我國非流通股份的流動性價值研究.pdf

1、證券的流動性是目前世界范圍的前沿研究熱點之一。論文在對證券流動性研究現(xiàn)有成果綜述的基礎(chǔ)上，研究國內(nèi)非流通股份的流動性價值。 利用單位標(biāo)準(zhǔn)股份的均衡價格、非流通股份和流通股份的交易價格及成交量等指標(biāo)，構(gòu)造了緊度、結(jié)構(gòu)彈性和結(jié)構(gòu)深度等指標(biāo)用于度量國內(nèi)整體股票市場的流動性。基于信息嚴(yán)重不對稱的實際，以一個流通股份與非流通股份比例對等的公司為例，分析了投資者在投資流通股份和非流通股份的過程中，對非流通股份流動性價值的估計機理，構(gòu)建貝葉斯

2、學(xué)習(xí)過程模型描述投資者從流通股份和非流通股份的成交價格中萃取信息的動態(tài)學(xué)習(xí)調(diào)整過程，發(fā)現(xiàn)無論關(guān)于股份流動性價值的隨機變量具有離散還是連續(xù)分布，流動性價值的期望都會按照指數(shù)級收斂于其全信息的真實價值。 依據(jù)風(fēng)險中性假設(shè)和無套利均衡原理，分析了非流通股首次全流通時點，非流通股份的原持有者與新持有者之間不存在套利行為的均衡狀態(tài)，設(shè)定了在非流通股首次全流通時點對原流通股份的持有者進(jìn)行股權(quán)補償?shù)亩▋r原則，使用一組在兩種狀態(tài)下價值分別為0和

3、1的理想基本證券，分別復(fù)制原流通股份和非流通股份，運用狀態(tài)價格定價技術(shù)構(gòu)建了非流通股份首次全流通時點的定價模型。發(fā)現(xiàn)對決定在同一個時點首次全流通其非流通股份的所有上市公司，只需選定其中一家能夠代表整個市場的公司，按定價模型計算出整個市場的一組基之后，就可以結(jié)合各自公司原流通股市價和非流通股份的成交價格計算其非流通股首次全流通時點的價格。 論文沿著限制性股票方法思路，選取非流通股份拍賣和私下協(xié)議現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓交易數(shù)據(jù)對國內(nèi)非流通股份流動

4、性價值及其影響因素進(jìn)行了大樣本實證檢驗。樣本點財務(wù)數(shù)據(jù)匹配的是樣本年度中點的年度橫截面數(shù)據(jù)，因變量為非流通股份的流動性價格折扣，備擇解釋變量選取了制度遷徙、交易屬性和公司屬性方面的28個，多元回歸分析是先用后向逐步回歸考察其多重共線性等相關(guān)問題，再采用前后向相結(jié)合的逐步回歸方法。實證結(jié)論是：平均而言，拍賣方式能提高信息透明度，價格折扣私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓比拍賣高大約6.61﹪；由具市場代表性的私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓得到的緣于增強非流通股份流動性的制度遷徙