中國(guó)上市公司信息披露監(jiān)管的系統(tǒng)研究.pdf

1、目前股票市場(chǎng)已建立了比較完整的市場(chǎng)體系，形成了可觀的市場(chǎng)規(guī)模。但另一方面，股票市場(chǎng)也開(kāi)始凸現(xiàn)出一些比較嚴(yán)重的深層問(wèn)題，其中的一個(gè)重要問(wèn)題就是虛假信息披露。2001年以來(lái)，由于一些重大虛假信息披露案例的發(fā)生，中國(guó)上市公司虛假信息披露中的嚴(yán)重問(wèn)題已引起市場(chǎng)誠(chéng)信危機(jī)，也吸引了許多人關(guān)注、研究。 資本市場(chǎng)是一個(gè)信息流動(dòng)的市場(chǎng)，充分、及時(shí)、準(zhǔn)確的信息披露是投資者正確決策的基礎(chǔ)，也是資本市場(chǎng)“三公”原則的具體體現(xiàn)，更是保護(hù)投資者利益，提高資

2、本市場(chǎng)運(yùn)作效率的基礎(chǔ)。 要正確認(rèn)識(shí)信息披露存在的問(wèn)題，需要放在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的背景和股票市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，用系統(tǒng)論的思想和制度的角度來(lái)研究。上市公司信息披露監(jiān)管是一個(gè)系統(tǒng)工程，該系統(tǒng)是一個(gè)人造系統(tǒng)、開(kāi)放系統(tǒng)、動(dòng)態(tài)系統(tǒng)、可控系統(tǒng)、復(fù)雜系統(tǒng)。它由上市公司子系統(tǒng)、投資者與債權(quán)人子系統(tǒng)、中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)、監(jiān)管者子系統(tǒng)構(gòu)成。因此系統(tǒng)論是分析上市公司信息披露的適當(dāng)工具。同時(shí)，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)以制度的視角研究“真實(shí)世界”的各種制度，根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)

3、學(xué)的觀點(diǎn)，信息披露制度也就是一個(gè)各利益集團(tuán)(子系統(tǒng))相互博弈的系統(tǒng)。證券市場(chǎng)信息的顯著特點(diǎn)是信息不對(duì)稱(chēng)，這樣會(huì)產(chǎn)生代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，都會(huì)降低市場(chǎng)效率。 由此可見(jiàn)，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和系統(tǒng)論思想有許多互補(bǔ)之處，本文即是以系統(tǒng)論和新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論來(lái)分析理解中國(guó)上市公司信息披露與監(jiān)管制度。 本文在以下三個(gè)方面有創(chuàng)新： 一、本文用系統(tǒng)論來(lái)研究上市公司信息披露系統(tǒng)，并建立四個(gè)子系統(tǒng)上市公司子系統(tǒng)、監(jiān)管者子系統(tǒng)、投資者

4、子系統(tǒng)和中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)進(jìn)行系統(tǒng)性分析，剖析了各個(gè)子系統(tǒng)的功能及運(yùn)行中的問(wèn)題，提出解決辦法，同時(shí)以系統(tǒng)論的角度對(duì)成熟市場(chǎng)的信息披露監(jiān)管制度進(jìn)行了分析和總結(jié)。用系統(tǒng)論來(lái)研究上市公司信息披露監(jiān)管系統(tǒng)或制度是視角的創(chuàng)新。 二、本文用博弈論對(duì)子系統(tǒng)間如上市公司子系統(tǒng)和監(jiān)管者子系統(tǒng)、上市公司子系統(tǒng)和投資者子系統(tǒng)的博弈進(jìn)行了分析，重點(diǎn)研究了上市公司虛假信息披露的成本與收益，上市公司與投資者的博弈成本與收益，并結(jié)合制度變遷進(jìn)行分析。用新制度經(jīng)濟(jì)

