我國創(chuàng)業(yè)板市場風險及其防范體系研究[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　我國創(chuàng)業(yè)板市場風險及其防范體系研究</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 財

2、務管理 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目 錄</b

3、></p><p><b>　　摘 要</b></p><p><b>　　關鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><

4、b>　　1引言4</b></p><p>　　1.1研究背景與意義4</p><p>　　1.2研究基本思路5</p><p>　　2創(chuàng)業(yè)板市場概述5</p><p>　　2.1創(chuàng)業(yè)板市場概念及特征5</p><p>　　2.1.1創(chuàng)業(yè)板市場的概念及特征5</p><p

5、>　　2.1.2創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板的區(qū)別與聯(lián)系6</p><p>　　2.2創(chuàng)業(yè)板市場的基本功能7</p><p>　　2.3我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展現(xiàn)狀7</p><p>　　3我國創(chuàng)業(yè)板市場的風險分析8</p><p>　　3.1創(chuàng)業(yè)板市場風險概述8</p><p>　　3.1.1創(chuàng)業(yè)板市場風險的內涵

6、8</p><p>　　3.1.2創(chuàng)業(yè)板市場風險的成因9</p><p>　　3.2我國創(chuàng)業(yè)板市場風險的分類9</p><p>　　3.2.1上市公司風險9</p><p>　　3.2.2創(chuàng)業(yè)板的系統(tǒng)性風險11</p><p>　　3.2.3投資者風險11</p><p>　　4我國

7、創(chuàng)業(yè)板市場風險防范的對策分析12</p><p>　　4.1上市公司風險之防范對策12</p><p>　　4.1.1推行股票期權計劃12</p><p>　　4.1.2加強財務預算管理12</p><p>　　4.1.3引入競爭性遴選機制12</p><p>　　4.1.4努力提高上市公司內在質量12&l

8、t;/p><p>　　4.2市場運作風險之防范對策13</p><p>　　4.2.1建立和完善相關法律法規(guī)體系13</p><p>　　4.2.2建立風險對沖機制以防范流動性風險13</p><p>　　4.3投資主體風險之防范對策13</p><p>　　4.3.1強化信息披露制度13</p>

9、<p>　　4.3.2大力發(fā)展機構投資者13</p><p>　　4.3.3加強投資者教育，提高投資人風險承受能力14</p><p><b>　　5總結14</b></p><p><b>　　參考文獻15</b></p><p>　　致 謝錯誤!未定義書簽。</p&g

10、t;<p>　　摘要：中國創(chuàng)業(yè)板市場啟動以來發(fā)展迅速。但從其運行情況來看，從啟動之日起即表現(xiàn)出較高的風險特征,對創(chuàng)業(yè)板市場的風險進行分析并提出相應措施進行防范具有非常重要的理論意義和現(xiàn)實意義。本文詳細分析了我國創(chuàng)業(yè)板市場風險產生的原因，并按創(chuàng)業(yè)板市場風險的來源將其分為三類，并結合我國具體國情，對創(chuàng)業(yè)板的風險提出了防范措施。</p><p>　　關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場；風險；防范</p>&

11、lt;p>　　Abstract：Since China's growth enterprise market launched, it developed rapidly. But from its operation situation, it shows higher market risk characteristics from the start date. The analysis of growth ente

12、rprise market risk and the raise of the corresponding measures to prevent have very important theoretical and practical significance. In this paper, I analyses the causes of the gem market risk in detail, and then divide

13、d it into three categories according to the source of the gem market risk </p><p>　　Key words：Growth enterprise market; risk; prevention</p><p><b>　　1引言</b></p><p>　　1.1

14、研究背景與意義</p><p>　　20世紀90年代以來，中國經濟迅速發(fā)展，其中中小企業(yè)的發(fā)展更是不容忽視，其對我國經濟發(fā)展起了具大的貢獻，它已成為我國現(xiàn)階段經濟長期發(fā)展的強有力的推動器。然而這些中小企業(yè)在其創(chuàng)業(yè)之初往往會面臨融資難的問題。但是這些中小企業(yè)規(guī)模小、風險大，往往很難從銀行取得貸款或者貸款成本很高，同時也是無法寄望于主板市場的，因為主板市場上市標準嚴格。而創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)，為中小企業(yè)的發(fā)展提供了便利。&l

15、t;/p><p>　　針對我國的實際情況，更需要建立創(chuàng)業(yè)板市場以完善多層次的資本市場結構。滬深股市開始以來的18年歷史上，應該要數(shù)創(chuàng)業(yè)板的推出最為曲折、磨難了。即使難度非常大的股權分置改革，從提出到啟動再到基本完成，所花的時間也比創(chuàng)業(yè)板要短。而創(chuàng)業(yè)板的推出整整用了10年時間，的確是十年磨一劍。創(chuàng)業(yè)板的推出，對完善我國多層次資本市場，承上啟下，有機連接起主板市場和場外交易市場起著重要作用；另一方面，作為國家戰(zhàn)略一部分，

16、它的發(fā)展，能夠為國家調整多元化產業(yè)結構、為創(chuàng)新型中小企業(yè)及高科技企業(yè)的培育提供強大的資本融資。創(chuàng)業(yè)板推出帶來的財富效應，也將有效引導創(chuàng)投資金和民間資本，使其投向創(chuàng)新型企業(yè)，為我國經濟健康發(fā)展提供強大的動力。</p><p>　　然而,雖然創(chuàng)業(yè)板對中小企業(yè)和金融市場的發(fā)展有重大的積極作用,但伴隨著這些積極影響,創(chuàng)業(yè)板上市對中小企業(yè)同樣會產生各種各樣的風險。無論是高估值的超募資金亂用，還是成長性疲弱，甚至公司本身的治

