鋼鐵行業(yè)2018年中期投資策略博弈盛夏行情

1、<p><b>　　目錄</b></p><p>　　1、上半年回顧：鋼價止跌反彈，估值處于低位.- 3 -</p><p>　　1.1、鋼價一波三折，大跌后迎來反彈...............................................................- 3 -</p><p>　　1.2、

2、鋼鐵板塊回調(diào)，估值處于低位...................................................................- 4 -</p><p>　　2、七八月展望：需求有望保持韌性，供給有望持續(xù)受限，期待盛夏行情......- 4 -</p><p>　　2.1、需求端：下游需求有望保持韌性，悲觀預(yù)期有望修復(fù)...................

3、.........- 4 -</p><p>　　2.2、供給端：環(huán)保持續(xù)發(fā)力，供給釋放不達(dá)預(yù)期............................................- 6 -</p><p>　　2.3、庫存端：庫存高速去化，供需關(guān)系改善....................................................- 8 -</p>

4、<p>　　3、盈利：去杠桿為鋼企持續(xù)盈利托底..................................................................- 9 -</p><p>　　4、投資評級與策略：估值修復(fù)，靜待中報業(yè)績催化........................................- 11 -</p><p>　　4.1、

5、華菱鋼鐵（000932） .................................................................................- 13 -</p><p>　　4.2、南鋼股份（600282） ................................................................................

6、.- 14 -</p><p>　　4.3、韶鋼松山（000717） .................................................................................- 14 -</p><p>　　4.4、柳鋼股份（601003） ..............................................

7、...................................- 15 -</p><p>　　4.5、寶鋼股份（600019） .................................................................................- 15 -</p><p>　　5、風(fēng)險提示.......................

8、.....................................................................................- 16 -</p><p>　　圖 1、2018 年以來鋼價走勢一波三折、觸底后反彈............................................- 4 -</p><p>　　圖 2、今年以來

9、鋼鐵板塊股價走勢........................................................................- 4 -</p><p>　　圖 3、當(dāng)前鋼鐵板塊估值處于低位........................................................................- 4 -</p><p&g

10、t;　　圖 4、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增速維持高位（%） .....................................- 5 -</p><p>　　圖 5、1-4 月房屋開工面積增速被壓制（%）.......................................................- 5 -</p><p>　　圖 6、基建投資及同比增速有望適度增強

11、............................................................- 5 -</p><p>　　圖 7、全國 237 家流通商建筑鋼材成交量周度均值處于高位（噸/日）............- 6 -</p><p>　　圖 8、近期高爐開工率與產(chǎn)能利用率出現(xiàn)回升（%） ................................

12、.........- 6 -</p><p>　　圖 9、3 月以來鋼材社會庫存快速回落（萬噸）..................................................- 8 -</p><p>　　圖 10、4 月以來鋼材廠庫快速下降且低于去年同期（萬噸）............................- 8 -</p><p>

13、;　　圖 11、建筑鋼材社會庫存快速回落（萬噸）.......................................................- 9 -</p><p>　　圖 12、建筑鋼材廠庫回落速度快于板材（萬噸）...............................................- 9 -</p><p>　　圖 13、黑色金屬冶煉及壓延加

14、工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率抬升顯著...................................- 9 -</p><p>　　圖 14、大中型鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)提升.......................................................- 9 -</p><p>　　圖 15、2016 年以來重點鋼企資產(chǎn)負(fù)債率....................

15、.......................................- 10 -</p><p>　　圖 16、2018 年以來兩輪行情均為業(yè)績披露期的催化所致................................- 12 -</p><p>　　圖 17、螺紋鋼噸毛利測算.................................................

16、...................................- 12 -</p><p>　　圖 18、熱軋噸毛利測算........................................................................................- 12 -</p><p>　　表 1、近期各地區(qū)鋼鐵環(huán)保與限產(chǎn)舉措頻頻.......

17、.................................................- 7 -</p><p>　　表 2、未來鋼企資產(chǎn)負(fù)債率下降情況測算..........................................................- 11 -</p><p>　　表 3、2018 年以來鋼材噸毛利調(diào)整幅度有限..............

18、........................................- 11 -</p><p>　　表 4、普鋼板塊企業(yè) 2018 年 Q1 業(yè)績年化PE....................................................- 13 -</p><p><b>　　報告正文</b></p><p>

19、;　　1、上半年回顧：鋼價止跌反彈，估值處于低位</p><p>　　、鋼價一波三折，大跌后迎來反彈</p><p>　　2018 年以來，鋼價走勢一波三折，大致可分為三個階段：</p><p>　　第一階段：1-2 月——節(jié)后需求預(yù)期樂觀，貿(mào)易商囤貨積極性高，鋼價震蕩偏強。今年年初，鋼材庫存同比處于低位，市場普遍對節(jié)后的春季行情存有樂觀預(yù)期。一方面是需求端彈性預(yù)計

20、較大，一是新開工需求有望大規(guī)模釋放， 二是鋼貿(mào)商拿貨積極性預(yù)計提升，三是此前受環(huán)保政策限制的施工將陸續(xù)展開。另一方面是供給仍受限制，在嚴(yán)格限產(chǎn)政策的制約之下，鋼材供給預(yù)計要到 3 月中旬才會釋放，再加上鋼材從生產(chǎn)到市場流通這一環(huán)節(jié)還需要 5-10 天左右，供給端的釋放將會滯后于需求的增長。貿(mào)易商方面普遍看好春節(jié)后新開工需求，冬儲積極性高漲。因此，良好的市場心態(tài)下，鋼價總體在震蕩中偏強。</p><p>　　第二階