5、學(xué)的制度變遷和變遷中利益集團(tuán)的博弈來(lái)說(shuō)明中國(guó)股市的現(xiàn)狀和問(wèn)題，這樣將兩者結(jié)合起來(lái)的方法可謂是一種創(chuàng)新。 三、本文通過(guò)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師與上市公司信息披露質(zhì)量關(guān)系的實(shí)證研究，揭示了中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)與上市公司子系統(tǒng)的關(guān)系。會(huì)計(jì)估計(jì)的主觀特性使其往往成為“內(nèi)部人”盈余管理的重要手段。對(duì)于“內(nèi)部人”利用會(huì)計(jì)估計(jì)進(jìn)行的財(cái)務(wù)信息扭曲行為，注冊(cè)會(huì)計(jì)師是否發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用?本文運(yùn)用上市公司會(huì)計(jì)估計(jì)變更過(guò)程中暴露出的失當(dāng)會(huì)計(jì)估計(jì)數(shù)據(jù)，觀察注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)失

6、當(dāng)會(huì)計(jì)估計(jì)的監(jiān)督作用。試圖回答在會(huì)計(jì)估計(jì)變更當(dāng)年和前一年，注冊(cè)會(huì)計(jì)師是否發(fā)現(xiàn)了這些失當(dāng)行為并通過(guò)審計(jì)報(bào)告揭示出來(lái)。這也是本文的一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新。 下面分章節(jié)介紹一下本文的主要內(nèi)容： 論文在第2部分首先回顧了對(duì)上市公司信息披露的理論探討和系統(tǒng)論基礎(chǔ)。盡管“有效資本市場(chǎng)假設(shè)(ECMH)”提出了資本市場(chǎng)信息有效，但這是建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)之上。現(xiàn)實(shí)中存在的信息不對(duì)稱(chēng)使資本市場(chǎng)信息的效率達(dá)不到最優(yōu)披露，相關(guān)和可靠的信息披露是股票市場(chǎng)

7、的必然選擇。市場(chǎng)的效率和公平原則實(shí)質(zhì)是一致的，信息披露應(yīng)當(dāng)從效率和公平出發(fā)，以維護(hù)投資者利益為基本原則，同時(shí)還應(yīng)遵守誠(chéng)信原則、政策一致(連貫性)原則和效率最大化原則。對(duì)我國(guó)上市公司信息披露與監(jiān)管問(wèn)題的研究應(yīng)用系統(tǒng)論的觀點(diǎn)來(lái)進(jìn)行才能全面和深入。在本部分說(shuō)明了作為本文理論基礎(chǔ)的系統(tǒng)論理論和思想。同時(shí)，系統(tǒng)在另一種角度上也可被看作是制度，而制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些理論方法對(duì)此極有幫助。文章論述了系統(tǒng)論和制度經(jīng)濟(jì)學(xué)相結(jié)合的研究方法是對(duì)信息披露監(jiān)管系統(tǒng)分

8、析的適當(dāng)方法。 第3部分首先分析了世界上主要的三種證券監(jiān)管模式：集中統(tǒng)一監(jiān)管、自律監(jiān)管和中間監(jiān)管(混合監(jiān)管)模式。然后分別研究了三種模式中最有代表性的美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)上市公司信息披露監(jiān)管系統(tǒng)。認(rèn)為發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)信息披露比較有效的原因主要在于形成了有效的系統(tǒng)運(yùn)行機(jī)制和良好的市場(chǎng)環(huán)境。要提高我國(guó)信息披露系統(tǒng)的有效性，必須制定適當(dāng)?shù)囊?guī)則，即完善系統(tǒng)運(yùn)作的機(jī)制，并明確和追究相應(yīng)的法律責(zé)任。 第4部分簡(jiǎn)要回顧中國(guó)股票市場(chǎng)和上市公司信

9、息披露與監(jiān)管制度的發(fā)展歷程，介紹了上市公司信息披露與監(jiān)管的現(xiàn)狀，并對(duì)上市公司信息披露監(jiān)管系統(tǒng)進(jìn)行了系統(tǒng)論的分析。指出該系統(tǒng)是一個(gè)人造的、被組織系統(tǒng)、開(kāi)放系統(tǒng)、動(dòng)態(tài)系統(tǒng)、可控系統(tǒng)、復(fù)雜系統(tǒng)，它由上市公司子系統(tǒng)、投資者與債權(quán)人子系統(tǒng)、中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)、監(jiān)管者子系統(tǒng)構(gòu)成。然后用博弈論分析了形成我國(guó)上市公司信息披露與監(jiān)管制度現(xiàn)狀的歷史原因。在對(duì)比證券市場(chǎng)一般發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)上市公司信息披露的制度變遷指出其特殊背景，強(qiáng)調(diào)信息披露與監(jiān)管制度的

