2018年中期通信行業(yè)投資策略報告

1、,兩條主線：萬物智慧互聯(lián)，5G賦能產(chǎn)業(yè),,1.1 數(shù)字經(jīng)濟：中國戰(zhàn)略新機遇,,,,? 十九大報告：加快建設創(chuàng)新型國家。要瞄準世界科技前沿，強化基礎研究，實現(xiàn)前瞻性基礎研究、引領性原創(chuàng)成果重大突破。? 數(shù)字經(jīng)濟特征：信息化、互聯(lián)網(wǎng)化、智能化? 互聯(lián)網(wǎng)人口紅利后又一紅利：技術和數(shù)據(jù) 圖表1：全球經(jīng)濟正在從工業(yè)經(jīng)濟進入數(shù)字經(jīng)濟時代 十九大進一步提出新時代ICT發(fā)展新要求? 新時代中國特色社會主義思想和基本思路：推動

2、 新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步 發(fā)展?提高保障和改善民生水平：提高社會治理社會化、 法治化、智能化、專業(yè)化水平?建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系：?加強電網(wǎng)、信息、物流等基礎設施網(wǎng)絡建設?突出關鍵共性技術、前沿引領技術創(chuàng)新，為建設網(wǎng)絡強國、數(shù)字中國、智慧社會提供有力支撐? 推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度 融合，在中高端消費、創(chuàng)新引領、共享經(jīng)濟等領 域培育新增長點，形成新動能資料來源：東吳證券研究

3、所整理,,,,圖表2：企業(yè)智能化與智能化企業(yè),資料來源：中國移動，東吳證券研究所,1.2 5G賦能數(shù)字經(jīng)濟，再次開啟信息通信黃金十年,? 2007年以來，iPhone為代表的智能手機創(chuàng)新和3G/4G為代表的移動寬帶技術創(chuàng)新，帶來 了移動互聯(lián)網(wǎng)的黃金十年，催生了“互聯(lián)網(wǎng)+”的線上、線下產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式變革。? 站在2018年的時點，各種“智能+”的硬件創(chuàng)新和5G為代表的泛在萬物智慧互聯(lián)網(wǎng)絡，將開啟新一代技術、應用、內(nèi)容創(chuàng)新的新浪潮！

4、,,,資料來源：阿里云棲大會，東吳證券研究所,,圖表3：數(shù)字經(jīng)濟帶來產(chǎn)業(yè)升級新機遇,1.3 為什么是5G和物聯(lián)網(wǎng)？,,,確定性：決策 層愿意花錢,,,國家意志,,,技術全球引領,,,技術創(chuàng)新和高端制造的制高點,,,成長性：運營商花得起錢,,,?萬億級投資， 相比4G增量 50%,,,?“信中華”帶 動上游產(chǎn)業(yè)鏈各 環(huán)節(jié),,,?ICT市場增長迅 速，運營商收入 持續(xù)增長,,,戰(zhàn)略性：花錢 的效果可持續(xù),,,技術創(chuàng)新,,,高端制造,,,

5、產(chǎn)業(yè)升級,1.4 5G與物聯(lián)網(wǎng)：產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，預期差顯著,,,18年重點布局,,,,5G,,,,技術,,,,標準逐個落地， 可商用化產(chǎn)品陸 續(xù)推出,,,,投資,,,,決策層主導下，運營 商投資計劃更明確， 上游業(yè)績預期更清晰,,,,應用,,,,下游需求逐漸 顯現(xiàn)，場景逐 漸清晰，如 AR/AI,,,,物聯(lián)網(wǎng),,,,連接數(shù),,,,傳感器/模組 成本降至可 規(guī)模部署區(qū) 間,,,,下游,,,,公用事業(yè)、 智能家居、 智能穿戴率 先突破,,,,

6、平臺,,,,CMP/AEP等平臺增量價值越發(fā)顯 著,,1.5 5G與物聯(lián)網(wǎng)： 18年總體投資節(jié)奏,,,資料來源：東吳證券研究所整理,圖表4：5G投資節(jié)奏建議,,?標的：中興 通訊、烽火 通信?節(jié)奏：率先 布局，標桿,,,,主設備,,,?標的：光迅科技、博 創(chuàng)科技、新易盛、中 際旭創(chuàng)等?節(jié)奏：主設備公司訂,單變化,,,,光通信上游,,,?標的：通宇通訊、 京信通信、摩比 發(fā)展、東山精密、?節(jié)奏：基站投資 節(jié)奏,,,天線、射頻、,

7、,,,,,,,,,,,,,,服務等時間,?跟蹤3GPP標準化進程和國家進行試驗等關鍵節(jié)點，把握5G及物聯(lián)網(wǎng)博弈機會。?5G方面投資：1.率先布局主設備，抓住產(chǎn)業(yè)龍頭價值提升機會；2.根據(jù)主設備采購訂單，選擇投資光通 信上游優(yōu)質(zhì)標的；3.關注運營商建網(wǎng)規(guī)劃和基站采購進度，布局無線器件和網(wǎng)絡服務標的。?物聯(lián)網(wǎng)投資：先硬件，再平臺，然后是物聯(lián)網(wǎng)應用機會。,產(chǎn) 業(yè) 價 值 鏈,,,傳感器 通信芯片 模組 系統(tǒng)集成等,,,高價值應用

