我國(guó)證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)理論分析.pdf

1、證券公司在我國(guó)誕生以來(lái)，券商行業(yè)經(jīng)歷了十多年的快速發(fā)展時(shí)期，一批具有相當(dāng)規(guī)模和實(shí)力的證券公司隨著資本市場(chǎng)的推進(jìn)應(yīng)運(yùn)而生。但是，伴隨著資本市場(chǎng)政策環(huán)境和股市環(huán)境的變化，眾多券商的公司治理缺陷和經(jīng)營(yíng)危機(jī)逐漸暴露，并走向破產(chǎn)的邊緣。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的重要組成部分，對(duì)證券公司治理結(jié)構(gòu)的功能起著重要的影響作用，并成為當(dāng)前廣大券商優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)和化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)所要思考的重要問(wèn)題。股權(quán)結(jié)構(gòu)究竟通過(guò)何種機(jī)制對(duì)公司治理發(fā)生作用?我國(guó)證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與

2、公司治理及其績(jī)效的相互關(guān)系究竟如何?這是本論文討論的重點(diǎn)內(nèi)容。 股權(quán)結(jié)構(gòu)作為利益主體之間關(guān)系的制度安排基礎(chǔ)，對(duì)治理結(jié)構(gòu)的形成和作用起著決定性作用。單委托代理理論認(rèn)為，在高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，代理人的“經(jīng)濟(jì)人”特征和信息不對(duì)稱容易誘發(fā)代理人道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，而分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下股東“搭便車”的意識(shí)是代理人缺乏監(jiān)督機(jī)制，因此，建立有效的制衡機(jī)制來(lái)有效防范代理人對(duì)股東利益的侵占成為公司治理的核心內(nèi)容。雙委托代理理論認(rèn)為，在股權(quán)相對(duì)集中或高度

3、集中的公司內(nèi)部，公司治理不但面臨著單委托代理理論需要解決問(wèn)題，同時(shí)面臨著解決大股東由于獲取控制權(quán)收益而侵占小股東利益的問(wèn)題。 公司治理不但受公司股權(quán)集中度的影響，同時(shí)也受控股權(quán)股東性質(zhì)的影響，不同類型的股東由于利益目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和約束條件不同，對(duì)公司治理的影響也存在較大的差異，國(guó)有控股股東由于多層代理和股東主體虛擬容易導(dǎo)致內(nèi)部人控制的產(chǎn)生，社會(huì)法人股股東(尤其是社會(huì)法人股的股東為民營(yíng)企業(yè)時(shí))則具有較強(qiáng)的監(jiān)督動(dòng)力，在公司治理中更具

4、有理性和積極性。因此，在不同的國(guó)家和地區(qū)，股權(quán)結(jié)構(gòu)特征的差異性和股東性質(zhì)的多樣性導(dǎo)致了公司治理所要解決的問(wèn)題具有一定的復(fù)雜性。 美國(guó)證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具有高度分散和高流動(dòng)性的特征，這一特征與美國(guó)完善的資本市場(chǎng)環(huán)境(如有效的經(jīng)理人市場(chǎng)和法律環(huán)境等)相適應(yīng)，并形成有效的外部治理。同時(shí)，美國(guó)券商在公司內(nèi)部構(gòu)造的激勵(lì)機(jī)制、決策委員會(huì)和信息披露制度等則在一定程度上彌補(bǔ)了由于股權(quán)分散而容易產(chǎn)生內(nèi)部人控制的不足。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，美國(guó)證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與

5、其內(nèi)外治理結(jié)構(gòu)形成了有效的相互協(xié)調(diào)機(jī)制。相比較而言，我國(guó)證券公司產(chǎn)生初期，公司股權(quán)相對(duì)集中，隨著證券公司投資主體多元化，雖然國(guó)有控股比例有所下降，但“一股獨(dú)大”現(xiàn)象仍然存在。隨著投資主體的豐富，民營(yíng)資本的加入，我國(guó)證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，與此相伴隨的是，我國(guó)證券公司治理面臨的問(wèn)題也呈現(xiàn)出明顯的嚴(yán)重性和復(fù)雜性。 結(jié)合我國(guó)證券公司目前狀況，在短期內(nèi)，構(gòu)造“一股獨(dú)大、相對(duì)集中”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及選擇國(guó)有資本或國(guó)有法人資本作為證券公司

6、的第一大股東似乎更加適合當(dāng)前券商治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需要。相反，選擇民營(yíng)資本實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股在金融公司運(yùn)營(yíng)中將面臨更大的道德風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)，過(guò)度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的將是內(nèi)部人控制嚴(yán)重和“搭便車”現(xiàn)象的出現(xiàn)；在中期內(nèi)，推行所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)適度相結(jié)合的個(gè)人合伙制的企業(yè)制度更適合我國(guó)證券公司中期發(fā)展的需要；而從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)外部環(huán)境的改善和證券行業(yè)相關(guān)制度的建設(shè)，相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)和“民進(jìn)官退”將是證券公司股權(quán)配置的長(zhǎng)期選擇。 在對(duì)證券公司