會計信息透明度與股價崩盤風(fēng)險關(guān)系實證研究

1、<p>　　會計信息透明度與股價崩盤風(fēng)險關(guān)系實證研究</p><p>　　摘要：基于信息不完全假說，以我國2007-2012年A股上市公司作為研究樣本，實證檢驗了會計信息透明度對股價崩盤風(fēng)險的影響。實證結(jié)果表明，會計信息透明度越低，未來股價崩盤風(fēng)險越大；相反地，會計信息透明度越高，未來股價崩盤的可能性越小。提高會計信息透明度是降低股價崩盤風(fēng)險的有效方法之一，良好的會計信息透明度可以有效地提高資本市場稀缺

2、資源的配置效率，有助于保護投資者的投資利益。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：會計信息透明度；股價崩盤風(fēng)險；資本市場 </p><p>　　中圖分類號：F23 </p><p><b>　　文獻標(biāo)識碼：A </b></p><p>　　文章編號：16723198（2015）22014603 </p><

3、p><b>　　1引言 </b></p><p>　　作為外部風(fēng)險之一的股價崩盤風(fēng)險是指在無任何信息前兆的情形下，市場指數(shù)或個股價格在短時間內(nèi)大幅度下降的概率。已有研究文獻指出股價崩盤往往表現(xiàn)為暴跌，給資本市場的資源配置和資本市場的效率帶來嚴重的沖擊，更甚者引發(fā)全面的金融危機。近年來，我國股價大漲大跌，劇烈波動的現(xiàn)象更是時常發(fā)生。因此對于股價崩盤風(fēng)險的研究無疑具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

4、 </p><p>　　基于不完全信息的框架下，Romer指出股價崩盤是公司隱藏的負面消息在短時間內(nèi)突然釋放的結(jié)果。資本市場是信息的市場，信息通過引導(dǎo)股價的運行進而引導(dǎo)著資本市場的資源配置。信息可分為源于市場交易的市場信息和與企業(yè)財務(wù)報表相關(guān)的會計信息。其中，會計信息與信息不對稱有著更為密切的關(guān)系。會計信息透明度涵蓋了高質(zhì)量的會計信息和有效信息披露兩個方面，在噪聲較少的資本市場中，與股價的波動變化有著直接關(guān)系。良

5、好的會計信息透明度能夠減弱噪聲對股價的影響，是資本市場信息傳遞機制有效運作的外在表現(xiàn)。與國外發(fā)達的資本市場相比，會計制度、政府監(jiān)管和投資者保護等方面的不完善導(dǎo)致我國企業(yè)會計信息透明度較低，信息環(huán)境較差。因此，本文從會計信息不透明角度分析股價崩盤風(fēng)險，以便更好地認識資產(chǎn)定價的信息微觀機制。 </p><p>　　本文主要研究了會計信息透明度與股價崩盤風(fēng)險之間的關(guān)系，對2007年至2012年上市公司的3933個樣本進

6、行了實證檢驗。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，會計信息透明度越低，未來股價崩盤風(fēng)險越大；相反地，會計信息透明度越高，未來股價崩盤的可能性越小。本文對股價崩盤風(fēng)險領(lǐng)域的研究提供了增量的經(jīng)驗證據(jù)，利于更好地認識會計信息質(zhì)量在股價崩盤風(fēng)險中的作用。 </p><p>　　2理論分析與研究假設(shè) </p><p>　　與國外發(fā)達資本市場相比，我國股價崩盤現(xiàn)象頗為頻繁，如僅在1997至2008年間，股市就經(jīng)歷了四次大的

7、暴跌現(xiàn)象。Jin and Myers從理論層面對股價崩盤風(fēng)險的形成機理進行了分析，指出企業(yè)經(jīng)理基于個人機會主義行為隱藏了壞消息，當(dāng)此消息累積到一定程度時，某個極小的事件就會導(dǎo)致信息在短時間內(nèi)突然釋放，從而引起股價暴跌。在此框架下，學(xué)術(shù)界紛紛展開相關(guān)研究。陳國進和張貽軍采用去趨勢的換手率衡量異質(zhì)信念，研究發(fā)現(xiàn)投資者異質(zhì)信念程度越大，個股股價崩盤風(fēng)險越大。近幾年來，國內(nèi)學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部因素中企業(yè)避稅、高管性別、會計穩(wěn)健性、股票流動性

