不同廣義虛擬資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)性研究

1、<p>　　不同廣義虛擬資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)性研究</p><p>　　摘 要：文章選取了2005年到2010年工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)、房地產(chǎn)價(jià)格和上海證券市場(chǎng)股票價(jià)格指數(shù)的季度數(shù)據(jù)，建立VAR模型對(duì)中國(guó)工業(yè)固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)和股票這三種虛擬資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行分析，并用格蘭杰因果檢驗(yàn)分析三者之間的相互作用。結(jié)果表明，工業(yè)固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)市場(chǎng)互為格蘭杰原因，兩者之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；工業(yè)固定資產(chǎn)是股票市場(chǎng)的格蘭杰原因

2、，兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系；房地產(chǎn)市場(chǎng)是股票市場(chǎng)的格蘭杰原因，兩者之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：工業(yè)固定資產(chǎn)；房地產(chǎn)；股票；VAR </p><p>　　中圖分類號(hào)：F014.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1674-9448 （2013） 02-0067-06 </p><p>　　Association Study between Differen

3、t Generalized Virtual Assets </p><p>　　XIAO Jian-fei LIU Si-feng YUAN Chao-qing（Economics and Management Colledge， Nanjing University of Aeronautics and Astronautics， Nanjing 211106，China） </p><p&

4、gt;　　Abstract： This article selectes quarter index datas of industrial investment in fixed assets， prices of real estate and prices of Shanghai stock market from 2005 to 2010.It builds the model of VAR to analyse the cor

5、relation condition of the three virtual assets’ prices which are mentioned above. Lastly， it analyses the interaction between them with the method of Granger causality test.It turns out that the industrial fixed assets a

6、nd propety are the Granger causes of each other and they have a n</p><p>　　Keywords： industrial fixed assets， property， stock， VAR </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　隨著中國(guó)后工

7、業(yè)化社會(huì)的到來(lái)，資產(chǎn)虛擬化趨勢(shì)成為時(shí)代的必然，林左鳴[1]認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)與虛擬資產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)虛擬化的必然產(chǎn)物。廣義虛擬資產(chǎn)是傳統(tǒng)實(shí)物資產(chǎn)的延伸，在后工業(yè)化時(shí)代，人們不斷增長(zhǎng)的精神需求催生了眾多廣義虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，例如教育、醫(yī)療、文化、娛樂(lè)、體育、旅游休閑等。這些產(chǎn)業(yè)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在一些國(guó)家和地區(qū)甚至成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。 </p><p>　　廣義虛擬資產(chǎn)與實(shí)體資產(chǎn)緊密結(jié)合，借助實(shí)體資產(chǎn)為廣義虛擬資本帶

8、來(lái)增值，并與實(shí)體資產(chǎn)相互轉(zhuǎn)化，虛實(shí)一體化趨勢(shì)日趨明顯。以房地產(chǎn)、工業(yè)固定資產(chǎn)和股票市場(chǎng)為例：房地產(chǎn)不僅是消費(fèi)品和生產(chǎn)要素，還是重要的投資品，由于房地產(chǎn)具有消費(fèi)品和生產(chǎn)要素，因而它具有實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本支撐的價(jià)格決定屬性，同時(shí)，由于房地產(chǎn)具有投資品的特性，因而它又具有虛擬經(jīng)濟(jì)心理支撐的價(jià)格決定屬性；工業(yè)固定資產(chǎn)本身屬于實(shí)體資產(chǎn)，然而工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)又包含了投資者對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的心理預(yù)期，因而工業(yè)固定資產(chǎn)也具有虛擬經(jīng)濟(jì)的特征。股票價(jià)格指數(shù)反

9、映了上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，與公司的實(shí)體資產(chǎn)息息相關(guān)，同時(shí)股票價(jià)格又受到投資者的心理因素的影響，因而股票既具有實(shí)體資產(chǎn)的性質(zhì)，又具有虛擬資產(chǎn)的特性。 </p><p>　　目前對(duì)于廣義虛擬資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性的研究主要集中在股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)之間的聯(lián)系。Okunev，Wilson[2]利用線性和非線性因果檢驗(yàn)考察了美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與美國(guó)房地產(chǎn)之間的聯(lián)系，線性因果檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，由于存在結(jié)構(gòu)性突變，線性格蘭杰因果檢驗(yàn)