17、理問題，都讓市場頗為擔憂。創(chuàng)業(yè)板明星股之一愛爾眼科于2010年6月8日公告因在公司治理、內控制度、募集資金使用、信息披露、財務管理與會計核算等方面存在諸多問題，結果被責令整改。因此，在風險給市場帶來更嚴重影響之前，有必要對創(chuàng)業(yè)板市場的風險進行研究，以提出建議防范措施。</p><p><b>　　1.2研究基本思路</b></p><p>　　本文在對創(chuàng)業(yè)板市場進行多

18、方面理論分析的基礎上，結合我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展情況，對創(chuàng)業(yè)板的風險進行了詳盡的分類，在此基礎上，提出了防范和化解風險的措施?；舅悸啡缦拢?lt;/p><p>　　首先，本文明確了創(chuàng)業(yè)板的概念，創(chuàng)業(yè)板的特征以及創(chuàng)業(yè)板基本功能，奠定了理論基礎。然后，從我國現(xiàn)階段深交所創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀入手，分析我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展狀況，奠定了本文的實踐基礎。然后，將創(chuàng)業(yè)板的市場風險按其來源分為三類：創(chuàng)業(yè)板上市公司的風險、創(chuàng)業(yè)板市場系

19、統(tǒng)風險、投資者的風險，并逐一進行論述，并針對各種風險提出相應的風險防范措施。</p><p><b>　　2創(chuàng)業(yè)板市場概述</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場是相對來說比較一個新興的、模糊的概念，至今我們對其沒有明確的定義。世界各國對其應有的稱呼也不一致，但是不可否認的是它擁有非常明確的特征，并且在資本市場中發(fā)揮著其獨特的重要的作用。本文首先對創(chuàng)業(yè)板市場的概念、特

20、征及其作用作了一個簡單的說明和介紹。</p><p>　　2.1創(chuàng)業(yè)板市場概念及特征</p><p>　　2.1.1創(chuàng)業(yè)板市場的概念及特征</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場也稱為二板市場、另類股票市場、增長型股票市場等，是證券交易所主板市場以外的另一個證券市場，是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司，尤其是具有六新二高特點的高科技企業(yè)籌資并進行資本運作的市場，是對主板市場

21、的有效補給，在資本市場中占據重要的位置。</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場是一個前瞻性的市場，具體表現(xiàn)在它對公司以前的業(yè)績要求不高，看重的是公司未來的發(fā)展機會和成長的空間大小。創(chuàng)業(yè)板市場具有上市門檻低、信息披露要求高等特點，它的創(chuàng)立對促進高新技術企業(yè)、中小企業(yè)和高成長企業(yè)的發(fā)展具有重大作用。從籌備到正式上市交易，我國創(chuàng)業(yè)板經歷了漫長的歲月。創(chuàng)業(yè)板從設計開始就吸取國外創(chuàng)業(yè)板市場的經驗教訓，并結合我國實際情況，因此它又

22、具有自己的特色。</p><p>　?。?）我國創(chuàng)業(yè)板的上市標準比較嚴格。首先，我國創(chuàng)業(yè)板對凈利潤有要求，要求最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元。或者最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30％。凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據。其次，創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)不得存在未彌補虧損。最后，創(chuàng)業(yè)板暫時不能轉為主板，

23、防止優(yōu)質企業(yè)流失。</p><p>　?。?）“兩高六新”原則是篩選創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的第一要素。“兩高”即所謂的科技含量高、成長性高；“六新”即所謂的新商業(yè)模式、新經濟、新能源、新材料、新農業(yè)、新服務。深交所的“兩高六新”原則對于資本實力較弱的企業(yè)，通過其高新形象和技術排他性，以及具有核心競爭能力，樹立起較好的市場形象。</p><p>　?。?）單設創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委，審核環(huán)節(jié)突出專業(yè)特色。采取

24、專設創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委措施，主要是考慮到創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍規(guī)模較小、成長性高、創(chuàng)新性強，與主板企業(yè)在財務指標和穩(wěn)定性方面差距明顯；此外，對于六新原則強調的新興技術和模式，需要行業(yè)專家提供專業(yè)意見。</p><p>　?。?）改革保薦制度，創(chuàng)業(yè)板更高要求保薦人。作為企業(yè)上市的第一道看門人，保薦人在主板和中小板企業(yè)上市方面做出了重要貢獻。目前，可以肯定的是，創(chuàng)業(yè)板將在保薦制度上對保薦人提出更高要求，如延長對于創(chuàng)業(yè)板公司的保薦期

25、限、持續(xù)督導、出具發(fā)行人成長性意見等。在主板上市辦法中，對保薦人的要求是真實、準確、完整；創(chuàng)業(yè)板不僅要求保薦人對真?zhèn)呜撠?，還要根據市場中部分企業(yè)處于新興行業(yè)和細小領域的特點，對企業(yè)的成長性作為判斷，這就對保薦人的專業(yè)性提出更高要求。</p><p>　?。?）建立投資者準入制度，規(guī)范市場非系統(tǒng)性風險。創(chuàng)業(yè)板市場應當建立與資者風險承受能力相適應的投資者準入制度，向投資者充分提示投資風險，引入投資者準入制度。投資者準

26、入制度：是境外成熟市場針對不同投資者提供差異化的市場、產品和服務的通行做法，其目的旨在為普通投資者或者風險耐受度低的投資者樹立一道風險的防火墻，以有效強化風險控制，保護投資者合法權益。</p><p>　?。?）加強上市交易監(jiān)管，多環(huán)節(jié)聯(lián)動規(guī)范市場交易。針對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模小、經營穩(wěn)定性較低、公開交易過程中易出現(xiàn)市場操縱的特點，證監(jiān)會和交易所將從發(fā)行審核、發(fā)行保薦之外的信息披露、投資交易等全過程進行監(jiān)管和規(guī)范。

