中國(guó)債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、近些年來(lái)，利率風(fēng)險(xiǎn)成為中國(guó)債券投資者面對(duì)的最主要的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)這一課題的研究無(wú)疑具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 本文旨在從利率風(fēng)險(xiǎn)的成因、度量和管理等三個(gè)方面對(duì)中國(guó)債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)研究。文章首先分析了我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展和分割現(xiàn)狀，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)學(xué)說(shuō)界定債券投資利率風(fēng)險(xiǎn)的概念，指出我國(guó)產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)的主要因素包括：宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、市場(chǎng)利率、期權(quán)因素、突發(fā)事件等。 接著對(duì)上述不同因素所產(chǎn)生的債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，這是

2、研究的重點(diǎn)。為此，文章分三個(gè)部分。第一部分針對(duì)VEC模型不能度量變量預(yù)期影響的不足，加入預(yù)期變量對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)，運(yùn)用改進(jìn)后的VEC-CPIF模型、脈沖反應(yīng)函數(shù)、方差分解等方法，實(shí)證度量了中國(guó)交易所和銀行間債券市場(chǎng)由宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、貨幣政策調(diào)整、市場(chǎng)利率變動(dòng)所產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：加入CPI預(yù)期改進(jìn)了的VEC-CPIF模型，能夠較好地刻畫(huà)中國(guó)債券投資由宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、市場(chǎng)利率所產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)；各因素所產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)程度是不同的

3、，宏觀經(jīng)濟(jì)的作用最大，貨幣政策和市場(chǎng)利率次之；以CPIF為代表的風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)期對(duì)債券收益產(chǎn)生顯著影響；兩市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)因素作用下的反應(yīng)存在異同。 第二部分針對(duì)AR-GARCH模型沒(méi)有考慮多元變量影響的不足，加入多元變量對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)，實(shí)證中應(yīng)用事件研究方法和改進(jìn)的R007-GARCH模型，研究了中國(guó)最近幾年來(lái)基準(zhǔn)利率、準(zhǔn)備金率調(diào)整、突發(fā)事件對(duì)交易所和銀行間債券市場(chǎng)的影響。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：加入R007變量改進(jìn)了的R007-GARCH模型

4、，能夠較好地刻畫(huà)中國(guó)債券市場(chǎng)收益波動(dòng)的特征；近幾年來(lái)歷次利率、準(zhǔn)備金率調(diào)整、突發(fā)事件對(duì)債券市場(chǎng)的影響是不同的，同一事件所產(chǎn)生的交易所和銀行間市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)也存在差異；經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體狀況、指數(shù)的相對(duì)位置、其他政策同時(shí)出臺(tái)等因素都會(huì)影響到各事件所產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)程度；充分認(rèn)識(shí)它們所產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)有助于決策者和管理層政策的制定和推出，也有助于投資者正確地預(yù)期。 第三部分應(yīng)用Black—Scholes、二叉樹(shù)、OAS期權(quán)調(diào)整息差對(duì)債券投資

5、的期權(quán)性利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)從相同條件下產(chǎn)生誤差的大小、變量變動(dòng)的影響程度上看，OAS模型定價(jià)更為優(yōu)越。通過(guò)對(duì)OAS模型進(jìn)一步的實(shí)證分析，文章認(rèn)為：模型性因素、銀行間流動(dòng)性問(wèn)題、價(jià)格失真和債券利率期限結(jié)構(gòu)的不完整影響該模型的準(zhǔn)確性，因此應(yīng)從這些方面入手減少誤差。 最后，在利率風(fēng)險(xiǎn)度量的基礎(chǔ)上從金融創(chuàng)新、人力資源管理、免疫策略的角度探討債券投資利率風(fēng)險(xiǎn)的管理問(wèn)題，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)債券投資利率風(fēng)險(xiǎn)管理的金融創(chuàng)新中存在利益非均