21、段：3 月——豐滿的預(yù)期 v.s.骨感的現(xiàn)實，巨大落差引致鋼價大幅下跌。春節(jié)過后，五大鋼材品種社會庫存持續(xù)高速累積，到元宵節(jié)后一周，下游新開工需求的釋放不及預(yù)期，社會庫存攀升至 1965.16 萬噸，創(chuàng)下 2015 年以來新高。再加上 2 月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，1-2 月基建投資增速大幅回落，房屋銷售面積、新開工面積和施工面積累計同比增速僅分別為 4.1%、2.9%和 1.5%，土地購置面積同比負(fù)增長，此外，中美貿(mào)易摩擦升級對鋼市形成進(jìn)一步

22、沖擊，在預(yù)期與現(xiàn)實的巨大落差之下，鋼價在 3 月份出現(xiàn)較大幅度的下滑。</p><p>　　第三階段：4-5 月——下游開工逐步恢復(fù)，需求預(yù)期改善，疊加環(huán)保力度不減導(dǎo)致供給釋放有限，鋼價出現(xiàn)回升。由于春節(jié)與兩會因素，今年節(jié)后復(fù)工較往年偏晚。4 月以來下游開工逐步開始復(fù)蘇，建筑鋼材成交量處于高位； 同時，央行降準(zhǔn)、政治局會議重提“擴大內(nèi)需”均改善了市場對需求端的預(yù)期。供給方面，盡管高爐產(chǎn)能利用率與開工率提升較快，但

23、唐山與邯鄲等地方非采暖季限產(chǎn)成常態(tài)，環(huán)保督查與“地條鋼”復(fù)產(chǎn)排查持續(xù)開展，供給端彈性有限。供需關(guān)系的改善帶來鋼材社庫與廠庫齊降，鋼價止跌反彈。</p><p>　　圖 1、2018 年以來鋼價走勢一波三折、觸底后反彈</p><p><b>　　180</b></p><p><b>　　170</b></p>

24、<p><b>　　160</b></p><p><b>　　150</b></p><p><b>　　140</b></p><p><b>　　130</b></p><p><b>　　120</b></

25、p><p><b>　　110</b></p><p><b>　　100</b></p><p>　　Myspic綜合鋼價指數(shù)期貨結(jié)算價(活躍合約):螺紋鋼（元/噸，右）</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理</p><p><b>

26、　　4,300</b></p><p><b>　　4,100</b></p><p><b>　　3,900</b></p><p><b>　　3,700</b></p><p><b>　　3,500</b></p><

27、;p><b>　　3,300</b></p><p><b>　　3,100</b></p><p><b>　　2,900</b></p><p><b>　　2,700</b></p><p><b>　　2,500</b>

28、</p><p>　　、鋼鐵板塊回調(diào)，估值處于低位</p><p>　　伴隨著鋼價波動，鋼鐵板塊行情也經(jīng)歷了較大調(diào)整，目前估值處于低位。2018 年年初至 2 月，由于市場對節(jié)后供需的良好預(yù)期，鋼鐵板塊處于高位震蕩行情。3 月，由于節(jié)后復(fù)工不及預(yù)期、庫存累積，中美貿(mào)易摩擦等事件，鋼價出現(xiàn)大跌，3 月整月跌幅達(dá) 13%。5 月以來，鋼鐵板塊整體市盈率不到 10 倍， 估值位于 2016 年以

29、來的低位。</p><p>　　圖 2、今年以來鋼鐵板塊股價走勢圖 3、當(dāng)前鋼鐵板塊估值處于低位</p><p><b>　　3700</b></p><p><b>　　3500</b></p><p><b>　　3300</b></p><p>

30、<b>　　3100</b></p><p><b>　　2900</b></p><p><b>　　2700</b></p><p><b>　　2500</b></p><p>　　鋼鐵板塊（申萬）收盤價</p><p>　　

31、資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理</p><p>　　2、七八月展望：需求有望保持韌性，供給有望持續(xù)受限，期待盛夏行情</p><p>　　、需求端：下游需求有望保持韌性，悲觀預(yù)期有望修復(fù)</p><p>　　地產(chǎn)投資：二季度有望持續(xù)超預(yù)期。2018 年以來，房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，1-4 月房地產(chǎn)

32、開發(fā)投資完成額累計實現(xiàn) 30592 億元，同比名義增長 10.3%，</p><p>　　房價保持上漲態(tài)勢，反映了下游地產(chǎn)投資有所回暖。同時，1-4 房屋新開工面積累計達(dá) 51779.03 萬平方米，同比增長 7.3%，與去年同期相比增速有所放緩，</p><p>　　3 月大量新開工被壓制。我們認(rèn)為，房企對于下半年采暖季環(huán)保限產(chǎn)有預(yù)期， 二三季度有望持續(xù)加大新開工和施工力度，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)

33、有望持續(xù)超預(yù)期。</p><p>　　圖 4、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增速維持高位（%）圖 5、1-4 月房屋開工面積增速被壓制（%）</p><p><b>　　12.00</b></p><p><b>　　10.00</b></p><p><b>　　8.00</b>

34、</p><p><b>　　6.00</b></p><p><b>　　4.00</b></p><p><b>　　2.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　2345678

35、9101112</p><p>　　2015201620172018</p><p><b>　　25.00</b></p><p><b>　　20.00</b></p><p><b>　　15.00</b></p><p><b

36、>　　10.00</b></p><p><b>　　5.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p><b>　　-5.00</b></p><p><b>　　-10.00</b></p>

37、<p><b>　　-15.00</b></p><p><b>　　-20.00</b></p><p><b>　　-25.00</b></p><p>　　2015201620172018</p><p>　　資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整

38、理</p><p>　　基建投資：擴大內(nèi)需有望否極泰來。4 月 23 日，政治局會議上提出“把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行”，再次將擴大內(nèi)需作為宏觀調(diào)控的重要手段；同時央行宣布自 4 月 25 日起降準(zhǔn) 1%，進(jìn)一步放松銀根。我們認(rèn)為，傳統(tǒng)刺激內(nèi)需的方式在于地產(chǎn)和基建，但是刺激地產(chǎn)與去杠桿相悖，將帶來更大的風(fēng)險；與之相比，適度放開基建負(fù)面作用相對較小，且通過鄉(xiāng)村振興和精準(zhǔn)扶貧帶動基建也

