2019年鉛鋅期貨投資策略：供應(yīng)持續(xù)增加，鋅鉛或繼續(xù)承壓

1、<p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖表 1 滬鋅主連走勢5</p><p>　　圖表 2 倫鋅走勢5</p><p>　　圖表 3 滬鉛主連價格走勢6</p><p>　　圖表 4 倫鉛

2、價格走勢6</p><p>　　圖表 5 GDP 增速變化7</p><p>　　圖表 6 PMI 及主要分享指標(biāo)變化7</p><p>　　圖表 7 PPI 及主有色相關(guān)指標(biāo)變化7</p><p>　　圖表 8 固定資產(chǎn)投資增速及變化8</p><p>　　圖表 9 鋅精礦加工費走勢9</p&g

3、t;<p>　　圖表 10 鋅精礦進口情況9</p><p>　　圖表 11 精煉鋅冶煉廠利潤變化情況10</p><p>　　圖表 12 我國汽車產(chǎn)量情況11</p><p>　　圖表 13 我國汽車銷量情況11</p><p>　　圖表 14 商品房銷售面積情況12</p><p>

4、;　　圖表 15 房屋竣工面積情況12</p><p>　　圖表 16 上期所鋅庫存走勢13</p><p>　　圖表 17 0#鋅現(xiàn)貨價格及基差走勢14</p><p>　　圖表 18 期鋅近遠(yuǎn)月合約價格走勢及價差變化14</p><p>　　圖表 19 外盤庫存走勢15</p><p>　　圖表

5、20 外盤升貼水情況16</p><p>　　圖表 21 鉛精礦價格走勢17</p><p>　　圖表 22 原生鉛、再生鉛價格走勢及價差變化18</p><p>　　圖表 23 上期所鉛庫存走勢19</p><p>　　圖表 24 現(xiàn)貨價格走勢以及升貼水情況19</p><p>　　圖表 25

6、跨期價差變化情況20</p><p>　　圖表 26 外盤升貼水情況20</p><p>　　圖表 27 LME 鉛庫存及倉單占比走勢21</p><p>　　圖表 28 滬倫比值走勢21</p><p>　　供應(yīng)持續(xù)增加，鋅鉛或繼續(xù)承壓</p><p><b>　　一、行情回顧</b>

7、;</p><p>　　今年由于鋅精礦供應(yīng)增加，中美貿(mào)易摩擦以及中國宏觀經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，滬鋅盡吐去年漲幅。截至 12 月 14 日，滬鋅主連收于 20665 元/噸，年度跌幅 5060 元/噸，</p><p>　　或 19.67%，波動范圍 19525~27235。成交量減少 1080 萬手至 1.1 億手，持倉量增加 71208</p><p>　　手至 24

8、.4 萬手。</p><p>　　外盤方面，由于同樣的原因，今年倫鋅亦出現(xiàn)大幅回調(diào)。截至 12 月 14 日，倫鋅</p><p>　　價格 2524.5 美元/噸，年度跌幅 788.5 美元/噸，或 23.78%，亦失去去年全部漲幅，波動</p><p>　　范圍:2283~3595.5。成交量減少 21.8 萬手至 257.3 萬手，持倉量減少 72606 手至

9、 22.7</p><p><b>　　萬手。</b></p><p>　　今年，因環(huán)保檢查對鉛是供應(yīng)造成影響，滬鉛并沒有出現(xiàn)像滬鋅那樣大幅下跌的行情， 而是出現(xiàn)寬幅震蕩的走勢。截至 12 月 14 日，滬鉛主連收于 18390 元/噸，年度跌幅 780 元</p><p>　　或 4.07%，波動范圍 17280~20810。成交量 416.

10、3 萬手至 1352.7 萬手，持倉量增加 8164 手</p><p>　　至 48470 手。</p><p>　　外盤方面，今年倫鉛大跌，盡吐去年漲幅，截至 12 月 14 日，倫鉛價格為 1950.5 美元/</p><p>　　噸，年度跌幅 555 美元或 22.24%，波動范圍 1876~2685。成交量增加 29118 手至 101 萬手，</p

11、><p>　　持倉量減少 18089 手至 10.5 萬手。</p><p>　　二、中國宏觀經(jīng)濟：平穩(wěn)運行，但存在下行壓力</p><p>　　今年我國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。上半年，我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。但是，從 7 月份開始，我國宏觀經(jīng)濟指標(biāo)變呈現(xiàn)不同程度的回落。從 GPD 同比增速來看，今年 3 季度我國 GDP 同比增速為 6.50%，低于去年同期的 6.

