中國風險資本市場的發(fā)展研究.pdf

1、知識經(jīng)濟時代一日千里，給每個國家，每個企業(yè)提出了新的挑戰(zhàn)，當前世界已進入知識經(jīng)濟時代，國家在市場競爭，在世界政治、經(jīng)濟格局中的地位乃至軍事實力，都在很大程度上取決于該國的科技水平，只有改造、提升傳統(tǒng)產業(yè)，發(fā)展高新技術，培育新的經(jīng)濟增長點，才能在全球經(jīng)濟的競爭中占有一席之地。作為科技成果轉化和高新技術產業(yè)化的重要“推進器”，風險投資具有非常重要的意義。 風險投資是一種投資行為，即一種配置資金的行為，那么，就必然存在與此相應的資本市

2、場—風險資本市場。概括地說，風險資本市場是成長型中小企業(yè)進行股權融資的市場，它相對于傳統(tǒng)資本市場是一個新興的市場，它由傳統(tǒng)的資本市場變遷而來，同時又與傳統(tǒng)資本市場有著顯著的區(qū)別。傳統(tǒng)資本市場就是為了比較成熟的大中型企業(yè)以及具有一定資信實力的其他機構籌集中長期資金的市場，這個市場發(fā)展歷史較長，形成了一套比較完整的運行機制。但是，傳統(tǒng)資本市場一般只局限于為“常規(guī)企業(yè)”提供長期融資，而對中小企業(yè)的融資則存在一種“歧視”。如證券市場，股票市場以

3、及債券市場均設定了嚴格的上市標準，這些標準通常只有具有一定經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績的企業(yè)才能達到，而在長期借貸市場上，中小企業(yè)由于缺乏信用記錄和可供抵押的資產，它們在申請貸款上通常處于劣勢，而風險資本市場恰恰為這些企業(yè)提供了一個融資的平臺。 本文首先從概念上定義了什么是風險資本市場，然后從中國的國情出發(fā)，討論了發(fā)展中國風險資本市場的重大意義，如推動技術創(chuàng)新；加快高科技產業(yè)化發(fā)展：促進中國產業(yè)結構調整；促進中國中小型高科技民營企業(yè)發(fā)展；

4、減輕就業(yè)壓力；保持中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展；促進西部大開發(fā)等。并介紹了本文所涉及的一些理論，如企業(yè)的“生態(tài)位”理論、科斯的交易費用理論、委托代理理論等。 第三章將中國與國外風險資本市場體系的發(fā)育情況作了對比，包括風險資本的市場規(guī)模、供給主體以及市場機制等，試圖找出中國風險資本市場發(fā)育遲緩的原因，并在第四章作了詳細的分析。中國風險資本市場發(fā)育遲緩的原因包括以下幾點： (1)風險資本結構不合理，從而導致所有者“缺位”，效率過低。

5、 (2)風險資本的退出渠道不暢。從表面上看，我國風險資本同樣能通過上市、并購、回購、清算等方式退出。但是，從實際情況看，這些方式在我國的法律適應性和操作可行性方面都存在問題，風險資本的退出渠道并不暢通，尤其是風險投資家期望的公開上市渠道不暢通。 (3)風險投資基金的組織缺陷。風險基金的組織形式大體上分為公司制、信托基金以及有限合伙制三種。中國風險投資主體主要為創(chuàng)業(yè)投資公司和創(chuàng)業(yè)投資基金，而國外風險資本市場發(fā)展比較成熟的國

6、家基本上采用的是有限合伙制形式，有限合伙制組織形式的企業(yè)能夠更好的降低成本，激勵經(jīng)理人。 (4)風險投資服務體系脆弱。對風險投資公司來說，中介機構的作用主要有兩個，一是提供傳統(tǒng)研究和評估服務，二是提供談判服務。由于風險投資在中國的發(fā)展還處于起步階段，中國的風險投資中介機構的發(fā)展還很薄弱。目前存在的問題主要表現(xiàn)在首先，缺少風險投資方面的專家，中介機構力量薄弱；其次，沒有形成與風險投資中介機構相適應的社會監(jiān)督體系和法律保障體系；再次

