基于委托代理理論的機(jī)構(gòu)投資者的噪聲交易研究.pdf

1、金融市場(chǎng)自誕生以來(lái)就伴隨著噪聲交易，噪聲交易是20世紀(jì)80年代以來(lái)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界出現(xiàn)的一種研究交易者行為和金融市場(chǎng)運(yùn)行方式的理論。1986年，美國(guó)當(dāng)時(shí)的金融協(xié)會(huì)主席F.Black發(fā)表《Noise》一文，將噪聲交易者定義為把“噪聲”視為真正的信息而交易的人，并且斷言：噪聲交易者占交易者總量的相當(dāng)大的一個(gè)比例。 在現(xiàn)代金融市場(chǎng)當(dāng)中，以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者逐漸開(kāi)始扮演越來(lái)越重要的角色。機(jī)構(gòu)投資者的行為將對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和未

2、來(lái)的發(fā)展方向起著至關(guān)重要的作用。而機(jī)構(gòu)投資者最顯著的特點(diǎn)就是：可以不用自己的資本進(jìn)行投資，而利用投資者的資金和自己的專(zhuān)業(yè)技能來(lái)謀取利益。在正常情況下，雖然基金經(jīng)理人比投資者更了解投資市場(chǎng)，但在明顯了解投資對(duì)象的潛在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，為了增強(qiáng)基金的流動(dòng)性，基金經(jīng)理人可能會(huì)出現(xiàn)短線行為，做一些投機(jī)性很強(qiáng)的交易；也可能由于經(jīng)理自身的有限理性和有限的能力，而做出錯(cuò)誤的投資決策。另外道德風(fēng)險(xiǎn)也可能來(lái)自基金經(jīng)理自身欲望的極度膨脹。不論是哪種情況，它們都

3、違背了投資的理性原則，都屬于噪聲交易類(lèi)型。 在本文中基金經(jīng)理的噪聲交易行為被認(rèn)為是一種背德行為。由于投資者與基金經(jīng)理之間是典型的委托代理關(guān)系，而基金經(jīng)理在沒(méi)有獲得相關(guān)信息就發(fā)生交易(噪聲交易)，目的就是使自己的利益最大化，這就產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。本文就是從委托代理中的道德風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)來(lái)解釋基金經(jīng)理參與噪聲交易的原因，并且得出能夠影響基金經(jīng)理噪聲交易的相關(guān)因素。同時(shí)，也從委托代理模型的這些因素當(dāng)中找出對(duì)噪聲交易進(jìn)行控制的方法，從而