10、現(xiàn)狀與證券市場(chǎng)功能定位、政府在其中的作用和投資者行為都密不可分。最后指出我國(guó)證券市場(chǎng)存在信息披露違規(guī)傾向較為明顯、故意隱瞞重要信息和信息披露不及時(shí)等問(wèn)題，特別是存在一些重大虛假信息披露的案例。 從第5部分開(kāi)始，對(duì)信息披露與監(jiān)管系統(tǒng)的各個(gè)子系統(tǒng)進(jìn)行了逐一分析。第5部分分析上市公司的公司治理(Corporate Governance)和內(nèi)部控制(Internal Control)問(wèn)題。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離使公司治理問(wèn)題得到廣泛重視，

11、也成為中國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)最關(guān)心的問(wèn)題之一。其原因在于良好的公司治理機(jī)制是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)健康運(yùn)作的微觀基礎(chǔ)，也是證券市場(chǎng)上信息披露真實(shí)的保障機(jī)制。本部分對(duì)上市公司的道德風(fēng)險(xiǎn)、上市公司與投資者在信息不對(duì)稱(chēng)情況下的博弈進(jìn)行了分析，最后提出了改進(jìn)我國(guó)上市公司治理和內(nèi)部控制的一些建議。 第6部分分析了信息披露與監(jiān)管系統(tǒng)的子系統(tǒng)——投資者。該系統(tǒng)包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者、境內(nèi)投資者和境外合格機(jī)構(gòu)投資者，是系統(tǒng)的驅(qū)動(dòng)因素。在利用制度變

12、遷理論解釋我國(guó)投資者結(jié)果演變的基礎(chǔ)上，分析了我國(guó)投資者對(duì)上市公司信息披露的軟約束，進(jìn)而用博弈論的方法，分析了上市公司與投資者在信息披露中的相互博弈，及其對(duì)信息披露質(zhì)量的影響。最后指出，培育有效的信息需求主體是提高信息披露質(zhì)量的重要途徑。 第7部分分析了信息披露與監(jiān)管系統(tǒng)的子系統(tǒng)——監(jiān)管者。該系統(tǒng)的監(jiān)管者包括中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所、中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)，是系統(tǒng)的施控裝置。在指出監(jiān)管部門(mén)存在的一些功能和機(jī)制缺陷后，對(duì)上市公司與監(jiān)管者的

13、博弈進(jìn)行了分析，結(jié)果顯示，監(jiān)管力度不夠，必然使上市公司在利益驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)生虛假信息披露的僥幸心理。認(rèn)為監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)改進(jìn)監(jiān)管工作方式、充實(shí)監(jiān)管力量、強(qiáng)化交易所的一線監(jiān)管職能。 第8部分分析信息披露與監(jiān)管系統(tǒng)的子系統(tǒng)——中介機(jī)構(gòu)。中國(guó)證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)有會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所、證券公司等。由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的“路徑依賴(lài)”，其職能存在明顯不適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的偏差。中介機(jī)構(gòu)缺乏有效的行業(yè)自律機(jī)制，并且由于特殊運(yùn)行機(jī)制帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)使我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)缺

14、少了許多制約。以注冊(cè)會(huì)計(jì)師和證券律師存在的問(wèn)題為代表進(jìn)行了分析，指出這些問(wèn)題對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)信息披露違規(guī)的顯著影響。最后提出了改革會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所體制和功能的對(duì)策建議。 第9部分研究中國(guó)上市公司信息披露與監(jiān)管系統(tǒng)的環(huán)境因素，特別是幾個(gè)重要因素，如股權(quán)分置、市場(chǎng)信用制度、法律和有關(guān)規(guī)則等。股權(quán)分置是我國(guó)股票市場(chǎng)的一個(gè)主要特征，它使國(guó)有股份不流通，流通股對(duì)公司狀況的外部監(jiān)督機(jī)制起不到應(yīng)有的作用，使上市公司虛假信息披露缺乏了又一