39、更具合理性。同時，5 月初國常會提出將工程建設(shè)項目審批時間壓縮一半以上、財政部《關(guān)于加強地方預(yù)算執(zhí)行管理 加快支出進(jìn)度的通知》提出加快下達(dá)轉(zhuǎn)移支付預(yù)算、加快資金撥付進(jìn)度，可能都是基建復(fù)蘇的信號，后續(xù)建議持續(xù)關(guān)注基建相關(guān)的動態(tài)。</p><p>　　圖 6、基建投資及同比增速有望適度增強</p><p><b>　　200,000</b></p><

40、p><b>　　180,000</b></p><p><b>　　160,000</b></p><p><b>　　140,000</b></p><p><b>　　120,000</b></p><p><b>　　100,000&

41、lt;/b></p><p><b>　　80,000</b></p><p><b>　　60,000</b></p><p><b>　　40,000</b></p><p><b>　　20,000</b></p><p&g

42、t;<b>　　0</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><

43、p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　基建投資完成額累計值（億元，左）累計同比（%，右）</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理</p&

44、gt;<p>　　下游開工全面恢復(fù)，建筑鋼材成交量處于高位。根據(jù) Mysteel 統(tǒng)計全國 237</p><p>　　家流通商建筑鋼材成交量數(shù)據(jù)來看，3 月最后一周至 5 月初，成交量周度均值始終位于 20 萬噸/日以上，5 月第二周起有所回落，但仍處于高位。今年由于春節(jié)與兩會因素，下游開工較往年偏晚，從近期的建筑鋼材成交量數(shù)據(jù)來看，市場采購熱情提高，反映出下游開工已全面恢復(fù)。</p>

45、<p>　　圖 7、全國 237 家流通商建筑鋼材成交量周度均值處于高位（噸/日）</p><p><b>　　250000</b></p><p><b>　　200000</b></p><p><b>　　150000</b></p><p><b&g

46、t;　　100000</b></p><p><b>　　50000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　1月2月 3月4月5 月 6月7月8 月 9月10月11月 12月</p><p>　　201620172018</p>

47、<p>　　數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理</p><p>　　、供給端：環(huán)保持續(xù)發(fā)力，供給釋放不達(dá)預(yù)期</p><p>　　? 高爐開工率與產(chǎn)能利用率顯著回升。2018 年 3 月中旬以來，隨著采暖季限產(chǎn)結(jié)束，下游開工逐步恢復(fù)，高爐開工率與產(chǎn)能利用率顯著回升，截至 5 月 18 日，高爐開工率達(dá) 70.17%，高爐產(chǎn)能利用率 78.98%。</p&g

48、t;<p>　　圖 8、近期高爐開工率與產(chǎn)能利用率出現(xiàn)回升（%）</p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　95</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b>　　85</b><

49、/p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　75</b></p><p><b>　　70</b></p><p><b>　　65</b></p><p><b>　　60</b><

50、/p><p>　　Mysteel全國鋼廠高爐檢修：高爐開工率（周）</p><p>　　Mysteel全國鋼廠高爐產(chǎn)能利用率（周）</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理</p><p>　　環(huán)保督查抑制供給，供給彈性有限。盡管近期高爐開工率與產(chǎn)能利用率回升明顯，但是一方面與去年同期相比仍相對較低，開工率與產(chǎn)能利用率

51、同比低</p><p>　　4.55、3.21 個百分點。另一方面，環(huán)保督查力度不減，對于鋼鐵供給端產(chǎn)能增長形成壓制。近期，全國人大常委會組成大氣污染防治法執(zhí)法檢查組，栗戰(zhàn)書擔(dān)任檢查組組長；5 月 18-19 日，政治局常委全體參加全國生態(tài)環(huán)境保護(hù)大會，這些信號均反映出中央對環(huán)保的高度重視，后續(xù)鋼鐵產(chǎn)能的釋放可能會長期不達(dá)預(yù)期。</p><p>　　非采暖季限產(chǎn)常態(tài)化，進(jìn)一步抑制產(chǎn)能釋放。

52、冬季采暖季限產(chǎn)結(jié)束后，部分地區(qū)延續(xù)限產(chǎn)政策，唐山將在非采暖季限產(chǎn) 10%-15%，邯鄲將在全市范圍內(nèi)開展非采暖季錯峰生產(chǎn)管控措施。作為“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”的措施之一，非采暖季限產(chǎn)將有效改善采暖季后的空氣質(zhì)量，各地政府有望繼續(xù)效仿，進(jìn)一步對鋼鐵產(chǎn)能的釋放產(chǎn)生抑制作用。</p><p>　　表 1、近期各地區(qū)鋼鐵環(huán)保與限產(chǎn)舉措頻頻</p><p>　　資料來源：公開資料，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理

53、</p><p>　　、庫存端：庫存高速去化，供需關(guān)系改善</p><p>　　?近期庫存持續(xù)高速去化。隨著下游開工逐漸恢復(fù)，鋼材庫存持續(xù)去化，社會庫存方面，3 月以來加速回落，截至 5 月 24 日，五大鋼材品種社會庫存降至</p><p>　　1133.27 萬噸，與去年同期差值回落到 105.06 萬噸；鋼廠總庫存降至 480.55</p>&

54、lt;p>　　萬噸，為近四年同期最低水平。庫存的持續(xù)高速去化，印證了 3 月以來下游需求的回暖。另外，4 月份挖掘機銷量同比增長 84.5%，超出市場預(yù)期，也反映了下游開工的有力復(fù)蘇，預(yù)計隨著下半年地產(chǎn)與基建需求的進(jìn)一步提升， 庫存有望繼續(xù)回落并維持低位。</p><p>　　圖 9、3 月以來鋼材社會庫存快速回落（萬噸）圖 10、4 月以來鋼材廠庫快速下降且低于去年同期（萬</p><

