上市公司負債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　上市公司負債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性研究</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級

2、會計學 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b&

3、gt;</p><p>　　負債融資是企業(yè)的主要融資手段之一，而負債結(jié)構(gòu)集中反映了企業(yè)的負債狀況，調(diào)節(jié)企業(yè)負債結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務管理的一項重要內(nèi)容。本文首先分析了負債結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績的含義、構(gòu)成和影響因素，剔除選擇部分2006-2009年滬、深兩市上市公司的數(shù)據(jù)，分析其負債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和原因，然后以2006-2009年上海證券交易所與深圳證券交易所的上市公司家的股票為樣本資料,運用回歸分析對公司負債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績關(guān)系進行分

4、析論證，著重檢驗了上市公司流動負債和長期負債對經(jīng)營業(yè)績的影響的顯著性。對各年的企業(yè)財務數(shù)據(jù)進行分析后的結(jié)果顯示，無論是負債期限結(jié)構(gòu)，還是負債類型結(jié)構(gòu)都存在顯著的差異性：凈資產(chǎn)利潤率和負債比例不存在相關(guān)性；凈利潤和負債比例存在相關(guān)性。研究結(jié)論對理論和實踐都具有重要的現(xiàn)實意義。</p><p>　　關(guān)鍵詞：負債結(jié)構(gòu)；經(jīng)營業(yè)績；流動負債比率；資產(chǎn)負債比率；融資結(jié)構(gòu) </p><p><b&

5、gt;　　Abstract</b></p><p>　　Debt financing is one of enterprise's main financing methods, but was in debt the structure concentrated reflection enterprise's debt condition, the adjustment enterp

6、rise debt structure was a business finance management important content. This article has first analyzed the debt structure and the operating results meaning, the constitution and the influencing factor, on the rejection

7、 choice part 2006-2009 years, the deep two market city company's data, analyzes its debt structure present situati</p><p>　　Keywords: Debt structure; Operating results; Current liability ratio; Equity-de

8、bt ratio; Financing structure</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 負債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)理論1</p><p>　　1.1 負債結(jié)構(gòu)的含義及其影響因素1</p><p>　　1.2 經(jīng)營業(yè)績含義及其構(gòu)成1</p><p>　　

9、1.3 影響經(jīng)營業(yè)績的因素3</p><p>　　2 上市公司負債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及原因分析4</p><p>　　2.1 短期負債比重較大4</p><p>　　2.2 銀行借款比例逐步下降5</p><p>　　3 上市公司負債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績實證研究7</p><p>　　3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源7</

10、p><p>　　3.2 變量選取9</p><p>　　3.2.1 上市公司經(jīng)營業(yè)績評價指標9</p><p>　　3.2.2 負債結(jié)構(gòu)變量10</p><p>　　3.3 假設的提出10</p><p>　　3.4 實證分析11</p><p>　　3.4.1 正態(tài)分布檢驗11<

11、/p><p>　　3.4.2 凈資產(chǎn)收益率與負債比例相關(guān)性分析12</p><p>　　3.4.3 凈利潤與負債比例的相關(guān)性分析13</p><p>　　3.4.3 短期負債結(jié)構(gòu)分析14</p><p><b>　　3.5 結(jié)論15</b></p><p>　　4 對策與建議16</p

12、><p>　　4.1 政策性建議16</p><p>　　4.2 對企業(yè)管理者的建議16</p><p>　　4.2.1 根據(jù)企業(yè)的銷售狀況確定負債政策建議16</p><p>　　4.2.2 根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)確定負債政策建議16</p><p>　　4.2.3 根據(jù)企業(yè)的規(guī)模大小確定負債政策建議17</

13、p><p><b>　　參考文獻18</b></p><p>　　上市公司負債結(jié)構(gòu)由上市公司不同的融資方式所造成。而企業(yè)融資是現(xiàn)代財務理論研究的一個重要領域，然而從1 9 5 8年Modigliani和Miller對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)問題進行研究以來，理論研究主要集中在債權(quán)資本和股權(quán)資本的構(gòu)成比例方面，而對這兩大類資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)問題研究較少。近年來，隨著我國資本市場的發(fā)展，理

14、論界對股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)注越來越多（王化成；胡國柳，2005）。比較而言，對企業(yè)的債務融資結(jié)構(gòu)問題很少涉及，使之成為企業(yè)融資理論研究中亟需完善的領域。</p><p>　　而現(xiàn)代企業(yè)往往通過舉債方式獲得資金來滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要，是現(xiàn)代企業(yè)一種有效的經(jīng)營方式。負債經(jīng)營具有兩面性：一方面可以提高企業(yè)的獲利能力；另一方面會增加企業(yè)的財務風險。因此，對現(xiàn)代企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)進行研究，幫助企業(yè)確定合理的負債結(jié)構(gòu)是十分必要的。</

15、p><p>　　1 負債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)理論</p><p>　　1.1 負債結(jié)構(gòu)的含義及其影響因素</p><p>　　本文中的負債結(jié)構(gòu)，包括總體負債比重、負債本身的期限結(jié)構(gòu)和類型結(jié)構(gòu)。筆者認為，資產(chǎn)負債率這一指標能很好地反映企業(yè)的負債占總資本的比重，因此采取了資產(chǎn)負債率反映企業(yè)的總負債結(jié)構(gòu)水平。在負債的期限結(jié)構(gòu)上，一般按時間來劃分。在本文中，用流動負債和負債總額

16、的比例反映短期負債率，用期末一年以上的負債和負債總額的比例反映長期負債率。在我國，由于債券市場的發(fā)展較慢，債券融資在企業(yè)中的比例較小，因此，本文主要考察了由企業(yè)來自于向銀行的借款即銀行借款；日常經(jīng)營過程中形成的應付賬款、預收賬款等商業(yè)信用，而不考慮企業(yè)發(fā)行的債券，即應付債券。</p><p>　　1.2 經(jīng)營業(yè)績含義及其構(gòu)成</p><p>　　經(jīng)營業(yè)績最早用于投資項目管理，后來在企業(yè)管理

