勝隆公司風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析_第1頁
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文檔簡(jiǎn)介

1、<p>  往鏈點(diǎn)點(diǎn)通共享資源,了解更多請(qǐng)登錄www.WL566.com</p><p><b>  前言</b></p><p>  作為一種創(chuàng)新性金融工具,風(fēng)險(xiǎn)投資在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起了舉足輕重的作用。它通過加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化,推動(dòng)了高科技企業(yè)從小到大、從弱到強(qiáng)的長(zhǎng)足發(fā)展,進(jìn)而帶動(dòng)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展和興旺。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資被稱為“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)”

2、。 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也初具雛形,擁有了一批風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和一定的投資能力。</p><p>  一切經(jīng)濟(jì),無論是自然經(jīng)濟(jì)、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、還是新經(jīng)濟(jì),其基本內(nèi)容都是由交易構(gòu)成的,而交易得以實(shí)現(xiàn)的依據(jù)和前提是評(píng)價(jià),評(píng)價(jià)是市場(chǎng)供求關(guān)系的結(jié)果,也是調(diào)整市場(chǎng)供求關(guān)系的杠桿,可以是即時(shí)的撮合,也可以是階段的妥協(xié)產(chǎn)物,但更多的是建立在商業(yè)規(guī)則上的計(jì)算結(jié)果。因此,可以這樣說,評(píng)價(jià)貫穿著整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的始終,是一切

3、經(jīng)濟(jì)和管理行為的依據(jù)和前提。</p><p>  在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程中,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目及企業(yè)的評(píng)價(jià)至關(guān)重要,因?yàn)樗鼪Q定性的影響著投資決策,并在很大程度上決定了項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)與潛在的收益狀況,如果不能合理、準(zhǔn)確地進(jìn)行相關(guān)評(píng)價(jià),就無法選擇合適的投資對(duì)象,風(fēng)險(xiǎn)投資的成功也就無從談起。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然已經(jīng)開始起步,并取得了一定的成效,但相對(duì)于國外發(fā)達(dá)國家已趨于成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資,仍處于幼稚期,與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的配套體系尚

4、未真正建立起來,尤其是在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)規(guī)范與方法體系方面的研究比較薄弱,也缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的經(jīng)驗(yàn)積累。因此,本論文試圖通過卓越投資公司對(duì)勝隆公司風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的案例,在建立符合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)體系上進(jìn)行研究和探討,希望能為推動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起到一定的作用。</p><p>  本論文的研究力求理論與實(shí)際相結(jié)合,強(qiáng)調(diào)規(guī)范性、針對(duì)性和可操作性。</p><p>  第一部

5、分 案例背景介紹</p><p>  勝隆軟件技術(shù)有限公司(為了保護(hù)企業(yè)的商業(yè)機(jī)密,在本論文中均不采用企業(yè)的真實(shí)名稱,以下簡(jiǎn)稱勝隆公司)是一家以圖形技術(shù)為主,集GPS(全球衛(wèi)星定位系統(tǒng))監(jiān)控、三維可視化軟件、數(shù)據(jù)(電子地圖)、自導(dǎo)航軟件技術(shù)于一體的專業(yè)化GIS(地理信息系統(tǒng))綜合應(yīng)用軟件公司,該公司在正式成立之前,經(jīng)過8-9個(gè)月的實(shí)體運(yùn)行階段,其間業(yè)務(wù)量進(jìn)一步擴(kuò)大,于是2001年4月1日,公司創(chuàng)始人投資55萬元

6、正式注冊(cè)了現(xiàn)在的勝隆軟件技術(shù)有限公司。勝隆公司成立后,各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好,至2002年初,該公司已發(fā)展成為,擁有總資產(chǎn)110萬元,員工總數(shù)20人的高新技術(shù)企業(yè)。</p><p>  但隨著企業(yè)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展,勝隆公司資金不足的矛盾日益突出,由于公司資產(chǎn)規(guī)模較小,無法從銀行獲得進(jìn)一步發(fā)展所需資金。因此,勝隆公司于2002年初開始與各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)接觸,希望能得到風(fēng)險(xiǎn)投資資金的支持。一家名為卓越投資公司(以下簡(jiǎn)稱卓越公

7、司)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對(duì)其進(jìn)行了初步了解后,覺得該公司有較大的發(fā)展?jié)摿Γ谑菍?duì)其進(jìn)行了進(jìn)一步的調(diào)研。</p><p>  卓越公司在初步?jīng)Q定對(duì)勝隆公司進(jìn)行投資后,即展開了對(duì)該項(xiàng)目的具體評(píng)價(jià)工作。但在經(jīng)過查閱國內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)資料后發(fā)覺,我國的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然已經(jīng)開始起步,并取得了一定的成效,但相對(duì)于國外發(fā)達(dá)國家已趨于成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資,仍然處于幼稚期,與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的配套體系尚未真正建立起來,尤其是在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)規(guī)范與方

8、法體系方面的研究比較薄弱,也缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的經(jīng)驗(yàn)積累。因此卓越公司通過參考國內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的文獻(xiàn)資料以及國內(nèi)相關(guān)投資項(xiàng)目的案例報(bào)告,并結(jié)合勝隆公司的實(shí)際情況,對(duì)該項(xiàng)目全面的進(jìn)行了分析評(píng)價(jià)。卓越公司按照風(fēng)險(xiǎn)投資的一般要求首先對(duì)勝隆公司進(jìn)行了綜合的評(píng)價(jià),主要從企業(yè)的發(fā)展歷史沿革、經(jīng)營戰(zhàn)略與市場(chǎng)、主導(dǎo)產(chǎn)品與技術(shù)水平、目前的財(cái)務(wù)狀況、營銷狀況、管理狀況、人力資源狀況等方面作了有關(guān)的分析和評(píng)價(jià),并采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法對(duì)企業(yè)的可投資價(jià)

9、值做了一番估值。最終卓越投資公司在7月份出資800萬元人民幣受讓了其30%的股權(quán)。也就是說,當(dāng)時(shí)企業(yè)的凈資產(chǎn)只有140萬元,而投資公司承認(rèn)該企業(yè)的實(shí)際投資價(jià)值在2000萬元以上。 </p><p>  正如本論文所提到的,風(fēng)險(xiǎn)投資帶給企業(yè)的不僅僅是資金,還為企業(yè)帶來了相應(yīng)的管理經(jīng)驗(yàn)——這正是創(chuàng)業(yè)家,尤其是從事技術(shù)出身的創(chuàng)業(yè)者所緊缺的。卓越投資公司逐步規(guī)范了勝隆公司的內(nèi)部管理機(jī)制,與企業(yè)的原創(chuàng)人員一起制定了今后的發(fā)

10、展規(guī)劃,為企業(yè)的順利運(yùn)作奠定了一個(gè)良好的基礎(chǔ)。</p><p>  本論文將以勝隆公司項(xiàng)目的評(píng)價(jià)作為實(shí)際案例,在總結(jié)國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步闡述對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)體系的有關(guān)認(rèn)識(shí)與看法,希望能為我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系的研究起一定的作用。</p><p>  第二部分 相關(guān)文獻(xiàn)綜述</p><p>  2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資概述</p><p&g

11、t;  2.1.1 風(fēng)險(xiǎn)投資的起源及發(fā)展</p><p>  風(fēng)險(xiǎn)投資最早出現(xiàn)在美國,它誕生的標(biāo)志是1946年美國研究發(fā)展公司的建立。但是在50年代初期,風(fēng)險(xiǎn)投資還沒有成為一個(gè)行業(yè),只是個(gè)別公司從事零星的投資業(yè)務(wù)。直到1958年,在美國政府的直接參與下,風(fēng)險(xiǎn)投資才真正發(fā)展成為了一個(gè)行業(yè)。這一年,美國國會(huì)通過了旨在支持高科技企業(yè)發(fā)展的小企業(yè)投資法案,創(chuàng)立了小企業(yè)管理局(SBA),政府對(duì)小企業(yè)投資公司(SBIC)提

12、供低息貸款,并給予稅收上的優(yōu)惠。結(jié)果從1958年到1963年短短的5年間,美國就約有692家公司注冊(cè)為SBIC。但是,到60年代末,由于美國經(jīng)濟(jì)蕭條、金融不景氣和稅制上的弊端(資本收益稅由29%升到49.5%),風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展處于停滯甚至衰退階段,風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模明顯減小。這種狀況一直持續(xù)到1978年,這一年美國的資本收益稅由最高50%降到20%,而這一時(shí)期正是各種新技術(shù)大量涌現(xiàn)的時(shí)期,由于半導(dǎo)體技術(shù)的迅速發(fā)展,使微處理器及個(gè)人電腦得到廣泛

13、應(yīng)用,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從這些行業(yè)上獲得了巨額的利潤(rùn),風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。也是在這一階段,風(fēng)險(xiǎn)投資在美國的巨大成功受到各國的普遍重視。進(jìn)入80年代后風(fēng)險(xiǎn)投資在全球范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展起來,目前風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為了一</p><p>  我國風(fēng)險(xiǎn)投資是從1985年成立“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”開始的,在經(jīng)歷了14年的緩慢發(fā)展后,近兩年已呈現(xiàn)出快速的發(fā)展勢(shì)頭。國內(nèi)現(xiàn)有的90余家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,其中8成以上是在1998年后成立