12、8%。展望明年，我國經(jīng)濟增速有望平穩(wěn)運行，GDP 增速或有小幅下降的可能。</p><p>　　11 月份官方制造 PMI 為 50，低于去年的 51.8，處于 2016 年 7 月以來的最低位。受國家去杠桿政策影響，從分享來看，生產(chǎn)、新訂單，新出口訂單均從下半年開始出現(xiàn)不約而同</p><p>　　的下降。11 月份制造業(yè)生產(chǎn)PMI 為 51.9，處于近 3 年同期的低位；11 月制造業(yè)

13、新訂單 PMI 為 50.4，亦處于近 3 年同期的低位；11 月制造也新出口訂單 PMI 為 47 低于榮枯線 50，同樣處于近 3 年同期的低位。</p><p>　　PPI 方面，PPI 同比增速亦呈現(xiàn)下行趨勢，1-10 月份我國 PPI 累計同比增長 3.9%。其中有色金屬冶煉和壓延工業(yè)的 PPI 同比為-2.6%，處于近 2 年同期的最低位。</p><p>　　CPI 方面，由

14、于今年豬肉價格上漲， 我國 CPI 中樞有所上移。11 月，我國CPI 累計同比增漲 2.1%，但依然處于正常水平，對工業(yè)品利空有限，明年 CPI 或繼續(xù)處于合理水平。</p><p>　　基建方面，今年我國基建投資增速持續(xù)下行，1-10 月份我國固定資產(chǎn)投資完成額累計值為 547567 億元，同比增加 5.7%，增速依然處于低水平。從整體固定資產(chǎn)投資情況來看， 1-10 月，我國基建投資累計同比增速為 3.7%

15、，明顯低于去年同期的 19.6%。展望明年，我國地方債務(wù)水平明顯偏高，債務(wù)規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)受到控制，因此，預(yù)計基建投資有限。</p><p>　　中共中央政治局會議12 月13 日表示，要繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)，著力激發(fā)微觀主體活力， 創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，統(tǒng)籌推進穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險工作，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，進一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，提振市場信心。從會議論調(diào)上可以看出，明

16、年宏觀經(jīng)濟將繼續(xù)平穩(wěn)運行，因此鋅市、鉛市需求端或難以得到明顯的提振，另外環(huán)保要求預(yù)計也會持續(xù)嚴(yán)格，這對于鋅的下游行業(yè)可能會造成一定的影響。</p><p>　　國際方面，今年國際宏觀局勢跌宕起伏。3 月份，美國總統(tǒng)特朗普宣布對中國開展 301</p><p>　　調(diào)查，中美貿(mào)易摩擦隨即開始，在此后的幾個月，雙方均相互提高關(guān)稅，直到 11 月底，雙</p><p>　

17、　方在阿根廷G20 峰會上達成協(xié)定，暫時不進一步加征關(guān)稅會，而是從 12 月 1 日算起，在 90 天內(nèi)達成貿(mào)易協(xié)定。雖然中美雙方的談判目前進展順利，但是，目前國際宏觀環(huán)境依然不穩(wěn)定，還是要注意突發(fā)的宏觀時間對有色金屬價格造成的影響。</p><p>　　三、鋅：精礦持續(xù)增加，鋅價將繼續(xù)承壓</p><p>　　供應(yīng)端:鋅精礦逐步增加，供應(yīng)缺口縮窄</p><p>

18、　　加工費方面，由于境外礦山復(fù)產(chǎn)順利，從 9 月份開始，境內(nèi)外鋅精礦加工費開始顯著回</p><p>　　升，并超過去年同期水平。截至 11 月 23 日，北方鋅精礦加工費為 5100 元/噸，高于去年同</p><p>　　期的 3800 元/噸；南方鋅精礦加工費為 4800 元/噸，高于去年同期的 3550 元/噸；進口鋅精</p><p>　　礦加工費為 14

19、0 元/噸，高于去年同期的 22.5 美元/噸。雖然鋅市供應(yīng)緊缺程度甚于去年，但是由于明年境外將會有更多的鋅精礦產(chǎn)出，從中期來看，供應(yīng)將逐步增加。國際鉛鋅小組</p><p>　　（IZLSG）數(shù)據(jù)顯示，2018 年 1-9 月全球鋅市場供應(yīng)短缺 305000 噸，上年同期為短缺 398000</p><p>　　噸，缺口縮窄了 9.3 萬噸。展望后市，全球鋅精礦產(chǎn)量將繼續(xù)增加。據(jù) SMM