17、方面得到廣泛的應用。各國學者對于業(yè)績的概念的有不同的認識，國外具有代表性的觀點有一下幾類：（1）坎貝爾（Campell）、邁克羅依（McClog）、奧普勒（Oppler）等人則定義：“業(yè)績是員工自己控制的與組織目標相關(guān)的行為，業(yè)績是多維的，沒有單一的績效測量；業(yè)績是行為，并不必然是行為的結(jié)果，這種行為必須是員工能夠控制的?！保?）伯納丁等人認為，業(yè)績是在特定時間范圍，在特定工作職能、活動或行為上產(chǎn)生的結(jié)果記錄。國內(nèi)學者彭國甫則認為，業(yè)績

18、表示成績、成效。成績指工作或?qū)W習的收獲，強調(diào)對工作或?qū)W習結(jié)果的主觀評估，成效指功效或效果，強調(diào)工作或?qū)W習所造成的客觀后果及影響，經(jīng)營業(yè)績則是對二者的綜合（李祥，2009）。</p><p>　　關(guān)于企業(yè)的業(yè)績是指一定經(jīng)營期間的企業(yè)經(jīng)營效益和企業(yè)經(jīng)營者業(yè)績。經(jīng)營者業(yè)績主要通過經(jīng)營者在對企業(yè)經(jīng)營管理的過程中對企業(yè)經(jīng)營、成長、發(fā)展所取得的成果和所做出的貢獻來衡量；企業(yè)經(jīng)營效益水平主要表現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)運營水平、償債能

19、力和后續(xù)發(fā)展能力等方面內(nèi)容。企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績是一個綜合性的概念，其一在于股東價值最大化目標的實現(xiàn)程度，其二也可以通過企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運用效率、償債能力等財務狀況指標和資產(chǎn)管理效率指標進行評估。</p><p>　　在評估業(yè)績時，一般是根據(jù)研究對象所處的不同學科而從不同角度進行界定。這些界定多數(shù)是從理論上闡述，依靠邏輯推理得出的結(jié)論，缺乏精確的衡量指標。如：美國學者R·韋恩·蒙迪（R·

20、;Wayne·Mondy）等學者認為，“業(yè)績評估是指組織定期對個人或群體小組的工作行為及業(yè)績進行考核、評估和測度的一種正式制度?！比毡緦W者松田二認為，“績效評估是人力資源管理系統(tǒng)的組成部分，由評估者對被評估者的日常職務行為進行觀察、記錄，并在事實的基礎上按照一定的目的進行評價，以達到培養(yǎng)、開發(fā)和利用組織成員能力的目的?！眹鴥?nèi)學者吳樹暢、陸軍和劉猛等人在分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響時，采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為反應

21、企業(yè)績效的指標，李義超和蔣振聲在對公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的相關(guān)性時，采用托賓Q作為反映企業(yè)績效的指標。除此之外比較常用的還有資產(chǎn)報酬率、每股凈收益、利潤率等等，這些指標都從不同角度衡量了企業(yè)的經(jīng)營績效。吳國存提出，績效評估是“對雇員與職務有關(guān)的業(yè)績、能力、業(yè)務態(tài)度、性格、業(yè)務適應性等諸方面進行評定與記錄的過程?！睆钠髽I(yè)管理角度出發(fā)，在評價企業(yè)的經(jīng)營績效時，國內(nèi)眾多學者采用了量化指標，使評估結(jié)果脫離</p><p>

22、;　　凈資產(chǎn)收益率（Return ONEquity，ROE）是企業(yè)的凈利潤與其股東權(quán)益的比值，它代表每一單位的股東權(quán)益在分紅前的凈利潤。這一數(shù)值越大，說明企業(yè)的資本盈利水平、經(jīng)營效率越高。它可以分解為資產(chǎn)利潤率（Returnon Asset，RoA）與股權(quán)乘數(shù)（EquityMultiplier，EM）之積；股權(quán)乘數(shù)的值等于每一單位企業(yè)資本所能動員的、能為企業(yè)帶來利潤的企業(yè)資產(chǎn)的金額，它清晰反映了企業(yè)資本的“杠桿”作用，從而也被稱為財務杠

23、桿率，一般而言，股權(quán)乘數(shù)越高，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率也就越高。進一步，企業(yè)資產(chǎn)利潤率又可以分解為兩部分乘積：收入利潤率（Profit Margin，PM）和資產(chǎn)利用率（Asset Utilization，AU）?？偸杖霚p去成本和稅收后的余額是為凈利潤，因此，收入利潤率能夠反映企業(yè)控制成本與降低稅負的能力，而資產(chǎn)利用率則反映了企業(yè)利用資產(chǎn)產(chǎn)生收入的能力。杜邦財務分析法的核心指標凈資產(chǎn)收益可以分解成收入利潤率、資產(chǎn)利用率和股權(quán)乘數(shù)三部分的乘積，綜

24、合考察凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)乘數(shù)、資產(chǎn)利潤率、收入利潤率及資產(chǎn)利用率這五個比率之間的關(guān)系，能夠從財務角度對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有一個總體</p><p>　　1.3 影響經(jīng)營業(yè)績的因素</p><p>　　企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的決定因素一直是企業(yè)管理研究的焦點，目前關(guān)于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績影響因素的理論研究主要有兩種代表性的觀點：經(jīng)營業(yè)績外生論和經(jīng)營業(yè)績內(nèi)因論。</p><p>　　經(jīng)營業(yè)績