55、;p><b>　　噸）</b></p><p><b>　　2,500.00</b></p><p><b>　　2,000.00</b></p><p><b>　　1,500.00</b></p><p><b>　　1,000.00&

56、lt;/b></p><p><b>　　500.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月</p><p>　　2015201620172018</p><

57、;p><b>　　900</b></p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　700</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p>

58、<p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</b></p&

59、gt;<p>　　1月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月</p><p>　　2015201620172018</p><p>　　資料來源：Mysteel，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：Mysteel，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理</p><p>　　? 建筑鋼材庫存下降速度快，反映下游地產(chǎn)行業(yè)

60、復(fù)蘇良好。分品種來看，建筑鋼材的社會庫存與鋼廠庫存回落速度最快，螺紋鋼廠庫同比下降 7.5%，社庫雖同比仍高出 175 萬噸，但考慮到地條鋼因素，預(yù)計實際庫存已降至健康水平。建筑鋼材庫存快速下降，體現(xiàn)了下游地產(chǎn)需求的有力復(fù)蘇。</p><p>　　圖 11、建筑鋼材社會庫存快速回落（萬噸）圖 12、建筑鋼材廠庫回落速度快于板材（萬噸）</p><p><b>　　400<

61、/b></p><p><b>　　350</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　15

62、0</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　1200</b></p><p><b>　

63、　1000</b></p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　200</b></p><p><

64、b>　　0</b></p><p><b>　　160</b></p><p><b>　　140</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　100</b></p><p>&

65、lt;b>　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　450</b></p><p>

66、<b>　　400</b></p><p><b>　　350</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><

67、p><b>　　150</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　00</b></p><p>　　線材社會庫存熱卷(板)社會庫存冷軋社會庫存</p>

68、<p>　　中板社會庫存螺紋鋼社會庫存-右</p><p>　　線材廠庫中厚板廠庫熱軋廠庫冷軋廠庫螺紋鋼廠庫-右</p><p>　　資料來源：Mysteel，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：Mysteel，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理</p><p>　　3、盈利：去杠桿為鋼企持續(xù)盈利托底</p><p>　　

69、肩負(fù)沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)，杠桿率居高不下。進(jìn)入 21 世紀(jì)以后，我國基建投資熱情高漲，顯著刺激了鋼鐵消費，進(jìn)一步帶動鋼鐵產(chǎn)業(yè)大規(guī)模擴張，在此期間， 行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也持續(xù)攀升。但隨著后期鋼材需求端增長面臨停滯，嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩使得鋼鐵行業(yè)過去大規(guī)模擴張的弊端開始暴露，債務(wù)問題突出。一方面，鋼企在產(chǎn)能擴張時期大量舉債，且大量依靠“短貸長用”的方式，短期借款激增，利息費用高企。另一方面，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩帶來鋼價持續(xù)性下跌， 企業(yè)經(jīng)營效益大幅下滑，進(jìn)一步造成

70、鋼鐵行業(yè)的杠桿率居高不下。</p><p>　　鋼鐵行業(yè)目標(biāo)降低杠桿率至 60%，去產(chǎn)能任重道遠(yuǎn)。中鋼協(xié)曾提出，期望通過 3—5 年的時間，將鋼鐵行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率降到 60%以下。中鋼協(xié)秘書長劉振江在去年 12 月份也曾表示：鋼企資本結(jié)構(gòu)尚未優(yōu)化，負(fù)債率偏高，2018年要重點降低鋼企負(fù)債率。然而根據(jù)鋼聯(lián)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1 月全國重點鋼廠資產(chǎn)負(fù)債率為 68%，距離 60%以下的目標(biāo)仍有較大差距，去杠桿任重道遠(yuǎn)。&l

71、t;/p><p>　　圖 13、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率抬升顯著</p><p>　　圖 14、大中型鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)提升</p><p><b>　　50000</b></p><p><b>　　45000</b></p><p><b>　　400

72、00</b></p><p><b>　　35000</b></p><p><b>　　30000</b></p><p><b>　　25000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p>

73、;<b>　　15000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　負(fù)債合計（億元，左）資產(chǎn)負(fù)債率（%，右）</p>&

74、lt;p><b>　　70%</b></p><p><b>　　66%</b></p><p><b>　　62%</b></p><p><b>　　58%</b></p><p><b>　　54%</b></p&g

75、t;<p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40,000.00</b></p><p><b>　　35,000.00</b></p><p><b>　　30,000.00</b></p><p><b>

76、　　25,000.00</b></p><p><b>　　20,000.00</b></p><p><b>　　15,000.00</b></p><p><b>　　10,000.00</b></p><p><b>　　5,000.00</b

77、></p><p><b>　　-</b></p><p>　　負(fù)債合計（億元，左）資產(chǎn)負(fù)債率（右）</p><p><b>　　75.00%</b></p><p><b>　　70.00%</b></p><p><b>　　65.