8、、企業(yè)社會責(zé)任等因素對股價崩盤風(fēng)險有著顯著的影響。而公司外部壞境中分析師、機構(gòu)投資者、稅收監(jiān)管、媒體報道、投資者保護等因素對股價崩盤的作用也不容小覷。 </p><p>　　會計信息作為資本市場信息的重要來源，會計信息透明度的高低必會對股價崩盤風(fēng)險產(chǎn)生重要影響。已有研究也發(fā)現(xiàn)了直接證據(jù)，如Jin and Myers指出對于信息透明度低的公司，投資者無法感知經(jīng)理人的行為，經(jīng)理人越有機會去隱瞞負面消息，股價崩盤的可能

9、性越大。Hutton在此基礎(chǔ)上采用公司盈余管理水平衡量公司信息的不透明度也得出一致結(jié)論。會計信息透明度和股價崩盤風(fēng)險的關(guān)系主要源于管理層的個人機會主義行為和其信息優(yōu)勢。一方面，會計信息透明度對于處于信息劣勢的投資者而言有著重要意義，決定著投資者的投資決策。如果會計信息越不透明，投資者從中獲得真實信息越少，管理層擁有的私人信息越多，管理層越有可能進行為了一己之私進行盈余操縱，盈余操縱加劇了信息不透明度，此時企業(yè)的壞消息無法及時傳遞給外部投

10、資者，長此以往，壞消息不斷積累，一旦超過企業(yè)所能承受的臨界值，壞消息就會集中釋放，導(dǎo)致股價崩盤；另一方面由于信息不對稱的存在，管理層占有絕對的信息優(yōu)勢，越有可能隱瞞公司的不利消息，如果會計信息透明度不高，相應(yīng)地，被揭穿的概率較低，管理層承擔(dān)隱藏壞消息的成本也低，反而進一步加劇了管理層隱藏壞消息的動機。當(dāng)隱藏的壞消息必</p><p><b>　　3實證設(shè)計 </b></p>&

11、lt;p><b>　　3.1數(shù)據(jù)來源 </b></p><p>　　本文的初始研究樣本由滬深兩市主板所有A股非金融類上市公司2007～2012年的數(shù)據(jù)構(gòu)成。數(shù)據(jù)來源于RESSET數(shù)據(jù)庫，本文按照以下規(guī)則對樣本進行處理：剔除ST公司；參照Jin等的研究，剔除年度個股周收益數(shù)據(jù)不足30的樣本；刪除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終獲得3933個觀測樣本，均采用Stata11.0處理數(shù)據(jù)。為了消除極端

12、值的影響，對文中的主要連續(xù)變量采取上下1%的winsored處理。 </p><p>　　3.2主要變量的測量 </p><p>　　3.2.1股價崩盤風(fēng)險 </p><p>　　借鑒Hutton等的研究方法，本文使用負偏態(tài)（NCSKEW）和收益上下波動率（DUVOL）兩個指標(biāo)衡量股價崩盤風(fēng)險。 </p><p>　　式中TA為營業(yè)利潤減去經(jīng)

13、營活動現(xiàn)金流量；A為總資產(chǎn)；ΔSlaes為銷售收入變化量；PPE為固定資產(chǎn)總額；ΔREC為應(yīng)收賬款變化量。 </p><p>　　3.2.3控制變量 </p><p>　　根據(jù)已有的研究文獻，本文還控制了公司規(guī)模（Size）、市凈率（PB）、回報率的均值（Wkret）、贏利能力（ROA）和財務(wù)杠桿（Lev）等可能會影響股價崩盤風(fēng)險的因素。其中，公司規(guī)模越大、杠桿比率越低，股價崩盤風(fēng)險越高。

14、具體變量定義見表1。 　　3.2.4模型設(shè)計 </p><p>　　針對本文假設(shè)，構(gòu)建模型為： </p><p>　　CRASHi，t=α0+α1OPAQUEi，t-1+α2ControlVariablesi，t-1+εi，t-1（7） </p><p>　　其中，CRASHi，t用股價崩盤風(fēng)險的兩個代理變量來衡量，考慮到股價崩盤風(fēng)險發(fā)生在未來，本文將自變量和控制

15、變量滯后一期。本文主要考察系數(shù)β1，若其顯著為正，表明會計信息越不透明，未來股價崩盤風(fēng)險越大。 </p><p><b>　　4實證結(jié)果 </b></p><p><b>　　4.1描述性統(tǒng)計 </b></p><p>　　表2列示了樣本主要變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果。其中，NCSKEW的均值為-0.2878，中位數(shù)為-0.