25、外生論認為，市場結(jié)構(gòu)、市場行為和市場效率的差異導致了企業(yè)經(jīng)營效益的差異。企業(yè)為獲得定價權(quán)帶來的高額利潤，導致尋租行為普遍存在，從而降低了市場效率。美國哈佛大學的梅森（Mason）和貝恩（Bain）承襲上述理論研究，提出了著名的“SCP范式”。根據(jù)該范式，企業(yè)績效的差異是由市場結(jié)構(gòu)和市場行為所決定的，由此可以推論出企業(yè)業(yè)績的差異是外生的。</p><p>　　經(jīng)營業(yè)績內(nèi)因論中以科斯為代表的契約理論認為，企業(yè)是一系列

26、“契約關(guān)系的聯(lián)結(jié)"，各個企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟利益關(guān)系與激勵約束機制等產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上的差異以及由此引起的代理成本差異是導致企業(yè)業(yè)績差異的主要原因；另外，潘漢爾德（Prahalad C．K）和哈默（Hamel．G）提出的“核心能力論”認為，核心能力是“組織中的積累性學識，特別是關(guān)于如何協(xié)調(diào)不同的生產(chǎn)技能和有機結(jié)合多種技術(shù)流的學識”。該理論把企業(yè)視為一個“能力集”，認為核心能力是企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的源泉，是決定企業(yè)業(yè)績的關(guān)鍵因素（李祥，2009

27、）。</p><p>　　綜上所述，關(guān)于上市公司經(jīng)營業(yè)績差異的兩種理論，分別從市場結(jié)構(gòu)、市場效率以及產(chǎn)生結(jié)構(gòu)和核心競爭力等因素來分析導致業(yè)績差異的原因，它們各自側(cè)重的角度不同，研究的重點也不一樣。兩種理論的成果和結(jié)論也只揭示了影響業(yè)績差異眾多因素中的一小部分因素，仍然存在許多影響業(yè)績的潛在因素。因此，本文著重從資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)這一內(nèi)部因素來分析其對公司經(jīng)營業(yè)績的影響，以進一步完善企業(yè)業(yè)績差異內(nèi)因理論。</p&g

28、t;<p>　　2 上市公司負債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及原因分析</p><p>　　上市公司的負債情況是什么樣的情形呢？本章將通過短期負債、銀行借款、商業(yè)負債和企業(yè)債務融資積極性方面分析國內(nèi)上市公司負債方面的情況。國內(nèi)上市公司的財務數(shù)據(jù)分析后顯示，企業(yè)的資產(chǎn)負債率在逐年上升，說明負債對企業(yè)的影響越來越大。應付賬款、預收賬款和應交稅金等負債情況穩(wěn)定。目前我國上市公司負債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在短期負債比重較大、銀行借款

29、比例逐步下降和應付賬款、預收賬款和應交稅金等負債情況穩(wěn)定這三個方面。</p><p>　　2.1 短期負債比重較大</p><p>　　以下是2006年至2009年滬深兩市上市公司總體的資產(chǎn)負債率、短期負債比例、長期負債比例、商業(yè)信用負債比例和銀行借款比例的變動表和變動圖。資產(chǎn)負債率，是指總負債比上總資產(chǎn)。</p><p>　　短期負債，是指將在1年或者超過1年的一

30、個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務，包括短期借款、應付票據(jù)、應付賬款、預收賬款、應付工資、應付福利費、應付股利、應交稅金、其他暫收應付款項、預提費用和一年內(nèi)到期的長期借款等。長期負債，是指償還期在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期以上的負債，包括長期借款、應付債券、長期應付款等。商業(yè)信用負債，是指應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款等。銀行借款，是指短期銀行借款和長期銀行借款。本文中各種負債比例是指各種負債占總負債的比例，原始數(shù)據(jù)出自CCER（詳情見表1所示）

31、。</p><p>　　表1 2006-2009年各年上市公司總體負債比率變動表</p><p>　　注：數(shù)據(jù)由北京諾分信息服務有限公司的一般上市公司財務數(shù)據(jù)庫計算得來</p><p>　　從表1可以看出，2006年至2009年間的資產(chǎn)負債率處在50%-60%之間，長期負債比例處于20%-40%之間，都有逐年上升的趨勢；短期負債比例處于60%-80%之間，呈下降的態(tài)

32、勢。在國內(nèi)股權(quán)融資偏好明顯的情況下，企業(yè)債務融資比例升，說明上市公司開始重視通過負債進行融資；商業(yè)信用負債比例在30%水平線上下波動，變動幅度不大，顯示上市公司的商業(yè)信用負債在負債中的比重可能在將來也變動不大；銀行借款比例從將近50%下降至少于40%，可見上市公司對銀行借款的依賴程度在降低。</p><p>　　從上市公司負債的期限結(jié)構(gòu)來看，我國上市公司負債以短期負債為主，短期負債占債務總額的比例基本保持在70%

33、左右，而長期負債比重明顯偏低，基本在20%-35%左右。我國的資本市場發(fā)展不平衡，股票市場發(fā)展迅速，債券市場發(fā)展緩慢，銀行是公司外部負債的主要甚至是唯一的來源，銀行貸款一般是短期貸款，借新債還舊債的現(xiàn)象在上市公司中普遍存在。從負債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，短期負債占了負債總額的大部分比例（趙熠，2009）。</p><p>　　2.2 銀行借款比例逐步下降</p><p>　?。?）銀行貸款仍是企業(yè)

34、外部融資的主要來源</p><p>　　以2003年為例，我國銀行貸款增加額為27652億元，發(fā)行企業(yè)債券336億元，而通過股票市場的籌資額為639億元。造成企業(yè)對銀行貸款過分依賴的原因之一是由于我國資本市場發(fā)展不平衡，企業(yè)融資渠道不通暢。少數(shù)企業(yè)具備上市融資的條件，同時企業(yè)債券市場的發(fā)展嚴重滯后，所以，銀行貸款成為企業(yè)融資的首選。其次，銀行貸款的預算軟約束也是企業(yè)對銀行貸款過分依賴的原因之一。在國外，由于銀行和