78、00%</b></p><p><b>　　60.00%</b></p><p><b>　　55.00%</b></p><p><b>　　50.00%</b></p><p><b>　　45.00%</b></p><

79、;p>　　資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理</p><p>　　債轉(zhuǎn)股與可交換債去杠桿效果有限。2016 年 10 月 10 日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的</p><p>　　指導(dǎo)意見》，正式拉開了新一輪市場化債轉(zhuǎn)股的序幕。此后，中鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)、太鋼集團(tuán)、馬

80、鋼集團(tuán)、安鋼集團(tuán)、酒鋼集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)、南鋼股份、河鋼集團(tuán)和山鋼集團(tuán)等都大型鋼企紛紛啟動債轉(zhuǎn)股方案，涉及總簽約金額超過 1500 億元。然而，從實際實施情況來看，債轉(zhuǎn)股與可交換債對行業(yè)去杠桿的效果有限：1、當(dāng)前債轉(zhuǎn)股落地率偏低，雖然簽約總額高，但實際到位資金量不大。2、債轉(zhuǎn)股進(jìn)一步推進(jìn)有障礙，對金融機構(gòu)而言，鋼企債權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜， 退出機制不健全，金融機構(gòu)參與動力不足；對鋼企而言，債轉(zhuǎn)股將削弱大股東控股權(quán)，也減弱了企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股的積極性。3、

81、債轉(zhuǎn)股和可交換債涉及面有限，根據(jù)我們的測算，債轉(zhuǎn)股和可交換債對總負(fù)債的影響僅 2000 億左右，</p><p>　　難以撼動 4.2 萬億的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)總負(fù)債量。</p><p>　　持續(xù)性業(yè)績?yōu)榻档弯撈蟾軛U率提供保障。鋼企持續(xù)性高盈利可從以下兩個方面降低企業(yè)杠桿率：1、以償還部分債務(wù)的方式不斷優(yōu)化自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)；2、以增加未分配利潤的形式增厚所有者權(quán)益，進(jìn)而達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債率下

82、降的目標(biāo)。從中鋼協(xié)公布的重點鋼企月度資產(chǎn)、負(fù)債情況來看，自 2017 年 6 月開始， 伴隨著重點鋼廠盈利能力的快速提升，鋼鐵行業(yè)“去桿杠”的進(jìn)程正式啟動， 自下半年開始，重點鋼廠的利潤總額提升顯著，截至 2017 年末，資產(chǎn)負(fù)債率降至 67.23%，同比下降 2.36 個百分點。</p><p>　　圖 15、2016 年以來重點鋼企資產(chǎn)負(fù)債率</p><p><b>　　30

83、0.00</b></p><p><b>　　250.00</b></p><p><b>　　200.00</b></p><p><b>　　150.00</b></p><p><b>　　100.00</b></p>&l

84、t;p><b>　　50.00</b></p><p><b>　　- (50.00)</b></p><p><b>　　(100.00)</b></p><p>　　重點鋼廠利潤總額（億元，左）資產(chǎn)負(fù)債率（右）</p><p><b>　　72.00%&l

85、t;/b></p><p><b>　　71.00%</b></p><p><b>　　70.00%</b></p><p><b>　　69.00%</b></p><p><b>　　68.00%</b></p><p>

86、;<b>　　67.00%</b></p><p><b>　　66.00%</b></p><p><b>　　65.00%</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理</p><p>　　經(jīng)過測算，若維持單月利潤 200 億元，鋼企降杠桿至

87、 60%以下仍需 2 年以上時間。2017 年 6 月末重點鋼企的負(fù)債總額高達(dá) 34346.48 億元，平均資產(chǎn)負(fù)債率仍有 70%之高。7 月份開始，利潤總額顯著提升，8-10 月份單月利潤總額均在 200 億元左右。雖然 11 月單月利潤總額超過 240 億元，但 12 月份鋼價出現(xiàn)回落，目前噸鋼盈利水平與 2017 年 9、10 月份類似。我們以 2017 年 6 月末為基點，假設(shè)平均 ROE 水平能夠保持 10%，對鋼鐵行業(yè)未來資

88、產(chǎn)負(fù)債率的下降情況做了測算。考慮到鋼企對當(dāng)年效益的處理情況不同，分別做了</p><p><b>　　5 種假設(shè)。</b></p><p>　　?從測算結(jié)果來看，若能夠保持 10%的 ROE 水平，每年資產(chǎn)負(fù)債率可以下降</p><p>　　2-3 個百分點左右。按照這樣的下降速度，則</p><p>　　恰好需要 3

89、-5 年來實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率下降 10 個百分點的目標(biāo)。</p><p>　　考慮到前面提到的債轉(zhuǎn)股、可交換債的加速，要使鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債 率降至 60%以下，理論上可能也需要 2 年或者更長的時間。</p><p>　　?因此，我們預(yù)計到 2019 年，鋼企的業(yè)績?nèi)杂型S持在高水平，“去杠桿”的目標(biāo)將為鋼企持續(xù)盈利托底。</p><p>　　4、投資評級與策略：估值

90、修復(fù)，靜待中報業(yè)績催化</p><p>　　? EPS 堅挺，擾動的是 PE。從噸鋼盈利數(shù)據(jù)來看，3 月份雖然鋼價大跌，但是噸鋼毛利調(diào)整幅度很有限，螺紋和熱軋的全月平均噸毛利較 2017 全年均值分別高出-33 元和 143 元，EPS 基本穩(wěn)定。近期板塊調(diào)整主要是PE 的調(diào)整，原因除了貿(mào)易戰(zhàn)，主要還是市場對于后續(xù)地產(chǎn)和基建的悲觀預(yù)期所致。隨著下游開工數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)，需求預(yù)期一旦修復(fù)，行情有望重啟。</p&

91、gt;<p>　　表 3、2018 年以來鋼材噸毛利調(diào)整幅度有限（元/噸）</p><p>　　資料來源：興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院</p><p>　　?上半年行情主要由年報與季報業(yè)績催化。今年上半年的兩波行情分別在 1 月和 4 月，最主要的催化劑之一來自于年報和一季報業(yè)績的催化。2017 年受益于鋼價總體波動上漲以及鐵礦石價格上漲滯后且漲幅較小，鋼企業(yè)績普遍實現(xiàn)高增長。

