針對(duì)出口退稅政策調(diào)整的企業(yè)實(shí)物期權(quán)分析.pdf

1、出口退稅是指退還出口貨物在國(guó)內(nèi)已征或免征出口貨物在國(guó)內(nèi)應(yīng)征的增值稅和消費(fèi)稅。近幾年以來(lái)，我國(guó)出口退稅率一直處于不斷調(diào)整的狀態(tài)。這種變動(dòng)其實(shí)隱含一種隱性期權(quán)，即如果貿(mào)易企業(yè)支付一定的期權(quán)費(fèi)，那么他們就可以獲得某種選擇權(quán)，這種權(quán)利賦予他們?cè)谝欢ㄇ闆r下可以選擇相應(yīng)的措施。本文以實(shí)物期權(quán)為理論基礎(chǔ)，構(gòu)造了這種以出口退稅率為基礎(chǔ)的期權(quán)。本文共分為四章。 第一章，引言，介紹了本文的研究對(duì)象、方法和創(chuàng)新點(diǎn)。 第二章，本文綜述了實(shí)物期權(quán)

2、的相關(guān)理論。由于實(shí)物期權(quán)模型是直接來(lái)自于金融期權(quán)的，實(shí)物期權(quán)處理的是實(shí)物資產(chǎn)，而實(shí)物資產(chǎn)有許多不同于金融資產(chǎn)的特點(diǎn)（主要有不可交易性和不確定性），因此實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)在模型構(gòu)造和定價(jià)上是有區(qū)別的。國(guó)內(nèi)外的一些學(xué)者的研究成果，如定價(jià)模型和應(yīng)用方法等，為本文構(gòu)造出口退稅期權(quán)提供了思路。 第三章，本文回顧了我國(guó)出口退稅率調(diào)整的歷史，在此基礎(chǔ)上總結(jié)了我國(guó)出口退稅政策調(diào)整的特點(diǎn)，并對(duì)出口退稅率調(diào)整對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率的影響進(jìn)行了量化分析，對(duì)影響

3、出口退稅率的因素進(jìn)行了探索性的實(shí)證研究。我國(guó)出口退稅率調(diào)整的基本目的是鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大出口，政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要在不斷調(diào)整出口退稅率。1994年至今，我國(guó)出口退稅率經(jīng)歷了五次大的調(diào)整，政策調(diào)整的頻率是越來(lái)越高，稅率變動(dòng)也越來(lái)越大，而調(diào)整的緩沖期卻越來(lái)越短。在這種背景下，不少出口企業(yè)無(wú)所適從，嚴(yán)重影響了出口企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)決策。根據(jù)量化分析，在對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率的影響方面，出口退稅率的調(diào)整對(duì)以來(lái)料加工為主的企業(yè)沒(méi)有影響，對(duì)于以進(jìn)料加工和一般貿(mào)易為

4、主的企業(yè)，可以認(rèn)為利潤(rùn)率的變動(dòng)近似等于出口退稅率的變動(dòng)。為刻畫(huà)出口退稅率的變動(dòng)與影響因素之間的關(guān)系，本文以農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)（以玉米粗粒的數(shù)據(jù)為主）和鋼鐵行業(yè)（以鋼材的數(shù)據(jù)為主）為研究對(duì)象，分析了出口退稅率與這些產(chǎn)品的出口額及增長(zhǎng)率、出口單價(jià)等因素的關(guān)系，建立了這些因素與出口退稅率之間的簡(jiǎn)單模型（該模型為第四章的出口退稅期權(quán)定價(jià)做鋪墊）。當(dāng)然，不同行業(yè)中出口退稅率的影響因素可能有所不同，如果要建立以出口退稅率為標(biāo)的物的期權(quán)，那么了解并量化這些影

5、響因素是至關(guān)重要的。 第四章，本文對(duì)出口退稅期權(quán)的進(jìn)行構(gòu)造和定價(jià)。首先，量化出口退稅率，以一個(gè)固定的乘數(shù)作為出口退稅率量化的標(biāo)準(zhǔn)，這樣不同出口規(guī)模的企業(yè)可以購(gòu)買(mǎi)不同份數(shù)的期權(quán)合約。其次，刻畫(huà)出口退稅率的波動(dòng)率，根據(jù)實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論，可以采取因素分解法和復(fù)制期權(quán)法，兩種方法的區(qū)別在于前者假設(shè)影響出口退稅率的因素是服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的，后者則假設(shè)出口退稅率是服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的。第三，出口退稅期權(quán)的權(quán)利期間選擇至關(guān)重要，不同行業(yè)不同月份

6、出口退稅率的調(diào)整是有一定規(guī)律的，因此權(quán)利期間的長(zhǎng)短對(duì)出口退稅期權(quán)的價(jià)格影響較大。最后，本文以第三章玉米的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別利用因素分解法和復(fù)制期權(quán)法對(duì)玉米的出口退稅期權(quán)進(jìn)行了定價(jià)預(yù)測(cè)分析，在對(duì)復(fù)制法進(jìn)行了構(gòu)造修正之后，兩種方法得到的期權(quán)價(jià)格具有相同的數(shù)量級(jí)，相差不大，符合要求。實(shí)際上，這兩種方法在運(yùn)用上各有優(yōu)劣，分解法理論上完美，但對(duì)于較為復(fù)雜的出口退稅率與影響因素的關(guān)系，它往往很繁雜，不易計(jì)算；復(fù)制法計(jì)算上很簡(jiǎn)單，但其理論基礎(chǔ)卻容易受到