我國貨幣政策中介指標有效性的數(shù)量研究.pdf

1、中介指標作為操作工具和最終目標聯(lián)系的橋梁，在貨幣政策中有著舉足輕重的作用，其有效性直接決定了貨幣政策的實施效果。1996年，為了適應(yīng)我國的經(jīng)濟體制改革，人民銀行結(jié)束了信貸規(guī)模作為我國貨幣政策中介指標長達十年的歷史，轉(zhuǎn)而調(diào)控貨幣供應(yīng)量，將M1作為中介指標，同時以觀測M0和M2作為輔助。在調(diào)整后的最初兩年里，貨幣政策在穩(wěn)定物價、促進經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮了巨大的作用；但隨著時間的推移，由于經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，貨幣政策的實施效果開始受到越來越

2、多的質(zhì)疑，貨幣供應(yīng)量是否適合繼續(xù)充當中介指標也受到了廣泛的關(guān)注。在這種情況下，探討貨幣供應(yīng)量目標制的有效性無疑具有非常重要的理論和現(xiàn)實意義。 本文正是針對這一現(xiàn)實問題展開研究，選取了1996年至2005年相關(guān)經(jīng)濟變量的季度數(shù)據(jù)，采用定量分析為主，定性分析相結(jié)合的方法，根據(jù)中介指標的選擇標準，從“三性”的角度系統(tǒng)評價了我國當前的貨幣政策中介指標——貨幣供應(yīng)量的有效性。在得出貨幣供應(yīng)量目標制有效性較弱結(jié)論之后，又針對我國的具體情況探

3、討了未來我國貨幣政策中介指標的取向。 全文可分為三個部分。第一部分簡單回顧了貨幣政策中介指標的相關(guān)理論和歷史演變；第二部分是研究的重點，分別從可測性、相關(guān)性和可控性三個角度實證貨幣供應(yīng)量作為中介指標的有效性。其中，在研究相關(guān)性時，首先對貨幣供應(yīng)量與最終目標的長期關(guān)聯(lián)度進行協(xié)整檢驗，其后在建立向量自回歸模型的基礎(chǔ)上，運用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)得到了我國貨幣政策的短期動態(tài)效應(yīng)和時滯大小，從而全面揭示了貨幣供應(yīng)量與最終目標間的關(guān)聯(lián)

4、關(guān)系；在研究可控性時，將貨幣供應(yīng)量的可控性問題轉(zhuǎn)化為對貨幣供給內(nèi)生性的研究，并利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗找到了影響我國貨幣供給的經(jīng)濟變量，從而為評價中介指標的可控性提供了有力的論據(jù)。實證結(jié)論表明，作為中介指標，貨幣供應(yīng)量在可測性、相關(guān)性和可控性上均出現(xiàn)了一定的問題，導(dǎo)致其有效性已經(jīng)大大降低。第三部分在分析通貨膨脹率目標制局限性的基礎(chǔ)上，提出未來我國貨幣政策中介目標應(yīng)向利率轉(zhuǎn)化。但鑒于我國當前尚未完成利率市場化改革的實際情況，建議作為過渡，可