92、進(jìn)入 2018 年一季度，受鋼價下降影響，鋼廠盈利環(huán)比出現(xiàn)回落， 但同比仍有增長，普鋼板塊實現(xiàn)歸母凈利潤總額達(dá) 183.59 億元，同比增長</p><p>　　72.15%。2017 年與 2018 年Q1 業(yè)績的高速增長，帶來了鋼鐵板塊的兩輪行情。</p><p>　　圖 16、2018 年以來兩輪行情均為業(yè)績披露期的催化所致（單位：元）</p><p><

93、;b>　　年報業(yè)績披露</b></p><p><b>　　3600</b></p><p><b>　　3400</b></p><p><b>　　3200</b></p><p><b>　　3000</b></p>

94、<p><b>　　2800</b></p><p><b>　　2600</b></p><p><b>　　2400</b></p><p>　　2017-122018-012018-022018-032018-042018-05</p><p>　　鋼

95、鐵板塊（申萬）收盤價(元)</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理</p><p>　　? 鋼鐵行情時間窗口：中報業(yè)績同比環(huán)比大概率均有不錯的增長，有望催化板塊新一波行情。Q2 以來，鋼材供需關(guān)系改善，庫存加速回落，有望進(jìn)一步刺激鋼價反彈根據(jù)我們的行業(yè)盈利測算模型，二季度以來螺紋鋼與熱軋噸毛利均較 Q1 有所回升。而成本端，鐵礦石供過于求格局未改，持續(xù)弱勢震

96、蕩。我們預(yù)計，Q2 鋼材噸毛利中樞將高于 Q1，大部分鋼企業(yè)績同比、環(huán)比均會錄得不錯的增長，有望對板塊行情繼續(xù)起到催化作用。</p><p>　　圖 17、螺紋鋼噸毛利測算圖 18、熱軋噸毛利測算</p><p><b>　　5,000</b></p><p><b>　　4,000</b></p><

97、;p><b>　　3,000</b></p><p><b>　　2,000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　螺紋鋼單噸毛利變化(元/噸)</p><p>　　噸螺紋價格（含稅）噸螺紋鋼制造成本噸螺紋鋼毛利（右軸）</p>

98、;<p><b>　　2,200</b></p><p><b>　　-200</b></p><p><b>　　5,000</b></p><p><b>　　4,000</b></p><p><b>　　3,000</

99、b></p><p><b>　　2,000</b></p><p><b>　　1,000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　熱卷單噸毛利變化(元/噸)</p><p>　　噸熱卷價格(含稅)噸熱卷制造成本

100、噸熱卷毛利(右軸)</p><p><b>　　1,400</b></p><p><b>　　1,200</b></p><p><b>　　1,000</b></p><p><b>　　800</b></p><p><

101、b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　-</b></p><p><b>　　-200</b></p><p>

102、<b>　　、</b></p><p>　　資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院</p><p>　　板塊處于低估值，把握估值低、彈性高的標(biāo)的。在經(jīng)歷了 3 月的大跌后，鋼鐵板塊目前整體處于估值低位，我們以 2018 年Q1 的業(yè)績情況估算了普鋼板塊 Q1 業(yè)績的年化 PE，其中 13 家公司 PE 在 10 倍以

103、下，特別是華菱鋼鐵、柳鋼股份、韶鋼松山、南鋼股份和新鋼股份，年化 PE 均不足 5 倍，估值明顯較低。</p><p>　　表 4、普鋼板塊企業(yè) 2018 年 Q1 業(yè)績年化 PE</p><p>　　4.1、華菱鋼鐵（000932）</p><p>　　調(diào)結(jié)構(gòu)與挖潛降本雙管齊下，華菱鋼管盈利向好。一方面，公司的不銹鋼管產(chǎn)品主要用于油氣、工程機械等領(lǐng)域，過去對油氣行

104、業(yè)的依賴程度較高。公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，使得油氣領(lǐng)域占比從過去的 60-70%下降到了 1/3 左右， 更多地傾向于工程機械等領(lǐng)域，今年以來工程機械領(lǐng)域的景氣為公司的鋼管業(yè)務(wù)的扭虧向好帶來了很大推動力。另一方面，公司也從內(nèi)部積極推進(jìn)降本增效、市場開拓、技術(shù)創(chuàng)新、品種研發(fā)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、內(nèi)部改革等各項工作， 提高建材銷量和板材接單能力。公司 2017 年共計生產(chǎn)粗鋼 1732 萬噸，生產(chǎn)鋼材 1666 萬噸，銷售鋼材 1656 萬噸，較歷史最

105、優(yōu)水平分別實現(xiàn)了 12%、12% 和 9%的增長，銷售均價的同比增幅高于行業(yè)平均 5.5 個百分點，2017 年鋼材產(chǎn)品的平均噸毛利較 2016 年提高了 430 元/噸左右。</p><p>　　產(chǎn)品認(rèn)證與客戶開發(fā)進(jìn)展順利，安米增資加碼逐鹿汽車板市場。汽車板公司在去年 12 月就已經(jīng)迎來業(yè)績拐點，開始實現(xiàn)盈利。今年以來，產(chǎn)品認(rèn)證、客戶開發(fā)等工作進(jìn)展順利，截至今年 4 月末，汽車板公司已經(jīng)順利通過了長安福特，一汽

106、大眾，東風(fēng)標(biāo)致雪鐵龍，戴姆勒奔馳，奇瑞捷豹路虎，本特勒， 愛信精機，東風(fēng)雷諾尼桑、本田、吉利和沃爾沃等 18 家汽車主機廠和一級配</p><p>　　套商工廠認(rèn)證，目前處于供貨階段。去年公司擬實施轉(zhuǎn)型，安米也因此出售了其所持有的公司 10.08%的股權(quán)，僅直接持有汽車板公司 49%的股權(quán)，在汽車板公司的權(quán)益有所下降。此次華菱回歸鋼鐵主業(yè)，安米擬對汽車板公司進(jìn)行增資，完成后將與華菱實現(xiàn)同比例持股。汽車板公司以強度

