資本市場信息空間的路徑選擇.pdf

1、本文得出的主要結論如下： 1.資本市場制度起點扭曲，會造成資本市場信息替代機制扭曲，進一步造成上市公司行為扭曲和投資者行為扭曲.具體表現為：(1)投資者行為扭曲；(2)企業(yè)承擔的風險減小，而投資者承擔的風險增加；(3)市場沒有激勵企業(yè)，造成上市公司經營業(yè)績下降；(4)投資者在承擔了更大風險的同時，由于企業(yè)的業(yè)績下降，反而沒有獲得應有的收益。 2.中國資本市場存在雙重信息不對稱，印上市公司與機構投資者之間的信息不對稱以及機

2、構投資者與個體投資者之間的信息不對稱，而且在信息傳導過程中，信息量與風險并非等比例變化，而是風險的變化幅度大于信息量的變化幅度，風險只能單向轉移，即從掌握信息多的一方向掌握信息少的一方轉移。機構投資者的雙重身份，即機構投資者依據資本市場信息替代階段與信息擴散階段的不同特點，有可能表現出投資與投機雙重身份。風險轉移的雙向性及正反饋性，即只有信息對稱情況下，風險才能在市場參與各方之間充分轉移和分散，這時的風險轉移是雙向的，而當信息替代與信息

3、擴散過程中出現問題，則風險轉移是單向的或是局部雙向的。同時，由于當風險轉移是單向或局部雙向時，容易產生正反饋現象。 3.本文依據信息空間理論，分析了市場最優(yōu)透明度和市場效率，認為制度的作用在于使市場達到帕累拖最優(yōu)，并總結出制度可以在如下幾方面起作用：(1)保證信息披露的真實性；(2)保證信息披露的基本需求；(3)保證信息披露的充分性。 4.當個體投資者比例較大是機構投資者產生投機行為的主要原因，并存在路徑依賴效應，認為解決這一問

4、題不能僅僅依靠法律和監(jiān)管制度建設，其根本的解決途徑是建立完善合理的投資者結構。同時，合理投資者結構只能有限程度地轉移風險，只有市場完備性較高和投資者結構較為合理時，市場風險才能充分轉移. 5.知識的運行規(guī)律是造成“羊群效應”的根本原因，集體的知識更容易被個人接收，然后通過個人的不斷實踐成為其自身知識體系的一部分。這一過程已經成為知識擴散的主要方式，而無論知識的類別是什么.市場有效性存在內生有效性和外生有效性，只有當內生有效性和外