汽車行業(yè)11月汽車數(shù)據(jù)解讀&投資展望庫存壓力加大，行業(yè)冬季持續(xù)

1、<p>　　根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：</p><p>　　（1）11月國內(nèi)汽車產(chǎn)249.8萬輛，同比-18.9% ；銷254.8萬輛，同比-13.9% 。其中：乘用車產(chǎn)212.3 萬輛，同比-20.5% ；銷217.3萬輛，同比-16.1% 。商用車產(chǎn)37.5萬輛，同比-8.7% ；銷37.4萬輛，同比1.7% 。</p><p>　?。?）1-11月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別2532.5萬

2、輛、 2542.0萬輛，同比-2.6% 、-1.7% 。其中，乘用車產(chǎn)銷2147.4萬輛、 2147.8萬輛，同比-3.4% 、-2.8% ；商用車產(chǎn)銷385.1萬輛、 394.1萬輛，同比+ 2.0% 、+ 5.0% 。</p><p>　　圖 汽車月度銷量表現(xiàn)圖 乘用車月度銷量表現(xiàn)</p><p><b>　　資料來源：中汽協(xié)、</b></p>&

3、lt;p>　　根據(jù)乘聯(lián)會周度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：</p><p><b>　　按車系看，</b></p><p>　　日系品牌的11月同比增速普遍表現(xiàn)良好，其中廣汽豐田表現(xiàn)優(yōu)異， 同比及累計(jì)同比均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長；</p><p>　　歐美系品牌中，華晨寶馬、北京奔馳持續(xù)快速穩(wěn)健增長；而德系、美系大多同比負(fù)增長，南北大眾、</p>&l

4、t;p>　　上汽通用1~11月累計(jì)增速均低于2%；</p><p>　　自主品牌中，上汽乘用車實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)同比增速，1~11月累計(jì)同比增速表現(xiàn)亮眼。</p><p><b>　　資料來源：乘聯(lián)會、</b></p><p>　　注：廠家周度數(shù)據(jù)與月度數(shù)據(jù)、產(chǎn)銷快報(bào)數(shù)據(jù)可能存在小幅差異，受流通環(huán)節(jié)影響。</p><p>

5、　　表 主流品牌11月銷量表現(xiàn)（按乘聯(lián)會廠家周度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，輛）</p><p>　　11月庫存預(yù)警指數(shù)為75.1%，比上月上升8.2個百分點(diǎn)，位于警戒線以上（50%枯榮線）。</p><p>　　平均日銷量指數(shù)為28.5% ，環(huán)比下降0.6個百分點(diǎn)。</p><p>　　庫存指數(shù)為74%，環(huán)比上升14.9個百分點(diǎn)。</p><p>　　本月終

6、端需求疲軟持續(xù)，終端需求大幅萎縮； 庫存預(yù)警指數(shù)處于2014年以來最高位，我們預(yù)計(jì)12月銷量同比大概率保持下行，庫存壓力難以緩解。</p><p>　　圖 經(jīng)銷商庫存預(yù)警系數(shù)（%）</p><p>　　圖 庫存預(yù)警指標(biāo)細(xì)分指數(shù)的10月、11月對比圖 庫存預(yù)警指標(biāo)的區(qū)域指數(shù)的10月、11月對比</p><p>　　資料來源：中國汽車流通協(xié)會、4</p>

7、<p>　　請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明</p><p>　　表 各級別主力車型的11月銷量表現(xiàn)</p><p>　　（按周度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，輛）</p><p>　　根據(jù)乘聯(lián)會廠家11月及1~11月累計(jì)銷量數(shù)據(jù)：</p><p>　　B級/C級轎車仍表現(xiàn)最佳， 主力放量車型包括雅閣、帕薩特、凱美瑞、奔馳E系等，給出了汽&l

8、t;/p><p>　　車消費(fèi)升級的直接證據(jù)。</p><p>　　A級以下轎車、緊湊型/小型</p><p>　　SUV仍有明顯分化，優(yōu)勢車型同比、累計(jì)同比表現(xiàn)均亮眼，如新飛度、軒逸、卡羅拉等。</p><p><b>　　資料來源：乘聯(lián)會、</b></p><p>　　注：廠家周度數(shù)據(jù)與月度數(shù)據(jù)、產(chǎn)

9、銷快報(bào)數(shù)據(jù)</p><p>　　可能存在小幅差異，受流通環(huán)節(jié)影響。</p><p>　　5請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明</p><p>　　圖 板塊漲跌幅時間序列：中信汽車 VS 全部A股</p><p>　　表 各子板塊漲跌幅（截至2018年11月30日）</p><p>　　11月乘用車板塊估值基本與1

