信息不對稱與資本市場效率研究.pdf

1、本文首先介紹了信息、信息不對稱的概念。接著分析了資本市場上上市公司和投資者之間的信息不對稱主要是由于委托-代理關系下上市公司管理層和投資者目標函數的不一致，一方面由于信息交易成本的激增、代理人工作業(yè)績的不易觀測性、以及投資者私人成本收益與社會成本收益的不一致及搭便車現(xiàn)象的廣泛存在，致使投資者獲取信息的動力不足；另一方面上市公司管理層常常偏離投資者利益最大化的目標，從自身利益的角度他們在信息披露上并不積極，美國安然事件就是典型的信息不對稱

2、案例；投資者之間的信息不對稱主要是因為投資者收集分析信息的成本和收益不一樣在證券市場上，投資者一方面需要不斷挖掘新的信息，另一方面又要不停地處理已經獲得的大量而雜亂的信息，經過投資者加工處理后的信息變成有用的信息，以形成對股票價格判斷的基礎。搜尋和處理信息是需要一定的成本的，并且不同的投資者，因其知識、能力和信念的不同，對信息加工的準確性和可靠性的程度也不同，花費的收集、處理信息的成本不一樣。第二章首先介紹了資本市場效率三個層次的概念，

3、并分析了信息與資本市場效率的關系和信息的重要作用，明確了信息在資本市場的核心地位。 第三章以資本市場上上市公司和投資者之間的信息不對稱和投資者間的信息不對稱為主要線索，從投資者的行為、證券市場均衡價格的形成和波動三個方面分析了信息不對稱對資本市場效率的影響。這一部分是本文的理論部分的核心。證券市場是無數多的參與者的集合，參與者的行為必將影響資本市場的效率，本文分析了信息不對稱下投資者的道德風險、逆向選擇、有限理性行為和證券欺詐等

4、行為對資本市場效率的嚴重影響。證券是一種信息產品，信息不對稱對股票市場價格的形成具有重要的影響。在第三章的第二節(jié)詳細論述了信息不對稱對證券均衡價格的影響。首先論述了信息不對稱下瓦爾拉斯均衡不能匯總反映信息、不能使市場出清的局限性，自然地引出了理想預期模型。本文系統(tǒng)地介紹了資本市場理性預期的理論發(fā)展過程，從完全競爭市場中完全揭示、不完全揭示私人信息和不完全競爭市場中三個方面介紹了理想預期均衡的形成過程。信息完全揭示的競爭性理性預期均衡理論

5、解決了瓦爾拉斯均衡中不能解釋的交易者“弱智”問題(即不關心價格中傳遞的信息)，但又產生了兩個悖論：格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論和精神分裂癥現(xiàn)象。圍繞以上兩個悖論，學術界主要通過兩種途徑來研究：一是保留完全競爭性的條件，通過引進“噪音”，增加不確定性的維度，使價格不能完全反映信息，這就是“帶噪音的理性預期均衡”或稱“不完全揭示的競爭性理性預期均衡”；另一種途徑是放棄完全競爭性的假設，在不完全競爭條件下展開研究。第三章的第三節(jié)建立了一個包含信息

6、不對稱因素的股票市場均衡價格的模型，從模型中可以清楚地看出掌握內幕信息的投資者比例會引起均衡價格的偏離，即增加市場的波動性。從整體上看如果市場中所有股票都存在一定比例的掌握內部信息投資者，那么就造成市場整體價格的波動增加，從而也影響到市場收益的波動，信息不對稱的改善對股票市場價格的波動性減少具有的顯著影響。 第四章是本文的實證部分。該章結合我國的實際，分析我國證券市場信息不對稱在政府和上市公司、上市公司和投資者之間、機構投資者和

7、個人投資者間以及經紀人和投資者之間的突出表現(xiàn)，接著對我國理論界對我國股票市場弱式有效性的研究現(xiàn)狀進行了研究，并采用游程檢驗和過濾檢驗對我國滬深股票市場進行了實證分析，實證表明我國股票市場達到了已經達到了弱式有效。但是資本市場是建立在條件之一，信息成本為零、是投資者都是追求個人效用最大化的理性“經濟人”的假設條件上的。這種苛刻的假設條件現(xiàn)實世界很難完全滿足。自然，僅僅依據“有效市場假說”檢驗市場效率高低也存在偏頗之處，故本文提出了有效的資

8、本市場是市場經濟規(guī)律運行的、融資渠道通暢、價格合理、信息完整和對稱、依法監(jiān)管的市場。 在前面分析的基礎上，文章最后提出了從完善上市公司信息披露制度和監(jiān)督體系(完善信息披露的規(guī)則、完善信息傳遞機制、加強信息披露的監(jiān)督和事后監(jiān)管制度和對違法違規(guī)行為建立民事賠償制度)，加強投資者和中介機構的培養(yǎng)(強化投資者的信息敏感性、提高證券中介機構的信息分析能力和強化和完善中介機構的職責)，以及有計劃、有步驟地推進做市商制度三個方面減少信息不對稱

9、、提高我國資本市場的有效性。 本文的主要創(chuàng)新點在于，對信息不對稱對證券市場效率的影響進行了比較全面的分析，分析了信息在我國資本市場的核心地位，指出信息不對稱導致市場參與者的道德風險、逆向選擇、有限理性和證券欺詐等行為偏差，信息不對稱下股票均衡價格主要遵循理性預期均衡，瓦爾拉斯具有不能反映私人信息和使市場出清的明顯缺陷，信息不對稱的改善會顯著地降低證券市場均衡價格的波動。并結合我國實際，用游程檢驗和過濾檢驗方法對我國股票市場的弱式