機(jī)構(gòu)投資者動(dòng)量交易策略實(shí)證分析

1、1基金投資行為與投資績(jī)效實(shí)證研究基金投資行為與投資績(jī)效實(shí)證研究黃靜高飛摘要：本文主要研究2000年末到2004年6月國(guó)內(nèi)基金投資行為與投資績(jī)效。我們將基金交易行為分為：新進(jìn)入、完全退出和倉(cāng)位調(diào)整3類，并分別研究其投資行為。研究結(jié)果顯示，我國(guó)基金交易頻率很高，近90％的基金采用動(dòng)量投資策略，基金新進(jìn)入股票時(shí)動(dòng)量效應(yīng)最強(qiáng)。價(jià)值型基金更易采取動(dòng)量投資策略，高動(dòng)量組收益高于低動(dòng)量組收益。關(guān)鍵詞：基金；投資行為；動(dòng)量投資策略；績(jī)效作者簡(jiǎn)介：黃靜，

2、女，吉林大學(xué)商學(xué)院博士生，現(xiàn)供職于中企東方資產(chǎn)管理公司；高飛，數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)供職于湘財(cái)證券。中圖分類號(hào)：F830.39文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：AAnEmpiricalStudyofInvestmentFundBehaviPerfmanceAbstract：Thisstudymainlyinvestigatestheinvestmentbehavioffundfromthefourthquarterof2000tothesecondquarter

3、of2004.Wedecomposetradingbyfundintoentryexitadjustmentstoongoingholdings.Wefindtheinvestmentstrategiesof90percentsofmutualfundsaremomentumstrategiesthemomentumestimatefentryistypicallylagerthanthatfexitadjustmentstoongoi

4、ngholdings.Wealsofindsignificantdifferencesintradingpracticesamongdifferentfundstyles:themagnitudeofmomentumtradingislargestfvaluefund.Thehighmomentumstrategiescanrealizedsignificantlybetterperfmancethanthelowmomentumstr

5、ategies.Keywds：mutualfund；investmentbehavi；momentumstrategy；perfmance中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)典型的新興市場(chǎng)，投資者的投資理念和投資心理尚未形成比較成熟的風(fēng)格。證券投資基金作為管理層培育的“穩(wěn)定市場(chǎng)中堅(jiān)力量”在近年得到超常規(guī)的發(fā)展。2004年，基金總規(guī)模已經(jīng)超過(guò)3000億，占股票流通市值的25%以上，成為引領(lǐng)市場(chǎng)的“新風(fēng)向標(biāo)”。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下加強(qiáng)證券投資基金投資行為研究具

6、有重要的現(xiàn)實(shí)意義，有利于對(duì)各類證券違規(guī)行為的監(jiān)管，并倡導(dǎo)正確的價(jià)值觀和投資理念，為建立理性投資氛圍打好市場(chǎng)基礎(chǔ)。文獻(xiàn)回顧行為金融理論的核心是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的投資者行為的決策黑箱。行為金融對(duì)投資行為研究主要沿著2條主線進(jìn)行：一是建立模型，通過(guò)投資者交易數(shù)據(jù)和市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)投資者行為進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)；二是利用實(shí)驗(yàn)心理學(xué)、社會(huì)學(xué)以及其他認(rèn)知學(xué)科對(duì)人類非理性研究的成果，對(duì)證券投資者“有限理性”進(jìn)行深入研究。本文主要沿用第一條主線來(lái)研

7、究證券投資基金的投資行為，其中反饋交易策略是行為金融學(xué)研究的重要投資行為。反饋交易策略是以股票過(guò)去的表現(xiàn)作為交易判斷的主要依據(jù)，其中動(dòng)量策略是買入近來(lái)的強(qiáng)勢(shì)股，賣出弱勢(shì)股；而逆向策略是賣出近來(lái)的強(qiáng)勢(shì)股，買入弱勢(shì)股。LakonishokShleiferThalerVishny(1992)以1985－1989年間美國(guó)的季度資料，探討了美國(guó)769家基金投資行為，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)基金對(duì)小規(guī)模公司的投資有顯著的追漲殺跌現(xiàn)象，動(dòng)量交易策略明顯；但對(duì)大規(guī)

8、模公司的交易卻無(wú)此現(xiàn)象。Grinblatt，Titman3即基金增加股票i的持有市值比率，則ITM0，表明基金采用的是追漲策略；若1?ijt?，ijt?1?ijt?ktiR?ktmR?ijt?1?ijt?則ITM0，則表明基金采用的是ijt?1?ijt?殺跌策略?？傊?，從ITM值我們可以簡(jiǎn)單地判斷出基金采用的投資策略，如果ITM0，則表明基金采用的是動(dòng)量投資策略；若ITM1，表明本期ijtHRijtHR增持了該股票，如果1，則表明基金本

9、期減持了該股票；如果本期基金對(duì)該股票沒(méi)ijtHR有買賣，則＝1；如果＝，表明基金本期新進(jìn)入該股票；如果＝0，表ijtHRijtHR?ijtHR明本期完全退出該股票。根據(jù)的數(shù)值大小，我們進(jìn)行分類，見(jiàn)表1。ijtHR表1HR指標(biāo)的行為分類增持減持分類特征分類特征小規(guī)模增持2.11??ijtHR小規(guī)模減持18.0??ijtHR中等規(guī)模增持5.12.1??ijtHR中等規(guī)模減持8.05.0??ijtHR大規(guī)模增持ijtHR?5.1大規(guī)模減持5.