8、平臺安全,,,基于物聯(lián)網(wǎng)的 新的商業(yè)模式 及應用,,,圖表5：物聯(lián)網(wǎng)投資節(jié)奏建議,資料來源：工信部，東吳證券研究所,四個維度：技術創(chuàng)新、政策引導、 投資驅(qū)動、觸底復蘇,,,,2.1 四個維度談通信市場未來發(fā)展—技術創(chuàng)新,技術創(chuàng)新是偉大公司持續(xù)強大的源動力：過去的十年是高科技公司大放異彩的十年，高新技術不 僅能更好的滿足現(xiàn)在的需求，還能為社會創(chuàng)造出更多新需求，并不斷推動潛在需求的釋放。高科技公司 依靠創(chuàng)新紅利，實現(xiàn)了高速發(fā)展。這種紅利效

9、應還將繼續(xù)，大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等新領域增長迅 猛，將成為通信行業(yè)未來發(fā)展的重要動力。,,,資料來源：Gartner，東吳證券研究所整理,圖表6：新技術在加快和落地,,,,,資料來源：小米，東吳證券研究所,圖表7：全球最大市值公司對比,,2.2 四個維度談通信市場未來發(fā)展—政策引導,面對5G和物聯(lián)網(wǎng)技術帶來的巨大機遇，各國政府都積極推進，不斷加碼相關政策。美國和德國等工業(yè)強 國分別以《先進制造戰(zhàn)略》和《工業(yè)4.0戰(zhàn)略》為戰(zhàn)略目標，借

10、助物聯(lián)網(wǎng)技術提升國家制造業(yè)競爭力。,2.3 四個維度談通信市場未來發(fā)展—投資驅(qū)動,,,資料來源：公司年報，東吳證券研究所整理,,?5G投資具有長周期性： 運營商花費更多的時間培育市場需求，資本開支預 計相比4G周期提升50%以上。圖表8：三大運營商合計資本開支預測,,?5G投資受益標的： 5G資本開支的大幅提升會使產(chǎn)業(yè)鏈上下游的相關標的受 益，建議關注傳輸網(wǎng)、光通信、低頻網(wǎng)絡、光器件、數(shù) 通設備、光纖光纜等子行業(yè)的投資機會圖

11、表9：5G投資受益標的一覽表,資料來源：東吳證券研究所整理,,2.4 四個維度談通信市場未來發(fā)展—觸底復蘇,通信行業(yè)是技術主導型行業(yè)，只有新一代的產(chǎn)品或者技術才能帶來公司產(chǎn)品競爭力和毛利的提升。5G 到來 前，預計整體通信行業(yè)尤其是與無線資本開支高度相關的硬件相關行業(yè)仍未進入上升周期，重點關注ROE改 善、現(xiàn)金流充裕、研發(fā)持續(xù)投入的子行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司。,隨著5G標準的逐步凍結(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈上相關受益子行業(yè)已經(jīng)預熱，系統(tǒng)設備、光器件、 網(wǎng)絡優(yōu)化覆

12、蓋設備、天線、廣播電視設備以及其他通信設備的ROE指標較去年同期均 有不同程度的好轉(zhuǎn)。其中，系統(tǒng)設備和網(wǎng)優(yōu)增幅較大，天線維持在較高水平，預示 4.5G、低頻重耕等因素在5G大規(guī)模展開之前，已開始對主要子行業(yè)形成拉動。,,2.5 四個維度解析各子行業(yè)投資因子,,,,,,,大數(shù)據(jù),,,網(wǎng)絡信 息安全,,,村村通光纖,邊緣計 算,5G,AR、AI,車聯(lián)網(wǎng),量子 計算,量子 通信,區(qū)塊鏈,移動轉(zhuǎn) 售,電信運 營,北斗,流量經(jīng) 營,衛(wèi)星通 信,

13、基站 設備,光通信設 備/器件,光纖 光纜,專 網(wǎng) 通 信,云 計 算,物聯(lián) 網(wǎng),,,,業(yè)績彈性,,估 值 彈 性,,,技術創(chuàng)新,,,投資驅(qū)動,,,政策引導,,,觸底復蘇,資料來源：東吳證券研究所整理,,5G：5G賦能，助力產(chǎn)業(yè)新時代,,3.1 萬億級投資、十萬億級市場,,,,? 2030年5G間接拉動的GDP將達到3.6萬億元。按照產(chǎn)業(yè)間的關聯(lián)關系測算，2020年，5G間接拉動GDP增 長將超過4190億元；2025年，間接拉動的

14、GDP將達到2.1萬億元；2030年，5G間接拉動的GDP將增長到 3.6萬億元。十年間，5G間接拉動GDP的年均復合增長率將達到24%。?預計2030年電信運營商流量收入所產(chǎn)生的GDP約9000億元，占當年5G對GDP總貢獻的31%，各類信息服務商提供信息服務將產(chǎn)生約1.7萬億元的GDP，占當年5G對GDP總貢獻的58%。圖表11：5G直接和間接經(jīng)濟增加值貢獻（萬億元）圖表12：5G相關服務的GDP帶動效應,資料來源：《5G