35、企業(yè)信用關(guān)系健全，企業(yè)對銀行的負債是要按要求期限和條件償還的，銀行對不按契約規(guī)定履行的企業(yè)具有硬的約束措施，例如，提起訴訟、接管或清算企業(yè)資產(chǎn)等，這就對企業(yè)形成很大的約束。銀行是政府的準財政機構(gòu)，國有企業(yè)在享受財政補貼之外，還能得到銀行提供的金融補貼。企業(yè)拖欠銀行貸款也有利可圖。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期，即使銀行經(jīng)營己經(jīng)實現(xiàn)市場化的條件下，由于銀行信貸資金己經(jīng)投入企業(yè)形成了不可逆投資，企業(yè)以此作為“質(zhì)押”，可以和銀行討價還價，而銀行考慮到以往的資

36、產(chǎn)投入所形成的“沉沒成本”，可能會認為再貸款會更有利一些，這就形成了新的“預算軟約束”貸款。于是，造成了企業(yè)對銀行貸款一定程度上的依賴。</p><p>　　（2）企業(yè)對銀行貸款的依賴程度在降低</p><p>　　本文的研究數(shù)據(jù)顯示，2006-2009年，上市公司負債中銀行借款的比重從37.56%逐步下降到36.47%，表明企業(yè)對銀行借款的依賴性在降低。同期，股權(quán)融資市場的長足發(fā)展使得部

37、分企業(yè)轉(zhuǎn)向于股權(quán)融資。</p><p>　?。?）應付賬款、預收賬款和應交稅金等負債情況穩(wěn)定</p><p>　　通過對樣本中整體上市公司應付賬款負債比例、預收賬款負債比例和應交稅金負債比例的均值情況計算的結(jié)果來看，這三個負債比例的年度變化情況不大，數(shù)值水平比較穩(wěn)定。其中，應交稅金在負債總額中所占的比例維持較低的水平，2003年至2006年的整體上市公司均值一直處在3%的水平；應付賬款在負

38、債總額中的比例從2006年的18%上漲至2009年的20%，可能會繼續(xù)上漲，但漲幅不會很大。而預收賬款在負債總額中的比例維持在7%-8%的水平上，變動不大。</p><p>　?。?）企業(yè)債務融資積極性不高</p><p>　　首先，目前上市公司普遍較低的所得稅或其他各種各樣的退稅優(yōu)惠，造成上市公司債務融資的稅收屏蔽作用相對不夠明顯，負債資金融資和權(quán)益資金融資的成本相比，并沒有多少優(yōu)勢，加

39、之權(quán)益融資沒有還本付息的壓力，因此，即使是盈利水平較高的上市公司，其負債融資的積極性也不高。</p><p>　　其次，相對于負債融資而言，股權(quán)融資的成本較低，不必還本，分紅可以被管理者靈活掌握，所以很多的企業(yè)更樂于股權(quán)融資，缺乏債務融資的積極性（陸正飛；高強，2003）。從融資結(jié)構(gòu)總體而言，我國上市公司總體負債比例偏低，股權(quán)比例偏高，上市公司大部分存在股權(quán)融資偏好。</p><p>　　

40、再者，債務資金的硬約束，使得上市公司的經(jīng)營者對債務融資缺乏興趣。公司的破產(chǎn)風險和對外舉債程度的比例呈正相關(guān)，經(jīng)營者的報酬包括貨幣性收入和以控制權(quán)為主的非貨幣性收入，債務融資將導致破產(chǎn)概率的增加，經(jīng)營者的非貨幣性收入就會減少。上市公司經(jīng)營者為了不失去既得利益，在公司經(jīng)濟效益較好，能夠采用股權(quán)融資的情況下，在經(jīng)營中就會盡量的規(guī)避風險，從而就失去了舉債經(jīng)營的動力。</p><p>　　3 上市公司負債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績實證

41、研究</p><p>　　3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源</p><p>　　本文選取2006-2009年滬深各行業(yè)50家上市公司為樣本。以全樣本研究中國上市公司的負債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系，分析的結(jié)果更有研究價值。中國上市公司的數(shù)量眾多，差異性較大，四年跨度的樣本研究可以在一定程度上了解負債結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化過程，更易于比較各行業(yè)負債結(jié)構(gòu)的變化。以下是全體上市公司行業(yè)樣本情況表。本文剔除了部分行業(yè)

42、然后按其大致比例抽取50家上市公司樣本為研究對象。文中的樣本數(shù)據(jù)取自北京色諾芬（SinoFin）信息服務有限公司的一般上市公司財務數(shù)庫。（詳情見表2所示）。</p><p><b>　　表2 樣本情況表</b></p><p>　　注：數(shù)據(jù)由北京諾分信息服務有限公司的一般上市公司財務數(shù)據(jù)庫計算得來</p><p><b>　　續(xù)表&l

43、t;/b></p><p>　　為確保數(shù)據(jù)適用于研究，實現(xiàn)本研究的目標，樣本數(shù)據(jù)做了如下的處理：</p><p>　　第一，鑒于金融類企業(yè)與其他行業(yè)的企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)的決定因素上具有完全不同的特性，其負債結(jié)構(gòu)的含義也與其它行業(yè)完全不同，因此，本研究在統(tǒng)計分析中將金融類企業(yè)從樣本中剔除，這也是此類研究中常用的方法。數(shù)據(jù)處理后，樣本包含21類行業(yè)。</p><p>

