壓力測試?yán)碚摲椒捌湓谖覈顿Y基金中的應(yīng)用研究.pdf

1、金融投資的收益與風(fēng)險是一對矛盾的統(tǒng)一體，更是金融市場中永恒的話題。以最小的投資風(fēng)險獲取最高的收益是每個投資者追求的理想境界。在金融產(chǎn)品和金融交易工具層出不窮的今天，如何度量金融投資對象的收益和風(fēng)險，成為困擾學(xué)術(shù)界和實踐人士的首要問題。在上世紀(jì)60年代，Markowitz將方差的概念引入了金融投資領(lǐng)域，進(jìn)行了金融風(fēng)險度量的第一次嘗試。后經(jīng)Sharpe，Litner，Mossion和Ross等人發(fā)揚光大，提出了CAPM，APT等標(biāo)準(zhǔn)投資模型

2、，完成了資本資產(chǎn)定價的問題。 為了響應(yīng)IMF和世界銀行于1999年5月聯(lián)合推出的“金融部門評估規(guī)劃(FSAP)”，中國銀監(jiān)會在2003年9月開始組織對各商業(yè)銀行的評估工作。各行相應(yīng)成立本行內(nèi)的銀行壓力測試工作小組，按照要求開展四個課題的壓力測試。考慮到壓力測試方法的理論價值以及我國的現(xiàn)實需要，本文選擇以壓力測試方法為主線，對壓力測試的理論基礎(chǔ)和測量方法進(jìn)行了系統(tǒng)研究，并結(jié)合我國投資基金進(jìn)行了實證分析。論文邏輯結(jié)構(gòu)與主要內(nèi)容如下圖

3、所示： 本文共分為六章： 第一章主要是對壓力測試的必要性與可行性分析。第一節(jié)主要研究巴塞爾銀行監(jiān)督委員會對壓力測試的定性規(guī)定。壓力測試作為資本充足率內(nèi)部模型計算方法的必要補充，必須成為銀行風(fēng)險管理程序的一部分，并且定期將壓力測試的結(jié)果呈報管理人員、銀行董事會和銀行監(jiān)管機構(gòu)。第二節(jié)從理論上分析壓力測試與VaR模型的關(guān)系。VaR模型忽略小概率事件中存在的風(fēng)險，并且其市場一致性和正態(tài)分布的假設(shè)與實際情況存在較大差異。壓力測試部

4、分地彌補了VaR的缺陷，能實現(xiàn)對可能發(fā)生的極端事件的風(fēng)險暴露頭寸進(jìn)行數(shù)量化的描述。第三節(jié)從我國投資基金的發(fā)展需要來說明研究壓力測試的必要性。 第二章針對壓力測試的理論基礎(chǔ)問題進(jìn)行闡述。第一節(jié)探討了壓力測試的概念和分類。首先給出了壓力測試的定義：當(dāng)可能導(dǎo)致巨大損失的異常事件發(fā)生時，利用資產(chǎn)價格變動或者綜合價格變動的信息，將其應(yīng)用到資產(chǎn)組合中以量化將導(dǎo)致的潛在巨大損失的應(yīng)用統(tǒng)計工具。其次從分析方法、測試范圍和因素數(shù)量三個不同的角度對

5、壓力測試方法進(jìn)行分類。第二節(jié)探討了壓力測試對市場風(fēng)險的測度原理。首先建立了壓力測試的分析框架，給出了模型和變量的假設(shè)。其次研究了壓力測試的計算原理，并且討論了完全重定價和線性估值兩種計算方法各自的特點和優(yōu)缺點。第三節(jié)主要探討壓力測試對非市場性風(fēng)險的處理。壓力測試中流動性風(fēng)險和市場風(fēng)險的測算所采用的理論方法是一致的，但市場風(fēng)險應(yīng)選擇劇烈變化的短期數(shù)據(jù)，而流動性風(fēng)險則應(yīng)采用與流動性危機發(fā)生持續(xù)時間相一致的長期數(shù)據(jù)。 第三章主要研究壓