14、的。據(jù)中國科技金融協(xié)會(huì)1999年7、8月份的調(diào)查,全國共有92家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,74億風(fēng)險(xiǎn)投資基金(不包括外資)?!秮喼揎L(fēng)險(xiǎn)投資雜志》的統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明,截至2000年7月份,我國的風(fēng)險(xiǎn)投資金額為54億美元,比1999年同期的兩倍還多。</p><p>  2.1.2 風(fēng)險(xiǎn)投資的含義及特點(diǎn)</p><p>  美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義為:風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興

15、的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。具體包括以下兩層含義:</p><p>  其一,風(fēng)險(xiǎn)投資不是借貸資本投資。</p><p>  所以,它與利用銀行或其它金融機(jī)構(gòu)的借貸資本投資有本質(zhì)區(qū)別:①借貸資本投資講求安全性,而風(fēng)險(xiǎn)投資卻偏愛高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,通過風(fēng)險(xiǎn)管理等方式去爭(zhēng)取隱藏在高風(fēng)險(xiǎn)背后的高收益;②借貸資本投資著眼于投資對(duì)象的現(xiàn)狀,例如貸款企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和償債能力,風(fēng)險(xiǎn)投資

16、則著眼于投資對(duì)象未來的收益以及高速增長(zhǎng)潛力;③借貸資本投資考核的是以貨幣計(jì)量的實(shí)物指標(biāo),而風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象包括企業(yè)家的素質(zhì)、創(chuàng)新精神以及投資對(duì)象未來的市場(chǎng)等。④風(fēng)險(xiǎn)投資資本具有相對(duì)較低的流動(dòng)性,據(jù)美國英迪福斯公司的調(diào)查,1972年~1982年157家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)平均需要30個(gè)月才能達(dá)到第一平衡點(diǎn),即現(xiàn)金流平衡點(diǎn)(現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正),需要75個(gè)月才能達(dá)到第二平衡點(diǎn),即損益平衡點(diǎn)。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資資本又被稱為“勇敢和耐心的資本”。</p&g

17、t;<p>  其二,風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)資本運(yùn)營的過程。</p><p>  風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要投資,還要參與經(jīng)營。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資家必須運(yùn)用自己的專業(yè)特長(zhǎng)和管理經(jīng)驗(yàn)參與企業(yè)各個(gè)時(shí)期發(fā)展的規(guī)劃、生產(chǎn)目標(biāo)的設(shè)定、企業(yè)營銷方案的建立以及投入資本的運(yùn)營,而不是坐等企業(yè)還本付息。</p><p>  風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新興的投資模式和金融工具,與傳統(tǒng)的金融工具相比具有以下特點(diǎn):</p&g

18、t;<p>  (1)風(fēng)險(xiǎn)投資不僅僅是一個(gè)投資的過程,還要與融資有機(jī)地結(jié)合起來。</p><p>  一般來說,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金投入分以下幾個(gè)時(shí)期:①種子投資期;②導(dǎo)入投資期;③第一投資期;④第二投資期;⑤第三投資期;⑥麥則恩投資期;⑦最后投資期。從種子投資期到第二投資期稱為早期投資,后三個(gè)階段為晚期投資,整個(gè)投資期平均為5~7年。因此融資工作能否做好關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。</p>&l

19、t;p> ?。?)風(fēng)險(xiǎn)投資并不意味著鋌而走險(xiǎn)。</p><p>  雖然高風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資的特征,但是并不是要風(fēng)險(xiǎn)投資家鋌而走險(xiǎn),相反,對(duì)于投資項(xiàng)目的選擇將更加謹(jǐn)慎。通常,投資項(xiàng)目的選擇要經(jīng)過三次篩選:第一次篩選是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的最基本的投資條件、投資領(lǐng)域作出抉擇。這一階段大約有90%的方案被淘汰;第二階段審查企業(yè)規(guī)劃中的主要假設(shè)條件,第一階段剩余的方案中有一半被淘汰;第三階段被稱為“充分審慎”階段,在這一

20、階段將根據(jù)企業(yè)資金申請(qǐng)方案中所有的細(xì)節(jié)進(jìn)行審查,是最終選擇的關(guān)鍵。最后被選中的就是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。</p><p> ?。?)不想控股,只要收益。</p><p>  風(fēng)險(xiǎn)投資投入的雖然是權(quán)益資本,但他們的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán),正如風(fēng)險(xiǎn)投資家常說的這句話。“我們并不想控股,我們要的是增長(zhǎng),我們要的是收益?!彼麄兊哪康氖谦@得豐厚利潤(rùn)和顯赫功績(jī),然后從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。由于風(fēng)險(xiǎn)投資家從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退

21、出有三種方式:首次公開上市(IPO)、并購和破產(chǎn),所以以何種方式退出,在一定程度上是投資成功與否的標(biāo)志。而IPO則是風(fēng)險(xiǎn)投資家奮斗的目標(biāo)。</p><p>  (4)風(fēng)險(xiǎn)投資成功解決了投融資過程中信息不對(duì)稱的價(jià)值鏈脫節(jié)問題。</p><p>  風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展給我們提供了一條新的思路:高風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資迫使在風(fēng)險(xiǎn)資本家與投資者或資金供應(yīng)者之間,建立一套規(guī)范的融資機(jī)制,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立一套嚴(yán)格的

22、投資管理機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用不僅體現(xiàn)在它對(duì)高新科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持和推動(dòng),更因?yàn)樗l(fā)展了一套行之有效的資金配置、使用、監(jiān)管的機(jī)制。它把投資者、投資經(jīng)理(風(fēng)險(xiǎn)資本家)和企業(yè)經(jīng)理的目標(biāo)統(tǒng)一起來,建立了一套以績(jī)效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制,把資金、人力資源(創(chuàng)業(yè)家)、高新技術(shù)者三大寶貴資源有機(jī)地結(jié)合起來而產(chǎn)生高投資收益,由風(fēng)險(xiǎn)資本家參與所投資企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、融資跟進(jìn)、人事安排等關(guān)鍵決策,大大減少了信息不對(duì)稱和代理者成本;風(fēng)險(xiǎn)資本家更以其嚴(yán)格

23、的項(xiàng)目審核、分段投資、合同制約及設(shè)計(jì)巧妙的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和管理監(jiān)控,來確保投資者的利益,促使企業(yè)經(jīng)理發(fā)揮最大的增值作用,為投資者提供最大的回報(bào)。同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)資本家的收益也與投資者的收益線性相關(guān),因此風(fēng)險(xiǎn)資本家不僅向投資企業(yè)提供資金,而且還提供增值的服務(wù),成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家的管理顧問和有力的支持者與激勵(lì)者。正如風(fēng)險(xiǎn)資本家所言:我們投資于People(人),而不是Paper(證券)。也許這一點(diǎn)才是與證券市場(chǎng)投資的最大</p>&

24、lt;p>  2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的評(píng)價(jià)與估值</p><p>  評(píng)價(jià)是為達(dá)到一定的目的,遵循一定的原則、程序、和標(biāo)準(zhǔn),運(yùn)用科學(xué)的方法,對(duì)目標(biāo)事物作出機(jī)會(huì)和價(jià)值判斷的一種專業(yè)化判斷活動(dòng)。</p><p>  風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)則可以理解成:風(fēng)險(xiǎn)投資方為達(dá)到從投入到退出獲得超額資本回報(bào)的目的,運(yùn)用特有的指標(biāo)和方法,對(duì)目標(biāo)企業(yè)作出投資機(jī)會(huì)選擇和股權(quán)價(jià)值認(rèn)定的一系列專業(yè)化判斷活動(dòng)

25、。這樣一個(gè)專業(yè)化判斷活動(dòng)可被人為劃分為先評(píng)價(jià)(定性)后估值(定量)兩個(gè)過程,以便于理解和研究,但需要說明的是:</p><p> ?。?)實(shí)際運(yùn)作中并不存在完全獨(dú)立的評(píng)價(jià)與估值兩個(gè)過程,二者是緊密結(jié)合在一起的。</p><p> ?。?)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)價(jià)是動(dòng)態(tài)、連續(xù)的過程,存在于企業(yè)發(fā)展中的每一個(gè)重要環(huán)節(jié),如:籌資、借債、發(fā)行股票、兼并與收購、清算等。</p><p&g

26、t; ?。?)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)價(jià)結(jié)果不是唯一和固定的,當(dāng)投資主體、投資目的、企業(yè)的發(fā)展階段不同時(shí),對(duì)同一目標(biāo)公司評(píng)價(jià)方法的選擇和評(píng)價(jià)結(jié)果的處理會(huì)大相徑庭。</p><p> ?。?)從某種意義上說,評(píng)價(jià)(定性分析)的復(fù)雜程度、經(jīng)驗(yàn)與技巧的應(yīng)用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于估值(定量分析),傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法已不適用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的要求。</p><p>  2.3 評(píng)價(jià)在風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程中的地位</