10、失效，而非線性格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果則顯示股票市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在單向的影響。Yang[3]利用協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)瑞典的房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格和國(guó)債價(jià)格之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。Sheridan Titman和Daniel C. Quan[4]選取了17個(gè)國(guó)家14年的房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的數(shù)據(jù)，通過(guò)計(jì)量分析發(fā)現(xiàn)兩者之間存在著明顯的長(zhǎng)期的正相關(guān)關(guān)系，他們從基本層面對(duì)這種相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了解釋，認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格和股票共同收到經(jīng)濟(jì)基本因素如GDP的影響，

11、從而在變動(dòng)方向上呈現(xiàn)共同性。Raymond Y.C.Tse[5]研究了香港房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)在多大程度上影響股票價(jià)格的變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)由于房地產(chǎn)股票占了上市公司總市值的30%，所以房地產(chǎn)是股票價(jià)格波動(dòng)的決定性因素；另外它還通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)和VAR分解等計(jì)量工具發(fā)現(xiàn)非預(yù)期的房地產(chǎn)價(jià)格變化直接影響著股票的價(jià)格變動(dòng)，兩者之間是協(xié)整</p><p><b>　　二、實(shí)證研究 </b></p>&

12、lt;p>　?。ㄒ唬颖具x取與數(shù)據(jù)說(shuō)明 </p><p>　　本文采用2005年第一季度～2010年第四季度的季度數(shù)據(jù)，以工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)（IABI）、全國(guó)商品房均價(jià)（CHP），上證股票指數(shù)（SP）為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和wind資訊。為減少各時(shí)間序列數(shù)據(jù)的異方差和劇烈波動(dòng)，對(duì)變量取對(duì)數(shù)。本文的檢驗(yàn)均使用eviews6.0軟件。 </p><p>　?。ǘ┬蛄?/p>

13、的單整檢驗(yàn) </p><p>　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多數(shù)是非平穩(wěn)時(shí)間序列，為了檢驗(yàn)變量的穩(wěn)定性，我們首先對(duì)lnIABI、lnCHP和lnSP進(jìn)行單整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1，lnIABI、lnCHP和lnSP均為一階單整序列，說(shuō)明lnIABI序列、lnCHP和lnSP序列都是長(zhǎng)期穩(wěn)定的，可以對(duì)這三個(gè)序列進(jìn)行進(jìn)一步的分析。 </p><p><b>　?。ㄈ﹨f(xié)整檢驗(yàn) </b>&l

14、t;/p><p>　　由ADF檢驗(yàn)得出lnchp、lnIABI和lnSP都是一階單整的，如果他們之間存在協(xié)整關(guān)系，則說(shuō)明工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)、房地產(chǎn)銷售價(jià)格和股票價(jià)格這三者之間存在一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系。本文根據(jù)Engle和Granger提出的兩步檢驗(yàn)法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)三者之間不存在協(xié)整關(guān)系。因此，無(wú)法運(yùn)用誤差修正模型來(lái)分析這三者之間的關(guān)系，因此，本文將用VAR模型來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步的研究。 </p>

15、<p><b>　?。ㄋ模￢AR模型 </b></p><p>　　建立VAR模型，首先需要考慮滯后期，根據(jù)AIC準(zhǔn)則，SC準(zhǔn)則，進(jìn)行滯后階數(shù)的選擇，經(jīng)過(guò)多次試驗(yàn)，綜合考慮，我們最終選定滯后階數(shù)為 2.由于嚴(yán)格地來(lái)講，在VAR模型中變量要求平穩(wěn)，因此，對(duì)lnCHP、lnIABI和lnSP進(jìn)行了一階差分，以生成的D（lnCHP）、D（lnIABI）和D（lnSP）序列進(jìn)行估計(jì)，模型

