中國貨幣政策的股票市場傳導(dǎo)機制的數(shù)量效果分析.pdf

1、一、選題目的本文以我國貨幣政策的股票市場傳導(dǎo)機制為研究對象，考察了中國人民銀行的貨幣政策通過貨幣市場影響股票市場價格，進(jìn)而通過股票市場影響實體經(jīng)濟過程的數(shù)量特征。在此基礎(chǔ)上，分析通過我國股票市場途徑傳導(dǎo)貨幣政策不通暢的原因，進(jìn)而對疏通我國貨幣政策的股票市場傳導(dǎo)機制，提高貨幣政策有效性提出相關(guān)建議。 股票市場十多年來在我國得到了飛速的發(fā)展，成為影響宏觀經(jīng)濟的一支重要的力量，隨著股票市場的日漸壯大，其在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用也日益突出

2、。隨著我國股票市場的發(fā)展和逐漸規(guī)范，貨幣政策的股票市場傳導(dǎo)機制也越來越成為一個不容忽視的問題，“股票市場成為商業(yè)銀行以外的我國貨幣政策傳導(dǎo)的另一條重要的途徑”①。而長期以來我國偏重于以銀行體系為中介的傳導(dǎo)，學(xué)術(shù)界和操作層對股票市場為中介的傳導(dǎo)機制重視不足，從而影響到貨幣政策實施的有效性。 目前國內(nèi)學(xué)者從各個側(cè)面研究了股票市場與中國的貨幣政策和經(jīng)濟增長的關(guān)系，但是對股票市場發(fā)展起來以后，我國貨幣政策的傳導(dǎo)框架問題尚沒有一個系統(tǒng)的研

3、究，很少舉出數(shù)據(jù)或?qū)嵶C支持其分析。在有限的實證文獻(xiàn)中運用的實證方法有值得探討的地方，國內(nèi)的一些研究貨幣政策通過股票市場上傳導(dǎo)方面的定量研究中，采用系統(tǒng)的建模思想，從整體的角度去思考，并且注重細(xì)節(jié)的論文并不多見。 因此，作者選擇了以貨幣政策的股票市場傳導(dǎo)機制的數(shù)量效果為研究題目，首先對中國近十年的貨幣政策的股票市場運行機制做一個整體和系統(tǒng)的回顧，并著重通過建模對貨幣政策傳導(dǎo)機制的數(shù)量效果進(jìn)行刻畫，力求找到其數(shù)量特征并給出相應(yīng)的政策

4、建議和思考。 二、本文的思路和結(jié)構(gòu)框架 引言部分：簡要介紹了本文的研究背景，對已有的研究做出一個闡述及評價，進(jìn)而得出本文的結(jié)構(gòu)安排。 第一章主要對貨幣政策的股票市場傳導(dǎo)機制的相關(guān)問題進(jìn)行理論性的闡述和描述性的分析。首先闡述了我國傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機制以及由于中國股市的發(fā)展引起的貨幣政策傳導(dǎo)機制的變化；進(jìn)一步分析了我國股票市場傳導(dǎo)機制的框架，將我國貨幣政策的股票市場傳導(dǎo)劃分為：內(nèi)部傳導(dǎo)和外部傳導(dǎo)。對我國貨幣政策通過

5、貨幣市場影響股票價格進(jìn)而影響實體經(jīng)濟過程進(jìn)行描述性分析，這是后面建立數(shù)量模型來分析中國貨幣政策的股票市場傳導(dǎo)機制的基礎(chǔ)。 第二章主要從計量經(jīng)濟學(xué)建立模型發(fā)展的過程出發(fā)，比較和評價在建立模型分析貨幣政策及其傳導(dǎo)機制的實證研究中常用的三種實證方法：聯(lián)立方程組方法、簡化性模型、向量自回歸(VAR)①。接下來就傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟學(xué)發(fā)展過程中的缺陷問題，闡明了VAR和脈沖響應(yīng)函數(shù)的特點，以及其在數(shù)據(jù)描述、預(yù)測和政策分析三個方面所具有的優(yōu)勢，然

6、后進(jìn)一步對向量自回歸模型和貨幣沖擊分析方法從數(shù)學(xué)和經(jīng)濟學(xué)兩個角度進(jìn)行了描述，確定了本文中建模的主要內(nèi)容和步驟。 第三章主要采用VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)對貨幣政策的股票市場內(nèi)部傳導(dǎo)(由貨幣市場到股票市場)及外部傳導(dǎo)(由股票市場到實體經(jīng)濟)進(jìn)行實證分析，得出結(jié)論并進(jìn)行分析、進(jìn)而給出政策建議。 三、實證結(jié)果 本文通過對貨幣政策的股票市場傳導(dǎo)機制的理論和實證較為系統(tǒng)的分析，形成了一些與現(xiàn)有的定性和定量分析相比更具有自身特

7、點的結(jié)論，具體體現(xiàn)在： (1)M0、M2和同業(yè)拆借利率的變化可以引起股票價格的變化，也就是可以解釋股票價格的變化。而M1與股票價格則沒有相互因果關(guān)系，同時，股票價格的變化并沒有導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化。 (2)M0、M2以及同業(yè)拆借利率都和股票價格存在著一個協(xié)整向量，它們之間存在著長期的協(xié)整關(guān)系。 (3)增加貨幣供給量對股票價格有一定的正方向影響，尤其是M2,對股票價格有較大的影響，M1對股票價格影響不顯著。對這個結(jié)

8、果的解釋是，在我國證券市場中，中小投資者占據(jù)主流地位，股票市場的資金大多都來自于居民儲蓄和現(xiàn)金。這樣，以企業(yè)和機關(guān)團體存款為主的M1的變化對證券市場的沖擊就不是很大。利率對股票市場有一定的負(fù)相關(guān)影響，可見在我國銀行與股票市場屬于“資金競爭”關(guān)系。(4)總體來說，貨幣政策變量M0、M2和銀行間同業(yè)拆借利率對股票價格的影響較大，其中M0和M2對股票市場的影響更為顯著，這表明：較之調(diào)節(jié)利率，中國人民銀行的改變貨幣供給量的貨幣政策對股票市場的影

9、響更大。 (5)在從股票市場到貨幣政策最終目標(biāo)的傳導(dǎo)機制中，股票市場的變化并未通過財富效應(yīng)和“q效應(yīng)”等途徑影響消費支出和投資支出，進(jìn)而對總產(chǎn)出或國民收人產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)機制并未發(fā)揮顯著作用。 本文的貢獻(xiàn)之處在于： 1、在研究內(nèi)容上，重點分析資本市場(主要是股票市場)在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，并把它作為與商業(yè)銀行為中介的傳導(dǎo)并行的另一條重要的傳導(dǎo)機制。考慮貨幣政策通過貨幣市場影響股票價格，再由股票價格影響到實體經(jīng)濟的

10、過程，本文采用系統(tǒng)的建模思想，從整體的角度去思考，并且注重細(xì)節(jié)。 2、在研究方法上，從計量經(jīng)濟學(xué)建立模型發(fā)展過程出發(fā)，比較和評價利用建立模型分析貨幣政策及其傳導(dǎo)過程的實證研究中常用的三種實證方法：聯(lián)立方程組方法、簡化性模型、向量自回歸(VAR)。接下來就傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展過程中的缺陷問題，闡明了VAR的特點以及其在數(shù)據(jù)描述、預(yù)測、政策分析三個方面所具有的優(yōu)勢，然后進(jìn)一步對向量自回歸模型和貨幣沖擊分析方法從數(shù)學(xué)和經(jīng)濟學(xué)兩個角度