27、p><p>  2.3.1 風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程分析</p><p>  通常,風(fēng)險(xiǎn)投資家日常工作之一就是接觸大量的商業(yè)計(jì)劃書,并從中篩選出具有投資潛力的項(xiàng)目作進(jìn)一步的評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)自有資源的現(xiàn)狀,利用外部的技術(shù)專家組、管理咨詢顧問、會(huì)計(jì)師、律師等方面的專家,結(jié)合自身對(duì)人、行業(yè)、市場(chǎng)等的理解與經(jīng)驗(yàn),依據(jù)一定的決策程序?qū)ν顿Y進(jìn)行判斷。根據(jù)國外資料的整理和國內(nèi)有關(guān)公司的調(diào)查,一般的決策程序包括

28、四個(gè)重要階段:</p><p>  (1)機(jī)會(huì)選擇階段:依據(jù)外部市場(chǎng)機(jī)會(huì)、內(nèi)部技術(shù)及管理能力的調(diào)查,確定能力涉及范圍內(nèi)的可行投資機(jī)會(huì)。</p><p>  (2)情報(bào)收集審查階段:對(duì)宏觀環(huán)境、市場(chǎng)概況、產(chǎn)品定位、材料與生產(chǎn)的研究、財(cái)務(wù)計(jì)劃及預(yù)測(cè)的研究等,能否找到項(xiàng)目的潛在發(fā)展空間。</p><p> ?。?)方案評(píng)價(jià)階段:依據(jù)對(duì)實(shí)際市場(chǎng)的調(diào)查及反映,確定項(xiàng)目是否滿足

29、市場(chǎng)需求,未來市場(chǎng)的容量與發(fā)展空間。</p><p> ?。?)行動(dòng)建議階段:進(jìn)行投資決策后,對(duì)計(jì)劃具體化,并根據(jù)市場(chǎng)及外部條件的變化對(duì)計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整。</p><p>  總結(jié)相關(guān)材料,本論文認(rèn)為以風(fēng)險(xiǎn)投資家的角度評(píng)價(jià)項(xiàng)目的決策程序至少有四個(gè)主要步驟:</p><p> ?。?)項(xiàng)目收集產(chǎn)生:這里有主動(dòng)進(jìn)取型投資者和被動(dòng)型投資者之分。不同行業(yè)、不同發(fā)展階段(從種子期

30、到成熟期)的大量商業(yè)計(jì)劃書匯集起來。經(jīng)過初略挑選,進(jìn)入下個(gè)階段。</p><p> ?。?)篩選、評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì):根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資戰(zhàn)略(領(lǐng)域與階段)及喜好,對(duì)選中的企業(yè)及所處的行業(yè)進(jìn)行全面調(diào)查研究,進(jìn)行宏觀分析,從規(guī)避技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)角度確認(rèn)投資機(jī)會(huì)。這一過程也是風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)者相互了解的過程,并能針對(duì)企業(yè)提出戰(zhàn)略計(jì)劃的調(diào)整和具體執(zhí)行方案的安排。</p>

31、;<p> ?。?)估值與交易談判:對(duì)項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)性等進(jìn)行評(píng)價(jià)以后,雙方對(duì)融資總量、股權(quán)安排、組織確立、監(jiān)督與約束機(jī)制、權(quán)利與義務(wù)的界定等條款進(jìn)行多輪談判與磋商。</p><p> ?。?)對(duì)以上內(nèi)容進(jìn)行符合法律要求的條款總結(jié),雙方簽署協(xié)議、合同等法律性文件,投資方資金到位。</p><p>  2.3.2 評(píng)價(jià)在風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程中的地位</p><p&

32、gt;  風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它是由籌集資金、篩選項(xiàng)目到實(shí)施投資、退出投資等環(huán)節(jié)組成的有機(jī)過程。在有一定時(shí)間及資本收益率的嚴(yán)格要求下,風(fēng)險(xiǎn)投資家采用金融市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)管理、社會(huì)關(guān)系等各種方法和手段,達(dá)到為投資人和自己獲得超額回報(bào)的目的。其中,在融資技巧、投資機(jī)會(huì)選擇、項(xiàng)目運(yùn)作與管理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與監(jiān)督控制等具體運(yùn)作方法中,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的篩選與評(píng)價(jià)是重中之重,是決定投資能否成功的關(guān)鍵。</p><p&

33、gt;  2.4 國外風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究概況</p><p>  2.4.1 美國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究</p><p>  美國風(fēng)險(xiǎn)投資家和金融界的專家將這一問題的研究集中于兩個(gè)方面:“風(fēng)險(xiǎn)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)價(jià)一項(xiàng)投資項(xiàng)目的投資潛力?”,“風(fēng)險(xiǎn)投資家利用何種模型來對(duì)投資方案進(jìn)行決策選優(yōu)?”</p><p>  在定性闡述評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上,Tyebjee和Br

34、uno在1984年最先運(yùn)用問卷調(diào)查和因素分析法得出了美國的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。他們請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)案例對(duì)已選好的23個(gè)準(zhǔn)則評(píng)分,標(biāo)準(zhǔn)是4分(優(yōu)秀),3分(良好),2分(一般),1分(差);此外分別評(píng)出各個(gè)項(xiàng)目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。這樣得到一組數(shù)據(jù)后,經(jīng)因素分析和線性擬合,得出評(píng)價(jià)基本指標(biāo),劃分為五個(gè)范疇;并根據(jù)各范疇指標(biāo)對(duì)預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響,模擬出風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)價(jià)模型。認(rèn)為對(duì)預(yù)期收益影響最大的是市場(chǎng)吸引力,其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性;而對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

35、產(chǎn)生影響的因素是管理能力和環(huán)境威脅抵抗力;兌現(xiàn)能力對(duì)預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)均不產(chǎn)生影響。</p><p>  Macmillan、Siegel和Subba Narasimha 在1985年利用信函方式,通過格式問卷,調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)價(jià)潛在投資機(jī)會(huì)時(shí)所采取的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),并對(duì)各標(biāo)準(zhǔn)的重要性打分。Macmillan、Siegel和Subba Narasimha在1987年又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)價(jià)指標(biāo)做了一個(gè)類似的統(tǒng)計(jì)調(diào)查。1

36、988年Sandberg、Schweiger和 Hofer對(duì)其經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行了評(píng)價(jià)和修正。</p><p>  在1989年,美國的Richard B.Carter和Howard E.Van Auken隨機(jī)抽取了275家美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),對(duì)他們做了問卷調(diào)查,最終得到了69份有效答卷。根據(jù)問卷調(diào)查的結(jié)果,得出了由21條評(píng)價(jià)準(zhǔn)則組成的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,并給出了這些準(zhǔn)則的重要性次序。Carter-Auken提

37、出的指標(biāo)體系也證實(shí)企業(yè)家的素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)是風(fēng)險(xiǎn)投資家最為關(guān)注的。</p><p>  2000年,芝加哥大學(xué)的Steven N.Kaplan和Per Strömberg教授對(duì)10家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資決策過程進(jìn)行了研究。Kaplan和Strömberg的研究第一次全面關(guān)注項(xiàng)目的篩選與評(píng)價(jià)過程。他們的研究包括四方面的具體內(nèi)容:①風(fēng)險(xiǎn)投資家的篩選活動(dòng);②風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資監(jiān)管活動(dòng);③篩選過程中進(jìn)行的項(xiàng)目評(píng)

38、價(jià)與投資合同設(shè)計(jì)之間的關(guān)系;④投資績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)之間的關(guān)系。該研究證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資家們普遍考慮的投資準(zhǔn)則包括投資機(jī)會(huì)的吸引力(市場(chǎng)規(guī)模、戰(zhàn)略、技術(shù)、客戶)和競(jìng)爭(zhēng)能力、投資條款。</p><p>  2.4.2 亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究</p><p>  我國臺(tái)灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)一直蓬勃發(fā)展,從1993年頒布“創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則”以來,至今成立41家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,據(jù)估

39、計(jì)資本額已超過兩百億臺(tái)幣。1996年香港中文大學(xué)決策科學(xué)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)系的客座教授劉常勇先生等,在創(chuàng)投工會(huì)的幫助下,對(duì)臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的特點(diǎn)、經(jīng)營形態(tài)和投資策略進(jìn)行了相關(guān)研究,同時(shí)總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資的決策程序和評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。評(píng)價(jià)準(zhǔn)則主要?dú)w納為商業(yè)計(jì)劃書、經(jīng)營機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)營銷、產(chǎn)品與技術(shù)、財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬等5個(gè)方面的22個(gè)重要準(zhǔn)則,其中臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資家最關(guān)注的是財(cái)務(wù)和商業(yè)因素。</p><p>  Rah(1991年)、Ra

40、h and Turpin(1993年)又分別分析了新加坡和日本風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資準(zhǔn)則。在新加坡和日本,創(chuàng)業(yè)家的人格及經(jīng)驗(yàn)均被認(rèn)為是最重要的評(píng)價(jià)依據(jù),而財(cái)務(wù)因素則是風(fēng)險(xiǎn)投資中最不重要的方面。</p><p>  第三部分 我國風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)研究</p><p>  3.1 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)概述</p><p>  3.1.1 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)流程</p>

