我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、人們對(duì)證券市場(chǎng)的關(guān)注主要集中于兩大核心問(wèn)題——風(fēng)險(xiǎn)與收益，研究如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而使收益最大化。我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)年輕的市場(chǎng)，正處于探索和逐步規(guī)范階段，國(guó)內(nèi)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的研究仍然以借鑒和引進(jìn)國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)管理理論為主，那么，在我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊環(huán)境下，如何利用這些理論或模型有效度量風(fēng)險(xiǎn)，以及尋求適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論就成為首要問(wèn)題。 馬柯維茨提出用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，即均值一方差模型，他的投資組合理論進(jìn)而提出，通過(guò)對(duì)證券進(jìn)行

2、適當(dāng)?shù)慕M合，可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，隨著組合規(guī)模的增大，組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差迅速降低，而當(dāng)組合規(guī)模達(dá)到6-12只股票時(shí)，組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差趨于穩(wěn)定，所以我國(guó)股票市場(chǎng)的適宜投資規(guī)模在6-12之間。另外，對(duì)馬柯維茨組合的選取，以及標(biāo)準(zhǔn)差衡量風(fēng)險(xiǎn)的有效性等問(wèn)題作了簡(jiǎn)單討論。 衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是β系數(shù)，而市場(chǎng)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)理論從不同方面建立了β系數(shù)與證券收益率之間的關(guān)系。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的

3、弱有效性特點(diǎn)，通過(guò)采用市場(chǎng)模型對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)的239只股票2000年-2004年的β系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，描述了股票β系數(shù)的基本特征，并對(duì)β系數(shù)的預(yù)測(cè)模型進(jìn)行了比較研究，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，由于連續(xù)兩年的β系數(shù)的相關(guān)性較小，歷史β法和瓦西塞克調(diào)整模型都出現(xiàn)了較大偏差，而布魯姆修正模型對(duì)股票β系數(shù)的預(yù)測(cè)最為有效。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最主要的組成部分，目前最流行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)衡量模型是在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)模型。通過(guò)采用VaR模型的Risk Metri

4、cs方法對(duì)10只樣本股票100個(gè)交易日的日VaR值和十日VaR值進(jìn)行了估計(jì)，描述了股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特征，并驗(yàn)證了Risk Metrics方法的有效性。這里之所以采用Risk Metrics方法主要有兩方面原因：首先，歷史模擬法的不準(zhǔn)確性和蒙特·卡羅模擬法計(jì)算的復(fù)雜性；。其次，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，樣本股票的日收益率近似服從正態(tài)分布，而幾何收益率更接近正態(tài)分布。 我國(guó)的股票市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的主體，代表了證券市場(chǎng)的主要特征。基金、債券