6、力測試的分析方法。第一節(jié)主要探討壓力測試的歷史情景法。本節(jié)闡述了使用歷史情景法的原因，并建立了歷史情景中單因素分析法的分析模型。由于單因素法假定每一風(fēng)險因子同時出現(xiàn)最大變動量受到質(zhì)疑，因此，本節(jié)在單因素歷史情景分析法的基礎(chǔ)上引入風(fēng)險因子相關(guān)性這一要素進(jìn)行分析，分別建立了對風(fēng)險因子波動性測度的均值法和敏感性分析法下的歷史情景多因素分析模型。但由于歷史情景并不一定造成可能的最大損失，歷史的極端事件不一定涵蓋所有需要檢測的風(fēng)險因子，因此第二節(jié)

7、著重分析壓力測試的假設(shè)情景法。本節(jié)首先對歷史情景分析法和假設(shè)情景分析法進(jìn)行了對比分析，隨后分別討論了假設(shè)情景分析法的兩種測度方法：專家法和系統(tǒng)法，并建立了假設(shè)情景系統(tǒng)法的分析模型。在系統(tǒng)法的分析中，利用協(xié)方差矩陣的變異對風(fēng)險因子厚尾性特征進(jìn)行擬合，并針對假設(shè)情景分析的系統(tǒng)法提出了因子推動法和蒙特卡羅模擬法兩種不同的計算機算法。 第四章研究壓力測試的應(yīng)用問題。第一節(jié)主要對壓力測試在國內(nèi)外的應(yīng)用現(xiàn)狀進(jìn)行研究。西方發(fā)達(dá)國家壓力測試對象

8、已經(jīng)擴大并超出可市場化交易金融工具的范圍，并且在資產(chǎn)和負(fù)債方面的應(yīng)用也比較廣泛，但在我國則相對發(fā)展水平較低，還處于試點階段，缺乏成熟的經(jīng)驗。第二節(jié)主要闡述了壓力測試的應(yīng)用范圍及執(zhí)行方式。第三節(jié)分別從壓力測試的定義、目的、內(nèi)容和使用者的角度對壓力測試的結(jié)果進(jìn)行定性分析。 第五章將壓力測試應(yīng)用于我國證券投資基金中作實證分析。第一節(jié)主要分析我國證券投資基金主要面臨的風(fēng)險。隨著金融改革和創(chuàng)新的發(fā)展，投資基金所面臨的市場風(fēng)險將替代信用風(fēng)險

9、成為其主要面臨的風(fēng)險，而我國當(dāng)前投資基金風(fēng)險管理存在著主觀性的定性管理和不精確的定量管理方法，不能適應(yīng)市場風(fēng)險管理的需要。 第六章是論文的研究結(jié)論及建議。研究結(jié)論：作為VaR模型的補充，將壓力測試創(chuàng)造性地引入我國證券投資基金風(fēng)險管理中，在理論上是必要且可行的。但由于壓力測試的結(jié)果存在著受人為因素的影響和計算成本較高等缺陷，于是，針對壓力測試在理論和實踐中存在的問題提出以下政策建議：建立健全我國的相關(guān)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)；構(gòu)建適合我國國情的

10、壓力測試模型；注重假設(shè)情景壓力測試的運用；加強信用體系建設(shè)；加大資源投入，改革組織結(jié)構(gòu)，提高組織效率。 本文的選題緊扣當(dāng)前的熱點問題，以壓力測試作為研究對象，理論聯(lián)系實際，對壓力測試問題進(jìn)行系統(tǒng)分析。本文的主要貢獻(xiàn)在于： 第一，系統(tǒng)地研究了壓力測試?yán)碚?。國?nèi)涉及壓力測試問題的文獻(xiàn)所做研究相對比較零散，本文在對國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了歸納、提煉的基礎(chǔ)上，從理論基礎(chǔ)入手對壓力測試的內(nèi)容進(jìn)行了系統(tǒng)地介紹，是對我國風(fēng)險價值理論領(lǐng)域的探索