41、<p>  美國中等規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資公司一年要審核數(shù)百件商業(yè)計(jì)劃書,其中只有不到5%的項(xiàng)目可以通過評(píng)價(jià),由此可見評(píng)價(jià)之嚴(yán)格。據(jù)統(tǒng)計(jì),風(fēng)險(xiǎn)投資家所作的一個(gè)完整的投資決策流程,從接受商業(yè)計(jì)劃書到達(dá)成投資協(xié)議一般需要花費(fèi)97.1天。</p><p>  風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程的第一步是收集項(xiàng)目,項(xiàng)目收集之后便開始了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)流程。評(píng)價(jià)流程包括項(xiàng)目篩選、基本條件審核、第一階段評(píng)價(jià)、第二階段評(píng)價(jià)。</p&

42、gt;<p><b> ?。ǎ保╉?xiàng)目的篩選</b></p><p>  許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)自身的投資策略和產(chǎn)業(yè)偏好,設(shè)定公司自己的篩選標(biāo)準(zhǔn),以此來快速過濾不合適的項(xiàng)目。常見的篩選標(biāo)準(zhǔn)有:1)產(chǎn)業(yè)性質(zhì),風(fēng)險(xiǎn)投資公司崇尚專業(yè)化經(jīng)營,因此有公司規(guī)定的產(chǎn)業(yè)、技術(shù)領(lǐng)域范圍;2)地理區(qū)域,主要是為了參與管理、就近監(jiān)督;3)企業(yè)發(fā)展階段,不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司有不同的投資切入時(shí)期的偏好;4)資

43、金需求規(guī)模,每一投資公司都有每筆投資的上限和下限,超此范圍的將不被考慮;5)投資風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬。根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn),投資公司快速過濾明顯不合條件的項(xiàng)目。</p><p><b> ?。ǎ玻┗緱l件審核</b></p><p>  在此階段,風(fēng)險(xiǎn)投資家過濾掉:1)不符合評(píng)價(jià)基本標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目;2)商業(yè)計(jì)劃書中方案不可行,邏輯矛盾的項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資家只有通過閱讀商業(yè)計(jì)劃書,憑自己的經(jīng)

44、驗(yàn)和已有知識(shí)進(jìn)行判斷,并不需要對(duì)其中各項(xiàng)深入調(diào)研,這樣才能保證通過最短的時(shí)間過濾最多的無評(píng)價(jià)價(jià)值的項(xiàng)目。</p><p><b> ?。ǎ常┑谝浑A段評(píng)價(jià)</b></p><p>  對(duì)達(dá)到該階段的項(xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)從公司內(nèi)部和外部等多途徑收集信息,比較對(duì)照創(chuàng)業(yè)公司的商業(yè)計(jì)劃書進(jìn)行評(píng)價(jià)。大量的信息首先可以驗(yàn)證商業(yè)計(jì)劃書的真實(shí)性,例如對(duì)創(chuàng)業(yè)者背景、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)能力、創(chuàng)業(yè)者的

45、信譽(yù)考察;其次用以驗(yàn)證商業(yè)計(jì)劃書的可行性,通過訪問用戶和潛在用戶來調(diào)查其市場(chǎng)前景,向有關(guān)的專家詢問其技術(shù)先進(jìn)性和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的情況;投資于企業(yè)發(fā)展晚期的投資者還要與會(huì)計(jì)師會(huì)面,了解財(cái)務(wù)情況,投資于企業(yè)早期的投資者更關(guān)心項(xiàng)目的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品的先進(jìn)性,一般來說,投資公司會(huì)從創(chuàng)業(yè)團(tuán)體的背景和能力、市場(chǎng)的規(guī)模和潛力、產(chǎn)品和技術(shù)的先進(jìn)性、財(cái)務(wù)計(jì)劃和投資報(bào)酬等多方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。</p><p><b> ?。ǎ矗┑诙A

46、段評(píng)價(jià)</b></p><p>  在此階段,評(píng)價(jià)仍在繼續(xù),但所花費(fèi)的時(shí)間和精力明顯增加,評(píng)價(jià)的重點(diǎn)也相應(yīng)改變。第一階段評(píng)價(jià)的目標(biāo)是決定項(xiàng)目是否有投資潛力,第二階段的目標(biāo)是找出什么是投資的潛在風(fēng)險(xiǎn),如何克服。風(fēng)險(xiǎn)投資家希望在實(shí)質(zhì)進(jìn)入前,對(duì)項(xiàng)目的整體情況至少有基本的了解,對(duì)項(xiàng)目的投資價(jià)值要大致與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)成共識(shí)。</p><p>  3.1.2 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)信息獲取渠道&l

47、t;/p><p>  由于大量的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信息是非公開的、隱蔽性的,風(fēng)險(xiǎn)投資家很難用傳統(tǒng)的正規(guī)的技術(shù)調(diào)研和市場(chǎng)調(diào)研方法,也沒有充足的出版物可以利用,所以風(fēng)險(xiǎn)投資家一般要通過非正式渠道,如與創(chuàng)業(yè)者及管理人員會(huì)談,詢問有關(guān)人士和參觀有關(guān)企業(yè)等方法獲得有關(guān)的信息,并根據(jù)掌握的其他情報(bào)對(duì)投資項(xiàng)目的技術(shù)、財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行分析。有時(shí)會(huì)做正式的市場(chǎng)調(diào)研,通過專業(yè)咨詢公司或自己做,但總的來說以非正式調(diào)研居多,約占70%,因?yàn)樵谀撤N情況

48、下,大部分的信息可以從商業(yè)計(jì)劃書中得到,通過非正式方式詢問用戶和潛在用戶可以補(bǔ)充有效信息,并節(jié)約了相應(yīng)的調(diào)研成本。具體調(diào)研方式見表3.1。</p><p>  表3.1 風(fēng)險(xiǎn)投資家所采用的信息調(diào)研方式</p><p>  風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)投資的事業(yè)基本上是一種網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營形態(tài),如何發(fā)展和管理這個(gè)網(wǎng)絡(luò)是風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵因素。圖3.1就是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的信息咨詢網(wǎng)絡(luò)。一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資公司之間

49、往往要合作結(jié)成聯(lián)盟,對(duì)某些項(xiàng)目相互合作、聯(lián)合投資,增進(jìn)彼此信息交換與協(xié)調(diào)關(guān)系,降低風(fēng)險(xiǎn);另一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資公司在投資過程中,必須與政府主管部門、專業(yè)機(jī)構(gòu)、主要出資股東、潛在創(chuàng)業(yè)家、創(chuàng)業(yè)公司,以及其他參與投資的機(jī)構(gòu)形成密切合作的網(wǎng)絡(luò),交流市場(chǎng)、資金、技術(shù)、管理等方面的信息、經(jīng)驗(yàn)和建議,這樣才能保證決策正確,保證順利完成每一項(xiàng)投資。</p><p>  圖3.1 風(fēng)險(xiǎn)投資公司的信息咨詢網(wǎng)絡(luò)</p>&l

50、t;p>  3.2 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)的思考框架</p><p>  3.2.1 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)的思考</p><p>  以現(xiàn)代“注意力經(jīng)濟(jì)學(xué)”的觀點(diǎn)來看,在特定的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)中,能夠以企業(yè)自身發(fā)展中所形成的獨(dú)有特色(產(chǎn)業(yè)前景、市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等),引起投資人、客戶、供應(yīng)商等與企業(yè)息息相關(guān)的群體的極大關(guān)注和濃厚的興趣,是企業(yè)加速壯大和超額利潤(rùn)產(chǎn)生的基礎(chǔ)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中,

51、尤其是項(xiàng)目的篩選、評(píng)價(jià)的過程中,對(duì)此類觀點(diǎn)的發(fā)揮運(yùn)用更是淋漓盡致。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要組合各種人才優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)潛力、前瞻技術(shù)等資源形成被極度關(guān)注的局面。風(fēng)險(xiǎn)投資家將注意力放在那些正處于高速增長(zhǎng)行業(yè)中、并由具有超凡管理素質(zhì)與經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)始人與管理團(tuán)隊(duì)所駕馭、能在未來產(chǎn)生超額利潤(rùn)的企業(yè)身上。本論文認(rèn)為,評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)的思考框架見圖3.2。</p><p>  圖3.2 評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)的思考框架</p><p> 

52、 3.2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)思考的分析</p><p>  最理想的投資機(jī)會(huì)是“人和、天時(shí)、地利”三位一體。就是說,有極佳市場(chǎng)感覺和把握能力的創(chuàng)始人與高素質(zhì)、豐富經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)相結(jié)合,掌握著具有很高進(jìn)入壁壘和保護(hù)的產(chǎn)品及技術(shù),在健全的市場(chǎng)等宏觀環(huán)境中,運(yùn)作具有良好約束與激勵(lì)等機(jī)制的初創(chuàng)企業(yè),這時(shí)唯一需要的就是風(fēng)險(xiǎn)資本的支持與幫助。這種完美的結(jié)合是每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇項(xiàng)目時(shí)心中的理想。但是,現(xiàn)實(shí)中情況紛繁復(fù)雜,

