中國貨幣政策效果地區(qū)差異的實證研究——從傳導機制角度分析.pdf

1、改革開放以來，我國國民經濟一直保持較快的增長勢頭，綜合國力和人民生活水平不斷提高。與此同時，全國區(qū)域經濟發(fā)展不平衡的問題日益突出，基于不同市場基礎和歷史區(qū)位的原因，我國逐漸形成了地區(qū)間經濟發(fā)展水平的現實性差異，區(qū)域經濟特征日益明顯。從大的方面看，東部、中部、西部三大經濟帶的分化最為顯著。而我國統(tǒng)一的貨幣政策的實施對具有不同經濟特征的東部、中部和西部地區(qū)會形成怎樣的沖擊呢? 貨幣政策傳導機制是指中央銀行為實現貨幣政策目標，運用貨幣

2、政策工具，作用于各種經濟變量，最終影響實體經濟活動的過程。本文試著從貨幣政策傳導機制的角度對我國貨幣政策效果的地區(qū)差異進行論述，突出貨幣政策傳導過程中各要素的地區(qū)差異引起的政策效果的地區(qū)差異。主要內容分為四部分： 第一部分對貨幣政策傳導機制理論進行了簡要地回顧和比較。西方經濟學家已經提出了各種貨幣政策傳導機制假說，其中具有代表性的主要有：利率傳導途徑、資產結構調整傳導途徑、貨幣供應量傳到途徑和信貸傳導途徑。最早對貨幣政策傳導機制

3、理論進行研究并卓有成效的學者是瑞典學派的創(chuàng)始人魏克塞爾。他最早擯棄了薩伊定律和兩分法，把貨幣分析與實物經濟活動相結合，創(chuàng)立了貨幣調節(jié)傳導機制理論。凱恩斯最早提出了現代意義上的貨幣政策理論，就貨幣政策傳導理論而言，他認為貨幣量發(fā)生變化后首先改變的是利率，進而引起投資、就業(yè)與收入、生產成本的變動，其對物價水平產生的是一種間接影響。資產結構調整傳導機制最具代表性的是托賓的q理論和莫迪利亞尼的生命周期收入理論，認為貨幣供給的變化會破壞原來處于均

4、衡狀態(tài)的各個經濟主體的資產組合，使其對各種資產進行重新組合，達到新的均衡。而貨幣學派最著名的代表人物弗里德曼對貨幣量變動后的傳導過程進行了詳細的分析。他認為，貨幣供應量變動在短期內對于經濟具有重要而全面的影響，從長期看，貨幣量變動只會引起物價水平的同比例變化而不影響實際產出。后凱恩斯主義在信息不對稱經濟學和非完全競爭微觀經濟學的基礎上，發(fā)展了貨幣政策傳導的信用傳導機制，認為中央銀行的貨幣政策意圖通過銀行信貸規(guī)模和結構的變動，引起企業(yè)投資

5、和生產經濟活動的變動，使貨幣政策傳導理論更貼近現實。通過對西方貨幣政策傳導理論的研究，可以為我們探討我國貨幣政策傳導提供比較完整的理論框架和具有借鑒意義的分析思路及研究方法。 第二部分基于西方貨幣政策傳導機制理論，并結合我國貨幣政策的實踐，判斷我國貨幣政策傳導的主要途徑是信貸渠道。由于我國利率形成機制還未真正實現市場化，資本市場發(fā)展程度仍然較低，因此，貨幣政策傳導的利率機制、資產結構調整機制和貨幣供應量機制還不暢通；并且，在我國

6、企業(yè)融資構成中，銀行貸款仍占據主導地位，因而信貸政策及信貸資金來源的變化對我國企業(yè)和居民的行為有著重要影響，我國經濟現實滿足了信用傳導機制發(fā)揮作用的三個條件：①價格不能隨貨幣供應量的變動充分調整；②至少對于部分借款人而言，銀行貸款和證券在其資產負債表中不能完全替代；③貨幣政策的實施能有效的影響銀行的資產和負債，從而引起銀行信貸的變動。因此，信貸配給渠道是我國貨幣政策傳導的主渠道。 第三部分對我國貨幣政策的信用傳導機制中各因素的地

7、區(qū)差異進行分析。首先，在貨幣政策傳導中發(fā)揮中介作用的商業(yè)銀行在數量、質量和結構分布上存在顯著的地區(qū)差異，其在東部地區(qū)的運作和經營效率遠遠高于中西部地區(qū)，對貨幣政策信號更敏感。其次，作為信貸配給機制的重要載體，信貸規(guī)模也存在地區(qū)差異。東部地區(qū)不僅在信貸規(guī)模上占了明顯的量的優(yōu)勢，而且在金融深化程度上也超過了中西部地區(qū)。東部地區(qū)的資金充足，貨幣政策的調節(jié)對中西部地區(qū)的影響大于中部地區(qū)；再次，我國投資和產出明顯呈現階梯形區(qū)域特征，表現為東部地區(qū)

8、所占的比重和增長速度遠遠超過中西部地區(qū)。這一方面影響統(tǒng)一的貨幣政策在不同地區(qū)的傳導，另一方面也是統(tǒng)一貨幣政策在不同地區(qū)傳導效果的差異表現；最后，作為貨幣政策微觀主體的企業(yè)也在性質和資金來源方面存在顯著的地區(qū)差異，使得中西部地區(qū)的企業(yè)經營對銀行信貸資金的依賴性遠遠大于東部地區(qū)。 第四部分運用計量分析方法，從信貸傳導機制的角度對貨幣政策效果的地區(qū)差異進行實證檢驗。首先，對貨幣政策傳導過程中涉及的各變量序列分別進行單位根檢驗和格蘭杰檢

9、驗，確定相關變量間存在因果關系；然后，構建回歸模型對以下各組變量之間的相關關系進行檢驗，包括：基礎貨幣和信貸規(guī)模、信貸規(guī)模和固定資產投資、固定資產投資和國內生產總值、信貸規(guī)模和國內生產總值；最終得到回歸結果證明我國貨幣政策傳導過程和作用效果存在地區(qū)差異。 作者通過研究分析主要得到以下觀點和結論：1、通過對西方貨幣政策傳導機制理論比較研究，認為貨幣政策傳導機制是一個復雜的過程，而不同的傳導機制發(fā)揮作用的前提和過程是不一樣的，不同的

10、傳導過程受不同因素的影響和制約； 2、對利率制度、資本市場發(fā)展程度和企業(yè)融資渠道、商業(yè)銀行經營的研究，認為利率管制和資本市場不發(fā)達等原因造成了我國貨幣政策傳導利率途徑、資產結構調整和貨幣供應量途徑的阻滯，信用傳導機制是我國貨幣政策傳導的主導途徑； 3、從理論和實證兩個角度，分析了我國由于經濟金融發(fā)展不均衡造成的貨幣政策傳導過程和效果的地區(qū)差異。其中，東部地區(qū)信貸規(guī)模對基礎貨幣的彈性大于中西部地區(qū)，而中西部地區(qū)固定資產投資