27、</p><p>　　從以上創(chuàng)業(yè)板市場制度設計要點的分析來看，創(chuàng)業(yè)板將從上市企業(yè)篩選、中介機構的上市服務、發(fā)行審核、市場交易整個市場運作鏈條上，結合創(chuàng)業(yè)板的鼓勵創(chuàng)新、方便中小企業(yè)融資功能，進一步完善了市場準入的風險防范機制、質量與規(guī)模兼顧的市場成長機制以及科技創(chuàng)新性的導向機制。</p><p>　　2.1.2創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板的區(qū)別與聯(lián)系</p><p>　　主板

28、、創(chuàng)業(yè)板、中小板市場都是資本市場的組成部分。主板市場是最先由證券管理機構監(jiān)管，由證券交易所營運，針對大型成熟公司的證券市場。而創(chuàng)業(yè)板是與主板相對應的概念，主要是針對處于成長期的中小型成長型企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)和新興發(fā)展企業(yè)；而中小板市場作為主板市場的組成部分，從設立之初就為推出創(chuàng)業(yè)板進行鋪墊，是創(chuàng)業(yè)板的助推器。無論是中小板還是創(chuàng)業(yè)板都是主板市場發(fā)展到一定規(guī)模和達到相當成熟度后才出現(xiàn)的，都是面向中小型企業(yè)特別是民營企業(yè)和高新技術企業(yè)，都

29、是為風險投資者提供投資的場所。但是，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板三者之間還是有區(qū)別的，主要表現(xiàn)在如下幾個方面：</p><p>　?。?）服務對象不同；主板市場主要服務于經營相對穩(wěn)定的大型成熟企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板市場是為了適應創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的需要而設立的新市場，以成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務對象，重點支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)上市，主要定位于成長階段中接近成熟期這一區(qū)間的中小企業(yè)。中小板主要服務于成長性好、比較成熟且具有一定規(guī)模的中小型企業(yè)

30、。</p><p>　?。?）上市條件不同；從上市標準來看，相對于主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場相對上市標準較低，如：主板IPO規(guī)定最近3個會計年度內凈利潤為正數(shù)且累計超過3000萬，而創(chuàng)業(yè)板只需要滿足最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利累計不少于1000萬且持續(xù)增長或是最近一年盈利 且凈利不少于500萬，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。中小企業(yè)板的上市條件高于創(chuàng)業(yè)板，接近于主板市場，其上

31、市條件為：最近3個會計年度凈利潤為正且累計超過3000萬，最近3個會計年度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額累計超過5000萬或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過3億。</p><p>　?。?）風險性不同。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司門檻較低，上市公司大多是處于成長期的新興高科技企業(yè)，其上市公司規(guī)模小，其帶來的風險明顯高于中小企業(yè)和主板上市的公司。</p><p>　　2.2創(chuàng)業(yè)板市場的基本功能</

32、p><p>　　科技成果要轉化成為現(xiàn)實生產力，需要資金支持。但資金來源不可能單靠財政撥款，而銀行貸款不僅成本高，而且對許多正在成長的中小個來來說取得貸款難度加大。相反，通過資本市場籌資是高新技術企業(yè)加快發(fā)展的重要途徑。發(fā)達的資本市場是多層次的，不同層次之間又是相互獨立相互補充的，由此構成資本市場的完整性，以滿足不同投資者的需求。但是，它們的功能也是不同的，主板市場主要是為處于成熟期的傳統(tǒng)大型企業(yè)融資，其上市標準很高。

33、對于中小企業(yè)而言，依托主板市場難度大，通過創(chuàng)業(yè)板可以實現(xiàn)融資。</p><p>　　我國設立創(chuàng)業(yè)板市場的基本功能：</p><p>　　一是為具有發(fā)展前景的中小企業(yè)，特別是高新技術企業(yè)提供融資渠道。對中小企業(yè)來說，融資難一直是其發(fā)展的瓶頸，主要是因為商業(yè)銀行貸款難主要是向大型或是國有企業(yè)，對那些規(guī)模小、業(yè)績不穩(wěn)定的中小企業(yè)來說，他們沒有合適的擔保人和沒有能用來抵押的合適資產，商業(yè)銀行一般是

34、很少會照顧的。同時，中國證券法規(guī)定公司上市融資必須符合規(guī)定的條件并依法報相關部門批準才能發(fā)行債券、股票。大多數(shù)高新技術企業(yè)因為資金鏈中斷而破產，勉強生存下來的也無力投入新的技術研究，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，這種局面將得到改善。</p><p>　　二是有利于加強企業(yè)經營管理水平。創(chuàng)業(yè)板上市標準較主板市場低，當然，為避免巨大風險，創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)的信息披露、財務公開等要較嚴格的要求，在公眾的監(jiān)督下，企業(yè)當然要提高自己的動

35、作透明度，所以他們必須按照標準規(guī)范運作，建立合理的經營管理機制，提高效率。</p><p>　　三是為風險投資提供退出渠道，形成“投資—培育—變現(xiàn)—再投資”的良性循環(huán)。風險資本是指金融機構投入到新興的、迅速發(fā)展并具有巨大 潛力的企業(yè)中的一種權益資本。風險資本的投資周期一般是3-7年，其最后階段就是風險資本的退出階段，通過公開上市將一個成熟的企業(yè)推向市場，同時退出投資，將股權資本變?yōu)樨泿刨Y本用于新投資項目。而創(chuàng)業(yè)板

