中國貨幣政策的股市傳導機制實證分析.pdf

1、近年來,中央銀行在中國經濟中扮演了越來越重要的角色,貨幣政策的傳導機制及其效果也日益成為人們的焦點.中國傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制主要是信貸機制和利率機制,通過影響商業(yè)銀行的行為來影響實體經濟,股市并未得到足夠重視和體現(xiàn).該文力圖系統(tǒng)地探討貨幣政策的股市傳導機制,從理論上對各個環(huán)節(jié)做出梳理,在實證上給出檢驗.該文理論部分將股市傳導機制分為兩個環(huán)節(jié),即貨幣政策對股市的傳導和股市對實體經濟的傳導.第一個環(huán)節(jié)表現(xiàn)為貨幣政策通過調節(jié)利率影響股價(利

2、率效應),和貨幣政策通過調節(jié)貨幣供應量影響通貨膨脹水平,從而影響股票收益率或股價(貨幣效應).第二個環(huán)節(jié)表現(xiàn)為股價變動對投資的影響(投資效應)和股價變動對消費的影響(消費效應).該文實證部分對以上兩個傳導環(huán)節(jié)中的四種主要的效應,即利率效應、貨幣效應、投資效應和消費效應分別給出了實證檢驗.鑒于傳統(tǒng)的計量回歸方法要求經濟變量是平穩(wěn)序列,而在現(xiàn)實中這個條件很難滿足,該文采用了單整檢驗、協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗、方差分解等檢驗方法,提高

3、了實證結論的解釋力.在研究通貨膨脹和股票收益的關系時,引入了EGARCH模型,有效解決了線性回歸中的方差成群現(xiàn)象.在研究投資效應和消費效應時,引入可變參數模型,更為準確地描述了由于經濟環(huán)境變化所引起的變量間關系的動態(tài)變化過程.該文結論認為,總體上中國貨幣政策的股市傳導機制不夠暢通.第一個環(huán)節(jié)中,利率效應較為明顯,而由于通貨膨脹的影響,貨幣效應為負,說明相對于貨幣供應量,利率作為貨幣政策對股市傳導的中介變量更為有效.建議選取利率作為貨幣政