上市公司融資結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金股利政策的影響研究.pdf

1、融資結(jié)構(gòu)和股利政策作為上市公司財務(wù)管理的核心內(nèi)容受到了眾多專家、學(xué)者及股東的關(guān)注。融資結(jié)構(gòu)問題是證券市場中基本的問題之一?，F(xiàn)代融資理論認(rèn)為從實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這個角度來說，融資順序應(yīng)該是內(nèi)部融資、外部融資，外部融資中債務(wù)融資應(yīng)該是優(yōu)先選擇的方式。而中國上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)、長期債務(wù)、內(nèi)部融資。
　　 股利政策是現(xiàn)代公司財務(wù)管理的三大核心內(nèi)容之一，直接服務(wù)于公司的股東財富最大化的財務(wù)目標(biāo)。股利政策涉及多方相關(guān)

2、者的利益，對投資者及上市公司都會產(chǎn)生較大的影響。恰當(dāng)?shù)墓衫卟粌H可以幫助公司樹立良好的形象，激勵廣大投資者對公司持續(xù)投資，而且可以為公司的長期、穩(wěn)定發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。投資者購買股票進(jìn)行投資目的就是為了得到報酬，而現(xiàn)金股利是投資者得到的直接報酬，因而現(xiàn)金股利可以滿足股東的權(quán)益要求，傳遞利好信息。此外，現(xiàn)金股利還可以降低公司的代理成本。然而，自從1990年上海證券交易所建立以來，我國上市公司的股利政策充分顯示了中國特色，股利分配政策缺乏

3、連續(xù)性和穩(wěn)定性，呈現(xiàn)出嚴(yán)重的短期行為，股利支付水平低，不分配公司比重較大，對多方利益相關(guān)者都產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。2000年證監(jiān)會宣布重視現(xiàn)金分紅的再融資政策后，不分配現(xiàn)象有所改善，但每股現(xiàn)金股利和股利支付率仍然不高。
　　 融資結(jié)構(gòu)的不同在一定程度上會影響股東的價值取向，從而影響上市公司的股利政策。本文在吸收和綜合國內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，首先對研究對象進(jìn)行了界定，對融資結(jié)構(gòu)和股利政策的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。然后，本文以實證研究的方法，首

4、先對研究樣本按照資產(chǎn)負(fù)債率水平的高低進(jìn)行了分組，并運(yùn)用了描述性統(tǒng)計對不同融資結(jié)構(gòu)下的現(xiàn)金股利政策進(jìn)行了比較分析。研究結(jié)果表明，資產(chǎn)負(fù)債率低的公司偏好分紅，資產(chǎn)負(fù)債率高的公司沒有較強(qiáng)的派現(xiàn)偏好。在此基礎(chǔ)上，又從融資結(jié)構(gòu)的兩個角度——資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)集中度，分析了我國的資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)集中度對上市公司是否進(jìn)行現(xiàn)金分紅以及分配水平的影響。實證結(jié)果顯示資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)集中度均顯著的影響了現(xiàn)金股利政策。資產(chǎn)負(fù)債率越高，進(jìn)行現(xiàn)金分紅的可能性越小，且