36、的推出是保證風險資本再循環(huán)不可缺少的環(huán)節(jié)。</p><p>　　四是建立多層次資本市場的重要步驟。資本市場就像消費品市場，為了滿足不同投資的需求，分為不同層次。創(chuàng)業(yè)板的啟動拉開了中國資本市場多層次化發(fā)展的帷幕，使的資本市場能更好的滿足處在不同時期和不同階段的企業(yè)的要求。總之，創(chuàng)業(yè)板市場為本國科技企業(yè)的融資和成長發(fā)揮了巨大作用。</p><p>　　2.3我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展現(xiàn)狀</p

37、><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場建立一年多來，上市公司已達200多家，融資金額接近1000億元，有力地推動了創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資和戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展，但在肯定成績的同時，我們也應該理性地看到，當前創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題。</p><p>　?。?）“三高”現(xiàn)象嚴重。自前年創(chuàng)業(yè)板推出以來，創(chuàng)業(yè)板就表現(xiàn)出“三高”現(xiàn)象，即高市盈率、高發(fā)行價和高超募資金。首批上市的28家企業(yè)是所謂“三高”發(fā)行。第二批、第三批創(chuàng)

38、業(yè)板公司的發(fā)行價使“三高”局面進一步加劇，其中紅日藥業(yè)以60元／股的罕見高價雄居榜首。以2008年攤薄每股收益計算，首批公司平均發(fā)行市盈率為55倍，而第二批、第三批的分別為57．19倍和57．51倍，均高于首批。全部28家公司中，靜態(tài)市盈率最高的為鼎漢技術超過了82倍；最低的為上海佳豪也高達4O倍。高市盈率和高發(fā)行價造成了超額募集，很多的企業(yè)原來計劃募集幾億元，現(xiàn)在募集到十幾億元，數(shù)據顯示，某公司2008年凈利潤為1．2億元，今年利潤比

39、較好，上半年是1．17億元，如果按照融資18．3億元相差太遠，按照生產情況，一次漲勢的收入全公司要做15年，結果一天就拿到了。另一家公司也是如此，原來募集是2．4億元，實際募集是5．5億元，也超過100％。</p><p>　　（2）整體業(yè)績表現(xiàn)欠佳，成長性不足。2010年年報顯示，根據截至2011年4月18日已披露的年報計算，主板上市公司2010年的營收、營業(yè)利潤和凈利潤同比增幅分別為34.65%、38.14%

40、和38.74%；中小板上市公司分別為33.72%、37.31%和33.31%；而創(chuàng)業(yè)板分別為43.05%、35.22%和35.47%。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績平均增幅為35．6%，不僅低于A股38．99%的平均增幅，更低于深圳主板公司46．6%的平均業(yè)績以及滬市主板38．6%的業(yè)績，而2009年創(chuàng)業(yè)板凈利同比增幅還維持在46．07%的高位。此外，創(chuàng)業(yè)板一季度凈利潤同比增幅為49．49%，而全部A股的同比增幅卻達到79．25%。一季度，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌1

41、1．37%，如果從去年年底的收盤價高位來計算，截至一季度末，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅已近20%。創(chuàng)業(yè)板公司2010年的年報和今年一季報預告顯示，創(chuàng)業(yè)板的高成長性難繼，甚至已經不存在了。</p><p>　?。?）高估值風險陡增。大股東的減持、創(chuàng)業(yè)激情減退，都可能會給二級市場的普通投資者帶來損失。統(tǒng)計數(shù)據顯示，截至目前共有29家創(chuàng)業(yè)板公司遭到37個大股東減持套現(xiàn)，共減持92筆，減持金額合計33．96億元。從目前市場行情來看，

42、創(chuàng)業(yè)板解禁以來走勢明顯弱于大市，其高估值的風險也逐步增加。首先體現(xiàn)在業(yè)績上，目前能夠始終保持高速成長的創(chuàng)業(yè)板上市公司并不多，粉飾的現(xiàn)象層出不窮。此外，主板市場的大盤藍籌股無論是業(yè)績增長的穩(wěn)定性還是相對較低的估值水平，都給投資者提供了更高的安全邊際。從這個意義上講，維持創(chuàng)業(yè)板個股高市盈率的土壤正在消失。</p><p>　　3我國創(chuàng)業(yè)板市場的風險分析</p><p>　　3.1創(chuàng)業(yè)板市場風險

43、概述</p><p>　　3.1.1創(chuàng)業(yè)板市場風險的內涵</p><p>　　風險，其基本的核心含義是“未來結果的不確定性或損失”，也有人進一步定義為“個人和群體在未來遇到傷害的可能性以及對這種可能性的判斷與認知”。如果采取適當?shù)拇胧┦蛊茐幕驌p失的概率不會出現(xiàn)，或者說智慧的認知，理性的判斷，繼而采取及時而有效的防范措施，那么風險可能帶來機會，由此進一步延伸的意義，不僅僅是規(guī)避了風險，可能還

44、會帶來比例不等的收益，有時風險越大，回報越高、機會越大。</p><p>　　目前，學術界對風險的內涵還沒有統(tǒng)一的定義，由于對風險的理解和認識程度不同，或對風險的研究的角度不同，不同的學者對風險概念有著不同的解釋。 </p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場風險的內涵是在一定時間內，由風險因素、風險事件、風險結果有機聯(lián)系而呈現(xiàn)的損失的可能性。</p><p>　　1.創(chuàng)業(yè)板市

45、場風險因素</p><p>　　風險因素是指引起或增加風險事故發(fā)生的機會或擴大損失幅度的條件，是風險事故發(fā)生的潛在原因，一般分為自然環(huán)境因素、社會環(huán)境因素、政治法律因素、技術因素、心理認知因素；</p><p>　　2.創(chuàng)業(yè)板市場風險事故</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板風險事故是造成創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)生風險的偶發(fā)事件，是造成損失的直接的或外在的原因，是損失的媒介。風險事故在創(chuàng)

