路徑約束條件下的金融創(chuàng)新機(jī)制問(wèn)題研究.pdf

1、隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及金融市場(chǎng)開放進(jìn)程的有序推進(jìn)，金融創(chuàng)新已越來(lái)越多地出現(xiàn)在金融業(yè)的實(shí)踐之中。開展和加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新機(jī)制問(wèn)題的研究，對(duì)于提高金融中介自主創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。 本文對(duì)路徑約束條件下的金融創(chuàng)新機(jī)制問(wèn)題進(jìn)行了研究。通過(guò)改進(jìn)的Hotelling價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)模型，分析了金融中介關(guān)于金融創(chuàng)新的微觀動(dòng)機(jī)，探討了金融創(chuàng)新的市場(chǎng)演化過(guò)程；總結(jié)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)漸進(jìn)式金融創(chuàng)新

2、的四類市場(chǎng)格局，證明了金融中介之間的博弈學(xué)習(xí)行為能夠獲得與Nash 均衡一致的博弈穩(wěn)態(tài)；以可違約債券定價(jià)差異的現(xiàn)象為例，分析了投資者偏好和信念在金融創(chuàng)新定價(jià)機(jī)制中的作用；探討了政府監(jiān)管部門對(duì)金融創(chuàng)新的激勵(lì)政策，并對(duì)國(guó)際上主流監(jiān)管模式做了定量的比較分析。首先，論文研究投資者異質(zhì)性對(duì)于金融中介金融創(chuàng)新微觀動(dòng)機(jī)的影響，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析了金融創(chuàng)新的演化均衡。通過(guò)引入“交通成本”來(lái)測(cè)度投資者異質(zhì)性，并證明交通成本的分布和變化情況會(huì)影響金融創(chuàng)新

3、博弈的均衡結(jié)果。當(dāng)引領(lǐng)創(chuàng)新者判斷新的博弈均衡結(jié)果對(duì)其有利時(shí)，就會(huì)開始金融創(chuàng)新，當(dāng)判斷跟風(fēng)創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生時(shí)，就會(huì)維持引領(lǐng)創(chuàng)新，直至形成新的博弈均衡?；谘莼┺睦碚摲治隽私鹑趧?chuàng)新采納擴(kuò)散的條件和規(guī)律，得到了金融中介的演化穩(wěn)定戰(zhàn)略，這對(duì)于研究金融中介大群體成員之間隨機(jī)匹配的重復(fù)博弈具有啟示意義，并為政府合理規(guī)劃金融創(chuàng)新路徑提供了決策依據(jù)。研究表明：當(dāng)有利的博弈演化均衡存在可達(dá)路徑時(shí)，會(huì)強(qiáng)化金融中介引領(lǐng)金融創(chuàng)新和跟風(fēng)創(chuàng)新的微觀動(dòng)機(jī)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)通

4、過(guò)提高機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成比重有利于金融創(chuàng)新的發(fā)展。 其次，論文研究漸進(jìn)式金融創(chuàng)新中的金融中介的博弈學(xué)習(xí)行為及其Nash 均衡。通過(guò)考察投資者關(guān)于創(chuàng)新證券的需求存在跳躍和變波動(dòng)率的兩類情形，放寬了文獻(xiàn)中關(guān)于投資者需求服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)條件，從而進(jìn)一步逼近中國(guó)大陸等新興加轉(zhuǎn)軌金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況；通過(guò)定義金融中介關(guān)于金融創(chuàng)新的博弈結(jié)構(gòu)，給出了金融創(chuàng)新市場(chǎng)格局的分類；基于博弈學(xué)習(xí)理論，證明了金融中介滿足博弈穩(wěn)態(tài)的占優(yōu)戰(zhàn)略可以通過(guò)博弈學(xué)習(xí)

5、獲得。研究表明：金融創(chuàng)新的市場(chǎng)格局是兩類金融中介之間博弈學(xué)習(xí)和戰(zhàn)略調(diào)整后形成的博弈穩(wěn)態(tài)。 再次，論文以可違約債券作為一類金融創(chuàng)新產(chǎn)品，分析金融創(chuàng)新產(chǎn)品在市場(chǎng)中的定價(jià)差異的產(chǎn)生原因，設(shè)計(jì)金融創(chuàng)新的有效定價(jià)機(jī)制。通過(guò)考察可違約債券的“隱性差異”，邏輯解釋并定量刻畫了投資者關(guān)于可違約債券的偏好，分析了投資者個(gè)體偏好序的集結(jié)規(guī)則，提出實(shí)施成本概念并對(duì)其產(chǎn)生原因進(jìn)行探討；基于社會(huì)選擇理論和博弈論，探討了投資者關(guān)于可違約債券定價(jià)的社會(huì)目標(biāo)和

6、實(shí)施機(jī)制；通過(guò)信號(hào)傳遞博弈模型，分析不完全信息下金融中介和投資者定價(jià)博弈的均衡。研究表明：金融中介通過(guò)以支付實(shí)施成本向投資者傳遞了其聲譽(yù)水平的信號(hào)，聲譽(yù)水平的差異導(dǎo)致定價(jià)差異。 論文還就政府對(duì)金融創(chuàng)新的激勵(lì)政策和監(jiān)管模式抉擇的問(wèn)題進(jìn)行了研究。通過(guò)分析政府和金融中介在金融創(chuàng)新中的博弈戰(zhàn)略，提出有效激勵(lì)成本概念來(lái)刻畫政府對(duì)金融創(chuàng)新的激勵(lì)作用，并得到一個(gè)有效激勵(lì)政策所產(chǎn)生的博弈均衡；通過(guò)構(gòu)造債股互換契約模型，比較分析了英美監(jiān)管模式和德