16、2624，DUVOL的均值為-0.2654，中位數(shù)為-02381，兩個變量的均值均小于中位數(shù)，表現(xiàn)為左偏，符合該變量的定義；NCSKEW和DUVOL的標(biāo)準差分別為0.8411和0.6689，數(shù)值都很大，表明這兩個變量在樣本中存在很大差異；OPAQUE的最小值為00072，最大值為2.4152，表明不同企業(yè)之間會計信息透明度的差異較大；OPAQUE的均值為0.1985，中位數(shù)為0.1568，表明會計信息透明度高的企業(yè)多于會計信息透明度差的

17、企業(yè)。 </p><p>　　本文進行了對研究變量進行了Pearson相關(guān)分析。股價崩盤風(fēng)險兩個代理變量之間相關(guān)系數(shù)為0.7410，即兩者之間呈正向關(guān)系，表明NCSKEW和DUVOL之間具有較高的一致性；會計信息透明度與股價崩盤風(fēng)險的兩個代理指標(biāo)之間都是正相關(guān)關(guān)系，初步驗證了本文假設(shè)。各變量的相關(guān)系數(shù)大都在0.5以下，因此回歸中的多重共線性影響可以忽略。 </p><p>　　4.2會計信

18、息透明度與股價崩盤風(fēng)險 </p><p>　　為了得到更加穩(wěn)健的實證證據(jù)，本文進行了多元線性回歸分析。表3列示了會計信息透明度與股價崩盤風(fēng)險之間的多元回歸結(jié)果。其中（1）和（3）列出了不考慮任何控制變量的回歸結(jié)果，（2）和（4）列出了考慮所有控制變量的回歸結(jié)果。表3結(jié)果表明：未考慮控制變量時，以NCSKEW作為因變量進行回歸時，OPAQUE的系數(shù)顯著為正，而以DUVOL作為因變量進行回歸時，OPAQUE的系數(shù)為正

19、但并不顯著；考慮控制變量后，OPAQUE的系數(shù)分別是0.1426、0.0744，且分別在5%和10%水平上顯著，本文假設(shè)得以證實。會計信息越不透明，股價崩盤風(fēng)險越大。也就是說，會計信息透明度的提高能夠?qū)蓛r崩盤形成制約，良好的會計信息透明度導(dǎo)致企業(yè)信息披露更加及時有效，負面消息得以及時傳遞，信息不對稱程度降低，股價崩盤的可能性降低。相應(yīng)地，會計信息透明度可以看作是股價崩盤風(fēng)險的一種治理機制。 </p><p>&

20、lt;b>　　5研究結(jié)論 </b></p><p>　　本文主要研究了會計信息透明度與股價崩盤風(fēng)險之間的關(guān)系，對2007年至2012年上市公司的3933個樣本進行了實證檢驗。實證結(jié)果表明，會計信息透明度越低，未來股價崩盤風(fēng)險越大；相反地，會計信息透明度越高，未來股價崩盤的可能性越小。會計信息透明度的提高能夠?qū)蓛r崩盤形成制約，良好的會計信息透明度導(dǎo)致企業(yè)信息披露更加及時有效，負面消息得以及時傳遞

21、，投資者可以了解到公司的特質(zhì)信息，信息不對稱程度降低，股價崩盤的可能性降低。因此，提高會計信息透明度是降低股價崩盤風(fēng)險的有效方法之一，良好的會計信息透明度可以有效地提高資本市場稀缺資源的配置效率，有助于保護投資者的投資利益。 </p><p><b>　　參考文獻 </b></p><p>　　[1]陳國進，張貽軍.異質(zhì)信念、賣空限制與我國股市的暴跌現(xiàn)象研究[J].金

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