46、業(yè)板市場風險中居于核心地位，通過風險事件的作用，創(chuàng)業(yè)板市場風險由起初的可能性轉化為現(xiàn)實的損失。</p><p>　　3.創(chuàng)業(yè)板市場風險結果</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板風險結果表現(xiàn)為使證券實際收益與預期收益背離而導致證券的損失。 </p><p>　　3.1.2創(chuàng)業(yè)板市場風險的成因</p><p><b>　　1.內部因素：</

47、b></p><p>　　（1）自我實現(xiàn)式的風險發(fā)生。自我實現(xiàn)式的風險是以證券市場上每個人的理性預期與未來實際狀況有差別為基礎的。每個人的預期方向也不一致。如果在一個宏觀經濟低迷情況下，某個投資者預期股市會下跌，結果股市真的下跌，這只會助長投資者的悲觀情緒。投資者本身的看空行為會影響到股市向他們預期的方向發(fā)展。自我實現(xiàn)式的風險發(fā)生表明理性預期可能導致不合理的市場結果，對市場的悲觀情緒和樂觀情緒通常會自我證明

48、。因此，當市場氣氛被自我證明式的悲觀情緒籠罩時，市場風險被極度放大，直到危機的爆發(fā)。</p><p>　?。?）蜂擁式的風險發(fā)生。此因素不以自己掌握的信息進行理性預期，而注重的是人的模仿行為。即要是有人拋售股票了，人們不會在乎他的原因是什么，而只是純粹地模仿，最終導致股票市場風險的發(fā)生。我國證券市場是一個散戶為主導的市場，因此更容易引發(fā)蜂擁式的行為。</p><p>　?。?）人為操縱的風

49、險發(fā)生。在由理性預期引發(fā)的自我發(fā)生式風險和非理性的蜂擁式風險中，存在著市場人為操縱以謀取暴利的可能性。由于信息的不對稱性、委托代理的不利選擇及敗德行為，市場操縱成為一種可能性。</p><p><b>　　2.外部因素：</b></p><p>　?。?）宏觀經濟不穩(wěn)定導致的風險。宏觀經濟環(huán)境是證券市場得以正常運行的基礎。證券價格波動與經濟波動呈現(xiàn)一致性，并伴隨其的波

50、動而波動。一般狀況下，宏觀經濟呈現(xiàn)周期性的波動，即經濟擴張到一定程度必然出現(xiàn)繁榮，經濟收縮到一定程度必然會發(fā)生蕭條。證券市場的波動很大程度上來自宏觀經濟的影響。</p><p>　　（2）金融體系不穩(wěn)定導致的創(chuàng)業(yè)板市場風險。一個健全穩(wěn)定的金融體系是證券市場穩(wěn)健發(fā)展的前提。世界經濟史告訴我們沒有穩(wěn)定的金融體系就沒有穩(wěn)定的證券市場。市場經濟背景下的金融體系具有內在的不穩(wěn)定性。</p><p>

51、　?。?）監(jiān)管不力引發(fā)的風險。對風險大的證券市場必須進行嚴格的監(jiān)管。創(chuàng)業(yè)板市場面臨非理性交易，投機炒作，和市場操縱的風險相對也比較高。對此，務必要高度重視，不斷深化對創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)律的認識，不斷加強和完善創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管，促進創(chuàng)業(yè)板市場穩(wěn)定健康發(fā)展。 </p><p>　　3.2我國創(chuàng)業(yè)板市場風險的分類</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板主要是針對發(fā)展中的中小企業(yè)和高新技術企業(yè)，為中小企業(yè)融資提供機會。

52、這些企業(yè)由于其成立時間較短，業(yè)績不穩(wěn)定，容易誘發(fā)風險，且創(chuàng)業(yè)板在中國是一個全新的市場，除存在企業(yè)自身風險外，市場風險也相對較高。本文以誘發(fā)風險的來源進行劃分，創(chuàng)業(yè)板市場主要有以下幾個方面的風險：</p><p>　　3.2.1上市公司風險</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板上市公司風險主要表現(xiàn)于：</p><p>　?。?）經營風險。經營風險是指公司在生產經營過程中由于決策

53、失誤和管理不當，導致經營業(yè)績下滑甚至虧損。剛上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)一般均是處于成長期，規(guī)模不大，業(yè)務單一，其盈利模式、市場開拓都處于初級階段，不夠穩(wěn)定，在經營上容易大起大落。據報道，擁有“創(chuàng)業(yè)板第一家”美稱的特銳德對鐵路部門2009年1-6月份的銷售收入占比達到78.36%，而以58元的網申價令眾多投資者望洋興嘆的神州泰岳2009年上半年來自移動飛信業(yè)務的營業(yè)收入占據了公司營業(yè)收入的68.99%。這些企業(yè)一旦失去占據主導地位的單一業(yè)務收入，也

54、將無法生存。此外，鼎漢技術下游市場基本沒有業(yè)務，行業(yè)單一，構成了企業(yè)的最大風險。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應該要具有高成長性、業(yè)績增長快的特點，但是“明星制造廠”華誼兄弟公司2009年上半年的凈利潤僅為3163萬元，還不如2008年同期的水平。這表明華誼兄弟的業(yè)績增長性并不突出。</p><p>　　（2）技術風險。當今世界技術日新月異，技術的生命周期越來越短，升級換代的步伐越來越快，技術過時會降低企業(yè)產品的創(chuàng)利能力。海外創(chuàng)業(yè)板