10、0月持平，處在2016年以來最低位。Q2傳統(tǒng)淡季結(jié)束后，傳統(tǒng)“金九銀十”旺季并未如期開啟， 汽車市場終端需求疲軟，傳統(tǒng)旺季景氣度下行帶動整車板塊估值下行。我們認(rèn)為12月及明年H1汽車銷量下滑是大概率事件， 整車板塊估值水平修復(fù)力度小；自主品牌中吉利汽車、上汽集團(tuán)等高增長優(yōu)質(zhì)龍頭與長安汽車、長城汽車等銷量層面將出</p><p><b>　　現(xiàn)明顯分化。</b></p>&

11、lt;p>　　客車板塊估值小幅回彈，但仍處于歷史底部。我們認(rèn)為客車市場未來增長空間有限，而且受新能源補(bǔ)貼逐年退坡影響，車廠現(xiàn)金流壓力大，公交電動化程度已然較高，后續(xù)新能源滲透率天花板將逐漸顯現(xiàn)。</p><p>　　汽車零部件板塊小幅回彈，但仍處于2016年以來最低位，我們預(yù)計(jì)后續(xù)行情來臨時將出現(xiàn)明顯分化；長期業(yè)績確定性強(qiáng)、具備細(xì)分行業(yè)紅利的個股，開始逐漸受到市場再次關(guān)注，年底業(yè)績確認(rèn)潛力的個股或?qū)⒂行迯?fù)。

12、</p><p>　　重卡板塊回調(diào)，但仍處于歷史較低位臵。我們認(rèn)為，卡車市場前幾年銷量火爆，目前已處于周期頂部，受京津冀國三及以下重卡加速淘汰等政策影響，2018H1重卡市場提前透支部分銷量，但受國六提前實(shí)施影響，重卡景氣度有望上行。</p><p>　　經(jīng)銷商板塊受整車銷量下滑影響最為直觀，估值處于2016年以來底部。</p><p>　　圖 板塊估值水平：市盈率

13、（歷史TTM，整體法，月度），倍</p><p>　　除乘用車板塊以外，零部件、經(jīng)銷商等各子行業(yè)估值均有所回調(diào)，我們認(rèn)為后續(xù)板塊行情仍是</p><p>　　“業(yè)績?yōu)橥酢?，年底業(yè)績高增長確定的個股和長期成長空間大的優(yōu)質(zhì)龍頭后續(xù)將重回市場視野。</p><p>　　圖 板塊市盈率K線圖（TTM整體法，倍，11月）圖 板塊市凈率K線圖（倍，11月）</p>

14、<p>　?。?）11月汽車銷254.8萬輛，同比下滑13.9%；</p><p>　　（2）11月乘用車銷217.3萬輛，同比下滑16.1%，其中SUV銷90.9萬輛，同比下滑18.1%；</p><p>　?。?）11月商用車銷37.4萬輛，同比上升1.7%，其中重卡銷8.9萬輛，同比上升34.7%，大中客銷1.6萬輛，同比下滑31.3%；</p><

15、p>　　（4）11月新能源汽車產(chǎn)17.3萬輛、同比增長36.9%，銷16.9萬輛、同比增長37.6% ；</p><p>　?。?）部分重點(diǎn)跟蹤車企數(shù)據(jù)：上汽集團(tuán)、長城汽車、長安汽車。</p><p>　　資料來源：中汽協(xié)、Wind、9</p><p>　　請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明</p><p>　　2018年11月汽

16、車銷售254.8萬輛（同比-13.9%）2018年1-11月汽車?yán)塾?jì)銷售2542.0萬輛（同比-1.7%）</p><p>　　2018年1-11月乘用車銷量占比達(dá)到84.5%2018年1-11月前五、前十份額分別為67%、89.4%</p><p>　　2018年11月乘用車銷售217.3萬輛（同比-16.1%）2018年11月狹義乘用車銷售213.5萬輛（同比-16.2%）<

17、;/p><p>　　2018年1-11月乘用車?yán)塾?jì)銷售2147.8萬輛（同比-2.8%）2018年1-11月SUV銷量占比達(dá)41.9%</p><p>　　2018年11月SUV銷售90.9萬輛（同比-18.1%）2018年1-11月SUV銷售898.7萬輛（同比-1.1%）</p><p>　　2018年1-11月吉利汽車SUV銷量位居第一（輛）2018年1-1