15、 經(jīng)濟社會影響白皮書》，東吳證券研究所,資料來源：《5G 經(jīng)濟社會影響白皮書》，東吳證券研究所,,,3.2 中國5G進展引領全球,,,ITU確定了5G標準時間表，歐美日韓等均制定了5G推進計劃，我國成立了IMT-2020（5G）推進組。5G技 術研發(fā)試驗的關鍵技術驗證、技術方案驗證、系統(tǒng)驗證3個步驟有序推進，目前處在技術方案驗證階段， 有望在2018年后進入第二階段，即5G產(chǎn)品研發(fā)試驗。圖表13：中國5G技術研發(fā)試驗有序推進,資料來源

16、：東吳證券研究所整理,,,,3.3 5G市場機會：政企行業(yè)成為重要增量市場,,,2/3/4G為代表的移動通信業(yè)務主要以個人消費者為中心。5G的到來，政企行業(yè)市場將給ICT產(chǎn)業(yè)（運營商、設備商、服務提供商等）帶來收入增加的最大機會。圖表14：5G時代運營商新收入的來源,資料來源：GSMA Intelligence，東吳證券研究所,,3.4 5G資本開支測算,三大運營商從2G時代到4G時代每年的資本開支 情況：4G投資年平均增速：?

17、中國聯(lián)通4G投資年平均增長率36%左右，歷年總投資平均增速20%左右；?中國移動4G投資年平均增長率20%左右，歷 年總投資平均增速9%左右；?中國電信4G投資年平均增長率5%左右，歷年總投資平均增速15%左右 在4G的投資高峰年： 三大運營商的投資總額是3G高峰時期的157%,,,5G時期運營商的資本開支 將會是4G時期的1.5倍,,,,,,,,,,,,,,,,,,4601,876,310,3109 2483,621

18、,0,1000,2000,3000,4000,5000,主設備,天線,光模塊,配套,傳統(tǒng)室分,小站,5G子行業(yè)預估投資拆分（億元）,,,根據(jù)4G資本開支情況，5G資本開支約為1.2萬億,,3.5 5G主要創(chuàng)新技術及投資映射,,,,,,3.5 5G主要創(chuàng)新技術及投資映射-全光網(wǎng),全光網(wǎng)：網(wǎng)絡傳輸和交換過程全部通過光纖實現(xiàn)，大大提高網(wǎng)速,,發(fā)展狀況：近幾年，“全光網(wǎng)絡縣”、“全光網(wǎng)絡市”、“全光網(wǎng)絡省”不斷涌現(xiàn)，全光網(wǎng)建設成為通信發(fā)展的

19、一大亮點，光纖寬帶用戶數(shù)和寬帶接入速率增漲態(tài)勢鮮明。,,3.5 5G主要創(chuàng)新技術及投資映射-MIMO,,massive MIMO： 5G大規(guī)模多天線意味著基站側(cè)會有多個通道應用場景：分布式天線系統(tǒng)——多根天線分布在區(qū)域內(nèi)聯(lián)合處理——適用高用戶密度或者室內(nèi)場景、,,3.5 5G主要創(chuàng)新技術及投資映射-MEC,,,MEC：利用無線接入網(wǎng)絡就近提供電信用戶IT所需 服務和云端計算功能，而創(chuàng)造出一個具備高性能、 低延遲與高帶寬的電

20、信級服務環(huán)境優(yōu)點：用戶感受到的傳輸延遲變?。痪W(wǎng) 絡擁塞被有效抑制；網(wǎng)絡信息及網(wǎng)絡控 制功能可以開放給開發(fā)者建議關注標的：中興、烽火、網(wǎng)宿科技,,3.5 5G主要創(chuàng)新技術及投資映射-SDN/NFV,SDN/NFV：未來的5G網(wǎng)絡將是基于SDN、NFV和云計算技術的更,加靈活、智能、高效和開放的網(wǎng)絡系統(tǒng)。,,SDN及NFV技術，其出色的靈活性和可定義的特性，非常符合計算虛擬化環(huán)境下的網(wǎng)絡支撐需 求，業(yè)界都在討論如何利用其架構(gòu)及技術

21、特點來解決云計算存在的安全問題。,作用：針對云計算所帶來的安全挑戰(zhàn)，SDN和 NFV作為新一代網(wǎng)絡技術，既可通過獨自層面去 解決不同的網(wǎng)絡問題、滿足不同角度的業(yè)務需 求，又能夠緊密結(jié)合，實現(xiàn)網(wǎng)絡靈活調(diào)度、動 態(tài)擴展、按需快速交付，產(chǎn)生更大的價值，最 大程度地滿足用戶對業(yè)務部署的要求,建議關注標的：中興通訊、烽火通信、 紫光股份、星網(wǎng)銳捷,,3.6.1 無線通信：主設備壓力與機遇并存,?4G資本開支已過高峰期，無線資本開支下滑是電信運營

22、商資本開支下滑的重要因素，無線相關設備 廠商在經(jīng)營方面存在較大壓力?無線主設備側(cè)未來2年邊際性改善機會來自于中國移動 900MFDD 網(wǎng)絡的重耕，整體無線投資將會給,,,主設備商帶來邊際性改善圖表15：無線相關設備收入增速情況,資料來源：wind，東吳證券研究所,,,天線及配套迎來格局變化,,,? 無線設備相關配套行業(yè)例如天線、射頻器件等行業(yè)，由 于無線技術演進越來越復雜，從基站天線及射頻器件等 收入增速、毛利率、凈利率情況看，