55、市場諸多失敗案例表明了嚴重的技術風險會摧毀一個企業(yè)的殘酷事實。而在創(chuàng)業(yè)板上市的公司為了開拓新的市場和保持較強的競爭優(yōu)勢，必須進行持續(xù)不斷的技術創(chuàng)新與技術開發(fā)。公司產品核心技術單一，其他企業(yè)能夠研發(fā)出類似的產品，導致更多的競爭對手進入，進而將拉低公司產品毛利率水平。我國氣體傳感行業(yè)龍頭老大——漢威電子，具有核心的技術優(yōu)勢，毛利率水平也高于同類企業(yè)，但由于其核心零部件、傳感器等能夠通過外購獲得，這樣其他競爭企業(yè)就能夠通過外購生產同樣的產品；

56、中元華電、硅寶科技、億緯鋰能同樣因為技術開發(fā)滯后，或是主要技術泄密、無法使技術保持持續(xù)進步，而導致企業(yè)丟失市場份額、降低盈利水平，沖擊未來業(yè)績。因此，在研發(fā)投入傾向較強的創(chuàng)業(yè)板市場，技術風險將更為突出。</p><p>　　（3）財務風險。根據中國證監(jiān)會嚴格規(guī)定，企業(yè)超募資金只能用于主業(yè)投資，不能用于炒股、炒樓。到目前為止，創(chuàng)業(yè)板諸多企業(yè)還未來得及對募集來的資金進行全面有效的預算管理，據計算，創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)

57、超額募集資金84億元，但是具體資金用途仍未安排，有的也只是給出個大概方向，無具體明細。截至2010年5月20日，創(chuàng)業(yè)板88家企業(yè)合計募集資金約647.57億，超募比例達3.26倍。在這個超募現(xiàn)象的背后，存在著巨大的資金用途風險。很多企業(yè)將資金用于償還銀行貸款或是投資于固定資產，如土地、房屋；另外，大多數(shù)企業(yè)將超募資金進行置換以增加流動資金，而流動資金不能直接帶來高收益，大筆資金較長時間閑置在銀行，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率失去意義，無形中增加企業(yè)

58、的未來收益分配風險。</p><p>　?。?）法律風險。新推出的創(chuàng)業(yè)板市場對上市企業(yè)的法律要求比較明確，甚至是在一定程度上更加嚴格。而從一些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)公開披露的信息來看，存在一些股份代持現(xiàn)象，有公司股東甚至曾因股份代持引發(fā)糾紛而訴諸公堂。在首批在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司中，新松機器人公司某股東在2007年的一場官司也揭示了股份代持現(xiàn)象的冰山一角。此外，華誼兄弟、西安寶德招股書受疑，也曾遭遇股東代持存在爭議的問題。

59、當事人也曾出具過承諾函，承諾其所持股份權屬清晰，不存在代持、信托持股情形。因此，股東承諾函的可信度自然而然會受到了質疑。我國企業(yè)、企業(yè)家及社會公眾的法律意識相對來說比較淡薄，各種在主板市場發(fā)生的違規(guī)行為同樣也會在創(chuàng)業(yè)板市場上發(fā)生，而且創(chuàng)業(yè)板市場還很不成熟。法律風險自然會貫穿于企業(yè)經營的各個階段，隱秘性極強，不易被發(fā)現(xiàn)，一旦爆發(fā)，對企業(yè)產生的影響十分巨大。 </p><p>　?。?）道德風險。上市公司的道德風險主

60、要表現(xiàn)在虛假記載和誤導性陳述等信息披露風險。一些企業(yè)為急于上市融資或進入市場圈錢而進行過度包裝，欺騙上市，對公司經營業(yè)績、市場發(fā)展前景進行不實陳述；在企業(yè)上市后，它們就通過虛假記載和誤導性陳述等信息披露誤導投資者；而忽視業(yè)務經營管理和中小投資者的利益，虛假記載以致于誤導投資者，給投資者帶來較大的風險。公司管理層也存在不履行誠信、盡職的義務。這些都會引發(fā)信用危機，人為操縱、披露虛假信息等不道德行為妨礙了市場的正常運行，摧毀投資者對整個市場

61、的信心，一旦投資者失去信息，對創(chuàng)業(yè)板帶來的風險將會很大。</p><p>　　3.2.2創(chuàng)業(yè)板的系統(tǒng)性風險</p><p>　　系統(tǒng)性風險即市場風險，即指由整體政治、經濟、社會等環(huán)境因素對證券價格所造成的影響。系統(tǒng)風險的特點是對整個股票市場或絕大多數(shù)股票普遍產生不利影響。系統(tǒng)性風險造成的后果帶有普遍性，投資者往往要遭受很大的損失。創(chuàng)業(yè)板市場的系統(tǒng)性風險主要表現(xiàn)在：</p>&

62、lt;p>　?。?）市場運作風險。我國創(chuàng)業(yè)板是一個全新的市場，許多制度規(guī)則也需要不斷完善，不斷發(fā)展。而這些制度規(guī)則在運行中本身也可能存在著系統(tǒng)性的市場風險。此外，如果創(chuàng)業(yè)板市場上市公司經過發(fā)展轉移至主板市場，必然會降低創(chuàng)業(yè)板市場動作的質量和效率，創(chuàng)業(yè)板的市場風險會加大。</p><p>　?。?）市場操縱導致股份暴漲暴跌風險。創(chuàng)業(yè)板是以中小企業(yè)尤其是高新技術企業(yè)為服務對象的，這些上市公司正處于成長期，發(fā)展歷

63、史不是很長，有的甚至是剛成立不多久的。以致市場對其經營與發(fā)展的評估難度較大，沒有可供投資者進行理性投資所需要的可供分析的信息，投資者面臨信息收集的困難，信息不對稱較容易導致信息成為操縱的手段。而市場操縱現(xiàn)象的存在，使得價格的波動明顯增大，嚴重脫離市場規(guī)律，不能反映正常的供求關系。股價的暴漲暴跌也會給投資者特別是中小散戶帶來巨大的損失。</p><p>　?。?）流動性風險。證券市場的主要功能就是提供流動性和價格發(fā)

