住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)和收益始終彌漫著金融市場(chǎng)，控制著金融領(lǐng)域的研究脈絡(luò)。人們?yōu)榱擞行У亟档惋L(fēng)險(xiǎn)和提高收益持續(xù)地進(jìn)行金融創(chuàng)新，于是新的金融工具不斷涌現(xiàn)，資產(chǎn)證券化便是其中的一朵奇葩。經(jīng)過(guò)破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)等復(fù)雜技術(shù)處理后，雖然證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)有所提高，信用風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低，但是它作為一種金融工具與其他金融工具一樣都是風(fēng)險(xiǎn)與收益的結(jié)合體。而且資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上并不能消滅風(fēng)險(xiǎn)，只是將基礎(chǔ)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)重新組合把集中在原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給公眾投資者，以達(dá)

2、到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。住房抵押貸款證券化作為證券化家族中的長(zhǎng)子，其風(fēng)險(xiǎn)控制相對(duì)其他形式的證券化而言雖然要容易，但是由于住房抵押貸款證券化仍是一個(gè)復(fù)雜的金融過(guò)程，這個(gè)過(guò)程的完成需要多方參與，每個(gè)參與方都可能都面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，既有來(lái)自原始資產(chǎn)質(zhì)量和證券化構(gòu)架的風(fēng)險(xiǎn)，還有來(lái)自證券化構(gòu)架以外的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)更是不容忽視。建設(shè)銀行的住房抵押貸款證券化方案已獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，這預(yù)示著抵押貸款支持證券即將出現(xiàn)在我國(guó)的金融市場(chǎng)上。鑒于我國(guó)的金融市場(chǎng)、法制環(huán)境和

3、社會(huì)環(huán)境與西方發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大的差距，在我國(guó)實(shí)施住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)可能有西方發(fā)達(dá)國(guó)家更高。因此，在目前條件下，結(jié)合我國(guó)國(guó)情深入系統(tǒng)地研究住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)及其控制問(wèn)題，既具有重要的理論意義，又具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文首先以西方發(fā)達(dá)國(guó)家為范例分析住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)及信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和早償風(fēng)險(xiǎn)等三種主要風(fēng)險(xiǎn)的特征及其影響因素。然后重點(diǎn)分析我國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀及相關(guān)市場(chǎng)和法制環(huán)境，發(fā)現(xiàn)我國(guó)在這

4、幾方面與西方發(fā)達(dá)國(guó)家仍存在較大的差距。差距的存在可能我國(guó)實(shí)施住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)具有中國(guó)特色，主要表現(xiàn)：信用風(fēng)險(xiǎn)、早償風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等幾種主要風(fēng)險(xiǎn)都可能相對(duì)較高。 本文借鑒和改造度量一般金融風(fēng)險(xiǎn)的模型，運(yùn)用和建立了CreditMetrics、期權(quán)調(diào)整利差模型(OAS)和早嘗不確定性系數(shù)等三個(gè)模型分別定量分析了信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和早償風(fēng)險(xiǎn)。然后分析信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和早償風(fēng)險(xiǎn)等三種風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)與利

5、率風(fēng)險(xiǎn)及利率風(fēng)險(xiǎn)與早償風(fēng)險(xiǎn)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，信用風(fēng)險(xiǎn)和早償風(fēng)險(xiǎn)雖然關(guān)系密切，但相關(guān)性的方向具有不確定性。 鑒于住房抵押貸款證券化幾種主要風(fēng)險(xiǎn)存在明顯的相關(guān)性，本文借鑒國(guó)外金融機(jī)構(gòu)全面風(fēng)險(xiǎn)管理原理，提出建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系(MBS-ERM)對(duì)住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面管理，以控制住房抵押貸款證券化的整體風(fēng)險(xiǎn)。隨后分析了臺(tái)灣第一商業(yè)銀行住房抵押貸款證券化和香港大新銀行在美國(guó)實(shí)施住房抵押貸款證券化兩個(gè)案例以便借鑒。 針

6、對(duì)目前我國(guó)如實(shí)施住房抵押貸款證券化的整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的現(xiàn)狀，我們借鑒海外防范和管理住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)國(guó)情提出建立全國(guó)性的個(gè)人信用制度、建立政府主導(dǎo)的住房抵押貸款擔(dān)保體系、盡快建立和完善資產(chǎn)證券化的法律制度、構(gòu)建高效的政府監(jiān)管體系及以信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的市場(chǎng)監(jiān)管體系等建議。 本文研究的突出之處在于：第一，結(jié)合國(guó)情分析我國(guó)實(shí)施住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)的特征；第二，建立了分析住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)定量模型，并分析三種