顯示，流動(dòng)比率與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，兩條折現(xiàn)呈反向走勢(shì)。這結(jié)論與前文預(yù)測(cè)的結(jié)果不一致。其中的原因可能由于信息的不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的“逆向選擇”，以及在對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的這些高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)借貸所致。同時(shí)由于通過(guò)上市融資獲得的資金不能用于超換債務(wù)，只能用盈利或者獲得新債來(lái)償還，就使得一些盈利差、償債能力差的企業(yè)更多的借債來(lái)償還舊債導(dǎo)致了償債能力差的企業(yè)卻有著高的負(fù)債。</p><p>　　7、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模關(guān)系分析

49、結(jié)果</p><p>　　圖6.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模關(guān)系分析圖</p><p>　　從上圖顯示，總資產(chǎn)對(duì)數(shù)與資本結(jié)構(gòu)在呈正相關(guān)關(guān)系。說(shuō)明了規(guī)模大的企業(yè)比規(guī)模小的企業(yè)更容易獲得貸款，因?yàn)橐?guī)模大的企業(yè)更具有高信用度，并也大規(guī)模的企業(yè)往往能有著更廣得經(jīng)營(yíng)范圍和投資途徑，能更好的分散風(fēng)險(xiǎn)，以及處于規(guī)模效益的考慮，債權(quán)人往往更傾向和熱衷于規(guī)模更大的公司，因此規(guī)模越大也更容易獲得外源性融資。</p

50、><p><b>　?。ㄋ模┙Y(jié)論分析</b></p><p><b>　　1、盈利能力</b></p><p>　　凈資產(chǎn)收益率與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系（如圖1所示），說(shuō)明了隨著收益率的增長(zhǎng)對(duì)負(fù)債資金需求越少，這與上文提出的預(yù)測(cè)以及融資有序理論相符。陳德平，陳永圣（2010）用創(chuàng)業(yè)板09年年報(bào)數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是盈利能力

51、與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，與本文的結(jié)論相比，除了選取的參數(shù)不同所造成的影響外，更大的原因可能在于2009年時(shí)創(chuàng)業(yè)板剛推出不久且大都處于起步階段，留存收益較少，此時(shí)盈利能力往往成為銀行貸款時(shí)考慮的重要指標(biāo)。而本文選取的數(shù)據(jù)是在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)已經(jīng)上市一定階段，所以更貼切的反映了融資順序理論。</p><p><b>　　2、經(jīng)營(yíng)能力</b></p><p>　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與

52、資本結(jié)構(gòu)在1%水平上呈正相關(guān)關(guān)系（如圖2所示），并且從系數(shù)看總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響是較大的。以上結(jié)論說(shuō)明了企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力越強(qiáng)，企業(yè)獲得債務(wù)的能力也越強(qiáng)，與前文預(yù)測(cè)是相符的。</p><p><b>　　3、資產(chǎn)有形性</b></p><p>　　在結(jié)果中固定資產(chǎn)比率與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果正與陸正飛，辛魚(yú)（1998）的結(jié)論一致，他們認(rèn)為資產(chǎn)有形性

53、和規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響并不顯著。和楊敏，施晶（2010）的結(jié)論一致，并且提出符號(hào)也是負(fù)號(hào)。在本模型中更可能是由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大都是高成長(zhǎng)的科技型企業(yè)，其知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)才更能代表其真正的資產(chǎn)價(jià)值所在。</p><p><b>　　4、每股收益</b></p><p>　　結(jié)果中每股收益與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系?？赡芷髽I(yè)每股收益高的原因是由于公司有好的盈利能力和

54、好的業(yè)績(jī)而吸引更多的人去購(gòu)買(mǎi)股票所致，在本模型中其解釋程度包含了盈利能力的變量中所致，因而其與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)關(guān)系不明顯。</p><p><b>　　5、償債能力</b></p><p>　　流動(dòng)比率與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這結(jié)論與前文預(yù)測(cè)的結(jié)果不一致。其中的原因可能由于信息的不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的“逆向選擇”，以及在對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的這些高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)借貸所致。同時(shí)由于通

55、過(guò)上市融資獲得的資金不能用于超換債務(wù)，只能用盈利或者獲得新債來(lái)償還，就使得一些盈利差、償債能力差的企業(yè)更多的借債來(lái)償還舊債導(dǎo)致了償債能力差的企業(yè)卻有著高的負(fù)債。</p><p><b>　　6、企業(yè)規(guī)模</b></p><p>　　總資產(chǎn)對(duì)數(shù)與資本結(jié)構(gòu)在5%水平上呈正相關(guān)關(guān)系，支持前文的假設(shè)。說(shuō)明了規(guī)模大的企業(yè)比規(guī)模小的企業(yè)更容易獲得貸款，因?yàn)橐?guī)模大的企業(yè)更具有高信用

