機(jī)構(gòu)投資者動量交易策略實(shí)證分析

1、1基金投資行為與投資績效實(shí)證研究基金投資行為與投資績效實(shí)證研究黃靜高飛摘要：本文主要研究2000年末到2004年6月國內(nèi)基金投資行為與投資績效。我們將基金交易行為分為：新進(jìn)入、完全退出和倉位調(diào)整3類，并分別研究其投資行為。研究結(jié)果顯示，我國基金交易頻率很高，近90％的基金采用動量投資策略，基金新進(jìn)入股票時(shí)動量效應(yīng)最強(qiáng)。價(jià)值型基金更易采取動量投資策略，高動量組收益高于低動量組收益。關(guān)鍵詞：基金；投資行為；動量投資策略；績效作者簡介：黃靜，

2、女，吉林大學(xué)商學(xué)院博士生，現(xiàn)供職于中企東方資產(chǎn)管理公司；高飛，數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)供職于湘財(cái)證券。中圖分類號：F830.39文獻(xiàn)標(biāo)識碼：AAnEmpiricalStudyofInvestmentFundBehaviPerfmanceAbstract：Thisstudymainlyinvestigatestheinvestmentbehavioffundfromthefourthquarterof2000tothesecondquarter

3、of2004.Wedecomposetradingbyfundintoentryexitadjustmentstoongoingholdings.Wefindtheinvestmentstrategiesof90percentsofmutualfundsaremomentumstrategiesthemomentumestimatefentryistypicallylagerthanthatfexitadjustmentstoongoi

4、ngholdings.Wealsofindsignificantdifferencesintradingpracticesamongdifferentfundstyles:themagnitudeofmomentumtradingislargestfvaluefund.Thehighmomentumstrategiescanrealizedsignificantlybetterperfmancethanthelowmomentumstr

5、ategies.Keywds：mutualfund；investmentbehavi；momentumstrategy；perfmance中國證券市場是一個典型的新興市場，投資者的投資理念和投資心理尚未形成比較成熟的風(fēng)格。證券投資基金作為管理層培育的“穩(wěn)定市場中堅(jiān)力量”在近年得到超常規(guī)的發(fā)展。2004年，基金總規(guī)模已經(jīng)超過3000億，占股票流通市值的25%以上，成為引領(lǐng)市場的“新風(fēng)向標(biāo)”。在當(dāng)前的市場環(huán)境下加強(qiáng)證券投資基金投資行為研究具

6、有重要的現(xiàn)實(shí)意義，有利于對各類證券違規(guī)行為的監(jiān)管，并倡導(dǎo)正確的價(jià)值觀和投資理念，為建立理性投資氛圍打好市場基礎(chǔ)。文獻(xiàn)回顧行為金融理論的核心是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的投資者行為的決策黑箱。行為金融對投資行為研究主要沿著2條主線進(jìn)行：一是建立模型，通過投資者交易數(shù)據(jù)和市場價(jià)格的波動，對投資者行為進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)；二是利用實(shí)驗(yàn)心理學(xué)、社會學(xué)以及其他認(rèn)知學(xué)科對人類非理性研究的成果，對證券投資者“有限理性”進(jìn)行深入研究。本文主要沿用第一條主線來研

7、究證券投資基金的投資行為，其中反饋交易策略是行為金融學(xué)研究的重要投資行為。反饋交易策略是以股票過去的表現(xiàn)作為交易判斷的主要依據(jù)，其中動量策略是買入近來的強(qiáng)勢股，賣出弱勢股；而逆向策略是賣出近來的強(qiáng)勢股，買入弱勢股。LakonishokShleiferThalerVishny(1992)以1985－1989年間美國的季度資料，探討了美國769家基金投資行為，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)基金對小規(guī)模公司的投資有顯著的追漲殺跌現(xiàn)象，動量交易策略明顯；但對大規(guī)

8、模公司的交易卻無此現(xiàn)象。Grinblatt，Titman3即基金增加股票i的持有市值比率，則ITM0，表明基金采用的是追漲策略；若1?ijt?，ijt?1?ijt?ktiR?ktmR?ijt?1?ijt?則ITM0，則表明基金采用的是ijt?1?ijt?殺跌策略?？傊?，從ITM值我們可以簡單地判斷出基金采用的投資策略，如果ITM0，則表明基金采用的是動量投資策略；若ITM1，表明本期ijtHRijtHR增持了該股票，如果1，則表明基金本

9、期減持了該股票；如果本期基金對該股票沒ijtHR有買賣，則＝1；如果＝，表明基金本期新進(jìn)入該股票；如果＝0，表ijtHRijtHR?ijtHR明本期完全退出該股票。根據(jù)的數(shù)值大小，我們進(jìn)行分類，見表1。ijtHR表1HR指標(biāo)的行為分類增持減持分類特征分類特征小規(guī)模增持2.11??ijtHR小規(guī)模減持18.0??ijtHR中等規(guī)模增持5.12.1??ijtHR中等規(guī)模減持8.05.0??ijtHR大規(guī)模增持ijtHR?5.1大規(guī)模減持5.