7、，各種中介機構組織混雜，沒有相應的行業(yè)自律組織；無明確的風險投資中介機構市場準入條件。 (5)風險資本家缺乏有效的激勵。風險投資需要大量的懂技術、管理、營銷、金融等多方面知識的高素質的綜合性人才(通才)，也就是風險投資家。沒有高素質的風險投資家，風險投資很難發(fā)展壯大。目前，中國風險投資從業(yè)者素質遠遠跟不上形勢的需要，導致風險投資發(fā)展緩慢。有的風險投資公司即使完成了初期投資，但由于風險投資家自身素質、管理經(jīng)驗的欠缺對投資項目的后期

8、跟蹤和輔導都跟不上，從而導致投資效率低下。 第五章在第四章的基礎上，分別從六個方面詳細探討了如何進一步發(fā)展中國風險資本市場。 (1)充分發(fā)揮政府基金作為“引導”基金的作用，大力發(fā)展私募股權基金。創(chuàng)投引導基金又稱“基金中的基金”，政府先成立一個創(chuàng)投的母基金，然后去參股市場上的其他創(chuàng)投基金——這些子基金市場化運作，但又可以在母基金的引導下有選擇的投入政府希望發(fā)展的產業(yè)。政府通過少量投資進行先期啟動，可以提高風險投資的信譽，增

9、加投資者的安全感，帶動和引導大量民間資本對高新技術的投入，對社會資金的投放產生導向作用。因此，政府創(chuàng)辦風險投資機構作為一定歷史時期的產物確有其不可替代的作用。然而，從長遠看，政府不能長期替代社會投資?！耙龑А睉撟鳛檎L險投資基金的關鍵詞。 風險投資基金的募集方式有公募和私募兩種。在美國、日本、印度以及中國臺灣，絕大部分的風險投資基金是采取私買方式。私募基金是相對于公募基金而言的，它不是面向所有的投資者，而是通過非公開方式面向

10、少數(shù)機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。私募基金作為一種重要的民間投資力量，它對整個資本市場的發(fā)育與完善具有十分重要的作用，尤其是對創(chuàng)業(yè)投資的形成更是不可替代。但是，談及中國的私募資本，由于正式的法律文件中并沒有私募的概念，私募實際上是處于地下和半地下的狀態(tài)，健康的私募得不到鼓勵和引導，欺詐性的私募難以得到禁止。因此，采取相關措施，適當發(fā)展中國的私募資本市場是值得認真

11、考慮的。私募基金的設立或者合法化是中國當前的迫切需要。 (2)構建多層次、多元化的風險資本市場體系。目前，中國資本市場的現(xiàn)狀是主板市場高速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板即將推出，場外市場正在探討，技術產權市場方興未艾。中國風險投資退出機制的架構應該是在建立健全創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場、主板市場等多層次股權、產權交易市場的基礎上，形成以上市、并購為主，以回購、境外上市為輔的多元化退出機制。包括充分利用主板市場；整合和加快發(fā)展產權交易市場；發(fā)展國內創(chuàng)業(yè)板

12、市場；鼓勵公司回購；支持高新技術企業(yè)海外證券市場融資；疏通清算渠道等。 (3)建立適合中國國情的投資服務體系，如建立風險投資行業(yè)協(xié)會，標準認證機構，知識產權估值機構，科技項目評估機構，督導機構以及專業(yè)性融資擔保機構等。 (4)拓寬風險投資領域。通過研究發(fā)現(xiàn)，我國風險投資大部分集中于北京、上海和深圳，而對于中國的中西部地區(qū)，風險投資數(shù)量不大。整個西部地區(qū)在2007年的投資額度僅僅占總量的3.2％。而對于中國來說，發(fā)展風險投

13、資可以促進西部大開發(fā)，因此應該加大中西部地區(qū)的風險投資發(fā)展力度。 (5)建立風險投資人才機制。中國目前風險投資人才匱乏，相當一部分風險投資管理者是政府行政任命的官員，缺乏在技術市場、產品市場和資本市場摸爬滾打的經(jīng)驗。人才缺乏的原因，除了中國引入風險投資時間較短、從市場實踐走出來的人才較少的原因外，主要的還是中國還沒有建立一套吸引、培育、使用、激勵風險投資人才的機制。因此，為了更好的發(fā)展我國風險資本市場，應該建立一套完善的風險投資