基于不完全合同的創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)激勵機制研究.pdf

1、創(chuàng)業(yè)投資具有合同不完全的特征,這為現(xiàn)代金融學提供了一個理想的研究對象.事實上,創(chuàng)業(yè)資本家和企業(yè)家在簽訂投資合同時,將無法完全預見這期間可能發(fā)生的事件,而且當合同條款發(fā)生爭議時,雙方當事人或第三方無法證實這一切,或者即使能證實,在經(jīng)濟上也不可行,這就發(fā)生所謂"不完全合同"的情形.由于不完全合同所導致的代理問題是創(chuàng)業(yè)投資本身的特殊性質(zhì)決定的,比一般的傳統(tǒng)企業(yè)顯得更為突出,因此,研究創(chuàng)業(yè)投資中合同不完全的問題就更有代表性和學術意義.在創(chuàng)業(yè)投資

2、的合同不完全情況下,控制權(quán)機制對投資雙方具有重要的激勵意義.一方面,創(chuàng)業(yè)資本家需要控制權(quán)對企業(yè)家進行干預和施加影響來維護自身的投資利益；另一方面,企業(yè)家由于面臨財富約束,不得不在股權(quán)和實際控制權(quán)之間進行權(quán)衡.總之,控制權(quán)機制成為創(chuàng)業(yè)投資中重要的激勵措施之一. 本文試圖運用不完全合同理論、金融學以及相關的經(jīng)濟學前沿理論,對有關創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)激勵機制進行規(guī)范分析.本文從效率和治理的角度出發(fā),貫穿創(chuàng)業(yè)投資的分階段投資和退出兩個重要環(huán)節(jié)

3、,分析和討論創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)形成激勵機制、轉(zhuǎn)移激勵機制,以及退出條件下的控制權(quán)激勵機制,整篇文章主要討論創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)激勵機制問題.主要內(nèi)容分為三個部分:第一部分是緒言和文獻綜述. 第二部分是理論研究部分.該部分作為論文核心部分,首先確立了研究對象--創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)的激勵機制；在對創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)激勵機制的特征總體研究后,該部分分為三個層次:創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)的形成激勵機制分析、轉(zhuǎn)移激勵機制分析,以及退出條件下的激勵機制分析.第一層次從

4、創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)形成激勵機制的分析入手,重點研究創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)形成激勵機制的必要性、博弈過程以及均衡狀態(tài)三方面.從而在理論角度上給出創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)形成激勵機制的系統(tǒng)分析框架,為后面的關于創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)轉(zhuǎn)移激勵機制的研究奠定了基礎. 第二層次圍繞創(chuàng)業(yè)投資中控制權(quán)轉(zhuǎn)移激勵機制展開分析.首先,分析該機制的背景一一分階段投資的作用；其次,分析創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)轉(zhuǎn)移激勵機制的局限性,從而為控制權(quán)轉(zhuǎn)移激勵機制做好理論研究的鋪墊；最后,重點研究了創(chuàng)業(yè)

5、投資控制權(quán)轉(zhuǎn)移激勵機制的效率.第三層次是創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)在退出條件下激勵機制的分析.針對創(chuàng)業(yè)投資退出環(huán)境下的控制權(quán)激勵問題展開系統(tǒng)研究.首先,對創(chuàng)業(yè)投資退出進行分析,包括統(tǒng)計分析、經(jīng)濟學分析等；其次,基于不完全合同理論對退出條件下的控制權(quán)激勵機制展開研究；最后,針對IPO下創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)激勵問題展開研究. 第三部分,案例分析和總結(jié). 本文主要的創(chuàng)新點如下: 1.采用不完全合同的建模方法,利用企業(yè)家的私人利益來度量控

6、制權(quán),建立了控制權(quán)形成激勵機制必要性的分析模型.研究結(jié)論認為,企業(yè)家的財富約束是該機制存在的必要條件,也就是說,只有通過這種形成激勵機制才可以弱化創(chuàng)業(yè)資本家的投資參與條件.并且從定量角度探討了該激勵機制的一些影響因素相互之間的關系.這些因素包括企業(yè)家成功創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷、投資聲譽以及私人利益等.2.采用動態(tài)博弈的分析方法,建立了創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)形成激勵機制的兩期博弈模型.研究結(jié)論認為,當?shù)陀谀硞€信息臨界值時,創(chuàng)業(yè)資本家將執(zhí)行名義控制權(quán),對創(chuàng)業(yè)投

7、資實施干預和監(jiān)控；并且這個臨界值隨著創(chuàng)業(yè)資本家信念增強而遞減.這個結(jié)論對于創(chuàng)業(yè)投資具有指導意義.一方面,如果創(chuàng)業(yè)資本家對項目的信念很強,那么他干預企業(yè)家的可能性就較小；另一方面,創(chuàng)業(yè)資本家往往根據(jù)企業(yè)現(xiàn)期有關的財務和非財務信息決定是否繼續(xù)投資,是否進行干預或者清算.也就是說,信息傳遞和創(chuàng)業(yè)資本家的投資信念在創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)形成激勵機制中具有重要作用. 3.從信息不對稱的角度出發(fā),建立了分階段投資條件下的股權(quán)轉(zhuǎn)移激勵機制的動態(tài)模型.

8、結(jié)論認為,在創(chuàng)業(yè)投資中股權(quán)激勵具有局限性,從而突出了創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)激勵機制的重要性.4.采用不完全合同的建模方法,從再談判的角度出發(fā)建立了創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)轉(zhuǎn)移激勵機制的模型.研究結(jié)論認為,如果創(chuàng)業(yè)投資中不允許再談判,有關控制權(quán)轉(zhuǎn)移的激勵機制將出現(xiàn)低效率的情況.也就是說,再談判改善了創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)轉(zhuǎn)移激勵機制的效率. 5.采用不完全合同的建模方法,建立了創(chuàng)業(yè)投資控制權(quán)激勵機制在退出條件下的模型.與文獻研究有所不同,模型通過設定投資雙