優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的制度安排.pdf

1、作者以資本結(jié)構(gòu)即“契約要求權(quán)結(jié)構(gòu)”為本文的切入點(diǎn)，按利益相關(guān)者合作博弈的邏輯，運(yùn)用契約分析法和博弈論的思想方法，以新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)理論和產(chǎn)權(quán)理論為理論基礎(chǔ)，分析了在公司治理過程中，資本結(jié)構(gòu)如何影響公司治理的效果。結(jié)合實(shí)際，目前我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)不完善，存在著股權(quán)高度集中、國有股比重過大、債務(wù)治理功能弱化、忽視了經(jīng)營者人力資本權(quán)益化等問題；相應(yīng)地，上市公司的治理結(jié)構(gòu)存在著國有股東缺位、經(jīng)營者的控制權(quán)與剩余索取權(quán)不匹配、內(nèi)部治理機(jī)制和

2、外部治約束機(jī)制不完善、“內(nèi)部人控制”嚴(yán)重等問題，難以起到應(yīng)有的治理作用。如何解決我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題，必須從資本結(jié)構(gòu)的制約條件即制度安排入手。隨著信息經(jīng)濟(jì)理論、委托代理理論、產(chǎn)權(quán)理論、交易成本理論等現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的分析方法和分析技術(shù)在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究中的廣泛應(yīng)用，人們已不再僅僅局限于從企業(yè)財(cái)務(wù)的“技術(shù)層面”(如資金成本、財(cái)務(wù)杠桿等指標(biāo)數(shù)值)來研究資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響，而更加注重從企業(yè)財(cái)務(wù)的“制度層面”來研究資本結(jié)構(gòu)對企

3、業(yè)治理結(jié)構(gòu)的影響。除資本結(jié)構(gòu)理論的回顧與綜述以外，全文分為三個(gè)部分： 第一部分，首先對于與資本結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)緊密相關(guān)的概念有必要進(jìn)行理論解釋，以便在利益相關(guān)者等概念的理論解釋基礎(chǔ)上展開資本結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)的理論分析。在闡明相關(guān)概念的基礎(chǔ)上，從理論上分析了資本結(jié)構(gòu)對公司治理的影響，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)的理論分析、經(jīng)營者持股治理效應(yīng)的理論分析、債務(wù)治理效應(yīng)的理論分析以及資本結(jié)構(gòu)綜合治理效應(yīng)的理論分析。本章的理論分析有利于提高對現(xiàn)實(shí)問題的洞

4、察力，為下一章剖析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題提供了理論準(zhǔn)備，并且為最后一部分解決我國國有上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題而提出所需的制度安排做了理論鋪墊。 第二部分，結(jié)合實(shí)際，總結(jié)歸納了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的現(xiàn)實(shí)問題。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，國家股東在公司治理結(jié)構(gòu)中實(shí)際上是“缺位”的，國有股比重過大，股權(quán)高度集中。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營激勵(lì)、代理權(quán)競爭、并購、監(jiān)督等公司治理機(jī)制均難以起到積極的影響作用。目前我國絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營者

5、的持股，不是與公司經(jīng)營業(yè)績相聯(lián)系的激勵(lì)型股權(quán)合約，不可能對經(jīng)營者起到長期激勵(lì)作用。在經(jīng)營不善、虧損嚴(yán)重的公司中存在著較嚴(yán)重的債務(wù)治理功能弱化問題。究其原因，主要是由于尚未建立健全國有資本的產(chǎn)權(quán)制度，在財(cái)權(quán)制度安排、融資體制、債務(wù)約束機(jī)制和經(jīng)營者報(bào)酬激勵(lì)制度等制度安排方面也存在著一定的制度缺陷。 第三部分，包括企業(yè)制度在內(nèi)的各種制度因素是影響企業(yè)財(cái)務(wù)行為及其效率的關(guān)鍵因素。造成目前我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)較差的關(guān)鍵原因是在我