我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)效率分析.pdf

1、隨著我國(guó)金融體制的改革,國(guó)債已成為中國(guó)人民銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作,實(shí)施國(guó)家貨幣政策,進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要手段。提高國(guó)債市場(chǎng),特別是國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的效率具有重要的意義。本文運(yùn)用威斯特和剔尼克的資本市場(chǎng)外在效率和內(nèi)在效率的理論,從國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行信息是否充分披露和均勻分布,以及國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)中是否存在合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制兩個(gè)方面來(lái)分析中國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的效率。1981年到1991年國(guó)債發(fā)行采用行政攤派方式。在當(dāng)時(shí)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,發(fā)行信息由國(guó)務(wù)院發(fā)布的

2、《中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)券條例》進(jìn)行披露,發(fā)行價(jià)格也由國(guó)務(wù)院確定;1991年開(kāi)始,我國(guó)實(shí)行承購(gòu)包銷(xiāo)制度,并引入了一級(jí)自營(yíng)商制度,在國(guó)債發(fā)行中取得了很大的成功,但由于國(guó)債發(fā)行價(jià)格仍然由行政定價(jià),沒(méi)有實(shí)現(xiàn)承購(gòu)包銷(xiāo)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。由于我國(guó)實(shí)行國(guó)債發(fā)行額度管理,財(cái)政部無(wú)法在年初給出詳細(xì)的發(fā)行信息,只能根據(jù)需要進(jìn)行國(guó)債的不定期發(fā)行,發(fā)行信息往往只提前幾天進(jìn)行公布。1993年開(kāi)始,我國(guó)逐漸采用了招標(biāo)發(fā)行方式,并在年初公布了關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行計(jì)劃,每個(gè)季度

3、公布季度發(fā)行計(jì)劃,使得投資者對(duì)國(guó)債發(fā)行形成預(yù)期,方便投資者及早準(zhǔn)備資金。但與美國(guó)固定發(fā)行表相比,我國(guó)的發(fā)行表仍然存在不完整,發(fā)行期限不固定,經(jīng)常改動(dòng)等問(wèn)題。目前我國(guó)實(shí)行的是招標(biāo)和承購(gòu)包銷(xiāo)相結(jié)合的發(fā)行方式,國(guó)債遞標(biāo)主體局限于承銷(xiāo)團(tuán)成員中,并對(duì)國(guó)債招標(biāo)價(jià)格區(qū)間進(jìn)行限制。這幾種發(fā)行方式,在發(fā)行信息的披露方面,都未能實(shí)現(xiàn)充分披露和均勻分布信息,在發(fā)行者和投資者之間,以及不同的投資者之間都存在信息不對(duì)稱(chēng)。在發(fā)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面,未能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格市場(chǎng)化。