基于印花稅事件的中國(guó)股市研究.pdf

1、事件研究是一種重要的研究方法，通過(guò)對(duì)事件發(fā)生前后一段時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格變化的研究，既可以估計(jì)某一特定事件的影響程度，也可以檢驗(yàn)市場(chǎng)的有效性程度。本文采用事件研究方法來(lái)研究“530”事件和“424”事件分別對(duì)股市的影響和股市中投資者的反應(yīng)，進(jìn)而對(duì)比同樣幅度的宏觀利好和利空對(duì)市場(chǎng)不同的影響．在我國(guó)股票市場(chǎng)中，由于廣泛存在不理性投資行為，股票價(jià)格的過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足將是不可避免，以致我國(guó)股票價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)“漲過(guò)了頭”和“跌過(guò)了頭”的現(xiàn)象，這在一定程

2、度上加劇了我國(guó)股票價(jià)格異常波動(dòng)性，影響了股市的穩(wěn)定性和市場(chǎng)配置資源的有效性。同時(shí)，它也反映了我國(guó)股市是缺乏效率的。本研究分為六個(gè)部分： 第一部分，文章介紹了我國(guó)印花稅調(diào)整導(dǎo)致的“530”事件和“424”事件發(fā)生的時(shí)間和背景。先介紹了印花稅的由來(lái)，然后介紹了股市創(chuàng)立以來(lái)歷次調(diào)整的時(shí)間和股市的反應(yīng)，接著回到這兩次大調(diào)整的事件。歷次事件都是有其背景的，這兩次大事件也不例外，而在這些背景下發(fā)生的事件都是有其調(diào)控原因的，但是這種政策干預(yù)下

3、股市又會(huì)是怎么樣的反應(yīng)，我們看到的是暴漲和暴跌，針對(duì)這種現(xiàn)象本人提出了三個(gè)假設(shè)來(lái)描述中國(guó)股市中的過(guò)度反應(yīng)特征，此為闡明本文的主線，這些假設(shè)會(huì)在文章后面篇幅運(yùn)用實(shí)證加以證明。 第二部分闡述了對(duì)本人使用的研究方法—事件研究法的說(shuō)明和應(yīng)用于股市的中外文獻(xiàn)。從20世紀(jì)初國(guó)外先以事件研究法分析股市開(kāi)始，此方法一直沿用至今，接著說(shuō)明了此研究方法的理論基礎(chǔ)是基于投資者是“理性的經(jīng)濟(jì)人”這一假定的，芝加哥商學(xué)院Fama教授(1970)提出了有效

4、市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)，成為了事件研究法分析的依據(jù)，隨后文章闡述了該方法的分析原理。但是隨著市場(chǎng)出現(xiàn)越來(lái)越多的不理性行為，用有效市場(chǎng)假說(shuō)無(wú)法解釋，而為解釋市場(chǎng)的非有效性，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理學(xué)引入金融領(lǐng)域中，從微觀個(gè)體的行為和心理來(lái)研究資本市場(chǎng)的各種現(xiàn)象和問(wèn)題，由此開(kāi)辟出行為金融學(xué)(BehavioralFinance)這一前沿金融研究領(lǐng)域。最后介紹了國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)運(yùn)用事件研究法進(jìn)行的研究，并描述了投資者與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系。 第三部分介紹事件研究方

5、法的運(yùn)用步驟。首先是樣本選取，本文計(jì)算收益率的數(shù)據(jù)均來(lái)自滬深300指數(shù)。接著介紹了具體的步驟，包括：對(duì)事件的定義，取樣標(biāo)準(zhǔn)，建立正常收益和非正常收益計(jì)算模型，確定正常收益模型后進(jìn)行估計(jì)，檢驗(yàn)過(guò)程，實(shí)證結(jié)果，解釋和結(jié)論等。最后列出了本文的檢驗(yàn)原則和標(biāo)準(zhǔn)。 第四部分則使用事件研究方法對(duì)這兩次事件進(jìn)行了實(shí)證研究分析，用EVIEWS工具軟件對(duì)滬深300的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，然后運(yùn)用F—檢驗(yàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，得出短期事件對(duì)股市的影響，而中長(zhǎng)期呢

6、，本人則是采用了鄒氏檢驗(yàn)分析方法，得出股市對(duì)于事件影響的反應(yīng)變化。最后得出結(jié)論：政府穩(wěn)定市場(chǎng)的宏觀利空和利好政策對(duì)股市短期內(nèi)股價(jià)走勢(shì)有顯著影響，由于時(shí)間和宣布環(huán)境的不同而導(dǎo)致不同的市場(chǎng)反應(yīng)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，單獨(dú)這些政策調(diào)控導(dǎo)致的大事件并不能影響股市的發(fā)展趨勢(shì)，至此實(shí)證證明了前面的三個(gè)假設(shè)。本文的研究也表明投資組合的相對(duì)交易量與收益率也保持著正的相關(guān)性，而且這一相關(guān)性在統(tǒng)計(jì)上是高度顯著的。這表明我國(guó)股市收益率與相對(duì)交易量存在著正的相關(guān)性，

7、高收益率伴隨著高的相對(duì)交易量，低收益率伴隨著低的相對(duì)交易量。這在牛市和熊市中都有明顯的反映。 第五部分結(jié)合上一部分作出的結(jié)論進(jìn)行深層次挖掘，并提出解決對(duì)策。先是針對(duì)這些事件過(guò)度反應(yīng)產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析，這種過(guò)度反應(yīng)的群體性和不理性的投資行為說(shuō)明我國(guó)股市的投資者有著極高的“羊群行為”傾向，反應(yīng)過(guò)度行為的根本原因是由經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)和信息不對(duì)稱造成的，由此引入行為金融學(xué)解釋。接著文章從這里作出了延伸，我國(guó)資本市場(chǎng)為什么會(huì)常常出現(xiàn)這種過(guò)度反

8、應(yīng)，為什么會(huì)出現(xiàn)比發(fā)達(dá)國(guó)家更多的不合理性，由此開(kāi)始針對(duì)我國(guó)整個(gè)股票資本市場(chǎng)做出說(shuō)明，這一部分從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的制度性差異，參與主體的差異性和公司的性質(zhì)與行為差異進(jìn)行了說(shuō)明，并在最后針對(duì)這些深層次原因提出相應(yīng)的對(duì)策。 第六部分為結(jié)語(yǔ)，提出了本人針對(duì)目前的市場(chǎng)的一些評(píng)價(jià)和看法，提出了目前A股中存在的問(wèn)題，以及對(duì)照美國(guó)股市給我們帶來(lái)的現(xiàn)實(shí)啟示。證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀遠(yuǎn)不是理論所設(shè)想的具有較高的效率，市場(chǎng)效率仍是我們需要努力追求的目標(biāo)而不是現(xiàn)成的結(jié)果