投資收益的盈余質(zhì)量和信息噪音研究.pdf

1、所謂信息噪音，也可稱作信息干擾，是指財務(wù)數(shù)據(jù)所攜帶的客觀信息由于某些外界因素的侵入出現(xiàn)非客觀化，從而造成信息使用者對信息的誤讀或者造成某種具有導(dǎo)向性的引導(dǎo)；具體到本文，信息噪音即指投資收益這項會計數(shù)據(jù)，因為其自身的一些特性以及外界利用其進(jìn)行盈余管理的經(jīng)濟行為的出現(xiàn)，使得其中摻雜了很多額外的非客觀因素，造成其傳遞給投資者的信息出現(xiàn)了偏誤或者產(chǎn)生誘導(dǎo)性，導(dǎo)致投資者無法理性的作出相應(yīng)決策。 2007年底以來，由于股票二級市場出現(xiàn)劇烈的

2、波動，很多在證券市場傾注巨資的公司都遇到了不同程度的業(yè)績波動，這樣的波動在以往是比較罕見的，媒體對于這樣情況進(jìn)行了大量的炒作，甚至把二級市場異常波動的重要原因之一歸結(jié)為上市公司在證券二級市場上投入過多所致，或者直接歸結(jié)于投資收益被投資者誤讀。 在這樣背景下，中國證監(jiān)會擬修改《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問答第1號——非經(jīng)常性損益》將投資收益重新劃歸非經(jīng)常性損益，并加強對公司盈余中投資收益的分類披露。而深交所也于2007年9月發(fā)

3、布通知，要求上市公司應(yīng)在季報正文中增設(shè)“其他需說明的重大事項”，披露公司證券投資及收益等情況，披露持有其他上市公司、非上市金融企業(yè)和擬上市公司股權(quán)的相關(guān)情況及公司接待調(diào)研及采訪等相關(guān)情況，便于投資者更加清晰的掌握企業(yè)對外投資的情況。 上市公司具有利用投資收益進(jìn)行盈余管理的強烈動機也有過很多這樣的案例，但是這些行為是否影響了A股市場上市公司報表中投資收益這項財務(wù)指標(biāo)的整體質(zhì)量呢，投資者是否能理性的看待公司的投資收益或者具備辨別公司

4、投資收益的盈余質(zhì)量進(jìn)而了解公司實際盈利能力和未來發(fā)展?jié)摿Φ哪芰δ?，監(jiān)管部門究竟應(yīng)該以什么樣的方式來規(guī)范投資收益呢? 在本文中針對以上問題，對A股上市公司投資收益的盈余質(zhì)量以及信息噪音進(jìn)行研究。以滬深股市2007年6月30日之前上市的1175家公司為研究樣本，利用描述性統(tǒng)計、相關(guān)分析以及LOGISTIC回歸等方法對投資收益的信息噪音問題進(jìn)行了實證研究。 研究結(jié)果表明，每股扣除投資收益的營業(yè)利潤增加的公司與其投資回報率大于市

5、場整體水平，呈顯著正相關(guān)性；每股投資收益的上升，公司投資回報率將高于市場整體水平有推動作用，反之亦然；投資者明顯會受到每股投資收益的波動幅度的影響，當(dāng)投資收益猛增時公司股票的投資回報率往往是高于市場整體水平的，反之亦然；但是，如果是預(yù)期具有可靠持續(xù)性的長期類投資資產(chǎn)出現(xiàn)了劇烈的波動，該公司的投資回報率將低于市場整體水平；而對于預(yù)期不具有可靠持續(xù)性的一些短期類投資資產(chǎn)的波動，投資者的反映并不敏感。 據(jù)此可得，公司主業(yè)的經(jīng)營情況仍然

6、是投資者做出投資決策的一個非常重要的根據(jù)，同時投資者對企業(yè)的對外投資情況也相當(dāng)看重，企業(yè)如果獲得比較豐厚的投資收益是能夠吸引投資者的目光的，無論這樣的投資收益是否可以持續(xù)，反之，一個企業(yè)如果主業(yè)發(fā)展良好，但是對外投資失敗，同樣會遭到投資者的拋棄，可見投資收益在一個企業(yè)的盈余中已經(jīng)占有了非常重要的位置。但是上述情況的發(fā)生并完全是因為投資者無法分辨或者沒有能力對投資收益的質(zhì)量作出正確的判斷，更多的可能是關(guān)于投資收益的披露還不夠詳盡或者不夠明