20、，由 BHP Billiton</p><p>　?。?3.75％），Glencore（33.75％），Teck Resources（22.5％）和三菱公司（10％）擁有的大型 Antamina 銅鋅礦預(yù)計將在 2018 年成為 150 萬噸產(chǎn)量增長的主要貢獻者。該礦將繼續(xù)在純</p><p>　　銅礦石上開采更高比例的銅、鋅礦石。Teck 報告稱，到 2018 年前三季度，該礦的鋅產(chǎn)量同

21、比增長 24％，24％和 5％，預(yù)計到 2021 年將有強勁的產(chǎn)量指引。另外，SMM 報道，韋丹塔有限公司(Vedanta Ltd.)計劃從南非南部的業(yè)務(wù)中將其鋅金屬年產(chǎn)能擴大到 100 萬噸/年。該公司正在擴大位于南非北開普省(Northern Cape province)的 Gamsberg 新礦的產(chǎn)量，幫助其保持全球最大的鋅礦商之一地位。韋丹塔鋅業(yè)國際(Vedanta Zinc International)預(yù)計將在未來</p

22、><p>　　3 至 6 個月內(nèi)獲得董事會批準(zhǔn)，在Gamsberg 進行第二階段的生產(chǎn)，年產(chǎn)量將達到 45 萬噸。鋅精礦供應(yīng)的增加將令鋅價中期承壓。</p><p>　　鋅精礦加工費逐步上行，精煉鋅冶煉廠利潤逐步改善</p><p>　　由于鋅精礦加工費的持續(xù)上漲，精煉鋅冶煉廠的利潤水平得到改善，截至 12 月 7 日，</p><p>　　煉廠

23、利潤為 1963 元/噸，已經(jīng)恢復(fù)達到 17 年 8 月底的水平。由于鋅精礦在持續(xù)增加，鋅精礦加工費亦會繼續(xù)上漲，根據(jù)二八分成的行業(yè)規(guī)矩，后期即使鋅價進一步下跌，煉廠的利潤也較為可觀，但由于國內(nèi)環(huán)保檢查依然嚴(yán)格，預(yù)計煉廠在利潤豐厚的情況下還是難以滿負(fù)荷生產(chǎn)，明年精煉鋅的供應(yīng)可能難以出現(xiàn)明顯的增加。</p><p>　　進口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-10 月份我國鋅精礦累計進口量為 2234700 噸，同比增長<

24、;/p><p>　　9.82%。1-10 月精煉鋅累計量 508059 萬噸，同比增加 12.62%。</p><p>　　產(chǎn)量方面，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-10 月我國精煉鋅累計產(chǎn)量為 465.2 萬噸，同比下降</p><p>　　3.1%，我國精煉鋅產(chǎn)量下降，主要因為國家環(huán)保政策嚴(yán)格，鋅礦山以及煉廠開工受限。如</p><p>　　果假設(shè)進

25、口鋅精礦的品味均為 50%，則今年 1-10 月份我國精煉鋅的供應(yīng)量為 581.7 萬噸。</p><p>　　而去年同期我國供應(yīng)量則為 623.5 萬噸，供應(yīng)減少 41.8 萬噸。</p><p>　　車市：明年表現(xiàn)或持平今年</p><p>　　車市方面，10 月，我國汽車產(chǎn)量為 233.45 萬輛，月環(huán)比減少 2.2 萬輛或-0.92%，同比</p>

26、;<p>　　下降-10.05%，增速比去年同期下降 10.75 個百分點。1-10 月我國汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量為 2282.58</p><p>　　萬輛，同比減少-0.39%，累計同比增速比去年下降 4.69 個百分點。汽車市場表現(xiàn)不佳，一部分原因是受到貿(mào)易摩擦的影響，但是，也和我國經(jīng)濟有下行壓力有一定關(guān)系。12 月 13 日， 中國汽車工業(yè)協(xié)會在長沙舉辦“2019 中國汽車市場發(fā)展預(yù)測峰會”，正式發(fā)布

27、了關(guān)于明年中國汽車市場的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)。根據(jù)中汽協(xié)的預(yù)測報告顯示，明年中國汽車市場將停止增長， 預(yù)計 2019 年全年汽車銷量為 2800 萬輛，與 2018 年持平，即零增長。因此，預(yù)計明年汽車市場或表現(xiàn)平淡，利空鋅價。</p><p>　　房市：調(diào)控或繼續(xù)進行，房企依然面臨壓力</p><p>　　房地產(chǎn)方面，今年房地產(chǎn)跳空繼續(xù)進行，導(dǎo)致多個房地產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)下降。1-10 月，我國房地產(chǎn)開

