美國(guó)次貸危機(jī)中中央銀行最后貸款人的作用

1、<p>　　美國(guó)次貸危機(jī)中中央銀行最后貸款人的作用</p><p>　　摘要：最后貸款人是中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定的一項(xiàng)核心制度，向暫時(shí)出現(xiàn)流動(dòng)性困難、而處于非破產(chǎn)邊緣的金融機(jī)構(gòu)提供緊急援助的一種制度安排。本文首先簡(jiǎn)要概述了美聯(lián)儲(chǔ)最后貸款人的常規(guī)救助措施，然后分析美聯(lián)儲(chǔ)在救助危機(jī)中創(chuàng)新的表現(xiàn)，并闡述其政策效果。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：最后貸款人；美聯(lián)儲(chǔ)；次貸危機(jī) </p

2、><p>　　一、美聯(lián)儲(chǔ)最后貸款人常規(guī)性救助措施 </p><p>　　利用再貼現(xiàn)窗口向一些金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持。2007年8月17日起，美聯(lián)儲(chǔ)七次降低再貼現(xiàn)率共計(jì)3個(gè)百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)率降至0.5%的水平，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還特別表示，會(huì)接受范圍廣泛的擔(dān)保品進(jìn)行再貼現(xiàn)，包括住房抵押貸款及其相關(guān)資產(chǎn)，將貼現(xiàn)窗口貸款期限由30天延長(zhǎng)至90天。通過公開市場(chǎng)操作直接向銀行間市場(chǎng)參與主體投放貨幣。自2007年

3、8月10日首次注資至2008年，美聯(lián)儲(chǔ)先后二十次共向市場(chǎng)注資2717.5億美元，并將公開市場(chǎng)操作中的回購(gòu)協(xié)議延長(zhǎng)至28天，旨在通過寬松的貨幣政策緩解信貸緊縮現(xiàn)象。通過降低利率，利用銀行貨幣創(chuàng)造機(jī)制增加貨幣供給。2007年 9月至年底連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率共計(jì)450個(gè)基點(diǎn)，從而影響金融體系的整體利率水平來增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。2008年9月中旬次貸危機(jī)惡化升級(jí)之后，美聯(lián)儲(chǔ)又多次降低基準(zhǔn)利率共計(jì)175個(gè)基點(diǎn)，美國(guó)基準(zhǔn)利率已經(jīng)位于0.25%的歷史最低

4、水平。 </p><p>　　二、美聯(lián)儲(chǔ)最后貸款人工具創(chuàng)新 </p><p>　　短期貸款拍賣（TAF）、短期證券借貸工具（TSLF）和一級(jí)交易商融資便利（PDCF）。2007年12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了短期貸款拍賣。貸款拍賣實(shí)行單一價(jià)格競(jìng)標(biāo)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)各個(gè)競(jìng)標(biāo)銀行的競(jìng)買利率按照從高到低進(jìn)行排列，金額也按照此順序進(jìn)行加總，競(jìng)標(biāo)利率在止停利率以上的銀行將全數(shù)獲得美聯(lián)儲(chǔ)的貸款，以更好地緩解短期融資

5、市場(chǎng)的資金緊張情況。進(jìn)入 2008年，美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化。為此，美聯(lián)儲(chǔ)于 2008年 3月 11日創(chuàng)設(shè)了短期證券借貸工具，也是通過拍賣機(jī)制向市場(chǎng)注入流動(dòng)性只是針對(duì)的對(duì)象是一級(jí)交易商，緩解資產(chǎn)抵押債券持有者面臨的融資困境。2008年3月16日美聯(lián)儲(chǔ)宣布一級(jí)交易商可以像存款類機(jī)構(gòu)一樣通過貼現(xiàn)窗口向美聯(lián)儲(chǔ)借款。一級(jí)交易商融資便利推出的目的有兩個(gè)：其一是向投資銀行提供短期資金使它們維持必要的清償力以遏制由于清償力不足紛紛倒閉的局面；其二是讓