64、現(xiàn)。流動性被認為是決定市場效率的一個非常重要的因素。股票市場之所以成為最活躍的投資場所，主要是因為其高流動性，每天都有大量的買者賣者。我國創(chuàng)業(yè)板是服務于成長型企業(yè)的，所以無論是盈利能力、股本總額都較主板市場規(guī)定了較低的標準。然而，較低的上市門檻，將導致公司質量缺少保證，這會嚴重損失投資者的信心，投資者信心會直接影響買賣股票的積極性，進而影響市場的流動性。另外一個市場的信息不對稱，市場虛假信息充斥，市場操縱猖狂，也會導致投資者信心喪失，市

65、場流動性枯竭。最后，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量相對較少、規(guī)模也較小且行業(yè)過于集中，導致投資品種單一，以及監(jiān)管不嚴導致的上市公司質量過低，會讓投資者失去信心，這些最終導致流動性下降。在我國成立創(chuàng)業(yè)板之初，由于我國上市公司資源豐富，投資者對其期盼已久且熱情高漲，所以一般不會出現(xiàn)流動性問題。但是如果市場操縱行為過于突出，價格波動過于劇烈，那么我們創(chuàng)業(yè)板市場也將面臨嚴峻的流動性挑戰(zhàn)。</p><p>　　3.2.3投資者風險&l

66、t;/p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場內在的專業(yè)性、風險性決定了其投資者必須是能夠充分了解市場風險狀況，具備相關專業(yè)知識和分析能力的機構投資者，不適合大量散戶介入。但是我國創(chuàng)業(yè)板市場目前仍以中小投資者參與為主，其面臨的投資者風險也更大。</p><p>　?。?）投資理念風險。我國目前投資者理念尚不成熟，投資者的投機心理比較嚴重，缺乏長期投資的理念。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)由于處于剛剛起步階段，一般的投資者無

67、法真正了解和把握行業(yè)未來，在不了解上市公司的情況下就盲目投資，帶來巨大風險。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司股本規(guī)模小，流通股小，股份易被操縱；同時創(chuàng)業(yè)板上市公司股份實行全流通制。在創(chuàng)業(yè)板運行初期，上市公司數(shù)量少，市場資金充裕，投資者入入抱著投機心理盲目投資。這些都可能導致投資風險。</p><p>　?。?）投資者估值風險。創(chuàng)業(yè)板上市公司多數(shù)處于成長期，經營歷史不長，投資者對其股票估值是建立在未來預期之上。但創(chuàng)業(yè)板上市公司

68、未來業(yè)績存在巨大不確定性，所以投資者估值難度加大。即使投資者能準確預期企業(yè)未來業(yè)績，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的特殊性，其估值的模式也不同于傳統(tǒng)的估值方法。一旦投資者無法準確計量投資價值，不可避免地存在著隨意性和盲目性，加大了投資者的風險。</p><p>　　4我國創(chuàng)業(yè)板市場風險防范的對策分析</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場面臨比主板市場更大的風險，它能否正常運行，不僅關系到投資者的利益，還關系

69、到整個經濟的發(fā)展和社會的穩(wěn)定。因此，要想切實保護投資者利益，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)融資的支持功能，保持證券市場的持續(xù)繁榮和發(fā)展，就要建立市場防范風險。基于創(chuàng)業(yè)板市場存在諸多風險，借鑒國外創(chuàng)業(yè)板市場先進的經驗，結合我國的實際情況，采取措施以防范和化解潛在的風險。</p><p>　　4.1上市公司風險之防范對策</p><p>　　證券市場的根基在于上市公司的質量，上市公司的經營技術管

70、理風險會轉移到股票市場中。因此防范上市公司的風險是整個創(chuàng)業(yè)板市場風險防范的基礎。</p><p>　　4.1.1推行股票期權計劃</p><p>　　股票期權計劃是激勵公司員工的一種方法，通常對公司核心員工或工作一定年限員工按一定價格配售給其一定比例公司股票。作為對員工的激勵它能把企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者管理者及員工的利益緊密結合起來，從而有效降低了企業(yè)的經營風險。</p><p&

71、gt;　　4.1.2加強財務預算管理</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場雖然為這些上市企業(yè)提供了融資渠道，但如果資金籌集來了卻沒有被有效利用與控制，導致經營業(yè)績不佳，再想要融資就難了。因此，企業(yè)管理層應當建立財務預算管理體制層級關系，提高財務決策水平，編制現(xiàn)金流量預算，嚴格監(jiān)控資金支出的流程建立短期財務預警系統(tǒng)，配備相應職能部門和人員，并明確他們各自的職責和權限，來加強企業(yè)內部協(xié)調與運作，嚴格監(jiān)控資金支出的流程。企業(yè)

72、應通過合理配置資產，加速資產周轉，促進企業(yè)盈利能力的提升。</p><p>　　4.1.3引入競爭性遴選機制</p><p>　　所謂競爭性遴選制度，是指股票發(fā)行審核委員會對符合有關條件的創(chuàng)業(yè)公司作出第一輪審核后，再將入選公司按照成長性指標進行評分排序，然后確定具體要發(fā)行上市的公司。選擇這種方式，發(fā)行審核實際上經過了兩輪篩選，具有積極的效應。此外，不同產業(yè)具有不同的風險。根據風險投資分散化