107、高達(dá) 1500MPA 的 USIBOR 高強超輕汽車鋼板為主打產(chǎn)品，技術(shù)上達(dá)到世界頂級水平，遙遙領(lǐng)先于國內(nèi)同行，后續(xù)有望從安米獲得更多的資源投入，充分利用安米的技術(shù)和市場優(yōu)勢，加碼逐鹿汽車板市場。汽車板公司迎來向上拐點。</p><p>　　聚焦鋼鐵主業(yè)，未來陽鋼有望注入。公司在 2017 年決定終止重組，堅定回歸鋼鐵主業(yè)。2017 年 11 月，湖南省國資委決定通過無償劃轉(zhuǎn)方式由華菱集團(tuán)全資子公司湘潭鋼鐵集團(tuán)間

108、接持有陽鋼 83.5%股權(quán)，華菱集團(tuán)承諾：將在陽鋼符合注入條件后的 6 個月內(nèi)依法啟動將其股權(quán)或資產(chǎn)注入上市公司的相關(guān)程序。陽鋼位于廣東省陽春市，以棒線材為主，在區(qū)域市場競爭優(yōu)勢強，2017 年實現(xiàn)銷售收入 105.51 億元，利潤 8.13 億元，未來資產(chǎn)注入值得期待。</p><p>　　4.2、南鋼股份（600282）</p><p>　　公司為國內(nèi)最大的中厚板生產(chǎn)企業(yè)之一。公司具備

109、年產(chǎn) 900 萬噸生鐵、1,000 萬噸粗鋼、940 萬噸鋼材的生產(chǎn)能力，其中中厚板產(chǎn)量位居全國前列，2017 年產(chǎn)量 448.64 萬噸。近年來公司不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高特鋼產(chǎn)品比重，板材產(chǎn)品中，特鋼占比達(dá) 85%以上。結(jié)構(gòu)調(diào)整提升公司產(chǎn)品附加值，增強公司盈利能力。</p><p>　　持續(xù)布局環(huán)保轉(zhuǎn)型，“鋼鐵+新產(chǎn)業(yè)”雙主業(yè)發(fā)展可期待。公司控股子公司金凱節(jié)能環(huán)保與復(fù)星高科技共同投資思普潤、天創(chuàng)環(huán)境、菲爾特，在

110、環(huán)保轉(zhuǎn)型方面持續(xù)布局，未來公司多元產(chǎn)業(yè)的發(fā)展值得期待。</p><p>　　4.3、韶鋼松山（000717）</p><p>　　廣東建筑鋼材龍頭。公司是廣東省最大的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，在華南地區(qū)競爭力強，螺紋鋼、中厚板和工業(yè)線材在廣東市場的占有率分別達(dá) 13.99%、20.48% 和 12.59%。公司也在持續(xù)做大做強優(yōu)特鋼，積極研發(fā)冷鐓鋼、軸承鋼及汽車用鋼等中高端棒線材產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

111、。公司于 4 月初公告，擬收購寶特韶關(guān) 100%股權(quán)并減資退出寶特長材，寶特韶關(guān)專注于特鋼生產(chǎn)，有利于公司拓展華南市場，進(jìn)一步加速“普轉(zhuǎn)優(yōu)、優(yōu)轉(zhuǎn)特”進(jìn)程的實現(xiàn)。</p><p>　　區(qū)位龍頭盡享區(qū)域性溢價。廣東地區(qū)鋼材需求持續(xù)高于當(dāng)?shù)劁摬墓┙o，供給缺口較大。并且廣東過去曾是“地條鋼”猖獗地區(qū)之一，在 2017 年對“地條鋼”的嚴(yán)厲打擊中，廣東地區(qū)長材的供需格局改善最為顯著，也導(dǎo)致長材價格較全國平均水平溢價更加顯著

112、：以螺紋鋼 HRB400 20mm 為例，今年 1、2 月份平均溢價超過 280 元/噸，而 2016、2017 年同期的平均溢價僅分別為 141 元/噸和 180 元/噸，今年 1、2 月份也高出 2017 年三季度平均溢價 50 元/噸以上。區(qū)域性溢價有望帶來公司業(yè)績的持續(xù)高增長。</p><p>　　粵港澳大灣區(qū)建設(shè)為公司需求增長提供機遇。2017 年 12 月召開的中央經(jīng)濟</p><

113、p>　　工作會議將粵港澳大灣區(qū)列入 2018 年的重點工作，2018 年 3 月的政府工作報告指出目前大灣區(qū)規(guī)劃正在制定中?；浉郯拇鬄硡^(qū)的建設(shè)，旨在落實“一帶一路”構(gòu)想、打造世界級城市群。大灣區(qū)建設(shè)中的基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)建設(shè)將進(jìn)一步拉動廣東地區(qū)的鋼材需求，公司作為廣東省長材龍頭受益顯著。</p><p>　　4.4、柳鋼股份（601003）</p><p>　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整靈活，有利于實

114、現(xiàn)效益最大化。公司擁有 900 萬噸的軋鋼產(chǎn)能， 其中中厚板產(chǎn)能 160 萬噸、中型材產(chǎn)能 80 萬噸、小型材產(chǎn)能 520 萬噸、高速線材產(chǎn)能 140 萬噸。由于公司鋼材產(chǎn)能高于鐵水，因此在實際生產(chǎn)過程中對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)靈活程度高，2017 年螺紋的盈利水平高，因此公司也靈活調(diào)整生產(chǎn)安排，確保效益好的棒線型產(chǎn)品全年滿負(fù)荷生產(chǎn)，以追求效益的最大化。3 月份起，公司棒線型材廠持續(xù)滿負(fù)荷生產(chǎn)，全年產(chǎn)量超過 650 萬噸， 小型材作為盈利能力最

115、優(yōu)、噸毛利最高的品種，全年銷量同比增長接近 40%， 帶來銷售收入 212 億元，同比增長超過 100%。此外，低成本戰(zhàn)略也為公司經(jīng)營業(yè)績的提升帶來了較好的效果。</p><p>　　去杠桿取得顯著成效。2012 年以來，公司資產(chǎn)負(fù)債率始終在 76%以上，2015 年更是一度超過 80%，在行業(yè)內(nèi)杠桿率處于較高水平。受益于經(jīng)營績效的大幅改善，2017 年公司短期借款減少 21 億元，同比 2016 年下降 23.