53、必須理智冷靜、全面分析影響投資的各項(xiàng)因素并作出相應(yīng)對(duì)策,才能將風(fēng)險(xiǎn)降低到最低,并防患于未然。</p><p>  從戰(zhàn)略評(píng)價(jià)角度出發(fā),風(fēng)險(xiǎn)投資家重點(diǎn)考慮人、市場(chǎng)(技術(shù)、產(chǎn)品)、管理等因素的相互組合,在宏觀政策、經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境中,尤其在有退出安排的前提條件下,確定其投資機(jī)會(huì)及方向。各因素具體分析如下:</p><p><b>  (1)人的因素</b></p>

54、;<p>  風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中選擇項(xiàng)目有一句格言:“寧愿投資A級(jí)管理團(tuán)隊(duì)+B級(jí)經(jīng)營方案,而不愿投資B級(jí)管理團(tuán)隊(duì)+A級(jí)經(jīng)營方案”。人——是風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)。涉及到人的問題時(shí),考慮的因素最多也最復(fù)雜。由于我國商業(yè)運(yùn)行機(jī)制尚不完善,缺乏對(duì)投資人資金安全的保障體系,因此從目前國內(nèi)的實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來看,對(duì)創(chuàng)業(yè)者及其管理團(tuán)隊(duì)的聲譽(yù)道德的評(píng)價(jià)尤為重要。</p><p>  在我實(shí)際工作中,接觸過一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)

55、人具有在本行業(yè)內(nèi)大公司做負(fù)責(zé)人的經(jīng)歷,并且企業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顩r也很好。按照常規(guī),這種企業(yè)應(yīng)該具有較好的投資機(jī)會(huì),但為什么最終沒有吸引到任何風(fēng)險(xiǎn)資金的投入呢?我通過與這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)一步接觸,了解到這樣一件事實(shí):該企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者由于種種原因,在業(yè)內(nèi)的聲譽(yù)不佳。因此基于這一關(guān)鍵因素,風(fēng)險(xiǎn)投資家們放棄了這次投資機(jī)會(huì)。</p><p> ?。ǎ玻┦袌?chǎng)機(jī)會(huì)選擇因素</p><p><b> 

56、?、傩袠I(yè)選擇</b></p><p>  選擇處于高速增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)與不斷擴(kuò)容的市場(chǎng)中的項(xiàng)目與企業(yè),是評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)的重要原則。</p><p>  評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)潛力時(shí),首先應(yīng)當(dāng)評(píng)價(jià)其參與競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)的盈利潛力,因?yàn)楦餍袠I(yè)的盈利能力不同,并且是有規(guī)律、可預(yù)測(cè)的。評(píng)價(jià)行業(yè)是對(duì)影響行業(yè)盈利能力的各種經(jīng)濟(jì)因素的確認(rèn)??偟膩碚f,一個(gè)行業(yè)的平均盈利潛力受下列因素影響:現(xiàn)在企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)程

57、度、新企業(yè)加入該行業(yè)的難易程度、獲得替代產(chǎn)品的難易程度等。進(jìn)行行業(yè)選擇,應(yīng)分析行業(yè)中上述因素的當(dāng)前情況,并預(yù)測(cè)未來可能出現(xiàn)的變化。</p><p>  按照美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的分類,投資的重點(diǎn)行業(yè)有:生物工程、通訊、計(jì)算機(jī)及周邊設(shè)備、環(huán)保產(chǎn)品、醫(yī)藥、健康保健、軟件與信息、半導(dǎo)體及設(shè)備等十五項(xiàng)。其中,軟件、生物工程、因特網(wǎng)與通訊三項(xiàng)占投資總額的七成以上(1998年統(tǒng)計(jì)數(shù)字)。這些產(chǎn)業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下,在80年代末至

58、今得到飛速發(fā)展,為近年美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展做出杰出貢獻(xiàn),同時(shí)又無一不具有廣闊的發(fā)展未來。</p><p>  在我國,根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和火炬計(jì)劃,將:電子信息、新材料、生物技術(shù)、新能源、航空航天、先進(jìn)制造技術(shù)、核應(yīng)用技術(shù)、海洋技術(shù)、環(huán)保技術(shù)定為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。投資于上述產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)中,不但預(yù)示著在我國有廣闊的發(fā)展前景和巨大的市場(chǎng)潛力,而且還能爭(zhēng)取到政策、稅收等優(yōu)惠,無償扶植與低息貸款等金融支持。&l

59、t;/p><p><b> ?、谑袌?chǎng)領(lǐng)先地位</b></p><p>  風(fēng)險(xiǎn)投資注重行業(yè)的發(fā)展,更注重企業(yè)的未來。為了明確企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),必須考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的性質(zhì)及企業(yè)本身的人才、技術(shù)、財(cái)務(wù)運(yùn)作等能力。在當(dāng)今的網(wǎng)絡(luò)時(shí)代,新產(chǎn)業(yè)層出不窮,如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)搶占先機(jī)領(lǐng)導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,制定產(chǎn)業(yè)技術(shù)或生產(chǎn)的某些標(biāo)準(zhǔn),其地位與發(fā)展優(yōu)勢(shì)更令競(jìng)爭(zhēng)者難以超越。</p><

60、p>  在如今飛速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)時(shí)代,搶占先機(jī)對(duì)企業(yè)發(fā)展和投資機(jī)會(huì)選擇至關(guān)重要。美國的風(fēng)險(xiǎn)投資界較為流行的投資原則是“巨猩游戲”(Gorilla Game)。按照這一理論,在高科技領(lǐng)域進(jìn)行投資時(shí),首先要確定“旋風(fēng)地帶”,即超高速成長(zhǎng)的市場(chǎng);然后,確定這一市場(chǎng)的巨猩(行業(yè)霸主),即處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè),并將資金注入其中;若暫時(shí)無霸主,就要選擇潛在的巨猩公司,向其提供資金,使其盡快控制市場(chǎng)。由于將占有或已經(jīng)占有市場(chǎng)的控制權(quán),必定會(huì)擁有并

61、維持一段時(shí)間的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),往往會(huì)產(chǎn)生高于市場(chǎng)平均水平的投資回報(bào)。由市場(chǎng)前景、產(chǎn)品的革命性及先進(jìn)性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘所決定的市場(chǎng)領(lǐng)先地位,是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵因素。</p><p><b> ?。ǎ常┕芾頇C(jī)制因素</b></p><p>  擁有了先進(jìn)的技術(shù)與產(chǎn)品和高素質(zhì)的人才只是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目取得成功的基礎(chǔ),只有靠有效的管理機(jī)制將它們結(jié)合在一起,才能發(fā)揮更大的潛能。完備的

62、激勵(lì)、監(jiān)督與約束等各項(xiàng)管理制度,使創(chuàng)始人、投資股東、管理團(tuán)隊(duì)、員工等各方面的利益與企業(yè)利益方向一致,充分調(diào)動(dòng)了各方的積極主動(dòng)性。</p><p> ?。ǎ矗?duì)投資機(jī)會(huì)的評(píng)價(jià)與選擇是多方影響因素整合的結(jié)果</p><p>  在全面審查的基礎(chǔ)上,找出目標(biāo)公司存在的不足與缺陷即風(fēng)險(xiǎn)因素所在,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資方自身的投資戰(zhàn)略與資源優(yōu)勢(shì),從投資組合與風(fēng)險(xiǎn)管理的角度評(píng)價(jià)項(xiàng)目,并幫助其克服成長(zhǎng)中的障礙,雙

63、方互補(bǔ)才能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資作為權(quán)益資本投入、結(jié)成利益共同體的特點(diǎn)。</p><p> ?。ǎ担┩顺霭才诺那疤?lt;/p><p>  嚴(yán)格定義的風(fēng)險(xiǎn)投資的唯一目的就是追求資本回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)資本要經(jīng)過投入</p><p>  增值 退出的循環(huán)過程,才能達(dá)到目的。因此具有比較確定的退出安排,是其選擇投資方向和對(duì)象的又一重要原則。</p><p> 

64、 3.3 我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)重點(diǎn)內(nèi)容</p><p>  判斷投資機(jī)會(huì)是從宏觀層面上進(jìn)行的戰(zhàn)略思考,是建立在風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)及其環(huán)境的感覺與詳細(xì)審查結(jié)果相結(jié)合的基礎(chǔ)上。為了將投資風(fēng)險(xiǎn)降低到最小,投資前對(duì)目標(biāo)及環(huán)境中各種風(fēng)險(xiǎn)因素的分析都是事后風(fēng)險(xiǎn)控制與管理的前提保障。評(píng)價(jià)的重點(diǎn)內(nèi)容具體分析如下:</p><p>  3.3.1 行業(yè)評(píng)價(jià)</p><p><

65、b>  主要包括以下內(nèi)容:</b></p><p><b> ?。ǎ保┖暧^環(huán)境分析</b></p><p>  主要包括經(jīng)濟(jì)展望、政治氣候、人口統(tǒng)計(jì)特點(diǎn)、目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)分析等。</p><p><b>  (2)產(chǎn)業(yè)分析</b></p><p>  主要包括整個(gè)市場(chǎng)的總?cè)萘?/p>