7、晰。投資收益如今已經(jīng)在很多企業(yè)的報表中占據(jù)了很重要的地位，但是在報表中卻只有很少的數(shù)據(jù)能幫助投資者正確認(rèn)識企業(yè)投資收益，特別是只掌握了基礎(chǔ)財務(wù)知識的投資者是無法從各種報表的關(guān)系中提煉出投資收益的相關(guān)情況的。這一點可以兩類資產(chǎn)的實證數(shù)據(jù)作為證明，通過本文的研究結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，投資者對于企業(yè)長期投資類資產(chǎn)的劇烈波動是很反感的，而對于短期投資類資產(chǎn)的劇烈波動卻沒有明顯的相關(guān)性，這說明投資者是能夠?qū)τ谝恍┛梢灾苯荧@得、披露比較明確或者已經(jīng)比較熟悉

8、的財務(wù)數(shù)據(jù)作出相對理性的判斷的，特別是投資者對于長期投資類資產(chǎn)劇烈波動的反映可以證明這一點。而對于短期投資類資產(chǎn)的遲鈍，也很可能是因為新準(zhǔn)則頒布后，短期類投資資產(chǎn)的科目發(fā)生了很大的變化，投資者還未真正消化這些新的財務(wù)概念。 總的來說，我國廣大投資者基本上是能夠相對理性地判斷投資收益的盈余質(zhì)量并以此指導(dǎo)其投資的，但是投資收益的信息噪音并未得到了完全有效遏制，投資收益的大幅變化仍然對投資者的投資決策具有相當(dāng)?shù)膶?dǎo)向作用，而投資者對于那

9、些沒有可靠持續(xù)性的短期性投資資產(chǎn)的變動不具有應(yīng)有的彈性，也說明廣大投資者對這部分資產(chǎn)的特性及所傳遞的信息還沒有足夠的認(rèn)識或者是該部分資產(chǎn)的信息在報表沒有比較明確的披露出來，所以有關(guān)監(jiān)管部門仍然有必要加強上市公司對于投資收益的分類披露。 本文的主要貢獻(xiàn)主要有以下幾個方面： 第一，近年來我國資本市場所取得的長足發(fā)展以及新會計準(zhǔn)則的頒布，使得投資收益更多的作為盈余管理工具出現(xiàn)在資本市場中，相形之下對于投資收益的專門研究卻是屈指

10、可數(shù)。在這樣的情況下，本文將投資收益從會計盈余的中剝離出來，專門針對投資收益的盈余質(zhì)量及其對投資者決策的所產(chǎn)生的信息噪音情況進(jìn)行了研究，對于政府如何看待投資收益對于整個市場的影響以及投資者如何利用投資收益作出正確的投資決策都有一定的積極作用。 第二，在已有的研究中，重慶大學(xué)的張夢(2006)曾經(jīng)針對非經(jīng)常性損益的盈余質(zhì)量及噪音問題進(jìn)行過實證研究，她的研究模型是根據(jù)Chen，Wang(2004)提出的模型上進(jìn)行修改，模型中是以兩個

11、時點間的股價差額所確定的投資回報率作為LOGISTIC模型的被解釋變量。但是這樣的設(shè)置在股票市場中具有一定的局限性，股票市場有牛市和熊市兩種狀態(tài)，同是投資回報率為正或為負(fù)在不同的市場狀況中所代表的投資回報程度是有很大的不同的。在股票市場中，某只股票的在某個時間段的回報率必須高于整個股票市場的平均回報率才能稱為理想的獲利，數(shù)量化的表述就是兩個時點間股票價格的差額高于大盤指數(shù)的差額，反之亦然。所以，在本文的模型中，將被解釋變量設(shè)定為修正投資

12、回報率，即股票回報率減去大盤指數(shù)變動率后的差額，從而使得被解釋變量更加合理，包含的信息也更加豐富。 由于上市公司數(shù)據(jù)、研究技術(shù)自身的限制，本文的研究存在一定程度的局限性： 第一，投資收益的內(nèi)涵是非常豐富的，但是受限于上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)的有效性和可獲得性，本文未對披露的投資收益項目進(jìn)行更加細(xì)致的劃分，從而進(jìn)一步對不同的投資收益項目進(jìn)行實證檢驗，而是將取得產(chǎn)生投資收益的不同性質(zhì)的資產(chǎn)進(jìn)行劃分研究，這樣可能會使得結(jié)果與預(yù)期的目

13、的有一定程度的差距。今后，在可能的情況下可將投資收益按照不同的特點進(jìn)行細(xì)分，這樣得出的結(jié)果應(yīng)該會更細(xì)致可靠。 第二，本文的樣本來源主要限于2007年-2008年度A股上市公司中期報表數(shù)據(jù)，如果能將研究時間延長形成面板數(shù)據(jù)，結(jié)果應(yīng)該會更能到達(dá)預(yù)期的目的。 第三，由于研究時間的局限，本文僅篩選了相關(guān)的五個變量進(jìn)行了實證分析，但是這五個變量都是由比較單一的數(shù)據(jù)加工而成的，比如每股投資收益的變化并沒有考慮該企業(yè)的資產(chǎn)總量，而投資