保本型商品設(shè)計(jì)及投資管理策略研究.pdf

1、本論文主在研究保本型商品(保本基金)的設(shè)計(jì)及投資管理策略研究，除了分析其設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)外，并以香港怡富基金公司于1995年3月所發(fā)行的日本美元還本收益基金，做為實(shí)證、模擬的研究標(biāo)的商品，并以平均式期權(quán)為評(píng)價(jià)方法。評(píng)價(jià)的結(jié)果顯示：1．因零息債券在整個(gè)投資組合中占了絕大部份比重，所以，相對(duì)稀釋了季平均指數(shù)買權(quán)價(jià)值波動(dòng)對(duì)基金價(jià)值的影響。2．就整段評(píng)價(jià)期間之平均而言，顯示怡富日本美元還本收益基金的凈值小于理論價(jià)值。3．平均期權(quán)相較于一般期權(quán)到期時(shí)對(duì)價(jià)

2、格變動(dòng)的敏感度較低。4．因歐式買權(quán)的報(bào)酬取決于期末指數(shù)價(jià)格，所以易受指數(shù)短期波動(dòng)的影響，其波動(dòng)情形與日經(jīng)300指數(shù)的波動(dòng)在整段期間皆相當(dāng)一致。5．在二年評(píng)價(jià)期間，因日經(jīng)300指數(shù)波動(dòng)不大，所以除一開(kāi)始有較大的誤差外，以蒙特卡羅模擬法與Levy模型評(píng)價(jià)日經(jīng)300季平均指數(shù)買權(quán)價(jià)格幾乎無(wú)太大差異。6．當(dāng)接近到期日時(shí)，若標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)高于已實(shí)現(xiàn)的標(biāo)的資產(chǎn)平均價(jià)格的機(jī)率微小時(shí)，則以蒙特卡羅所模擬出的平均履約價(jià)格買權(quán)價(jià)值便呈現(xiàn)出遞減且下降至零。

3、7．平均價(jià)格型式下的算術(shù)平均買權(quán)價(jià)格減幾何平均買權(quán)價(jià)格，此差額的波動(dòng)情形與日經(jīng)300指數(shù)的波動(dòng)同向變動(dòng)，平均履約價(jià)格買權(quán)的情況亦同。8．歐式浮動(dòng)價(jià)格買權(quán)愈是接近到期日，因已實(shí)現(xiàn)的平均值愈多，其愈不易受指數(shù)短期波動(dòng)的影響，但歐式履約價(jià)格買權(quán)的情況卻恰好相反，愈是接近到期日，其對(duì)指數(shù)的波動(dòng)愈是敏感。 而保本基金的創(chuàng)新價(jià)值，則包括：潛在交易成本的降低、使市場(chǎng)更完全、不易複製及提供小額證券的投資。在假設(shè)其他情況不變下，影響怡富日本美元還

4、本收益基金的創(chuàng)新價(jià)値因素，包括該基金起始日的凈値、及復(fù)製零息債券輿日經(jīng)300季平均買權(quán)的交易成本愈大時(shí)，該基金的創(chuàng)新價(jià)值愈大；而基金起始日的理論價(jià)値、及基金的交易成本愈小時(shí)，則該基金的創(chuàng)新價(jià)值愈大。另外保本基金在當(dāng)前發(fā)展，則具有良好的儲(chǔ)蓄替代功能、具有培育投資者的功能及其發(fā)展有利於構(gòu)建更爲(wèi)完整、連續(xù)的基金產(chǎn)品線的積極意羲。 兩岸三地保本基金的實(shí)際情沉方面，在大陵由於整個(gè)基金的市埸發(fā)展不是很長(zhǎng)久，故必須從香港輿臺(tái)灣吸取較多的經(jīng)驗(yàn)，

5、另外也受到市埸面與經(jīng)濟(jì)面的限制，故投資策略也和香港、臺(tái)灣有所不同，採(cǎi)用的是投資組合保險(xiǎn)策略，其擔(dān)保機(jī)構(gòu)也是一項(xiàng)特色。 投資組合保險(xiǎn)策略運(yùn)用的改進(jìn)建議上：1．最低保險(xiǎn)額度的計(jì)算依債券市埸狀況進(jìn)行權(quán)衡。要根據(jù)收益率狀況、未來(lái)利率走勢(shì)以及贖回趨勢(shì)構(gòu)建組合，穩(wěn)妥的設(shè)置最低保險(xiǎn)額度，即要確保到期保本的投資目標(biāo)，又要適當(dāng)?shù)淖非罂赡艿纳悼臻g，還要避免經(jīng)常變動(dòng)從而造成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的頻繁變動(dòng)。2．風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)的設(shè)定應(yīng)依據(jù)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的判斷，不宜保