23、無線配套設備在未 來經(jīng)營壓力會大于主設備廠商圖表16：無線相關設備毛利率、凈利潤率變化情況,資料來源：wind，東吳證券研究所,,3.6.2 光器件及設備：5G拉動開始顯現(xiàn)，數(shù)據(jù)中心彈性大,? 傳輸側(cè)擴容及升級將會是未來運營商資本開支的重點，三大電信運營商在17年三季度以后都進行了傳輸設 備的集采，中國移動等主流運營商資本開支加大，預計18年Q1光傳輸設備、電信級光器件等行業(yè)業(yè)績將會 趨于好轉(zhuǎn)。?由于100G數(shù)據(jù)中心光模塊產(chǎn)品

24、價格逐漸降低，國內(nèi)云計算廠商預計 18 年下半年將會大規(guī)模100G數(shù)據(jù)中心光模塊；加之華為加入國內(nèi)云計算競爭，預計其未來在數(shù)據(jù)中心光模塊的投入將會加大,,,資料來源：lightcounting，東吳證券研究所,圖表17：數(shù)據(jù)中心未來光模塊需求,,,圖表18：三大運營商傳輸相關設備集采情況,資料來源：wind，東吳證券研究所,,,,3.6.2 光器件及設備：5G拉動開始顯現(xiàn)，數(shù)據(jù)中心彈性大,,,,,?流量增長未見天花板，預計數(shù)據(jù)中心I

25、P流量年增長率為27％? 海外互聯(lián)網(wǎng)巨頭云計算、云遷移、分布式計算以及大數(shù)據(jù)等 應用驅(qū)動，數(shù)據(jù)流量東西化（數(shù)據(jù)中心內(nèi)部數(shù)據(jù)流量）成為 趨勢，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部連接增多，光模塊需求旺盛圖表19：數(shù)據(jù)中心拉動全球數(shù)據(jù)流量高速增長,；,資料來源：lightcounting，東吳證券研究所,,數(shù)據(jù)中心100G光模塊景氣度預計持續(xù)到2020年研發(fā)持續(xù)投入建立市場先發(fā)優(yōu)勢壁壘,,數(shù)據(jù)中心光模塊速率提升，數(shù)量增多，要求光 模塊封裝小型化、高密度，

26、考驗企業(yè)市場技術 選擇、研發(fā)投入及能力,,競爭門檻低，參與者眾多，先發(fā)優(yōu)勢消退,,,,國內(nèi)廠商包括蘇州旭創(chuàng)、光訊科技、新易盛、 華工正源、海信寬帶、武漢銳奧特以及恒寶通主流互聯(lián)網(wǎng)巨頭攪局, 光器件采購策略變化亞 馬遜欲 跳過傳統(tǒng) 的供應商 ， 由芯 片廠 商Macom設計、OEM廠商Fabrine生產(chǎn),國內(nèi)數(shù)據(jù)中心100G 需求預計2018年下 半年爆發(fā)，接力海 外市場：100G光模 塊市場仍舊景氣， 到2020年復合增長 率可達

27、70%以上,,,3.6.3 光纖光纜：業(yè)績持續(xù)向好，5G增量預期仍存,,資料來源：wind，東吳證券研究所,,,?中國移動啟動2018年光纜產(chǎn)品集采招標，分別計劃采購約1.1億芯公里普通光纜和549.8萬芯公里骨架式帶 狀光纜，預計本次普通光纜采購需求滿足期為2018年上半年，本次中國移動對光纜的采購規(guī)模遠超去年。?光纖光纜整體板塊收入增速下滑，但是具備光棒能力的公司（亨通光電、中天科技、長飛等）收入維持高速增長，光棒產(chǎn)能成為制

28、約行業(yè)的最大因素，行業(yè)利潤向光棒自給廠商聚集 圖表20：光纖光纜收入及毛利情況 圖表21：國內(nèi)光纖預制棒獲得能力持續(xù)提升,資料來源：訊石，東吳證券研究所,,,11200,1000080006000400020000,12000,14000,3.7 5G產(chǎn)業(yè)鏈投資機會總覽,,,資料來源：東吳證券研究所整理,? 首先關注光通信主設備相 關公司的投資機會： 中興 通訊、烽火通信；? 其次是上游的光器件、

29、 光 模塊公司： 光迅科技、 中際旭創(chuàng)、 新易盛、博創(chuàng)科 技、太辰光等；? 其他細分領域的優(yōu)質(zhì)公司也可作為賽道型配置。,,,,,,,,,,,光棒輔材：菲利華 光纖光纜：長飛光纖、亨通 光電、中天科技、烽火通信、 特發(fā)信息、長江通信、通鼎 互聯(lián)、匯源通信、瑞斯康達,,,,,,,,,,,圖表22：5G投資產(chǎn)業(yè)鏈一覽圖器件/芯片/材料 主設備商 芯片及模組主設備商,5G產(chǎn)業(yè)整體還處于較早期階段， 行業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)預計到2019年