56、度，并且大規(guī)模的企業(yè)往往能有著更廣得經(jīng)營(yíng)范圍和投資途徑，能更好的分散風(fēng)險(xiǎn)，以及處于規(guī)模效益的考慮，債權(quán)人往往更傾向和熱衷于規(guī)模更大的公司，因此規(guī)模越大也更容易獲得外源性融資。</p><p><b>　　五、研究結(jié)論及建議</b></p><p>　?。ㄒ唬┭芯拷Y(jié)論及不足之處</p><p>　　通過(guò)本文的研究結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)

57、，即資產(chǎn)負(fù)債率隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大以及經(jīng)營(yíng)能力的提高而提高，并且也隨著盈利能力以及償債能力的提高而下降，同時(shí)資產(chǎn)有形性、股票投資收益對(duì)其影響并不顯著。這對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司確定其負(fù)債率以及提升資源配置效率有指導(dǎo)意義。</p><p>　　本文選取30家創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究來(lái)評(píng)估創(chuàng)業(yè)板整體資本結(jié)構(gòu)情況，數(shù)據(jù)不夠全面，結(jié)論以不完全歸納法得來(lái)，可能無(wú)法代表創(chuàng)業(yè)板整體狀況。限于自身學(xué)識(shí)和學(xué)術(shù)的限制，對(duì)所取數(shù)據(jù)只是進(jìn)行了

58、較為淺顯的分析，不能達(dá)到具有權(quán)威性、學(xué)術(shù)性的結(jié)論。</p><p><b>　?。ǘ?duì)策和建議</b></p><p>　　經(jīng)過(guò)以上分析，我們可以清楚地認(rèn)識(shí)到：從有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，建立并完善我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是勢(shì)在必行的。要完成這一長(zhǎng)久而艱巨的任務(wù)，必須從多個(gè)方面完善我國(guó)證券市場(chǎng)及其風(fēng)險(xiǎn)投資管理機(jī)制。第一，減少流動(dòng)負(fù)債比重，增加長(zhǎng)期負(fù)債，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

59、；第二，適度提高資產(chǎn)負(fù)債率，充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用；第三，制定寬嚴(yán)適度的市場(chǎng)準(zhǔn)入制定，切實(shí)提高上市公司質(zhì)量；第四，上市公司結(jié)構(gòu)避免單一化，保證市場(chǎng)行業(yè)多元化有利于規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)；第五，使投資者比例協(xié)調(diào)，目前我國(guó)證券市場(chǎng)中散戶(hù)居多，這樣便要求政府出臺(tái)一些可以保護(hù)散戶(hù)利益的政策，同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者更加理性和成熟，能夠較有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。所以，我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該多多吸引機(jī)構(gòu)投資者，使得機(jī)構(gòu)投資者達(dá)到一定比例，這樣，便可有效減少市場(chǎng)的投機(jī)性。第六，發(fā)揮銀行和

60、其他金融機(jī)構(gòu)的作用，建立更完善的信用等級(jí)制度，提高社會(huì)監(jiān)督。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　?。?］楊敏,施晶,余玉苗,資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2010(5).</p><p>　　［2］陳德平,陳永生,對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證檢驗(yàn)[J].財(cái)經(jīng)論壇,2010(4).</p>

61、<p>　　［3］王峰,資本結(jié)構(gòu)及其只要影響因素實(shí)證研究[J].金融經(jīng)濟(jì),2008（24）.</p><p>　?。?］吳文軍.創(chuàng)業(yè)板上市公司研究[M].北京：中國(guó)民航出版社,1999.</p><p>　　［6］楊文娟.首批創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)特征分析[J].武漢商業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010(4).</p><p>　?。?］李志國(guó).試論我國(guó)中小企業(yè)資本

62、結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及優(yōu)化[J].常州工商學(xué)院學(xué)報(bào)，2006(6)</p><p>　?。?］孫亞莉.優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的若干思考[J].財(cái)務(wù)與金融,2009(4).</p><p><b>　　致謝</b></p><p>　　忠心感謝我的指導(dǎo)教師xx老師，本文從選題的確定、閱讀文獻(xiàn)的找尋，到初稿、修定直至定稿，xx老師都十分關(guān)注，他嚴(yán)肅的科學(xué)態(tài)

63、度，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)精神，精益求精的工作作風(fēng)，深深地感染和激勵(lì)著我，我自始至終都得到了xx老師的悉心指導(dǎo)和關(guān)懷，在此謹(jǐn)向xx老師致以誠(chéng)摯的謝意和崇高的敬意。</p><p>　　感謝這篇論文所涉及到的各位學(xué)者。本文引用了數(shù)位學(xué)者的研究文獻(xiàn)，如果沒(méi)有各位學(xué)者的研究成果的幫助和啟發(fā)，我將很難完成本篇論文的寫(xiě)作。</p><p>　　感謝我的同學(xué)和朋友，于我寫(xiě)論文的過(guò)程中給予我了很多資料，還在論文的撰