66、及增長(zhǎng)潛力空間,產(chǎn)業(yè)處于生命周期的哪個(gè)階段,市場(chǎng)培育程度,市場(chǎng)細(xì)分狀況,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況及競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則,技術(shù)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中所處地位,決定行業(yè)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵因素等。</p><p><b> ?。ǎ常└?jìng)爭(zhēng)者分析</b></p><p>  主要指競(jìng)爭(zhēng)的地域范圍、競(jìng)爭(zhēng)者的戰(zhàn)略與策略、市場(chǎng)統(tǒng)治者的優(yōu)勢(shì)分析、市場(chǎng)份額的變化趨勢(shì)、替代品的競(jìng)爭(zhēng)狀況、市場(chǎng)進(jìn)入壁壘、產(chǎn)品差異性、持續(xù)性的優(yōu)勢(shì)資

67、源、對(duì)新競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的反應(yīng)等。</p><p> ?。ǎ矗┗谏鲜龇治鰧?duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行SWOT分析</p><p>  主要包括公司經(jīng)營與戰(zhàn)略發(fā)展的獨(dú)特唯一性,在競(jìng)爭(zhēng)中最關(guān)鍵的成功因素(人、管理、產(chǎn)品、營銷),相對(duì)優(yōu)勢(shì)比較(力量對(duì)比、相對(duì)重要性),相對(duì)劣勢(shì)比較(弱點(diǎn)、性質(zhì)、相對(duì)重要性),防范措施等。</p><p>  3.3.2 管理評(píng)價(jià)</p><

68、;p>  當(dāng)企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書適合風(fēng)險(xiǎn)投資公司戰(zhàn)略方向,并且能簡(jiǎn)單判斷其可行性后,就要接觸企業(yè)及管理團(tuán)隊(duì),開始有關(guān)管理方面的評(píng)價(jià)與分析。這一階段常涉及的主要內(nèi)容有:</p><p>  (1)了解企業(yè)曾接觸過的投資者的數(shù)量與類型</p><p>  以及企業(yè)的外部顧問,如銀行、律師、會(huì)計(jì)師、咨詢公司等有關(guān)情況。</p><p> ?。ǎ玻┰诘玫接嘘P(guān)管理團(tuán)隊(duì)背景資

69、料的基礎(chǔ)上,深入企業(yè)對(duì)管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行詳細(xì)評(píng)價(jià)</p><p>  主要包括:接觸風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事和高級(jí)職員,了解在計(jì)劃書中提到的各主要有關(guān)人員的詳細(xì)情況;評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的關(guān)鍵雇員,了解這些人的經(jīng)驗(yàn)、年齡、學(xué)識(shí)、業(yè)務(wù)經(jīng)歷、婚姻狀況;評(píng)價(jià)管理團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略目標(biāo)一致性、與企業(yè)外部網(wǎng)絡(luò)資源的聯(lián)系、團(tuán)隊(duì)內(nèi)信息溝通的渠道與效率、相互間和對(duì)外界的學(xué)習(xí)能力及效率;評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)管理者的薪金及報(bào)酬結(jié)構(gòu);評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)管理層的職權(quán)分配

70、情況,了解其管理集團(tuán)成員間職權(quán)分配的基本情況以及將來的發(fā)展設(shè)想;評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)管理者的職業(yè)道德情況;評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的認(rèn)股計(jì)劃,了解此計(jì)劃是否是標(biāo)準(zhǔn)計(jì)劃,有沒有延遲償付計(jì)劃;風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的主要股東資歷、背景情況,以及這些主要股東為獲得股權(quán)付出的代價(jià)等;風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的員工合同協(xié)議情況;風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的雇員與本企業(yè)之間的利益沖突情況等。</p><p>  3.3.3 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的評(píng)價(jià)</p>&l

71、t;p>  對(duì)成功創(chuàng)業(yè)者的探討很多,素質(zhì)、能力、創(chuàng)業(yè)獻(xiàn)身精神等都是主要考慮的內(nèi)容。素質(zhì)、能力與機(jī)遇的結(jié)合,是造就成功的企業(yè)和企業(yè)家的基礎(chǔ),也是風(fēng)險(xiǎn)投資潛在的投資機(jī)會(huì)。實(shí)際操作中,主要包括以下內(nèi)容:</p><p>  風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的個(gè)性特征評(píng)價(jià)。</p><p>  成功的企業(yè)家一般具有誠實(shí)正直、富于創(chuàng)造與創(chuàng)新、具有領(lǐng)導(dǎo)能力且膽識(shí)過人、具有良好的交際與溝通能力、愉快等五個(gè)特征。<

72、/p><p><b> ?。ǎ玻┧刭|(zhì)評(píng)價(jià)。</b></p><p>  指是否具備成就感、忠誠正直、創(chuàng)新能力、旺盛的精力、機(jī)敏的思維、淵博的學(xué)識(shí)、豐富的經(jīng)驗(yàn)、領(lǐng)導(dǎo)天分等素質(zhì)。</p><p> ?。ǎ常├碡?cái)能力評(píng)價(jià)。</p><p>  包括財(cái)務(wù)控制和解決資金不足的能力。</p><p>  (4)人

73、事管理能力評(píng)價(jià)。</p><p>  體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家能否建立起強(qiáng)有力的中層管理隊(duì)伍,將其想法、行動(dòng)方案有效的實(shí)施。</p><p> ?。ǎ担┗I資能力評(píng)價(jià)。</p><p>  對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來講,在缺少經(jīng)營歷史和企業(yè)信用的情況下,用債權(quán)或股權(quán)或二者結(jié)合等方法解決企業(yè)發(fā)展中的資金瓶頸問題是創(chuàng)業(yè)家的主要任務(wù)和難題。既要保障創(chuàng)始人的利益,又要給企業(yè)發(fā)展以后勁。一定程度上,

74、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的籌資能力決定企業(yè)增長(zhǎng)的速度與規(guī)模,甚至是生死。</p><p>  3.3.4 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)</p><p>  通過財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算出有關(guān)比率及未來變化趨勢(shì),并與類似公司進(jìn)行比較分析,確立產(chǎn)業(yè)中地位,也可以進(jìn)行歷史同期環(huán)比及同比、與預(yù)算及財(cái)務(wù)計(jì)劃比較。財(cái)務(wù)比率及趨勢(shì)分析可以幫助判斷目標(biāo)企業(yè)的增長(zhǎng)趨勢(shì)、確定財(cái)務(wù)狀況、明確財(cái)務(wù)運(yùn)作效率;財(cái)務(wù)分析可以更好地了解目標(biāo)公司的

75、狀況,并可以在市場(chǎng)營銷策略等其他方面的審查過程提出更具體的問題。</p><p>  真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表能全面、綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果,通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表等資料進(jìn)行分析,一方面可以了解企業(yè)償債能力、營運(yùn)能力和盈利能力,進(jìn)而預(yù)測(cè)未來的盈余、現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn),為投資決策提供財(cái)務(wù)信息;另一方面,通過分析有助于不斷挖掘企業(yè)改善財(cái)務(wù)狀況、擴(kuò)大經(jīng)營成果的內(nèi)部潛力,充分認(rèn)識(shí)未被利用的物資資源和人力資源,促進(jìn)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)

76、按照企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)良性運(yùn)行。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)主要是評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力。</p><p>  財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)要結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同階段,對(duì)早期的初創(chuàng)企業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資家投資后要介入財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的安排,因此投資前對(duì)此方面的評(píng)價(jià)相對(duì)簡(jiǎn)單。對(duì)成長(zhǎng)及成熟期企業(yè),財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)要求較為復(fù)雜和細(xì)致。</p><p>  3.4 我國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)各階段不同評(píng)價(jià)重點(diǎn)內(nèi)容研究</p><p&

77、gt;  風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在發(fā)展壯大過程中,特別是依靠風(fēng)險(xiǎn)資金起步的高科技企業(yè)都有階段性發(fā)展的特點(diǎn)。這種相對(duì)明確的階段劃分,一方面使企業(yè)本身清楚地了解自己的實(shí)際狀況,正確判斷自身的價(jià)值;另一方面也使其在壯大過程中對(duì)融資的目的、用途、數(shù)量、階段等更明確,使融資交易的過程變得簡(jiǎn)單。同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方來講,對(duì)投資機(jī)會(huì)的判斷、目標(biāo)公司的審查、風(fēng)險(xiǎn)因素的分析與管理也更加清晰而有針對(duì)性。</p><p>  受上述分析的影響,結(jié)合我國

78、宏觀環(huán)境(現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)、法律、政策等條件下)及風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r,提出按階段劃分的我國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)價(jià)程序的思路(圖3.3)及不同階段評(píng)價(jià)要點(diǎn)(見表3.2)。</p><p>  圖3.3 針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)評(píng)價(jià)程序</p><p>  3.4.1 評(píng)價(jià)程序基本思路和原則</p><p>  由于不同發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)及項(xiàng)目,在特性、目標(biāo)和所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)方面均不相同,同