18、1月SUV前五、前十份額分別為34%、55.1%</p><p>　　11月商用車銷量同比上升1.7%</p><p>　　2018年11月商用車銷售37.4萬輛（同比+1.7%）2018年1-11月商用車銷售394.1萬輛（同比+5%）</p><p>　　2018年1-11月中重卡銷量占貨車比例達(dá)31.2%2018年1-11月商用車細(xì)分車型銷量結(jié)構(gòu)</

19、p><p>　　資料來源：中汽協(xié)、13</p><p>　　請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明</p><p>　　2018年11月重卡銷售8.9萬輛（同比+34.7%）2018年1-11月重卡銷售106.5萬輛（同比+1.9%）</p><p>　　2018年1-11月重卡銷量（輛）2018年1-11月重卡前五、前十份額分別為82.9

20、%、97.7%</p><p>　　2018年11月大中客銷1.6萬輛（同比-31.3%）2018年1-11月大中客銷售12.6萬輛（同比-8.2%）</p><p>　　2018年1-11月宇通銷量遙遙領(lǐng)先（輛）2018年1-11月三龍、一通份額分別為18.3%、33.6%</p><p>　　2018年11月新能源汽車產(chǎn)17.3萬輛（同比+37%）2018

21、年11月及1~11月新能源汽車產(chǎn)銷情況（輛）</p><p>　　2018年1-11月主流新能源車企累計(jì)銷量表現(xiàn)（輛）2018年1-11月前三大新能源車企占比46.5%</p><p>　　2018年11月前十大熱銷車型（輛）2018年1~11月前十大熱銷車型（輛）</p><p>　　2018年1-11月各級別車型累計(jì)銷量占比2018年1-11月PHEV和E

22、V比例</p><p>　　2018年11月上汽集團(tuán)銷售64.4萬輛（同比-10.4%）2018年1-11月上汽集團(tuán)銷售639.2萬輛（同比+3.2%）</p><p>　　2018年1-11月上汽大眾、上汽通用同比增速為+1.3%、+1%2018年1-11月上汽集團(tuán)銷量品牌結(jié)構(gòu)</p><p>　　2018年11月長城汽車銷售13.2萬輛（同比+1.1%）2

23、018年1-11月長城汽車銷售91.9萬輛（同比-2.7%）</p><p>　　2018年1-11月長城汽車SUV銷售78.6萬輛（同比-5.1%）2018年1-11月長城汽車SUV銷量結(jié)構(gòu)</p><p>　　2018年11月長安汽車銷售16.1 萬輛（同比-39.6%）2018年1-11月長安汽車銷售198萬輛（同比-23.5%）</p><p>　　20

24、18年1-11月長安福特銷售36萬輛（同比-51.2%）2018年1-11月長安汽車銷量品牌結(jié)構(gòu)</p><p>　　汽車終端消費(fèi)需求疲軟。我們認(rèn)為受宏觀經(jīng)濟(jì)下行，前幾年購臵稅透支汽車消費(fèi)等影響，12月及19 年H1銷量同比下滑是大概率事件，預(yù)計(jì)今年總體銷量與去年持平。目前傳統(tǒng)汽車行業(yè)已進(jìn)入成熟期， 個位數(shù)的增速是整車行業(yè)常態(tài)，必須關(guān)注內(nèi)部的結(jié)構(gòu)分化。</p><p>　?、倨囦N售趨向

25、于品牌和產(chǎn)品驅(qū)動，頭部集中趨勢愈發(fā)明顯。吉利、榮威等強(qiáng)自主品牌崛起，行業(yè)</p><p>　　淡季仍保持較高增速，逐漸侵蝕二線合資品牌份額。</p><p>　　②零部件受汽車銷量增幅放緩的影響，呈現(xiàn)出業(yè)績明顯分化的態(tài)勢。進(jìn)口替代+并購?fù)庋蛹铀俪砷L， 建議關(guān)注行業(yè)蕭條期仍有望維穩(wěn)、具有細(xì)分行業(yè)紅利、長期業(yè)績成長性確定的低估值零部件龍頭， 比如德賽西威、亞太股份等。</p>&

26、lt;p>　　電氣化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化是未來汽車行業(yè)最大變革。</p><p>　?、僬噷用?，2020年隨著特斯拉Model 3國產(chǎn)化、大眾MEB平臺及通用BEV平臺的導(dǎo)入進(jìn)入放量期， 國內(nèi)新能源汽車市場競爭加劇。我們認(rèn)為國內(nèi)新能源汽車企業(yè)的競爭主場集中在經(jīng)濟(jì)型純電動汽車領(lǐng)域，有望憑借成本優(yōu)勢逐步侵蝕同價位燃油車市場，空間廣闊。建議關(guān)注比亞迪。</p><p>　?、诹悴考用妫覀?/p>