30、， 2018年已經(jīng)有結(jié)構(gòu)性機會出現(xiàn)：,芯片：海恩、中星微、MTK、 大唐電信、展訊、索爾思光 電、華為海思、奇芯光電,光模塊/器件：光迅科技、中 際裝備、新易盛、博創(chuàng)科技、 太辰光、易飛揚、通宇通訊、 恒為科技、光庫科技,射頻器件：大富科技、武漢凡 谷、春興精工、三維通信、瑞 聲科技、電聯(lián)技術、吳通控 股、遠望谷、欣天科技 射頻電纜：金信諾、神宇股 份、盛洋科技鐵塔：梅泰諾 手機濾波器/天線/PA：麥捷科 技、信維通信、碩貝德,光纖光

31、纜,光器件,射頻器件,中興通訊、烽火通信、華為,SDN/NFV：華為、中興通訊、紫 光股份、烽火通信、星網(wǎng)銳捷、 通鼎互聯(lián) CDN：網(wǎng)宿科技、藍汛通信、帝 聯(lián)科技、高升控股 網(wǎng)絡工程：直通世紀、日海通 訊、潮汛、海格、億聯(lián)網(wǎng)絡、縱 橫通信 網(wǎng)絡優(yōu)化：富春通信、億陽通 信、邦訊技術、世紀鼎利、三維 通信、超訊通信、吉大通信、三,元達、杰賽科技,小基站：邦訊技術、日海通 訊、京信通信、華脈科技、三 元達、超訊通信 天線：通宇通信、京信通信、

32、 盛路通信、宜通世紀、華為、 科信技術、摩比發(fā)展、京維通 信、碩貝德,光纖光纜,網(wǎng)絡,基站/天線,科信技術、新海宜、日海通 訊、超訊通信,,,,,,,,,運營商/服務商/終端,運營商,中國移動、中國聯(lián)通、中國電 信,宜通世紀、國脈科技、盛路通信、縱橫通信、吉大通信,中興通訊、烽火通信、華為、 鵬博士,服務商,終端,,,,,,,應用,物聯(lián)網(wǎng),物聯(lián)網(wǎng)平臺：宜通世紀、永鼎 股份、漢威電子、三大運營商 物聯(lián)網(wǎng)集成：中興通訊、星網(wǎng) 銳捷、億陽信

33、通、東土科技、 漢威電子、騰訊科技、遠望 谷、積成電子、數(shù)字政通 智慧城市：宜通世紀 智慧水務：三川智慧 系統(tǒng)廠商：航天信息,高新興、大唐電信、移為通信,車聯(lián)網(wǎng),,物聯(lián)網(wǎng)：萬物互聯(lián)，從數(shù)字化到智慧化,,,,4.1 接棒移動互聯(lián)網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)萬億級市場已經(jīng)開啟,,,,,?2025年全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將達到 2 萬億美元?物聯(lián)網(wǎng)物件的數(shù)量將高達數(shù)十億，使得整個價值鏈受惠?物聯(lián)網(wǎng)在各行業(yè)的應用不斷深化，催生新技術，有助于改造升級傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)

34、圖表23：2013-2018年全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模及增速 圖表24：物聯(lián)網(wǎng)各應用領域及其預估的市場產(chǎn)值,資料來源：中國信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，東吳證券研究所,資料來源：麥肯錫，東吳證券研究所,4.2 全球物聯(lián)網(wǎng)進入行業(yè)智慧化新階段,,,資料來源：東吳證券研究所整理,圖表25：物聯(lián)網(wǎng)邁向2.0時代,,,,,4.3 基礎建設階段，硬件占市場份額重頭,? 通信類芯模組、eSIM卡、終端、CMP管理平臺以及政 府和運營商扶持力度大的應用是目前階

35、段物聯(lián)網(wǎng)相 對合適的投資機會。? 在電信運營商和政府的共推進下，端到端的NB-IoT 網(wǎng)絡基礎基礎設施是目前發(fā)展重點，行業(yè)重心主要,在于感知層、網(wǎng)絡層和平臺層的搭建，感知層方面：,重點關注通信芯片、無線模組、SIM卡、終端；網(wǎng)絡 層方面：重點關注三大運營商NB-IoT無線網(wǎng)絡資本,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,資料來源：東吳證券研究所整理,開

36、支對華為、中興通訊等無線設備廠商的業(yè)績拉動。圖表28 ：業(yè)界對全球IOT設備數(shù)量的預測,資料來源：東吳證券研究所整理,,,,,,,,,,GartnerITUMachinaIDC資料來源：東吳證券研究所整理,454035302520151050,ABI,Cisco,,,2015年2020年,,圖表27 ：物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈時間維度價值轉(zhuǎn)移,,4.4 政企市場、消費電子領域等是發(fā)展重點,?現(xiàn)階段NB-IoT商用初期主

37、要應用領域在一些政企行業(yè)場景中，政企行業(yè)客戶ARPU值高、粘性大，電 信運營商投資意愿較強。?另外，在消費電子領域也是電信運營商布局的重點，主要原因是芯片、模組等底層硬件運營商產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)強大,,,資料來源：諾基亞，東吳證券研究所,圖表29：2018-2022不同物聯(lián)網(wǎng)應用占比,,,,資料來源：中投顧問，東吳證券研究所,圖表30：中國智慧城市IT投資規(guī)模預測（億元）,,4.5 工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)：各國爭奪激烈，保持長期高增長,,,,,?