44、　　第二，綜合類企業(yè)較多是中國上市公司的一個顯著特點，綜合類在行業(yè)分類中單獨歸屬于一大類，綜合類中的企業(yè)不具有明顯的單一行業(yè)屬性，綜合類企業(yè)之間的資產(chǎn)、產(chǎn)品等企業(yè)特質(zhì)方面的差異最大。類似主題研究中，未見學者在選取樣本時將綜合類企業(yè)列入研究對象，如MaeKay和Phillips（2002）均在進行全樣本分析時將那些被分為綜合類的企業(yè)排除在樣本之外。本研究中也剔除了綜合類的上市公司樣本。數(shù)據(jù)處理后，行業(yè)類別由21減少為20。</p&g

45、t;<p>　　第三，本研究從樣本中剔除了資產(chǎn)負債率大于1的企業(yè)。負債率大于1，實際上己是資不抵債，理應進入破產(chǎn)清算程序。但由于各種地方政府不恰當?shù)谋Ｗo，加上相關(guān)的法律不夠健全，此類上市公司依然存在。而處于困境之中的負債水平并不是企業(yè)正常的負債水平。這一剔除標準可能會對研究有一些不利的影響。數(shù)據(jù)處理后，行業(yè)類別數(shù)量沒有發(fā)生變化。</p><p>　　第四，許多上市公司在樣本計量期間變動主營業(yè)務，從而

46、使其行業(yè)歸屬發(fā)生變化。比如為了配合證券市場對公司題材的要求而不斷更改主營業(yè)務的名稱。在證券市場對網(wǎng)絡題材大肆追捧的時候，許多企業(yè)宣布涉足網(wǎng)絡經(jīng)營，并同時將自己公司的名稱或者股票簡稱進行變更，但事實上公司的主營業(yè)務收入及其它財務指標證明該公司的主營業(yè)務并未變更，有的上市公司在準備變更主營業(yè)務方向之前即己將公司名稱作了變更。為了使研究結(jié)果更能體現(xiàn)行業(yè)屬性對負債比例的影響，本研究中將把樣本時間跨度內(nèi)上市公司行業(yè)屬性發(fā)生變化的樣本剔除掉。數(shù)據(jù)處

47、理之后，行業(yè)類別的數(shù)量沒有發(fā)生變化。</p><p>　　第五，為保證樣本量滿足統(tǒng)計學的基本要求，研究中剔除了樣本量較少的行業(yè)。類似研究中也普遍采用了這種做法。本研究剔除了企業(yè)數(shù)量不足20家的行業(yè)樣本。數(shù)據(jù)處理后，行業(yè)門類的數(shù)量減少為15類，各年上市公司數(shù)量的具體情況可見下表（詳情見表3所示）。</p><p>　　表3 樣本處理情況表</p><p>　　注：數(shù)據(jù)

48、由北京諾分信息服務有限公司的一般上市公司財務數(shù)據(jù)庫計算得來</p><p>　　至此，本研究中所采用的滬深兩市上市公司樣本，在經(jīng)過上述調(diào)整之后，樣本規(guī)模得到縮小。</p><p><b>　　3.2 變量選取</b></p><p>　　3.2.1 上市公司經(jīng)營業(yè)績評價指標</p><p><b>　　（1）資

49、產(chǎn)收益率</b></p><p>　　它是衡量上市公司經(jīng)營業(yè)績最直接最有效的指標。這一指標反映了股東權(quán)益的收益水平，是一個綜合性最強的財務比率。用凈資產(chǎn)收益率評價上市公司業(yè)績，可以直觀地了解其投資價值，即企業(yè)凈資產(chǎn)的運用帶來的收益。凈資產(chǎn)收益率還是上市公司股利分配的基礎，是公司股利決策的重要基礎。凈資產(chǎn)收益率相對穩(wěn)定的公司能夠較好地把握自己，有可能支付比盈余不穩(wěn)定的公司更高的股利；而凈資產(chǎn)收益率不穩(wěn)定

50、的公司，低股利政策可以減少其因收益下降而造成的股利無法支付，股利急劇下降的風險，還可以將更多的盈余用作投資，以提高公司權(quán)益資本的比重，減少財務風險。由于各行業(yè)的賦稅比率不同，為了避免稅率干擾研究，這里采用偏相關(guān)的研究方法，確定凈資產(chǎn)收益率計算過程中的利潤部分采用稅前利潤總額，其計算公式為：凈資產(chǎn)收益率（利潤總額）=利潤總額/股東權(quán)益合計。</p><p><b>　?。?）凈利潤</b>&l

51、t;/p><p>　　凈利潤是指在利潤總額中按規(guī)定交納了所得稅后公司的利潤留成，一般也稱為稅后利潤或凈收入。凈利潤是一個上市公司經(jīng)營的最終成果，凈利潤多，企業(yè)的經(jīng)營效益就好；凈利潤少，企業(yè)的經(jīng)營效益就差，它是衡量一個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要指標。</p><p>　　3.2.2 負債結(jié)構(gòu)變量</p><p>　　負債結(jié)構(gòu)變量：描述企業(yè)負債結(jié)構(gòu)的變量主要由負債期限結(jié)構(gòu)和負債類型

52、結(jié)構(gòu)兩種類型。負債期限結(jié)構(gòu)主要指的是長短期負債在總負債中所占的比重；債務按照不同的來源可分為銀行借款、公司債券、商業(yè)信用、應付工資、福利費、應付股利等，它們在總負債中所占的比例反映了企業(yè)的負債類型結(jié)構(gòu)。本研究選擇賬面短期負債比例、長期負債比例、商業(yè)信用負債比例、銀行借款比例等作為負債結(jié)構(gòu)的表征變量。由于短期負債、長期負債、商業(yè)信用負債和銀行借款負債在總負債中所占的比重較大，因而能較好地反映負債結(jié)構(gòu)的情況。負債結(jié)構(gòu)變量（詳情見表4所示）。