28、發(fā)投資累計完成額為 99324.92 億元，同比增加 9.70%，比去年同期同比增速提高 1.9 個百分點。1-10 月，房屋施工面積為 784424.65 萬平方米，同比增加 4.30%，比去年同期同比增速提高 1.4 個百分點。1-10 月，房屋竣工面積為 57391.81 萬平方米，同比減少</p><p>　　12.50%，比去年同期同比增速下降 13.1 個百分點。1-10 月，房屋竣工面積為 5739

29、1.81 萬平方米，同比減少 12.50%，比去年同期同比增速下降 13.1 個百分點。1-10 月，房屋新開工面積為 168754.05 萬平方米，同比增加 16.28%，比去年同期同比增速提高 9.45 個百分點。1-10 月，土地購置工面積為 21962.5701 萬平方米，同比增加 15.30%，比去年同期同比增速提高</p><p>　　2.41 個百分點。展望明年，在 12 月 13 日召開的中央政治

30、局工作會議上，并沒有提及房地產(chǎn)相關(guān)的文字，預(yù)計明年房地產(chǎn)跳空將繼續(xù)進行，房企資金壓力依然存在，利空鋅市需求，建議關(guān)注后期相關(guān)政策的出臺。</p><p>　　庫存：雖然處于低位，但終將回升</p><p>　　從庫存來看，由于環(huán)保檢查嚴(yán)厲，導(dǎo)致鋅精礦難以順暢地轉(zhuǎn)化為鋅錠，令國內(nèi)庫存處于去庫存狀態(tài)，不斷刷新低位。截至 12 月 14 日，上期所鋅庫存為 681 噸，處于歷史低位,庫</

31、p><p>　　存小計為 24879 噸。鋅精礦的產(chǎn)出已經(jīng)逐步增加，預(yù)計明年鋅錠的庫存將會有所回升，但是環(huán)保檢查依然嚴(yán)格，預(yù)計庫存回升幅度并不會很大，將繼續(xù)處于偏低的水平。</p><p>　　今年上海有色網(wǎng) 0#鋅現(xiàn)貨均價為 23469.16 元/噸，低于去年同期的 23918.81 元/噸，0# 鋅現(xiàn)貨價格下跌，主要受期貨價格影響。升貼水方面，今年上海有色網(wǎng)現(xiàn)貨升貼水均價為</p&g

32、t;<p>　　110.39 元/噸，較去年均值 179.77 有所走弱，主要因為今年下游需求較去年有所下滑，而且鋅精礦供應(yīng)也出現(xiàn)增加，現(xiàn)貨緊張程度不及去年。由于庫存極低，預(yù)計明年上班年現(xiàn)貨依然會維持升水狀態(tài)，但隨著庫存的逐步回升，現(xiàn)貨升水的幅度可能逐步走弱。</p><p>　　明年上半年建議關(guān)注多近空遠(yuǎn)的跨期套利機會</p><p>　　跨期價差方面，今年期鋅跨期價差維持

33、高位，均值為 245.79 元/噸，高于去年的 204.77 元/噸。今年跨期價差被拉大，主要由于國內(nèi)庫存進一步降低。展望明年，由于環(huán)保政策趨于嚴(yán)格，令精煉鋅產(chǎn)量無法增加，庫存位置低位。展望明年，預(yù)計在明年上半年庫存將繼續(xù)維持低位，鋅市的跨期套利或還存在機會。</p><p><b>　　外盤回顧</b></p><p>　　今年，外盤庫存亦持續(xù)下降，截至 12 月

34、14 日 LME 鋅庫存為 119000 噸，創(chuàng)下近 10 年來低位，極低的庫存會對倫鋅形成一定的支撐。展望后市，隨著鋅精礦的產(chǎn)出逐步增加，外盤倫鋅庫存或逐步增加。</p><p>　　外盤方面，由于庫存持續(xù)降低，今年倫鋅現(xiàn)貨升貼水甚至強于去年，年內(nèi)最高值到了</p><p>　　125 美元/噸，創(chuàng)下 22 年新高，年內(nèi)升水均值為 26.42 美元/噸，高于去年均值 2.23 美元/噸。