38、 中國制造2025：用工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)， 提升產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟附加值，有力推動我國經(jīng)濟發(fā) 展模式由生產(chǎn)驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變，促進我國 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。? 美國先進制造伙伴計劃：將工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)作為國 家發(fā)展先進制造的重要基礎，以聯(lián)邦項目持續(xù) 支持工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。? 德國工業(yè)4.0：將工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)作為實現(xiàn)工業(yè)4.0 的重要支撐，加大對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的政府預算支 持工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺競爭日趨激烈， 2015年來呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，全 球

39、平臺數(shù)已經(jīng)發(fā)展到150個,,,,資料來源：智研咨詢，東吳證券研究所,? 《2017中國工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)白皮書》 認為2016年 我國工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)規(guī)模達到1896億元，在整體物聯(lián) 網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中的占比約為18%。預計在政策推動以及應 用需求帶動下，到2020年，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)在整體物 聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中的占比將達到25%，規(guī)模將突破4500億 元。圖表31：中國工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)規(guī)模預測（億元）,4.6 物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈投資總覽,,,圖表32： 物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈,資料來

40、源：東吳證券研究所整理,,? 2018年是重點關注公共事業(yè)、智能家居 及可穿戴設備是NB-IoT/eMTC最先帶動 的下游應用場景，從而帶動相關、模組終 端等子行業(yè)的發(fā)展。? 配置策略方面，建議首先布局模組/芯片， 其次布局表計類、eSIM卡等細分領域， 平臺類公司在此基礎上可以獲取更持續(xù)的發(fā)展機會，尤其關注CMP、AEP及DMP 平臺方面具有核心競爭力和客戶粘性的領 軍公司。,,,主線之外，多點開花：各子行業(yè)投資機會詳解,,,5.

41、1 通信運營：積極布局5G與物聯(lián)網(wǎng),? 積極布局物聯(lián)網(wǎng)：在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈里,扮演重要角色是運營商的一個大方向， 現(xiàn)在除了網(wǎng)絡建設，三大運營商必爭 之地是物聯(lián)網(wǎng)平臺的支撐能力? 發(fā)力5G建設：中國移動5G產(chǎn)業(yè)布局 提速，2020年有望商用；中國電信 計劃利用高頻譜協(xié)同，以中低頻為基 礎、高頻為補充，同步開展驗證5G技術；中國聯(lián)通詳細規(guī)劃及尋求合作。 預計三大運營商5G的資本開支為5G 時期的1.5倍。,? 關注標的：中國聯(lián)通、中國

42、移動、中國電信,,,資料來源：德勤研究院，東吳證券研究所,圖表33：三大運營商5G推進計劃（ 至2020年）,,,5.2 通信服務：市場持續(xù)擴大，集中度提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化,,資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東吳證券研究所,信服務行業(yè)發(fā)展重點圖表34：通信服務市場規(guī)模持續(xù)擴大（億元）,?通信服務（網(wǎng)建、網(wǎng)維、網(wǎng)優(yōu)）市場空間持續(xù)擴大，4G網(wǎng)絡紅利下通信服務公司規(guī)?？焖偬嵘?運營商網(wǎng) 絡持續(xù)升級，通信網(wǎng)絡越來越復雜，網(wǎng)絡規(guī)模越來越大，通信服務市場

43、空間持續(xù)擴大?通信服務市場結(jié)構(gòu)向維護以及優(yōu)化轉(zhuǎn)變，隨著NB-IOT等新制式網(wǎng)絡的補助，網(wǎng)絡維護及優(yōu)化將成為未來通,,,資料來源：工信部，東吳證券研究所,運營商通信服務采購集中化、規(guī)范化，競爭門檻以及集中 度不斷提升：運營商的招投標管理工作趨向于從地市分公 司向省級公司集中，中國移動更是全國推進服務集中采購 圖表35：通信服務行業(yè)市場集中度提升,3.25%,3.30%3.20%3.10%3.00%2.90%2.80%2.

44、70%2.60%2.50%,,,5.3 移動轉(zhuǎn)售：盈利狀況大為改善,,,,,?移動轉(zhuǎn)售用戶目前進入平穩(wěn)增長階段：2017年上半年用戶月均凈增為136萬戶/月；移動轉(zhuǎn)售用戶數(shù)達到 5193萬，已成為全球最大的移動轉(zhuǎn)售市場。虛擬運營商業(yè)務收入總額達到48.2億元?行業(yè)集中化格局不斷加強：截止2017年6月底，排名前十位企業(yè)轉(zhuǎn)售用戶數(shù)占全部轉(zhuǎn)售用戶數(shù)的77%?盈利出現(xiàn)分化：部分企業(yè)實現(xiàn)了當季盈利，有些企業(yè)實現(xiàn)累計盈利。?關注

45、標的：愛施德、天音通信、北緯通信、二六三等 圖表36：移動轉(zhuǎn)售用戶規(guī)模不斷擴大 圖表37：移動轉(zhuǎn)售企業(yè)累計盈利情況,資料來源：工信部，東吳證券研究所,資料來源：工信部信通院，東吳證券研究所,,5.4 大數(shù)據(jù)：為人工智能提供充足燃料,?大數(shù)據(jù)作為國家戰(zhàn)略，在推動我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中發(fā)揮著關鍵作用。2017年年初，工信部在印發(fā)的《大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016—2020年)》中提出，到2020年，技術先進、應用繁榮、保障有力的