16、估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。由表2的估計(jì)結(jié)果可知，房地產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)可以由其滯后項(xiàng)和工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)來(lái)解釋，工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格有著顯著的負(fù)向影響。工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)可以由其滯后項(xiàng)和股票價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)來(lái)解釋，其中股票價(jià)格對(duì)工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)有著顯著的負(fù)向影響。股票價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)可以由其滯后項(xiàng)、工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)和房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)來(lái)解釋，其中工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)對(duì)股票指數(shù)有著顯著的負(fù)向

17、影響。為更深入和直觀地了解這三者的關(guān)系，下面給出三者之間的脈沖響應(yīng)圖，結(jié)果見(jiàn)圖1。 </p><p>　　脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)誤差沖擊的反應(yīng)。因此，對(duì)每個(gè)方程中的每個(gè)變量的誤差項(xiàng)施加一個(gè)單位沖擊，就可以得到在一段時(shí)期內(nèi)單位沖擊對(duì)VAR系統(tǒng)的影響。 </p><p>　　圖1中脈沖響應(yīng)結(jié)果表明：1.每個(gè)變量對(duì)沖擊的后續(xù)反應(yīng)都是逐漸收斂于0，沖擊逐漸消失，系統(tǒng)是穩(wěn)定的。2.對(duì)于工

18、業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率呈現(xiàn)反向變動(dòng)，在第二個(gè)時(shí)期達(dá)到最低點(diǎn)，隨后逐漸呈現(xiàn)振蕩升降的趨勢(shì)。3. 對(duì)于股票價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率變化幅度比較小，變化不明顯。4.對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率呈正向變化，在第四期左右達(dá)到最高點(diǎn)，然后開(kāi)始下降，在第五期達(dá)到最小值，隨后逐步收斂于零。5.對(duì)于股票價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)

19、格指數(shù)增長(zhǎng)率變化不明顯，逐漸震蕩趨近于零。6.對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，股票價(jià)格增長(zhǎng)率呈現(xiàn)反向變化，在第五期達(dá)到最低點(diǎn)，隨后逐步趨近于零。7. 對(duì)于工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，股票價(jià)格增長(zhǎng)率呈正向變化，在第三期左右達(dá)到最大值，隨后震蕩趨近于零。 </p><p>　　方差分解表示的是當(dāng)系統(tǒng)的某個(gè)變量受到一個(gè)單位的沖擊以后，以單位的預(yù)測(cè)誤差百分比的形式反映變量之間的交互作用程度。本文

20、采用方差分解分析各個(gè)變量對(duì)不同廣義虛擬資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的解釋程度。 結(jié)果表明：工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)大約有60%左右來(lái)自于自身的原因，其余40%的波動(dòng)來(lái)自于股票和房地產(chǎn)價(jià)格，這兩個(gè)指標(biāo)引起工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)的比例分別占到31%和9%；而房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)分別有14%和7%來(lái)自于工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)和股票價(jià)格的波動(dòng)；股票價(jià)格波動(dòng)的55%來(lái)自于工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，比例為29%和26%。 </p>

21、<p>　　方差分解表明對(duì)于工業(yè)固定資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，其價(jià)格波動(dòng)主要來(lái)自于自身和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)；對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其價(jià)格波動(dòng)主要是自身的原因；對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其價(jià)格波動(dòng)不僅與自身有關(guān)相關(guān)，而且與工業(yè)固定資產(chǎn)價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格息息相關(guān)。 </p><p>　?。ㄎ澹└裉m杰因果檢驗(yàn) </p><p>　　格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3和表4，由格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果可知，在5%的顯著性水

22、平，工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)是房地產(chǎn)價(jià)格的格蘭杰原因，房地產(chǎn)價(jià)格是工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)的格蘭杰原因；房地產(chǎn)價(jià)格是股票價(jià)格的格蘭杰原因，股票價(jià)格不是房地產(chǎn)價(jià)格的格蘭杰原因；工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)是股票價(jià)格指數(shù)的格蘭杰原因，股票價(jià)格指數(shù)不是工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)的格蘭杰原因。 </p><p>　?。?shí)證結(jié)果分析 </p><p>　　工業(yè)固定資產(chǎn)與房地產(chǎn)的關(guān)系主要有兩種：財(cái)富效應(yīng)

