中國貨幣政策效果地區(qū)差異的實證研究——從傳導(dǎo)機制角度分析.pdf

1、改革開放以來，我國國民經(jīng)濟一直保持較快的增長勢頭，綜合國力和人民生活水平不斷提高。與此同時，全國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡的問題日益突出，基于不同市場基礎(chǔ)和歷史區(qū)位的原因，我國逐漸形成了地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展水平的現(xiàn)實性差異，區(qū)域經(jīng)濟特征日益明顯。從大的方面看，東部、中部、西部三大經(jīng)濟帶的分化最為顯著。而我國統(tǒng)一的貨幣政策的實施對具有不同經(jīng)濟特征的東部、中部和西部地區(qū)會形成怎樣的沖擊呢? 貨幣政策傳導(dǎo)機制是指中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，運用貨幣

2、政策工具，作用于各種經(jīng)濟變量，最終影響實體經(jīng)濟活動的過程。本文試著從貨幣政策傳導(dǎo)機制的角度對我國貨幣政策效果的地區(qū)差異進行論述，突出貨幣政策傳導(dǎo)過程中各要素的地區(qū)差異引起的政策效果的地區(qū)差異。主要內(nèi)容分為四部分： 第一部分對貨幣政策傳導(dǎo)機制理論進行了簡要地回顧和比較。西方經(jīng)濟學(xué)家已經(jīng)提出了各種貨幣政策傳導(dǎo)機制假說，其中具有代表性的主要有：利率傳導(dǎo)途徑、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整傳導(dǎo)途徑、貨幣供應(yīng)量傳到途徑和信貸傳導(dǎo)途徑。最早對貨幣政策傳導(dǎo)機制

3、理論進行研究并卓有成效的學(xué)者是瑞典學(xué)派的創(chuàng)始人魏克塞爾。他最早擯棄了薩伊定律和兩分法，把貨幣分析與實物經(jīng)濟活動相結(jié)合，創(chuàng)立了貨幣調(diào)節(jié)傳導(dǎo)機制理論。凱恩斯最早提出了現(xiàn)代意義上的貨幣政策理論，就貨幣政策傳導(dǎo)理論而言，他認(rèn)為貨幣量發(fā)生變化后首先改變的是利率，進而引起投資、就業(yè)與收入、生產(chǎn)成本的變動，其對物價水平產(chǎn)生的是一種間接影響。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整傳導(dǎo)機制最具代表性的是托賓的q理論和莫迪利亞尼的生命周期收入理論，認(rèn)為貨幣供給的變化會破壞原來處于均

4、衡狀態(tài)的各個經(jīng)濟主體的資產(chǎn)組合，使其對各種資產(chǎn)進行重新組合，達到新的均衡。而貨幣學(xué)派最著名的代表人物弗里德曼對貨幣量變動后的傳導(dǎo)過程進行了詳細(xì)的分析。他認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量變動在短期內(nèi)對于經(jīng)濟具有重要而全面的影響，從長期看，貨幣量變動只會引起物價水平的同比例變化而不影響實際產(chǎn)出。后凱恩斯主義在信息不對稱經(jīng)濟學(xué)和非完全競爭微觀經(jīng)濟學(xué)的基礎(chǔ)上，發(fā)展了貨幣政策傳導(dǎo)的信用傳導(dǎo)機制，認(rèn)為中央銀行的貨幣政策意圖通過銀行信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變動，引起企業(yè)投資

5、和生產(chǎn)經(jīng)濟活動的變動，使貨幣政策傳導(dǎo)理論更貼近現(xiàn)實。通過對西方貨幣政策傳導(dǎo)理論的研究，可以為我們探討我國貨幣政策傳導(dǎo)提供比較完整的理論框架和具有借鑒意義的分析思路及研究方法。 第二部分基于西方貨幣政策傳導(dǎo)機制理論，并結(jié)合我國貨幣政策的實踐，判斷我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要途徑是信貸渠道。由于我國利率形成機制還未真正實現(xiàn)市場化，資本市場發(fā)展程度仍然較低，因此，貨幣政策傳導(dǎo)的利率機制、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整機制和貨幣供應(yīng)量機制還不暢通；并且，在我國