46、大數(shù)據(jù)產(chǎn) 業(yè)體系將基本形成，大數(shù)據(jù)相關產(chǎn)品和服務業(yè)務收入將突破1萬億元?2017年中國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)最大的變化在于生態(tài)系統(tǒng)的完善?；A支撐層預計2017年的規(guī)模為2246億元，增長 68.2%；融合應用層預計2107年規(guī)模可達16998億元，增長率為30.7%；數(shù)據(jù)服務層預計2017年規(guī)模為326億， 增長率達到60.6%?關注標的：東方國信、天源迪科、海聯(lián)金匯、思特奇、航天信息、科銳國際,,資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東吳證券研究所

47、,,圖表38：全球大數(shù)據(jù)2014-2020 年產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模,,圖表39：中國大數(shù)據(jù)2014-2020 年產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模,資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東吳證券研究所,,,5.5 云計算：更廉價更強大更持續(xù)的算力支持,,,,,?資本持續(xù)注入明顯。云計算市場依然受資本熱捧，不斷有資本注入。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2017年上半年中 國的云計算市場，已經(jīng)發(fā)生了至少十起大筆投資，對外公布融資總額超過50億元人民幣。?市場格局集中化。2017年上半年前

48、五家云計算廠商占到市場份額的75.2%，超過了四分之三，市場格局集中化非常明顯，隨著競爭的白熱化，這種格局還會更加集中。?關注標的：光環(huán)新網(wǎng)、高升控股、華星創(chuàng)業(yè)、寶信軟件。圖表40：云計算催化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級圖表41：全球公有云市場規(guī)模及增速,資料來源：中國信息界，東吳證券研究所,資料來源：東吳證券研究所整理,,,,智 能 商 業(yè) 價 值,智能化轉(zhuǎn)型,,,建設期（2012- 2015）商業(yè)：互聯(lián)網(wǎng) 渠道 技術：彈性云 資源,運營

49、期（2016-2018）全渠道產(chǎn)業(yè)中 心 企業(yè)級互聯(lián)網(wǎng) 框架,創(chuàng)新期（2018-2025） 智能商業(yè)體：產(chǎn)業(yè)協(xié) 同網(wǎng) 數(shù)據(jù)智能：行業(yè)大趨,,1.云IT計算平臺,,,,,2.云DT數(shù)據(jù)平 臺,,3.云DI智能商業(yè),,,,,資料來源：CAICT中國信通院，東吳證券研究所,,,資料來源：CAICT中國信通院，東吳證券研究所,5.6 專網(wǎng)通信：行業(yè)應用需求推動，市場增速加快,?行業(yè)增速：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，未來幾年國內(nèi)專

50、網(wǎng)通信市場規(guī)模保持18%以上的增速。?行業(yè)空間：以18%的增速測算，2017、2018年國內(nèi)專網(wǎng)通信市場規(guī)模將達到132 億元、156億元。從全球來 看，2018年全球?qū)＞W(wǎng)通信市場規(guī)模預計將達1100億元人民幣，預計未來3年復合增長率在5%-10%。?驅(qū)動因素：1）需求推動：2）政策推動：3）趨勢推動,?關注標的：海能達、北訊集團、海格通信。圖表42：全球無線專網(wǎng)通信市場規(guī)模及增速,,圖表43：全球無線專網(wǎng)通信市場規(guī)模及增速

51、,,,,資料來源：CAICT中國信通院，東吳證券研究所,,資料來源：CAICT中國信通院，東吳證券研究所,5.7 北斗：精準定位大市場，產(chǎn)業(yè)成熟待爆發(fā),,,?產(chǎn)業(yè)進入黃金期：1）各部委推動立法保障；2）空間基礎設施組網(wǎng)逐漸完備；3）借助一帶一路；4）軍民融合國家戰(zhàn)略。萬物互聯(lián)趨勢下，北斗導航是重要的“傳感器”?北斗衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)鏈前景：1）軍工、行業(yè)等中高端市場是國內(nèi)北斗芯片產(chǎn)業(yè)的長期出路；2）軍工—行 業(yè)—民用有序滲透，市場空間

52、逐漸打開；3）軍工信息化；4）智能手機及車載終端迅速普及。?關注標的：華力創(chuàng)通、海格通信、北斗星通、合眾思壯。 圖表44：衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)鏈 圖表45：衛(wèi)星導航三大市場,,投資建議,,,,6 投資建議：建議關注標的,,,,,,烽火通信,,,,,,,,,光迅科技海聯(lián)金匯海能達中興通訊,凱樂科技,,,高新興,,,,,天源迪科日海通訊,,,中國聯(lián)通,,,,,6.1 中興通訊,? 中興作為全球一流的通信設備、產(chǎn)品提

53、供商，是優(yōu)質(zhì)的行業(yè)白馬。 1、行業(yè)景氣度獲得底部支撐，公司在 4.5G時代具備強勁增長動力。2、5G帶來廣闊的市場，公司憑借技術進步、市場競爭和物聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務 開拓有望實現(xiàn)高速增長。3、消費者業(yè)務雙輪驅(qū)動。?盈利預測及評級：公司發(fā)展角度來看，在4.5G時代和未來5G時代公司將明顯獲得超越行業(yè)平均水平的高增 速，市場份額將進行趕超，業(yè)務模式完成向高價值網(wǎng)絡解決方案模式轉(zhuǎn)型。市場偏好角度來看，公司作為 行業(yè)龍頭，業(yè)績成長確定，具有稀