35、</p><p>　　展望明年，由于庫存預(yù)計將逐步回升，外盤的升水幅度亦會走弱，恢復(fù)至正常水平 1.59 美元/噸附近。</p><p><b>　　后市展望</b></p><p>　　展望后市，境外精煉鋅供應(yīng)的增加依然是利空鋅價的主要因素，從需求方面來看，境外鋅需求維持穩(wěn)定，而國內(nèi)的車市表現(xiàn)或進一步趨冷，房地產(chǎn)市場和基建雖然可能得到政策的刺

36、激，但增幅亦相對有限，總體來看，明年鋅市下游的需求表現(xiàn)可遜于今年。另外，國際宏觀局勢的不穩(wěn)定也會對鋅價造成利空影響。預(yù)計明年倫鋅震蕩偏弱，運行區(qū)間 2400-2700 美元。就國內(nèi)而言，由于環(huán)保政策的存在，鋅精礦轉(zhuǎn)化呈鋅錠的過程依然不順暢，偏低的庫存可能還會對鋅價形成一定支撐。預(yù)計滬鋅走勢亦震蕩偏弱，運行區(qū)間 18000-22000 元/噸。</p><p>　　四、鉛：再生鉛產(chǎn)能逐步增加，需求難見明顯增長，鉛價

37、或震蕩偏弱</p><p>　　鉛精礦方面，今年鉛精礦均價為 15110.02 元/噸，高于去年同期的 14500.87 元/噸，主要是因為國內(nèi)環(huán)保檢查嚴(yán)格，令國內(nèi)鉛精礦供應(yīng)緊張。境外方面，由于中美貿(mào)易摩擦持續(xù)存在，從美國進口的鉛精礦少于去年，因此鉛精礦進口量呈現(xiàn)下降的狀態(tài)。1-10 月份我國鉛精礦累計進口量為 990000 萬噸，同比減少 7.90%。1-10 月份我國累計進口精煉鉛為 53116.43 噸，同

38、比下降 15.74%。</p><p>　　供應(yīng)端:合規(guī)再生鉛產(chǎn)能逐步投放，或替代原生鉛的需求</p><p>　　產(chǎn)量方面，1-10 月份我國鉛產(chǎn)量為 396.2 萬噸，低于去年同期的 417.7 萬噸。由于環(huán)保檢查嚴(yán)格疊加中美貿(mào)易摩擦，今年我國鉛精礦供應(yīng)少于去年，導(dǎo)致今年原生鉛產(chǎn)量不及去年， 但是值得注意的是，目前再生鉛產(chǎn)量占鉛總產(chǎn)量的 40%，而且再生鉛的占比在逐步增多。據(jù)SMM 調(diào)

39、研統(tǒng)計，2018 年1-10 月國內(nèi)再生鉛產(chǎn)量125.7 萬噸，與去年同期相比增加27.10%，再生鉛開工率調(diào)研結(jié)果顯示，2018 年再生鉛總體產(chǎn)量仍處于增長態(tài)勢。在再生鉛市場不斷呈現(xiàn)規(guī)范化、集中化、規(guī)模化的發(fā)展背景下，再生鉛產(chǎn)量不斷增加，生產(chǎn)有從原生轉(zhuǎn)向再生</p><p>　　的趨勢。豫光金鉛、河北松赫、安徽超威等均有部署搜集鉛酸蓄電池和再生鉛回收項目，明年再生鉛供應(yīng)占比或進一步增加，這將對鉛價形成利空。&l

40、t;/p><p>　　今年再生鉛均價為 18954.31 元/噸，高于去年均價 18054.40 元/噸，波動范圍：17650~</p><p>　　21000 元/噸。今年再生鉛價格上漲，主要是因為原材料廢電瓶的價格在走強，今年廢電池大</p><p>　　白的均價為 9167.78 元/噸，高于去年的 8549.08 元/噸。由于成本的提高，再生鉛企業(yè)的利</

41、p><p>　　潤有所縮窄，今年再生鉛企業(yè)平均盈利水平為 539.15 元/噸，低于去年的 811.71 元/噸。由于后期合規(guī)的再生鉛產(chǎn)能將會增加，因此再生鉛價格有望下降，并拉大與原生鉛的價差，令再生鉛企業(yè)的利潤有所擴大，這將利空鉛價。</p><p>　　需求端：下游需求或難有亮眼表現(xiàn)，對鉛價提振有限</p><p>　　下游需求方面，今年汽車市場表現(xiàn)不及去年，在上文