79、時(shí)在市場(chǎng)營銷、內(nèi)部管理、產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)、財(cái)務(wù)計(jì)劃等經(jīng)營方面的問題也有極大差異,因此在進(jìn)行投資評(píng)價(jià)分析時(shí),評(píng)價(jià)重點(diǎn)也會(huì)隨之而調(diào)整。以下分別說明不同階段投資評(píng)價(jià)的主要方面:</p><p> ?。ǎ保┓N子、創(chuàng)建階段</p><p>  由于這類風(fēng)險(xiǎn)公司未成立或成立不久,風(fēng)險(xiǎn)投資方很難僅憑借商業(yè)計(jì)劃書的資料來評(píng)價(jià)其企業(yè)性質(zhì)與營運(yùn)績(jī)效。再加上所面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比其他階段高,因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司

80、通常是采取全方位的評(píng)價(jià)與分析。首先,在篩選方案時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資方會(huì)要求所投資產(chǎn)業(yè)與其投資專長(zhǎng)領(lǐng)域密切相關(guān),同時(shí)地點(diǎn)也必須較為鄰近,目的是希望通過積極的經(jīng)營輔導(dǎo)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在評(píng)價(jià)方案階段,較偏重創(chuàng)業(yè)家的經(jīng)歷、背景、人格特質(zhì)、經(jīng)營機(jī)構(gòu)的專長(zhǎng)與管理能力、技術(shù)能力與來源、市場(chǎng)潛力等方面的分析,商業(yè)計(jì)劃書有無競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與投資機(jī)會(huì)也重點(diǎn)評(píng)價(jià)。而在財(cái)務(wù)方面,因各項(xiàng)數(shù)字多屬預(yù)測(cè)性,僅能從規(guī)劃的合理程度來判斷,但許多風(fēng)險(xiǎn)投資方認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)公司的股東結(jié)構(gòu)將是很重要

81、的考慮因素,原因是早期投資計(jì)劃是否成功與主要股東間的合作與共識(shí)密切相關(guān)。一般而言,早期投資計(jì)劃的評(píng)價(jià)工作較為困難,許多決策都基于經(jīng)驗(yàn)判斷,因此風(fēng)險(xiǎn)投資方必須對(duì)于產(chǎn)業(yè)技術(shù)市場(chǎng)發(fā)展具有深入的認(rèn)識(shí)。</p><p> ?。ǎ玻?成長(zhǎng)、擴(kuò)充階段</p><p>  處在成長(zhǎng)期與擴(kuò)充期的企業(yè),由于產(chǎn)品已被市場(chǎng)接受,且市場(chǎng)需求也比較明確,企業(yè)組織又漸具規(guī)模,此時(shí)籌資的主要目的是在既有基礎(chǔ)上,繼續(xù)開發(fā)新

82、產(chǎn)品并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,由于這類投資計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)較低且獲利穩(wěn)定,因此是風(fēng)險(xiǎn)投資方主要的投資對(duì)象。一般情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資方會(huì)通過產(chǎn)業(yè)調(diào)查與市場(chǎng)分析,主動(dòng)找尋投資對(duì)象,并收集充分的信息后,再做出最有利的投資決策。</p><p>  風(fēng)險(xiǎn)投資方對(duì)于這類投資計(jì)劃的考慮,主要在于投資對(duì)象的企業(yè)性質(zhì)以及未來繼續(xù)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。因此評(píng)價(jià)的重點(diǎn)將放在風(fēng)險(xiǎn)公司過去與現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營機(jī)構(gòu)的經(jīng)營理念與管理能力、市場(chǎng)目前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、市場(chǎng)增長(zhǎng)的潛

83、力以及在產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)上能力與優(yōu)勢(shì)等方面。另外有關(guān)資金回收年限、方式以及可能的風(fēng)險(xiǎn),尤其是未來是否具備上市的機(jī)會(huì),是影響投資決策的重要評(píng)價(jià)與衡量項(xiàng)目。一般而言,成長(zhǎng)、擴(kuò)充期的投資計(jì)劃較依賴?yán)硇詻Q策,充分的信息收集與完善的評(píng)價(jià)過程,通常能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。</p><p><b> ?。ǎ常?成熟階段</b></p><p>  成熟期的投資計(jì)劃無論在市場(chǎng)或技術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn)比較低

84、,經(jīng)營組織上的管理能力也可從過去的經(jīng)營成就與財(cái)務(wù)資料中發(fā)掘,因此,風(fēng)險(xiǎn)投資方評(píng)價(jià)重點(diǎn)主要在財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),以及資金回收年限、方式、風(fēng)險(xiǎn)等方面。另外,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營理念是否能與風(fēng)險(xiǎn)投資方相合,也是評(píng)價(jià)一項(xiàng)目的重要因素。一般而言,成熟階段投資計(jì)劃回收年限較短,回收風(fēng)險(xiǎn)較低,評(píng)價(jià)工作并不復(fù)雜,反而是將較多時(shí)間投注于雙方的協(xié)議談判。</p><p>  3.4.2 具體階段評(píng)價(jià)要點(diǎn)探討研究</p>

85、<p>  以本論文中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)階段劃分為基礎(chǔ),總結(jié)階段評(píng)價(jià)要點(diǎn)如表3.2:</p><p>  表3.2 對(duì)企業(yè)不同成長(zhǎng)階段評(píng)價(jià)要點(diǎn)</p><p>  3.5 我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)</p><p>  從前文分析可以看出,由于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象的高風(fēng)險(xiǎn)性,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇與評(píng)價(jià)是相當(dāng)謹(jǐn)慎和仔細(xì)的。必須在投資以前或投資管理過程中,準(zhǔn)確預(yù)

86、計(jì)并加以防范和有效控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。因此評(píng)價(jià)是綜合考慮、全面分析的過程,在進(jìn)行機(jī)會(huì)判斷的同時(shí)要更好的了解企業(yè)。既要考慮項(xiàng)目的創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)與能力、企業(yè)發(fā)展階段和管理水平、技術(shù)與產(chǎn)品的狀態(tài)、所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)環(huán)境的機(jī)會(huì)和威脅等與項(xiàng)目自身密切相關(guān)的因素,又要考慮風(fēng)險(xiǎn)投資方的投資戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管理、退出策略與渠道等因素。</p><p>  3.5.1 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系結(jié)構(gòu)</p>&l

87、t;p>  通過分析影響因素、建立用于評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系,目的是確立投資機(jī)會(huì)并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防患于未然,在允許的范圍內(nèi),敢于承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)以期更高回報(bào)。在研究國外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,根據(jù)我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀和市場(chǎng)條件,結(jié)合本論文以上內(nèi)容,設(shè)立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(見圖3.4)如下:</p><p>  圖3.4 我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)結(jié)構(gòu)</p><p>  可以看出,從風(fēng)險(xiǎn)投資方角度上看,對(duì)項(xiàng)目的評(píng)

88、價(jià)體系分為兩個(gè)部分:一是關(guān)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有關(guān)狀況,包括:產(chǎn)品與技術(shù)特性、內(nèi)部管理手段與機(jī)制、創(chuàng)始人及管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)與能力經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品市場(chǎng)前景等;二是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資方自身投資政策要求,包括:對(duì)投資回報(bào)率和投資期限的要求、對(duì)所控資金風(fēng)險(xiǎn)管理的要求(聯(lián)合投資、投資組合等)、退出安排的考慮等。以上兩點(diǎn)通過在宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,在產(chǎn)品與技術(shù)市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上結(jié)合起來全面綜合評(píng)價(jià)。</p><p>  同時(shí),考慮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的

89、階段性,對(duì)處于不同階段的企業(yè),應(yīng)重新調(diào)整、組合評(píng)價(jià)指標(biāo)以適應(yīng)具體情況。</p><p>  3.5.2 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)成</p><p>  總結(jié)以上內(nèi)容,綜合考慮各方面的影響,結(jié)合可操作性等因素編制出一套結(jié)合我國情況的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(見表3.3)。</p><p>  表3.3 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(權(quán)重針對(duì)創(chuàng)業(yè)階段企業(yè))</p>

90、<p><b>  注:</b></p><p>  1)本體系中所設(shè)權(quán)重為對(duì)國內(nèi)外相關(guān)資料關(guān)于初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。在今后進(jìn)行實(shí)證研究中可對(duì)相關(guān)權(quán)重加以修正。</p><p>  2) 實(shí)際評(píng)價(jià)過程中,通常風(fēng)險(xiǎn)投資公司及顧問專家團(tuán)對(duì)不同的指標(biāo)體系采用不同的定性與定量相結(jié)合的辦法綜合評(píng)價(jià)目標(biāo)。</p><p>  3.6

91、 我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目估值方法探討</p><p>  完成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)價(jià),確定投資機(jī)會(huì)后,就進(jìn)入了對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的程序之中。如上文所述,評(píng)價(jià)與估值在實(shí)際操作過程中不是完全獨(dú)立的兩個(gè)過程,評(píng)價(jià)過程中,對(duì)企業(yè)所處的行業(yè)與市場(chǎng)地位、發(fā)展階段、各種資源的整合及使用情況等認(rèn)定結(jié)果,都是投資方與企業(yè)方共同對(duì)企業(yè)估值的基礎(chǔ)??梢哉f,估值是對(duì)評(píng)價(jià)的經(jīng)濟(jì)性(定量化)總結(jié)。</p><p>  估值的關(guān)鍵在于