6、一級(jí)交易商降低抵押貸款支持債券與財(cái)政債券之間的利率差幅，活躍市場(chǎng)上抵押貸款支持債券的交易。 </p><p>　　貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具（AMLF）、貨幣市場(chǎng)投資者融資工具（MMIFF）。2008年 9月19日美聯(lián)儲(chǔ)推出資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具，以貼現(xiàn)率向儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和銀行控股公司提供無追索權(quán)貸款，供其從貨幣市場(chǎng)共同基金購(gòu)入商業(yè)票據(jù)。2008年10月21日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)“貨幣市場(chǎng)投資者融資工具

7、”，直接向貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性。MMIFF的具體操作有兩種形式：其一是美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立5只特殊基金授權(quán)摩根大通進(jìn)行管理。這些特殊基金的主要業(yè)務(wù)是從貨幣市場(chǎng)上買入貨幣市場(chǎng)共同基金出售的金融工具，從而向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。其二是向特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）注資，通過SPV向合格投資者購(gòu)買貨幣市場(chǎng)上的各類金融工具，有針對(duì)性地應(yīng)對(duì)基金贖回潮為貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性。 </p><p>　　三、美聯(lián)儲(chǔ)最后貸款人作用評(píng)析 </p>

8、<p>　　救助方式創(chuàng)新，產(chǎn)生了更多的流動(dòng)性工具。此次危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新地引進(jìn)了許多救助方式——拍賣資金、注資、收購(gòu)問題銀行、降低貼現(xiàn)利率和貼現(xiàn)門檻、購(gòu)買機(jī)構(gòu)持有的次級(jí)債等方式。美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造性的設(shè)立了定期拍賣工具 （TAF）、定期證券借貸工具（TSLF）等政策工具。新的政策工具可承擔(dān)起銀行部門的融資功能，將最后貸款人的資金直接注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為信貸市場(chǎng)恢復(fù)活力提供強(qiáng)有力的流動(dòng)性支持。 </p><p>　　

9、加大救助力度，最后貸款人實(shí)施主體更具多元化。此次危機(jī)中，最后貸款人的主體不僅由中央銀行擔(dān)任，財(cái)政部、存款保險(xiǎn)公司、甚至一些私人銀行也積極參與到救援中來。2007年10月15日，美國(guó)銀行、摩根大通和花旗集團(tuán)共同出資組成“主要流動(dòng)性增加工”特別基金，價(jià)值8001000億美元，用于收購(gòu)有問題的按揭證券資產(chǎn)，為相關(guān)金融機(jī)構(gòu)提供融資。與前次不同的是這次不是美聯(lián)儲(chǔ)而是由美國(guó)財(cái)政部牽線搭橋。 </p><p>　　突破金融慣例

10、，擴(kuò)大最后貸款人的救援范圍。此次救援對(duì)象不僅包括傳統(tǒng)意義上的存款類金融機(jī)構(gòu)，也涵蓋了投資銀行、保險(xiǎn)公司等非存款類金融機(jī)構(gòu)甚至是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這也體現(xiàn)出最后貸款人作為“金融體系穩(wěn)定者”而不僅僅是“銀行體系穩(wěn)定者”的職能特點(diǎn)。在危機(jī)情況下，基于系統(tǒng)流動(dòng)性需求，央行也應(yīng)承擔(dān)流動(dòng)性提供的職責(zé)，擴(kuò)大流動(dòng)性參與范圍。這些直接支持非存款性金融機(jī)構(gòu)和特定的企業(yè)法人融資工具的應(yīng)用開創(chuàng)了美聯(lián)儲(chǔ)直接將貸款給企業(yè)的先河。 </p><p>

11、<b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]石 莉：金融危機(jī)中最后貸款人[J].時(shí)代金融.2011（7）111-112. </p><p>　　[2]徐諾金：美國(guó)次貸危機(jī)處置中中央銀行最后貸款人的作用.[J]中國(guó)金融，2008（11）69-71. </p><p>　　[3]張紅地：從美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的救助實(shí)踐看最后貸款人制度

12、的深刻變化.[J].國(guó)際金融，2012（1）：54-57. </p><p>　　[4]羅 濤：次貸危機(jī)下最后貸款人作用研究[D].四川：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011. </p><p>　　[5]馬 騰：論金融危機(jī)救援中私人機(jī)構(gòu)的最后貸款人功能.[J].上海金融， 2009（7）：25-28. </p><p>　　[6]危 勇：美國(guó)次貸危機(jī)中最后貸款人政策研究.[J]