53、</p><p>　　表4 負債結(jié)構(gòu)變量定義一覽表</p><p>　　本文的負債比例定義和肖作平等研究所用的負債率定義，有所不同。肖作平等學者采用的比率的分母是總資產(chǎn)，而本文所采用的分母是總負債；從變量定義角度來看，本文采用的變量能夠真正體現(xiàn)公司負債結(jié)構(gòu)的情況。本文其他地方的負債比例的定義都依照本節(jié)中的定義。</p><p><b>　　3.3 假設的提

54、出</b></p><p>　　資產(chǎn)利潤率表示企業(yè)每一單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的凈利潤，該指標數(shù)值越大，則企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力越高。下式可反映出凈資產(chǎn)收益率與其影響因素之間的關(guān)系：凈資產(chǎn)收益率=（息稅前利潤-負債*負債利息率）*（1-所得稅率）/凈資產(chǎn)</p><p>　　由上公式可見，凈資產(chǎn)收益率與負債、負債利息率為負相關(guān)關(guān)系。由此分析，推出以下假設：</p><p&

55、gt;　　假設一：凈資產(chǎn)收益率與長期負債比例、短期負債比例、商業(yè)信用負債比例和銀行借款比例間呈負相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　凈利潤是指上市公司的總收入扣除業(yè)務成本、折舊、利息、稅款及其他開支后未作分配的利潤。即沒有提取公積金、公益金和向投資者分配利潤、以及彌補以前虧損等的利潤。凈利潤的計算公式為：凈利潤＝利潤總額×（1－所得稅率）</p><p>　　一般來說，短期負俊的風險

56、要高于長期負債結(jié)構(gòu)影響企業(yè)財務風險，這是因為短期負債借款期限短，需要及時償還，企業(yè)要為經(jīng)常償還這些債務而準備資金，并且如果這些短期債務都集中在某一時期償還時，企業(yè)就有可能因不能及時償債而陷入危機。</p><p>　　就利率而言，長期借款的利率一般較短期貸款的利率低，因為當時長期借款通常是基本建設貸款，時間相對過長，短期借款一般用作經(jīng)營，時間相對較短，利率相對較高。所以，當短期負債比例增加時會導致利潤總額的下降，

57、從而導致凈利潤下降；當長期負債比例增加時會導致凈利潤的增加。</p><p>　　由上分析提出假設二：短期負債比例與凈利潤呈負相關(guān)關(guān)系，長期負債比例與凈利潤呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p><b>　　3.4 實證分析</b></p><p>　　3.4.1 正態(tài)分布檢驗</p><p>　　本文先對上市公司樣本長期負債比

58、例總體分布進行正態(tài)分布檢驗。采取單因素方差分析。在各樣本是相互獨立的隨機樣本、樣本總體符合正態(tài)分布時，對樣本采用方差估計，觀察組內(nèi)差異、組間差異，分析的結(jié)果采用F統(tǒng)計量進行檢驗（詳情見表5所示）。</p><p>　　表5 2009年樣本正態(tài)分布檢驗表</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　檢驗的結(jié)果表明，2009年樣本

59、長期負債比例總體上的分布屬于正態(tài)分布。</p><p>　　用一般性統(tǒng)計分析計算各樣本的最小值、均值、最大值、標準方差和變異系數(shù)等，了解樣本數(shù)據(jù)的整體特征；也可以對不同樣本的情況進行初步的比較，用以檢驗各上市公司負債比例的離散情況。正態(tài)分布相關(guān)性統(tǒng)計分析公式如下：</p><p>　　r是表現(xiàn)樣本x和y之間線性相關(guān)程度的特征值。在ρ=0且X與Y都服從正態(tài)分布的條件下可以用t來檢驗r的顯著性

60、。</p><p>　　根據(jù)給定顯著性水平和自由度的情況，比較和 得出，在統(tǒng)計上顯著與否。本文采用該方法對財務數(shù)據(jù)變量之間的相關(guān)程度進行檢驗。然后采取單因素方差分析。在各樣本是相互獨立的隨機樣本、樣本總體符合正態(tài)分布時，對樣本采用方差估計，觀察組內(nèi)差異、組間差異。</p><p>　　3.4.2 凈資產(chǎn)收益

61、率與負債比例相關(guān)性分析</p><p>　　以凈資產(chǎn)收益率（利潤總額/股東權(quán)益合計）（Y）作為因變量，長期負債比例（）、短期負債比例（）、商業(yè)信用負債比例（）和銀行借款比例（）作為自變量，做多元線性回歸分析。以2006年A類行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)利用SPSS做回歸分析。無法得出有意義的回歸方程，可見這些量缺少線性關(guān)系（如表6所示）。</p><p>　　表6 基于樣本的凈資產(chǎn)收益率和商業(yè)信用負債比

62、例相關(guān)性分析表</p><p>　　對凈資產(chǎn)收益率和負債比例進行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)個負債比例與凈資產(chǎn)收益率都不顯著相關(guān)。其中情況較好的是凈資產(chǎn)收益率和商業(yè)信用負債比例之間的相關(guān)性，但也非顯著相關(guān)。分析結(jié)果顯示，相關(guān)性檢驗無法通過雙尾檢驗（因為p=0.176>0.05）?？梢姡绻麊螐呢搨壤嵌葋硗茢鄡糍Y產(chǎn)收益率是無法得到可靠結(jié)論的，投資者是無法透過負債比例來推斷權(quán)益收益。</p><p&

63、gt;　　3.4.3 凈利潤與負債比例的相關(guān)性分析</p><p>　　a.凈利潤與負債比例相關(guān)性分析</p><p>　　以2003年包含各行業(yè)的總體樣本為例，做凈利潤與各負債比例間的相關(guān)性分析（如表7所示）。</p><p>　　表7 基于樣本的凈利潤與負債比例相關(guān)性分析表</p><p>　　可見，長期負債比例、短期負債比例、銀行借款比