92、理解什么是價(jià)值和價(jià)值的源泉所在。在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中,雙方更要對(duì)此達(dá)成一致的認(rèn)識(shí):有商定股權(quán)比例的企業(yè)價(jià)格能夠反映它預(yù)期在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值。在交易過程中,投資方用現(xiàn)金購買具有未來產(chǎn)生價(jià)值(現(xiàn)金流)的股權(quán),企業(yè)出賣這部分股權(quán)來保證整體企業(yè)在未來產(chǎn)生現(xiàn)值(現(xiàn)金流)的可能性。實(shí)質(zhì)上,雙方是通過買賣股權(quán)這種形式完成交易結(jié)成一體。這就要求交易雙方協(xié)商并采用同一的方法認(rèn)定企業(yè)價(jià)值及股權(quán)比例。</p><p>  3.6.1

93、 三種估值方法</p><p>  風(fēng)險(xiǎn)投資是完全市場(chǎng)化的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。交易價(jià)格體現(xiàn)交易雙方對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的不確定性和所處環(huán)境的變化給以預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的估值帶來非常高的風(fēng)險(xiǎn)。因此以考慮時(shí)間價(jià)值為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)投資估值方法有三種:</p><p><b>  (1)凈現(xiàn)值法</b></p><p>  也稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,是基于

94、預(yù)期未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的估值方法。目標(biāo)公司的價(jià)值等于投資雙方共同預(yù)測(cè)的公司全部未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)現(xiàn)值之和?;静襟E如下:</p><p>  預(yù)測(cè)收益年限、公司增長(zhǎng)模式;</p><p>  根據(jù)公司的具體情況預(yù)測(cè)收益及現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率,計(jì)算現(xiàn)金流;</p><p><b>  確定折現(xiàn)率;</b></p><p>  用折

95、現(xiàn)率折現(xiàn)公司預(yù)測(cè)年限的全部現(xiàn)金流。</p><p>  在實(shí)際評(píng)價(jià)過程中,折現(xiàn)率的確定是重點(diǎn)也是難點(diǎn)。國外投資界普遍采用公司加權(quán)平均資本成本來確定折現(xiàn)率;而在我國,由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的規(guī)模較小、銀行資信尚未建立,因此資本構(gòu)成中基本以權(quán)益資本為主,所以目前的資本成本未能完全反映企業(yè)未來發(fā)展中的資本成本水平,因此在評(píng)價(jià)實(shí)務(wù)中折現(xiàn)率一般按無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等因素來確定,尤其是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性的高科技項(xiàng)目,往往采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)

96、整折現(xiàn)率來計(jì)算??梢哉f,折現(xiàn)率的確定過程是定性評(píng)價(jià)在量化過程中非常重要的環(huán)節(jié)。</p><p>  有一家從事干細(xì)胞技術(shù)研究的公司,公司前期已接受了3000萬元的風(fēng)險(xiǎn)投資(相當(dāng)于種子資金),目前有三項(xiàng)干細(xì)胞治療技術(shù)正處于研究階段,希望再進(jìn)行一輪融資。</p><p>  在對(duì)這三項(xiàng)技術(shù)的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí),折現(xiàn)率的確定是一個(gè)難點(diǎn),因?yàn)樵擃惣夹g(shù)處于科學(xué)研究的前沿,目前尚未有完善的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料

97、可參考,因此在確定折現(xiàn)率時(shí),采用了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的計(jì)算方法,最后取得了較好的效果。具體計(jì)算原則如下:</p><p>  鑒于該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特性決定采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率</p><p>  鑒于該整體項(xiàng)目含三個(gè)子項(xiàng)目,固而先采用分步計(jì)算再進(jìn)行匯總。</p><p>  該項(xiàng)目的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率按五年期國庫券利率3%(當(dāng)時(shí)的利率水平)計(jì)算</p><p&g

98、t;  各子項(xiàng)目年凈現(xiàn)金流量發(fā)生概率的確定主要參考凈利潤(rùn)率、各年凈現(xiàn)金流量大小及其占總凈現(xiàn)金流量的比重來加以判斷</p><p>  各子項(xiàng)目的投資報(bào)酬率均以調(diào)整后的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算得出</p><p>  承認(rèn)各子項(xiàng)目的相對(duì)獨(dú)立</p><p><b>  貼現(xiàn)期定為10年</b></p><p><b>  

99、(2)比較法</b></p><p>  尋找有類似風(fēng)險(xiǎn)程度、增長(zhǎng)率、資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模等特征的參照公司對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值。很顯然,在我國這種類似的公司很難尋找,即使是有類似的公司,由于選取的估值指標(biāo)的種類、參照公司自身存在的問題等原因,使得采用這種方法不具有實(shí)際意義。</p><p><b> ?。?)風(fēng)險(xiǎn)投資法</b></p><p&g

100、t;  對(duì)早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的估值,可以借鑒美國風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常采用的評(píng)價(jià)估值方法,簡(jiǎn)單介紹如下:</p><p>  投資雙方共同預(yù)測(cè)一定投資期公司的收益;</p><p>  在投資雙方協(xié)商的基礎(chǔ)上用市盈率估計(jì)公司終值;</p><p>  投資方用(據(jù)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)結(jié)果)要求的年折現(xiàn)率將公司終值折為現(xiàn)值;</p><p>  以投資額/公司現(xiàn)值確

101、定股權(quán)比例。</p><p>  在這種方法下,市盈率的確定是關(guān)鍵點(diǎn)。理論上講,可供選擇的市盈率有以下幾種:</p><p>  1)投資期末,目標(biāo)公司未來的市盈率;</p><p>  2)投資期末,與目標(biāo)公司有可比性企業(yè)的市盈率;</p><p>  3)投資期末,公開股票市場(chǎng)目標(biāo)公司所在行業(yè)的平均市盈率。</p><

102、p>  由于這種方法相對(duì)較為容易理解,可操作性較強(qiáng),因此在評(píng)價(jià)實(shí)務(wù)中,一般采用第三種方法。</p><p>  3.6.2 三種不同方法在風(fēng)險(xiǎn)投資估值過程中的比較</p><p>  現(xiàn)將上述三種估值方法加以比較并總結(jié)如表3.4。</p><p>  表3.4 風(fēng)險(xiǎn)投資中三種估值方法的比較</p><p>  3.6.3 我國風(fēng)險(xiǎn)企

103、業(yè)不同發(fā)展階段估值方法的探討</p><p>  風(fēng)險(xiǎn)投資所面對(duì)企業(yè)的類型從發(fā)展階段分,有種子期企業(yè)、創(chuàng)業(yè)期到成熟期企業(yè)。其中創(chuàng)業(yè)期企業(yè),成長(zhǎng)的不確定性和收益的不穩(wěn)定性要受到很多因素的影響,直接以預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的估值會(huì)帶來非常高的風(fēng)險(xiǎn)。而成熟期企業(yè),有一定的發(fā)展歷史,積累較豐富的財(cái)務(wù)基本數(shù)據(jù),有關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)較容易統(tǒng)計(jì)與分析,估值的準(zhǔn)確性相對(duì)要高,因此要針對(duì)不同發(fā)展階段的企業(yè)采用不同的估值方法。但其中有一點(diǎn)是相同的:在股

104、東權(quán)益最大化的條件下,雙方共同確定未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值。</p><p>  在前面各章節(jié)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不同發(fā)展階段的不同特點(diǎn)分析、不同估值方法的應(yīng)用比較的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國投資及企業(yè)現(xiàn)狀,對(duì)投資不同階段企業(yè)的估值方法(表3.5)的采用做如下探討:</p><p>  表3.5 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不同階段估值推薦使用方法</p><p>  基于對(duì)未來預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上的投資價(jià)值估值

105、是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程,它屬于對(duì)權(quán)益價(jià)值的估值范疇,受著諸多不確定性因素的影響,因此選擇合適的估值方法和模型在風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)工作中具有非常重要的意義。第四部分 企業(yè)個(gè)案研究:勝隆公司風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析</p><p>  4.1 勝隆公司特色分析</p><p>  在前文案例背景中已有介紹,勝隆公司作為一家專業(yè)化GIS及GPS綜合應(yīng)用軟件公司,由于具有技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì),在國內(nèi)具有一定的知名

106、度。</p><p>  為了更清晰的了解公司所從事行業(yè)的特點(diǎn),首先介紹一下幾個(gè)技術(shù)概念:</p><p>  GIS(地理信息系統(tǒng)),即Geographical Information System 的英文縮寫,它是對(duì)地理環(huán)境有關(guān)問題進(jìn)行分析和研究的一門學(xué)科。GIS將地理環(huán)境的各要素,包括它們的空間位置形狀及分布特征和與之有關(guān)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等專題信息以及這些空間信息之間的關(guān)系等,進(jìn)行獲取、

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