金融條件指數(shù)測算及貨幣政策操作框架分析.pdf

1、自70年代以來,隨著信息技術(shù)的發(fā)展,金融創(chuàng)新、放松管制和金融全球化使得主要以美國為代表的工業(yè)國家資本市場發(fā)展日益深化與廣化,傳統(tǒng)的貨幣政策目標(biāo)與操作體系面臨著愈來愈多的挑戰(zhàn)。過去20年來,世界各國中央銀行雖然在控制商品與勞務(wù)的通貨膨脹方面已經(jīng)取得很大成效,但是對于資產(chǎn)價(jià)格的膨脹,卻難有對策。因而開始有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,作為執(zhí)行貨幣政策的中央銀行而言,它除了要維持價(jià)格穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)增長之外,還應(yīng)該考慮資產(chǎn)價(jià)格,并建議建立更全面未來通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增

2、長的金融條件指數(shù)(FCI)。
　　近年來中國股票市場、房地產(chǎn)市場的發(fā)展迅速,金融體系逐步健全、金融結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,無論貨幣相關(guān)比率還是金融相關(guān)比率都呈現(xiàn)良好的上升勢頭,趨近美國20世紀(jì)80年代的水平,這已為資產(chǎn)價(jià)格影響宏觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了條件,同樣也給我國中央銀行在貨幣政策的實(shí)踐操作上帶來了巨大的挑戰(zhàn)。
　　有鑒于此,本文借鑒Goodhart和Hofmann提出的FCI的基準(zhǔn)模型,運(yùn)用結(jié)構(gòu)VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)及廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)測

3、算出了“拓展”的中國FCI,并通過Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)價(jià)格中包含了大量的通貨膨脹信息,FCI可以作為通貨膨脹的先行指標(biāo)。然后將FCI指數(shù)納入“前瞻性”的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)之中,運(yùn)用 GMM估計(jì)發(fā)現(xiàn):(1)目前中央銀行的利率政策對金融形勢過于寬松的狀況十分敏感。(2)短期利率調(diào)整在通脹率和產(chǎn)出缺口增加時(shí)都會(huì)同向增加,能促進(jìn)通脹率下行,保持產(chǎn)出穩(wěn)定。(3)目前我國的利率政策在實(shí)行過程中存在顯著的平滑行為,利率平滑操作機(jī)制逐漸進(jìn)入央