64、例和凈利潤都存在顯著的相關(guān)性（P<0.01）。商業(yè)信用負債比例與凈利潤的相關(guān)性不如其余的各項顯著。為此本文將對商業(yè)信用比例與凈利潤的相關(guān)性展開進一步研究。</p><p>　　b.凈利潤與負債比例回歸分析</p><p>　　設凈利潤為Y，長期負債比例為LD，短期負債比例為SD，銀行借款比例為BD，將2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，輸入SPSS，參數(shù)為系統(tǒng)默認值，采用逐步加入變量（stepwi

65、se）的方法（如表8所示）。</p><p><b>　　表8 回歸分析表</b></p><p>　　分析結(jié)果，=0.05；調(diào)整后，=0.07，說明只有Y值的7%的變動可以由SD和BD來解釋，回歸效果很差，線性回歸失敗。由a和b兩個步驟結(jié)果可知，短期負債比例越大，凈利潤越小。長期負債比例和銀行借款比例越大，凈利潤越大。</p><p>　　3

66、.4.3 短期負債結(jié)構(gòu)分析</p><p>　　上市公司在確定流動負債水平時，基本上以流動資產(chǎn)和凈現(xiàn)金流量為基礎作動態(tài)考量。實際上，衡量企業(yè)從銀行獲得貸款能力的指標，嚴格的說應該僅考慮從銀行獲得的貸款，不考慮由于商業(yè)信用和其他性質(zhì)應付款項的流動負債部分。因為公司的流動性借款可能大部分來源于商業(yè)信用等，表9是樣本公司流動負債構(gòu)成的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果。（詳情見表9所示）</p><p>　　表

67、 9 短期負債構(gòu)成描述性統(tǒng)計</p><p>　　從表中可以看出，在短期負債構(gòu)成中，商業(yè)信用的均值最大。說明樣本公司流動負債中很大比例是由商業(yè)信用構(gòu)成的。由上文可知短期負債比例越大，凈利潤越小，所以商業(yè)信用與上市公司凈利潤也存在負相關(guān)關(guān)系。</p><p><b>　　3.5 結(jié)論</b></p><p>　　研究結(jié)果顯示，上市公司凈資產(chǎn)收益率

68、與長期負債比例、短期負債比例、商業(yè)信用負債比例和銀行借款比例間不存在顯著的相關(guān)性；企業(yè)凈利潤和長期負債比例、銀行借款比例存在正相關(guān)的關(guān)系，同時，與短期負債比例存在負相關(guān)的關(guān)系，由表9分析可知短期負債中商業(yè)信用比例較大，所以企業(yè)凈利潤與商業(yè)信用負債比例存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。凈利潤與短期負債成反比。短期負債比例越大，凈利潤越小。長期負債比例和銀行借款比例越大，凈利潤越大。</p><p>　　凈資產(chǎn)收益率和凈利潤為上

69、市公司經(jīng)營業(yè)績有效指標，本文中上市公司經(jīng)營業(yè)績由凈資產(chǎn)收益率和凈利潤代替。綜上所述，上市公司經(jīng)營業(yè)績與長期負債比例、銀行借款比例存在正相關(guān)的關(guān)系，與商業(yè)信用負債比例存在負相關(guān)關(guān)系。</p><p><b>　　4 對策與建議</b></p><p><b>　　4.1 政策性建議</b></p><p>　　對企業(yè)負債結(jié)構(gòu)

70、與負債管理的對策與建議。其一，建議國家進一步完善外部治理機制，促進負債管理。完善公司控制權(quán)市場，推動股份全流動，促進職業(yè)經(jīng)理人市場的形成，促進市場的充分和公平競爭，為企業(yè)創(chuàng)造一個競爭性的市場環(huán)境。加快非流通股的上市流通，逐步建立完善外部治理機制，形成對經(jīng)理人員強有力的外部監(jiān)督和約束，抑制經(jīng)理人的壕溝效應，切實保障股東和債權(quán)人的利益，促進負債的管理，化解負債風險。其二，改善利率管理，促進市場健康發(fā)展。由于利率管制給企業(yè)的投資和融資帶來了許

71、多問題：負債的利率不能反映債務人的信用狀況，也不能表明負債的風險度：借入的邊際成本一般不會隨著負債數(shù)量的增加而增加，債權(quán)人也不能由于發(fā)現(xiàn)股東侵蝕其利益的企圖而提高其貸款利率以保護收益和風險的對稱性。其不僅給企業(yè)的負債融資帶來問題，也影響上市公司的權(quán)益融資政策。</p><p>　　4.2 對企業(yè)管理者的建議</p><p>　　4.2.1 根據(jù)企業(yè)的銷售狀況確定負債政策建議</p&g

72、t;<p>　　如果企業(yè)的銷售程度穩(wěn)定，說明企業(yè)在未來能夠提供的現(xiàn)金流量較穩(wěn)定，資金一可以順利回收，可以較多地負擔利息，換而言之，企業(yè)的現(xiàn)金流量較強，這樣的企業(yè)償還到期債務的能力強，因此，可適當多舉借一些短期負債；反之，銷售很不穩(wěn)定，則償債風險就大，企業(yè)則應維持較低的短期負債比率，多借入一些長期負債，以盡量推遲償還期的到來。如果企業(yè)的銷售收入增長速度較快，由于經(jīng)營杠桿和財務杠桿的作用，使得普通股每股收益的增長速度遠大于銷售