116、9%。截至</p><p>　　2017 年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率下降 8.93 個百分點至 68.8%，去杠桿取得了顯著的成效。</p><p>　　2018 計劃鋼材產(chǎn)量 750 萬噸，持續(xù)坐享區(qū)位優(yōu)勢。公司 2018 計劃生產(chǎn)鐵 1150 萬噸、鋼 1250 萬噸、材 750 萬噸，另外 500 萬噸的粗鋼繼續(xù)銷售給集團(tuán)。今年以來，廣西地區(qū)鋼材價格持續(xù)高于全國平均水平，以南寧和上海地區(qū)螺

117、紋鋼價格為例，2018Q1 南寧較上海地區(qū)鋼材價差相比于 2017Q1 還有接近 100 元/噸的提升，這部分溢價也將體現(xiàn)到公司 Q1 的業(yè)績上。兩廣作為鋼材凈流入地區(qū)，鋼材需求還有望由粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)進(jìn)一步拉動，鋼價有望持續(xù)領(lǐng)先于其他地區(qū)，而公司在廣西、廣東鋼材市場均具有強競爭力，或?qū)⒊浞质芤妗?lt;/p><p>　　4.5、寶鋼股份（600019）</p><p>　　寶武合并帶來協(xié)同

118、效應(yīng)，顯著強化板材優(yōu)勢。在吸收合并武鋼股份以后，公司在板材領(lǐng)域的領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固，硅鋼產(chǎn)品銷售規(guī)模已高居全球首位， 汽車板銷售規(guī)模也進(jìn)入全球前三。除此之外，寶武協(xié)同顯著提升公司業(yè)績，</p><p>　　2017 年，寶武協(xié)同效益目標(biāo)為 10 億元，在上半年僅完成 32.8%的情況下，下</p><p>　　半年協(xié)同工作實現(xiàn)加速推進(jìn)，最終合計實現(xiàn)協(xié)同效益 13.6 億元。特別是營銷<

119、;/p><p>　　協(xié)同方面，公司自 2017 年第二季度提出銷售體系的整合，全年實現(xiàn)營銷協(xié)同</p><p><b>　　4.86 億元。</b></p><p>　　湛江鋼鐵：盈利能力超預(yù)期，打造最經(jīng)濟、最高效板材基地。今年是湛江鋼</p><p>　　鐵投產(chǎn)后全面生產(chǎn)的開局之年，上半年即實現(xiàn)了 13.5 億元的凈利潤，

120、對業(yè)績</p><p>　　的貢獻(xiàn)好于預(yù)期。隨著三季度 1550 冷軋智能化產(chǎn)線全線投入運行，湛江基地的在建工程實現(xiàn)全部竣工投產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步的優(yōu)化，各項技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)快速提升，全年共計實現(xiàn)凈利潤 23.1 億元，超出預(yù)期。目前，湛江基地汽車板的內(nèi)部評估用戶（主要自主品牌）及大部分零件認(rèn)證用戶已完成認(rèn)證，進(jìn)入批量供貨階段，后續(xù)汽車板供應(yīng)量也會提升。湛江基地定位為寶鋼四大基地當(dāng)中“最經(jīng)濟、最高效”的板材生產(chǎn)基地

121、，2018 年業(yè)績進(jìn)一步釋放可期。</p><p>　　多基地攜手助力，成本削減目標(biāo)再升級。2017 年公司全方位削減成本共計61.1 億元（定比 2015 年），達(dá)成全年成本削減目標(biāo)。2018 年寶鋼提出新三年的削減目標(biāo)：2018-2020 年分別定比 2017 年削減成本 23 億元、47 億元和 61 億元， 并首次提出對四個基地進(jìn)行統(tǒng)籌管理，同時對制造成本、銷售費用、財務(wù)費用分別設(shè)置目標(biāo)，成本削減力度進(jìn)一

122、步升級。</p><p>　　股權(quán)激勵出臺，勾勒中長期確定性。公司于 2014 年實施首期股權(quán)激勵，并將于明年 5 月份到期，在目前推出第二期股權(quán)激勵，與首期恰好實現(xiàn)完美銜接， 實現(xiàn)激勵機制的延續(xù)。此次激勵的對象更是從首期的 136 人擴大至千人規(guī)模， 對象包括公司董事、高管、關(guān)鍵崗位中層管理人員、核心技術(shù)、業(yè)務(wù)、技能等骨干人員，其中關(guān)鍵崗位骨干授予比例高達(dá) 92.86%。此輪股權(quán)激勵指標(biāo)進(jìn)一步細(xì)化，從噸鋼 EB

123、ITA 與國內(nèi)外鋼企對標(biāo)、EVA 考核目標(biāo)、利潤總額增長率和與對標(biāo)鋼企比值、寶武協(xié)同效益等多項指標(biāo)上規(guī)定了解除限售期的考核目標(biāo)，三個解除限售期要求層層遞進(jìn)，公司不但要做國內(nèi)龍頭，更是劍指全球頂級水平。此外，還從工作業(yè)績和能力素質(zhì)兩方面進(jìn)行個人層面考核，為解鎖設(shè)置了嚴(yán)格且詳細(xì)的量化條件。有利于更加廣泛地調(diào)動員工積極性，為中長期業(yè)績構(gòu)筑確定性。</p><p><b>　　5、風(fēng)險提示</b>&