42、已經(jīng)提及，在這里不做贅述。通信基站方面，1-10 月份我國通信基站設(shè)備累計生產(chǎn)量為 33032.2 萬信道，同比增加 41.8%。1-10 月份我國鉛酸蓄電池出口量為 15694 萬個，同比下降 3.4%。總體來看，今年鉛市需求表現(xiàn)不及去年。展望明年，由于中美貿(mào)易摩擦的持續(xù)，鉛酸蓄電池的出口或?qū)⒗^續(xù)回落。需求端總體表現(xiàn)或與今年大致相同。</p><p>　　庫存方面，今年上期所鉛庫存明顯低于去年同期，截至 12

43、月 14 日，上期所鉛庫存為</p><p>　　6048 噸，低于去年同期的 23658 噸，庫存小計為 16845 噸，低于去年同期的 43671 噸。今年庫存持續(xù)處于低位，主要因為環(huán)保政策持續(xù)嚴(yán)格，令原生鉛供應(yīng)有限。隨著再生鉛產(chǎn)能的逐步投放， 明年上期所鉛庫存或逐步回升。</p><p>　　現(xiàn)貨方面，今年上海有色網(wǎng) 1#鉛現(xiàn)貨均價為 19086.18 元/噸，高于去年均價 1832

44、6.84 元/噸，波動范圍 17675~ 21200 元/噸?；罘矫?，今年 1#鉛-期鉛連續(xù)合約基差均值為-4.19 元/噸，低于去年的 29.12 元/噸，波動范圍：-425~ 720。展望明年，預(yù)計再生鉛的供應(yīng)占比將繼續(xù)增大，現(xiàn)貨供應(yīng)或?qū)⑾鄬Τ湓＃?預(yù)計波動范圍將縮窄。</p><p>　　跨期價差方面，今年期鉛近遠(yuǎn)月合約價差有所擴大，均值為 206.40 元/噸，高于去年的</p><

45、p>　　35.39 元/噸，波動范圍：-250~ 1185 元/噸。今年由于庫存持續(xù)下降，導(dǎo)致近遠(yuǎn)月價差被拉大。展望明年，由于再生鉛的供應(yīng)占比將繼續(xù)增加，會替代部分原生鉛的需求，預(yù)計原生鉛的供應(yīng)將相對充足，近遠(yuǎn)月跨期價差的波動范圍或縮窄。</p><p><b>　　外盤回顧</b></p><p>　　外盤方面，今年倫鉛現(xiàn)貨升貼水保持穩(wěn)定，均值為-9.54 美

46、元/ 噸，稍高于去年的-11.27 美元/ 噸，波動范圍：-28.5~ 23.5 美元/噸。展望明年，由于鉛精礦供需格局并沒有出現(xiàn)明顯變化，預(yù)計明年倫鉛現(xiàn)貨升貼水依然維持在合理范圍。</p><p>　　今年，LME 鉛庫存持續(xù)下降，截至 12 月 14 日，LME 鉛庫存為 106800 噸，處于近 5 年來的低位，注銷倉單占比為 15200 噸，占比 14.23%，處于低位。預(yù)計明年鉛精礦供應(yīng)不會出現(xiàn)明顯增加

47、，所以預(yù)計外盤鉛庫存將繼續(xù)處于低位。</p><p>　　建議關(guān)注買倫鉛賣滬鉛的跨市套利機會</p><p>　　滬倫比值方面，今年鉛市滬倫比值持續(xù)走強，均值 8.40，高于去年均值 7.88，波動范圍： 7.32~ 9.68，創(chuàng)下 6 年新高。今年非常適合做跨市正套，即買國滬鉛，拋倫鉛的操作。展望明年，預(yù)計國內(nèi)鉛價可能走弱，而且滬倫比值也處于 6 年高位，因此預(yù)計滬倫比值將收縮， 跨市反

48、套或存在機會。</p><p><b>　　后市展望</b></p><p>　　綜上所述，供應(yīng)方面，由于環(huán)保檢查持續(xù)嚴(yán)格，原生鉛供應(yīng)有限，但是，由于合規(guī)再生鉛產(chǎn)能逐步投放，再生鉛供應(yīng)占比將逐步增加，對原生鉛需求早晨替代。需求方面，汽車市場表現(xiàn)逐步趨弱，明年出口可能難有起色，需求端對鉛價提振有限。預(yù)計明年滬鉛震蕩偏弱， 運行區(qū)間 17000-19500 元。外盤方面，