73、收入的增長速度。因此，企業(yè)的銷售收入增長越快，補償固定成本和利息支出的把握就越大，這時企業(yè)可以適當提高短期負債的比率。</p><p>　　4.2.2 根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)確定負債政策建議</p><p>　　如果企業(yè)的長期資產(chǎn)比重較大，那么，就應盡量使用長期負債籌資的方式來籌措資金，以使資金的使用期限和資金來源的到期期限能相互配合。反之，如果企業(yè)的流動資產(chǎn)比重較大，那就首先要考慮使用短期負

74、債與之相匹配。</p><p>　　4.2.3 根據(jù)企業(yè)的規(guī)模大小確定負債政策建議</p><p>　　企業(yè)規(guī)模越大，所使用的流動負債比例就越小。因為企業(yè)的規(guī)模大，所用的資金規(guī)模也大，就必須借助于發(fā)行債券的方式來解決資金需要，因此，其首先考慮的就是在余融市場上以較低的成本籌集長期資金，而且，由于規(guī)模大的企業(yè)一般信譽較好，也容易籌集到這筆長期債務資金，小企業(yè)就應該用短期負債來解決企業(yè)的資金困

75、難問題。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1] 張慧，張茂德.債務結(jié)構(gòu)、企業(yè)績效與上市公司治理問題的實證研究[J].改革，2003（5）.</p><p>　　[2] 袁衛(wèi)秋.上市公司債務期限結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績關(guān)系的實證研究[J].改革，2003（5）.</p><p>　　[3] 肖作平

76、.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)特征分析[J].運籌與管理，2006（1）.</p><p>　　[4] 童盼，陸正飛.負債融資、負債來源與企業(yè)投資行為—來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟研究，2005（5）.</p><p>　　[5] 肖作平.公司債務期限結(jié)構(gòu)問題研究綜述[J].證券市場導報，2006（11）.</p><p>　　[6] 汪群.負債結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為

77、[J].商業(yè)時代，2006（17）.</p><p>　　[7] 黃紹安，張崗.中國上市公司股權(quán)融資偏好分析[J].經(jīng)濟研究，2001（11）.</p><p>　　[8] 趙冬青.中國上市公司的負債結(jié)構(gòu)與行業(yè)特征：實證證據(jù) [D]. 太原：山西財經(jīng)大學，2005.</p><p>　　[9] 尤琳麗，包文彬.中國上市公司債務融資現(xiàn)狀的實證分析[J]．經(jīng)濟縱橫，20

78、05（2）.</p><p>　　[10]楊興全.企業(yè)債務融資結(jié)構(gòu)與公司治理[J]．審計與經(jīng)濟研究，2004（5）.</p><p>　　[11]劉錫良，郭斌.信息不對稱與企業(yè)債務融資方式選擇[J]．經(jīng)濟學家，2004（4）.[12]汪輝.上市公司債務融資、公司治理與市場價值[J]．經(jīng)濟研究，2003(8) .[13]胡玉明.中國國有企業(yè)債務問題的制度性分析[J]．經(jīng)濟評論，2001（

79、l）.[14]王慶成.財務管理學[M]．北京：中國財經(jīng)經(jīng)濟出版社，1995.</p><p>　　[15]張建明.論負債結(jié)構(gòu)的財務預警[J]．審計與理財，2007（5）.</p><p>　　[16]趙熠.上市公司負債結(jié)構(gòu)實證研究[D]．西安：西安理工大學，2008.</p><p>　　[17]方宗.企業(yè)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化與最優(yōu)訂貨決策研究[D]．廈門：廈門大學，20

80、09.</p><p>　　[18]李江旗．我國上市公司負債融資結(jié)構(gòu)影響因素研究[D]．長沙：中南大學，2007.</p><p>　　[19]吉全貴.現(xiàn)代財務戰(zhàn)略與策略[M]．北京：中國輕工業(yè)出版社，2007.</p><p>　　[20]沈藝峰．資本結(jié)構(gòu)理論史[M]．北京：經(jīng)濟科學出版社，1999.</p><p>　　[21]肖小瑋，顏

81、曉燕.淺談我國國有企業(yè)的負債率與負債結(jié)構(gòu)問題[J]．老區(qū)建設，2010（14）.</p><p>　　[22]閆華紅，李曉芹.企業(yè)價值與負債結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究[J].會計論壇，2008（5）.</p><p>　　[23]王化成.負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化之法[J].經(jīng)濟研究，2007（7）.</p><p>　　[24]尚敏．負債融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的實證研究[D]．杭州：浙江大

82、學，2007.</p><p>　　[25]郭蓉蓉.負債融資與投資支出關(guān)系的實證研究[D].杭州：浙江大學，2006.</p><p>　　[26]歐曉輝．債權(quán)融資結(jié)構(gòu)與公司績效研究——基于對成長型產(chǎn)業(yè)類上市公司的實證分析[D]．成都：西南財經(jīng)大學，2007.</p><p>　　[27]劉桂宏．我國上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的相關(guān)性實證分析[D]．重慶：重慶大&l

83、t;/p><p><b>　　學，2007.</b></p><p>　　[28]韓德宗，向凱.我國上市公司債權(quán)融資結(jié)構(gòu)的實證研究一以醫(yī)藥、生物制品行業(yè)為例[J].經(jīng)濟科學，2003（2）.</p><p>　　[29]Barclay,M.J.& Smith,C.W.The ioint determination of leverage a

84、nd maturity [J].Journal of corporate Finace,2003(9).</p><p>　　[30]Ozkan,A.An Empirical Analysis of Corporate Debt Maturity Structure [J].European Financial Management,2000(6).</p><p>　　[31]Hartm

85、ut Wuttig,Asset Optimization:Challenging the Next Millennium[M],The Plant Engineer,2000.</p><p>　　[32]Sonen,Aggarwal.Cash and Poreign Exehange Management:Theory and corpatate practice in three countries[M].1