54、缺的白馬屬性。因此，我們認為看好公司未來發(fā)展，給予“買入”評級。?風險提示：美國制裁風險；行業(yè)資本開支持續(xù)下滑風險；海外市場發(fā)展不及預期風險；終端市場面臨激烈 競爭毛利率下滑風險。,,,,,運營商業(yè)務,,,消費者業(yè)務政企業(yè)務,資料來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所整理,,6.2 烽火通信,,? 烽火通信是國內(nèi)老牌光通信公司，將獲得高確定性發(fā)展機遇。 1、傳輸側(cè)擴容及升級將會是未來運營商資 本開支的重點，預計18年光傳輸設備行業(yè)業(yè)

55、績將會趨于好轉(zhuǎn)。2、“云網(wǎng)一體”攜數(shù)據(jù)安全，ICT轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略 高歌。3、全面布局一帶一路，拓展海外市場空間。?盈利預測及評級：預計2018-2020年的EPS為0.95元、1.37元、1.83元，給予“買入”評級。?風險提示：募投項目實施風險；競爭激烈導致產(chǎn)品價格下降的風險；新業(yè)務拓展不及預期，光通信行業(yè)、信息化市場發(fā)展進度不及預期。 圖表46 公司近年傳輸網(wǎng)100G中標項目,資料來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所整理,,,

56、6.3 光迅科技,?光迅科技：展望高速光模塊放量推動業(yè)績持續(xù)增長。 1、代表中國光通信芯片制造最高水平的技術型公司， 具備中長期發(fā)展?jié)撃堋?2、交付與營運效能不斷改善，數(shù)據(jù)與接入產(chǎn)品業(yè)務具備較高發(fā)展?jié)摿Α?、傳輸 網(wǎng)繼續(xù)投資，高速率光模塊需求有望出現(xiàn)拐點。4、成本管控水平加強，三費比例下滑。?盈利預測及評級：預計預計公司2018-2020年的EPS為0.63元、0.81元、1.07元。我們看好公司在光通信領 域盈利前景，給予“買

57、入”評級。?風險提示：低端產(chǎn)品由于價格競爭導致毛利率進一步下滑的風險；高端產(chǎn)品核心部件供應緊缺導致產(chǎn)能不能充分利用風險。,,資料來源：LightCounting，東吳證券研究所,圖表47：2015-2020年全球光模塊市場規(guī)模（億美元）,,,,資料來源：Infonetics，東吳證券研究所,圖表48： 10G/40G/100G光模塊細分市場（億美元）,,,6.4 博創(chuàng)科技,? 博創(chuàng)科技：光器件領域積累深厚，2018年有望實現(xiàn)突

58、破。 1、光通信市場高度景氣，公司依靠齊全的產(chǎn)品 線獲得較高行業(yè)發(fā)展紅利。2、美國技術團隊+中國制造產(chǎn)線，高性價比提升產(chǎn)品競爭力。3、重視客戶關 系，海外市場持續(xù)高增長。,,資料來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所整理,,6.5 日海通訊,?日海通訊：物聯(lián)網(wǎng)深度布局，獲得長期發(fā)展動能。 1、傳統(tǒng)業(yè)務加強精細化管理提振利潤水平。2、外延并購進入物聯(lián)網(wǎng)領域，模組+平臺布局占領物聯(lián)網(wǎng)核心節(jié)點。3、布局IDC，加厚公司護城河。,,,,? 艾

59、拉物聯(lián)：借助三大運營商推廣，是中國 電信、中移物聯(lián)戰(zhàn)略合作伙伴，采用分成 模式獲得連接費，并拓展運營服務。? 龍尚科技：具有競爭力的通訊模組提供商， 技術水平較高，車載領域、安防監(jiān)控領域 具有較大優(yōu)勢。? Simcom：全球領先的M2M模塊及解決 方案供應商。收購正在進行中。,6 投資建議：建議關注標的,,,,新易盛,,,中際旭創(chuàng),,,宜通世紀,,,高升控股,,,博創(chuàng)科技,,,TCl集團,,,和而泰,,,中天科技,,,華力創(chuàng)通,

60、,,東方國信,,,,,7風險提示,1、運營商收入端持續(xù)承壓，被迫削減建網(wǎng)規(guī)?；蛘呦蛏嫌螇簝r。2、國家對5G、物聯(lián)網(wǎng)等新興領域扶持政策減弱，運營商部署5G/NB網(wǎng)絡 意愿減弱，進度不及預期。 3、5G標準化和產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期，產(chǎn)品單價大幅提升，商用部署 時間推遲。 4、運營商削減對物聯(lián)網(wǎng)模組的補貼，削減對5G終端的補貼，導致產(chǎn)業(yè) 鏈發(fā)展變緩。 5、國內(nèi)通信設備、終端、纖纜廠商運營成本提升，產(chǎn)品競爭力下降。6、國內(nèi)通信設備、終端、