6、企業(yè)融資構(gòu)成中，銀行貸款仍占據(jù)主導(dǎo)地位，因而信貸政策及信貸資金來源的變化對我國企業(yè)和居民的行為有著重要影響，我國經(jīng)濟現(xiàn)實滿足了信用傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用的三個條件：①價格不能隨貨幣供應(yīng)量的變動充分調(diào)整；②至少對于部分借款人而言，銀行貸款和證券在其資產(chǎn)負(fù)債表中不能完全替代；③貨幣政策的實施能有效的影響銀行的資產(chǎn)和負(fù)債，從而引起銀行信貸的變動。因此，信貸配給渠道是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道。 第三部分對我國貨幣政策的信用傳導(dǎo)機制中各因素的地

7、區(qū)差異進行分析。首先，在貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā)揮中介作用的商業(yè)銀行在數(shù)量、質(zhì)量和結(jié)構(gòu)分布上存在顯著的地區(qū)差異，其在東部地區(qū)的運作和經(jīng)營效率遠遠高于中西部地區(qū)，對貨幣政策信號更敏感。其次，作為信貸配給機制的重要載體，信貸規(guī)模也存在地區(qū)差異。東部地區(qū)不僅在信貸規(guī)模上占了明顯的量的優(yōu)勢，而且在金融深化程度上也超過了中西部地區(qū)。東部地區(qū)的資金充足，貨幣政策的調(diào)節(jié)對中西部地區(qū)的影響大于中部地區(qū)；再次，我國投資和產(chǎn)出明顯呈現(xiàn)階梯形區(qū)域特征，表現(xiàn)為東部地區(qū)

8、所占的比重和增長速度遠遠超過中西部地區(qū)。這一方面影響統(tǒng)一的貨幣政策在不同地區(qū)的傳導(dǎo)，另一方面也是統(tǒng)一貨幣政策在不同地區(qū)傳導(dǎo)效果的差異表現(xiàn)；最后，作為貨幣政策微觀主體的企業(yè)也在性質(zhì)和資金來源方面存在顯著的地區(qū)差異，使得中西部地區(qū)的企業(yè)經(jīng)營對銀行信貸資金的依賴性遠遠大于東部地區(qū)。 第四部分運用計量分析方法，從信貸傳導(dǎo)機制的角度對貨幣政策效果的地區(qū)差異進行實證檢驗。首先，對貨幣政策傳導(dǎo)過程中涉及的各變量序列分別進行單位根檢驗和格蘭杰檢

9、驗，確定相關(guān)變量間存在因果關(guān)系；然后，構(gòu)建回歸模型對以下各組變量之間的相關(guān)關(guān)系進行檢驗，包括：基礎(chǔ)貨幣和信貸規(guī)模、信貸規(guī)模和固定資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資和國內(nèi)生產(chǎn)總值、信貸規(guī)模和國內(nèi)生產(chǎn)總值；最終得到回歸結(jié)果證明我國貨幣政策傳導(dǎo)過程和作用效果存在地區(qū)差異。 作者通過研究分析主要得到以下觀點和結(jié)論：1、通過對西方貨幣政策傳導(dǎo)機制理論比較研究，認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)機制是一個復(fù)雜的過程，而不同的傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用的前提和過程是不一樣的，不同的

10、傳導(dǎo)過程受不同因素的影響和制約； 2、對利率制度、資本市場發(fā)展程度和企業(yè)融資渠道、商業(yè)銀行經(jīng)營的研究，認(rèn)為利率管制和資本市場不發(fā)達等原因造成了我國貨幣政策傳導(dǎo)利率途徑、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和貨幣供應(yīng)量途徑的阻滯，信用傳導(dǎo)機制是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主導(dǎo)途徑； 3、從理論和實證兩個角度，分析了我國由于經(jīng)濟金融發(fā)展不均衡造成的貨幣政策傳導(dǎo)過程和效果的地區(qū)差異。其中，東部地區(qū)信貸規(guī)模對基礎(chǔ)貨幣的彈性大于中西部地區(qū)，而中西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資