23、與替代效應(yīng)。財(cái)富效應(yīng)是指工業(yè)固定資產(chǎn)投資的增加會(huì)帶動(dòng)工業(yè)乃至經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，使人們對(duì)于住房的需求增加，前者是后者的格蘭杰原因；同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，會(huì)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)，工業(yè)固定資產(chǎn)投資隨之增加，后者是前者的格蘭杰原因。替代效應(yīng)是指在市場(chǎng)流動(dòng)性一定的情況下，流向兩者的資本此消彼長(zhǎng)，其中一個(gè)增長(zhǎng)，另一個(gè)就隨之下降。從實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)與房地產(chǎn)價(jià)格呈反向變化，說(shuō)明替代效應(yīng)大于財(cái)富效應(yīng)，兩者呈此消彼長(zhǎng)之勢(shì)。 　　

24、工業(yè)固定資產(chǎn)與股票市場(chǎng)之間也存在著財(cái)富效應(yīng)與替代效應(yīng)。兩者的財(cái)富效應(yīng)體現(xiàn)在工業(yè)固定資產(chǎn)的投資會(huì)提高上市公司的固定資產(chǎn)總值，提升公司的股價(jià)，前者是后者的格蘭杰原因。替代效應(yīng)是指工業(yè)固定資產(chǎn)投資分流了股票市場(chǎng)的資金。從實(shí)證結(jié)果可以看出財(cái)富效應(yīng)大于效應(yīng)，工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)與股票價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。 </p><p>　　股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)同樣存在財(cái)富效應(yīng)與替代效應(yīng)。財(cái)富效應(yīng)是指在目前房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中占重要地位

25、的背景下，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲對(duì)股票市場(chǎng)有著明顯的提振作用，后者是前者的格蘭杰原因。替代效應(yīng)是指股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)爭(zhēng)奪市場(chǎng)的資本。從實(shí)證結(jié)果看，兩者之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，替代效應(yīng)強(qiáng)于財(cái)富效應(yīng)。 </p><p><b>　　三、總結(jié)及建議 </b></p><p>　　以上實(shí)證結(jié)果分析證明，工業(yè)固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)之間確實(shí)存在互相的影響，但三者之間并不存在長(zhǎng)期均衡

26、關(guān)系。三者之間的復(fù)雜關(guān)系使得政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的難度加大，政府難以單獨(dú)對(duì)某一種市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控而不影響其他市場(chǎng)，不利于市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定。同時(shí)，其中的負(fù)相關(guān)關(guān)系往往會(huì)導(dǎo)致繁榮的市場(chǎng)更加繁榮，蕭條的市場(chǎng)更加蕭條。為消除市場(chǎng)的波動(dòng)性，政府應(yīng)做到以下幾點(diǎn)： </p><p>　　1.拓寬投資渠道，降低工業(yè)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)和股票價(jià)格與房地產(chǎn)價(jià)格之間的負(fù)相關(guān)性。發(fā)展金融衍生品，使投資者的投資選擇變得寬泛，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散，資金不會(huì)在

27、少數(shù)幾種資產(chǎn)上來(lái)回流動(dòng)。目前我國(guó)金融工具較少，基金及一些衍生產(chǎn)品并沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，而這些產(chǎn)品的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的必要條件。 </p><p>　　2.減小土地供應(yīng)的“尋租”行為，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)其他市場(chǎng)產(chǎn)生較大替代效應(yīng)的主要原因是房?jī)r(jià)過(guò)高，而引起房?jī)r(jià)過(guò)高的一個(gè)重要原因是稅負(fù)較高直接提高了房地產(chǎn)商的建設(shè)成本，間接抬高了房?jī)r(jià)。對(duì)于稅收，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持“寬稅基、少稅種、低稅率”的原則，禁止任何部門(mén)的單位利用權(quán)力巧立名目亂收費(fèi)

28、。 </p><p>　　3.調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。加大某些領(lǐng)域的投資，以消除工業(yè)固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資的擠出效應(yīng)，能好的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1] 林左鳴. 廣義虛擬經(jīng)濟(jì)――二元價(jià)值容介態(tài)的經(jīng)濟(jì)[M].北京：人民出版社，2010：9-22. </p><p

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