73、理論，在創(chuàng)業(yè)板上市公司構成方面，應該多元化以分散風險。我國創(chuàng)業(yè)板是以中小企業(yè)為服務對象，中小企業(yè)規(guī)模小，多數(shù)處于成長期，而且多數(shù)集中在高新技術行業(yè)，容易出現(xiàn)因行業(yè)過于單一而導致單個行業(yè)風險演變?yōu)檎麄€市場的風險。最后，要制定適當?shù)膭?chuàng)業(yè)板上市門檻，建立完善的股票發(fā)行上市制度。</p><p>　　4.1.4努力提高上市公司內在質量</p><p>　　努力提高上市公司自身的質量才是防范風險的根

74、本。公司應強化內部管理，努力提高自身素質。公司應該制定正確的發(fā)展方向，提高核心競爭力。另外，公司應加強科研開發(fā)。當今世界科技日新月異，加強科技研發(fā)是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有發(fā)展前景的必要條件。最后，公司應增強法律意識，嚴格按照法律要求披露信息，并完善激勵機制，搞好公司內部治理。</p><p>　　4.2市場運作風險之防范對策</p><p>　　4.2.1建立和完善相關法律法規(guī)體系</p&g

75、t;<p>　　加快創(chuàng)業(yè)板市場的法律法規(guī)建設，使之具有前瞻性、預見性和全面性，保證創(chuàng)業(yè)板市場能夠平穩(wěn)運作。我國已經制定了相應的規(guī)范上市公司、券商、注冊會計師等行為的法律規(guī)范，此外還有保護投資者權益法。但是，市場操縱行為依然存在，市場上也存在很多違法資金興風作浪。因此需要完善相應法律，規(guī)范市場主體行為。</p><p>　　4.2.2建立風險對沖機制以防范流動性風險</p><p&

76、gt;　　長期以來我國證券市場是一個單邊市場，即投資者只能在市場上漲時才能獲利，在市場下跌時則出現(xiàn)損失和流動性下降，造成這種現(xiàn)象的原因是沒有風險對沖機制。風險對沖是指通過投資或購買與標的資產收益波動負相關的某種資產或衍生產品，來沖銷標的資產潛在的風險損失的一種風險管理策略。風險對沖是管理利率風險、匯率風險、股票風險和商品風險非常有效的辦法。與風險分散策略不同，風險對沖可以管理系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，還可以根據投資者的風險承受能力和偏好

77、，通過對沖比率的調節(jié)將風險降低到預期水平。盡管我國已經在融資融券與股指期貨的推出做了大量工作，還需要進一步加快設立風險對沖機制，不斷完善我國證券市場的交易制度。</p><p>　　4.3投資主體風險之防范對策</p><p>　　4.3.1強化信息披露制度</p><p>　　信息披露制度有助于增加創(chuàng)業(yè)板市場的透明度, 維護公平交易, 提高市場效率。完善的信息披露

78、制度及過硬的監(jiān)管能在一定程度上弱化基于信息對不稱形成的市場操縱，從而減少股價的波動。信息披露是創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管的關鍵, 監(jiān)管機構必經加大對發(fā)行人信息披露的監(jiān)管力度, 保證信息披露的及時性、準確性和完整性。因此，在披露信息時要進一步滿足投資者的要求，在滿足上市公司的規(guī)范要求外，還要在一定程度上規(guī)范其他市場參與者信息披露。同時, 為了保證發(fā)行人按照誠實信用原則來披露信息, 不僅要依靠發(fā)行人的自律和加強監(jiān)管機構的監(jiān)管, 更應通過加強法律和法規(guī)的建設

79、, 運用強制性手段監(jiān)督發(fā)行人履行義務。經常性地觀察和調查創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露情況，不定期審計創(chuàng)業(yè)板上市公司、中介機構的賬簿與記錄。</p><p>　　4.3.2大力發(fā)展機構投資者</p><p>　　我國目前的市場是一個以散戶主導的市場，這容易出現(xiàn)非理性投資的特點，為此，我們需要多培育機構投資者。目前我國的機構投資者主要有券商、投資基金、保險機構、國企等，與散戶不同，機構投資者的特點是

80、資產巨大、專家理財、優(yōu)化組合、著重長遠利益等。他們也不會大量拋售大量買進，引起股份大起大跌。另外機構投資者還可以從外部施加壓力，積極介入企業(yè)戰(zhàn)略管理，進而迫使公司改善治理結構。機構投資者也可以利用其熟練的投資知識和對市場的深刻理解，幫助上市公司提供各種投資資訊以及各種資產重組方案。</p><p>　　4.3.3加強投資者教育，提高投資人風險承受能力</p><p>　　我國證券市場主要是

81、以個人投資者為主，而創(chuàng)業(yè)板市場相比于主板市場風險更大，如果投資者經驗不足、抗風險能力不強，則更易引發(fā)風險。證券交易所要通過各種途徑教育投資者了解創(chuàng)業(yè)板市場，充分揭示創(chuàng)業(yè)板市場的投資風險。創(chuàng)業(yè)板市場既有機遇，更有風險，投資人在投資決策前，一定要三思而行，要充分了解風險投資的情況和風險程度，提高投資人的風險承受能力。在進行投資者教育時不僅僅是提示風險，更重要的是引導投資者接受價格更市場化的定價方式。</p><p>

82、<b>　　5總結</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場作為資本市場的重要組成部分，它的推出完善了我國多層次的資本市場結構及風險投資體系，有利于促進中小企業(yè)的快速成長，推動國民經濟的又快又好地發(fā)展。但是，我們也看到了并不是每一個建立創(chuàng)業(yè)板的國家或地區(qū)都在這方面取得了巨大的成功。我國創(chuàng)業(yè)板市場在初創(chuàng)期也面臨著各種各樣的風險。我國創(chuàng)業(yè)板市場風險及其防范體系的研究是一個復雜的系統(tǒng)的工程，需要市場