我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)理論分析.pdf

1、證券公司在我國誕生以來，券商行業(yè)經(jīng)歷了十多年的快速發(fā)展時期，一批具有相當(dāng)規(guī)模和實力的證券公司隨著資本市場的推進應(yīng)運而生。但是，伴隨著資本市場政策環(huán)境和股市環(huán)境的變化，眾多券商的公司治理缺陷和經(jīng)營危機逐漸暴露，并走向破產(chǎn)的邊緣。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的重要組成部分，對證券公司治理結(jié)構(gòu)的功能起著重要的影響作用，并成為當(dāng)前廣大券商優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)和化解經(jīng)營風(fēng)險所要思考的重要問題。股權(quán)結(jié)構(gòu)究竟通過何種機制對公司治理發(fā)生作用?我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與

2、公司治理及其績效的相互關(guān)系究竟如何?這是本論文討論的重點內(nèi)容。 股權(quán)結(jié)構(gòu)作為利益主體之間關(guān)系的制度安排基礎(chǔ)，對治理結(jié)構(gòu)的形成和作用起著決定性作用。單委托代理理論認(rèn)為，在高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，代理人的“經(jīng)濟人”特征和信息不對稱容易誘發(fā)代理人道德風(fēng)險的發(fā)生，而分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下股東“搭便車”的意識是代理人缺乏監(jiān)督機制，因此，建立有效的制衡機制來有效防范代理人對股東利益的侵占成為公司治理的核心內(nèi)容。雙委托代理理論認(rèn)為，在股權(quán)相對集中或高度

3、集中的公司內(nèi)部，公司治理不但面臨著單委托代理理論需要解決問題，同時面臨著解決大股東由于獲取控制權(quán)收益而侵占小股東利益的問題。 公司治理不但受公司股權(quán)集中度的影響，同時也受控股權(quán)股東性質(zhì)的影響，不同類型的股東由于利益目標(biāo)、風(fēng)險偏好和約束條件不同，對公司治理的影響也存在較大的差異，國有控股股東由于多層代理和股東主體虛擬容易導(dǎo)致內(nèi)部人控制的產(chǎn)生，社會法人股股東(尤其是社會法人股的股東為民營企業(yè)時)則具有較強的監(jiān)督動力，在公司治理中更具

4、有理性和積極性。因此，在不同的國家和地區(qū)，股權(quán)結(jié)構(gòu)特征的差異性和股東性質(zhì)的多樣性導(dǎo)致了公司治理所要解決的問題具有一定的復(fù)雜性。 美國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具有高度分散和高流動性的特征，這一特征與美國完善的資本市場環(huán)境(如有效的經(jīng)理人市場和法律環(huán)境等)相適應(yīng)，并形成有效的外部治理。同時，美國券商在公司內(nèi)部構(gòu)造的激勵機制、決策委員會和信息披露制度等則在一定程度上彌補了由于股權(quán)分散而容易產(chǎn)生內(nèi)部人控制的不足。應(yīng)當(dāng)說，美國證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與

5、其內(nèi)外治理結(jié)構(gòu)形成了有效的相互協(xié)調(diào)機制。相比較而言，我國證券公司產(chǎn)生初期，公司股權(quán)相對集中，隨著證券公司投資主體多元化，雖然國有控股比例有所下降，但“一股獨大”現(xiàn)象仍然存在。隨著投資主體的豐富，民營資本的加入，我國證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，與此相伴隨的是，我國證券公司治理面臨的問題也呈現(xiàn)出明顯的嚴(yán)重性和復(fù)雜性。 結(jié)合我國證券公司目前狀況，在短期內(nèi)，構(gòu)造“一股獨大、相對集中”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及選擇國有資本或國有法人資本作為證券公司

6、的第一大股東似乎更加適合當(dāng)前券商治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需要。相反，選擇民營資本實現(xiàn)絕對控股在金融公司運營中將面臨更大的道德風(fēng)險危機，過度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的將是內(nèi)部人控制嚴(yán)重和“搭便車”現(xiàn)象的出現(xiàn)；在中期內(nèi)，推行所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)適度相結(jié)合的個人合伙制的企業(yè)制度更適合我國證券公司中期發(fā)展的需要；而從長期來看，隨著我國資本市場外部環(huán)境的改善和證券行業(yè)相關(guān)制度的建設(shè)，相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)和“民進官退”將是證券公司股權(quán)配置的長期選擇。 在對證券公司