路徑約束條件下的金融創(chuàng)新機制問題研究.pdf

1、隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的逐步建立，以及金融市場開放進程的有序推進，金融創(chuàng)新已越來越多地出現(xiàn)在金融業(yè)的實踐之中。開展和加強對金融創(chuàng)新機制問題的研究，對于提高金融中介自主創(chuàng)新能力和核心競爭力，促進我國金融業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。 本文對路徑約束條件下的金融創(chuàng)新機制問題進行了研究。通過改進的Hotelling價格競爭模型，分析了金融中介關(guān)于金融創(chuàng)新的微觀動機，探討了金融創(chuàng)新的市場演化過程；總結(jié)了國內(nèi)金融市場漸進式金融創(chuàng)新

2、的四類市場格局，證明了金融中介之間的博弈學(xué)習(xí)行為能夠獲得與Nash 均衡一致的博弈穩(wěn)態(tài)；以可違約債券定價差異的現(xiàn)象為例，分析了投資者偏好和信念在金融創(chuàng)新定價機制中的作用；探討了政府監(jiān)管部門對金融創(chuàng)新的激勵政策，并對國際上主流監(jiān)管模式做了定量的比較分析。首先，論文研究投資者異質(zhì)性對于金融中介金融創(chuàng)新微觀動機的影響，在此基礎(chǔ)上進一步分析了金融創(chuàng)新的演化均衡。通過引入“交通成本”來測度投資者異質(zhì)性，并證明交通成本的分布和變化情況會影響金融創(chuàng)新

3、博弈的均衡結(jié)果。當(dāng)引領(lǐng)創(chuàng)新者判斷新的博弈均衡結(jié)果對其有利時，就會開始金融創(chuàng)新，當(dāng)判斷跟風(fēng)創(chuàng)新會產(chǎn)生時，就會維持引領(lǐng)創(chuàng)新，直至形成新的博弈均衡?；谘莼┺睦碚摲治隽私鹑趧?chuàng)新采納擴散的條件和規(guī)律，得到了金融中介的演化穩(wěn)定戰(zhàn)略，這對于研究金融中介大群體成員之間隨機匹配的重復(fù)博弈具有啟示意義，并為政府合理規(guī)劃金融創(chuàng)新路徑提供了決策依據(jù)。研究表明：當(dāng)有利的博弈演化均衡存在可達路徑時，會強化金融中介引領(lǐng)金融創(chuàng)新和跟風(fēng)創(chuàng)新的微觀動機，國內(nèi)金融市場通

4、過提高機構(gòu)投資者構(gòu)成比重有利于金融創(chuàng)新的發(fā)展。 其次，論文研究漸進式金融創(chuàng)新中的金融中介的博弈學(xué)習(xí)行為及其Nash 均衡。通過考察投資者關(guān)于創(chuàng)新證券的需求存在跳躍和變波動率的兩類情形，放寬了文獻中關(guān)于投資者需求服從幾何布朗運動的假設(shè)條件，從而進一步逼近中國大陸等新興加轉(zhuǎn)軌金融市場的現(xiàn)實情況；通過定義金融中介關(guān)于金融創(chuàng)新的博弈結(jié)構(gòu)，給出了金融創(chuàng)新市場格局的分類；基于博弈學(xué)習(xí)理論，證明了金融中介滿足博弈穩(wěn)態(tài)的占優(yōu)戰(zhàn)略可以通過博弈學(xué)習(xí)

5、獲得。研究表明：金融創(chuàng)新的市場格局是兩類金融中介之間博弈學(xué)習(xí)和戰(zhàn)略調(diào)整后形成的博弈穩(wěn)態(tài)。 再次，論文以可違約債券作為一類金融創(chuàng)新產(chǎn)品，分析金融創(chuàng)新產(chǎn)品在市場中的定價差異的產(chǎn)生原因，設(shè)計金融創(chuàng)新的有效定價機制。通過考察可違約債券的“隱性差異”，邏輯解釋并定量刻畫了投資者關(guān)于可違約債券的偏好，分析了投資者個體偏好序的集結(jié)規(guī)則，提出實施成本概念并對其產(chǎn)生原因進行探討；基于社會選擇理論和博弈論，探討了投資者關(guān)于可違約債券定價的社會目標(biāo)和

6、實施機制；通過信號傳遞博弈模型，分析不完全信息下金融中介和投資者定價博弈的均衡。研究表明：金融中介通過以支付實施成本向投資者傳遞了其聲譽水平的信號，聲譽水平的差異導(dǎo)致定價差異。 論文還就政府對金融創(chuàng)新的激勵政策和監(jiān)管模式抉擇的問題進行了研究。通過分析政府和金融中介在金融創(chuàng)新中的博弈戰(zhàn)略，提出有效激勵成本概念來刻畫政府對金融創(chuàng)新的激勵作用，并得到一個有效激勵政策所產(chǎn)生的博弈均衡；通過構(gòu)造債股互換契約模型，比較分析了英美監(jiān)管模式和德