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文檔簡介
1、2005年4月29日,中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》,標志著我國證券市場一場轟轟烈烈的深層次的制度性改革——股權分置改革正式展開。隨著這個影響股市的根本性問題的逐步解決,我國股市將進入一個全新的發(fā)展階段,一個健康、成熟、完備的證券市場正在形成。 風險規(guī)避功能是證券市場最基本的功能之一。一個成熟的市場,永遠離不開一個有效的套利機制和風險規(guī)避機制。 國際國內資本市場發(fā)展的軌跡告訴我們,隨著市場
2、規(guī)模的日益擴大,市場的系統(tǒng)風險正在加大,市場變得越來越不可預知。任何再高明的投資專家和經濟學家也無法準確預測未來市場的發(fā)展方向和投資機會。因此有效的風險規(guī)避工具(一般是金融現(xiàn)貨派生出來的金融衍生產品)應運而生且快速發(fā)展,其發(fā)展的速度(無論是品種的推出速度還是資產規(guī)模)已經超過了傳統(tǒng)意義的金融產品。憑借保險金杠桿工具,金融衍生產品的總規(guī)模甚至已經超過了金融現(xiàn)貨市場的總規(guī)模。股指期貨、利率期貨和國債期貨等金融期貨就是這樣一類有效的風險規(guī)避工
3、具。在解決我國股權分置問題之后,股指期貨、國債期貨等金融期貨品種將有望推出。2005年9月17日,中國證監(jiān)會期貨部主任楊邁軍就公開表示,證監(jiān)會正在準備推出股指期貨等金融衍生品(2005年9月19日《證券時報》)。 1993年我國曾推出國債期貨,但由于種種原因而以失敗告終。本文試圖通過分析試點失敗的原因,作為今天重新推出金融期貨的教訓和經驗總結。失敗的原因主要有:我國證券市場處在剛剛起步的初期,對證券市場的基本規(guī)律不甚了解,不顧實
4、際發(fā)展情況而生硬照搬西方的金融產品;當時推出期貨的目的是為了活躍國債一級市場,違背了國債期貨規(guī)避國債風險的本質目的;深層次的原因則是當時缺乏良好的制度環(huán)境,國債期貨監(jiān)管法律法規(guī)制度的不完善和日常監(jiān)管措施的不力。 當時的監(jiān)管模式是:以行政機構為主,中國證監(jiān)會事無巨細,幾乎包攬了市場中準入、交易、結算、信息披露等等所有事務的監(jiān)管;而交易所則管理混亂,為了自身的利益而放松監(jiān)管;自律性的行業(yè)組織尚未建立。一方面過多過細的監(jiān)管,導致監(jiān)管的
5、操作難度加大,無法避免的造成監(jiān)管遺漏;另一方面嚴格而廣泛的金融監(jiān)管,特別是直接的價格監(jiān)管和具體的交易監(jiān)管,限制了市場參與者的創(chuàng)新,加大了金融創(chuàng)新的難度和成本,嚴重影響了證券經營機構的效率和市場競爭活力。毫無疑問,以行政監(jiān)管為主導,證券市場的發(fā)展受到了嚴重的阻礙。 針對我國國債期貨試點失敗的教訓,本文以橫向比較的方法,分析了以英美為代表的西方成熟期貨市場的運行及監(jiān)管制度,提出在我國重開金融期貨時,應認真學習西方成熟市場的金融風險監(jiān)
6、管制度和風險控制措施。西方國家金融監(jiān)管制度經過幾十年松-緊-松的發(fā)展,到現(xiàn)在已不再有權威、單一的政府機構來監(jiān)管金融市場,而是部分放權,將更多的事務交由行業(yè)協(xié)會或者第一線的交易所監(jiān)管。一般實行政府、行業(yè)自律組織和交易所三級監(jiān)管模式: 設立全國性的期貨委員會,對全國的金融衍生產品進行上市審批,對市場參與者和交易所資格和從業(yè)資格的審核以及對市場交易行為的宏觀監(jiān)督。 行業(yè)性自律組織是監(jiān)管體制的關鍵環(huán)節(jié)。一方面可以通過制訂一系列的
7、規(guī)章制度,對該組織的所有會員實行統(tǒng)一協(xié)調、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一監(jiān)督,另一方面可以以金融期貨市場參與者整個行業(yè)的名義,影響立法或政府監(jiān)管規(guī)章,為所有會員爭取權利。 交易所和結算所則是最重要的日常監(jiān)管機構,通過執(zhí)行嚴密的保證金制度、每日清算制度、漲跌停板制度,持倉限額制度及大戶報告等風險監(jiān)控制度,從交易行為上控制了場內風險。 結合我國證券市場目前的實際發(fā)展狀況,在總結國債期貨試點失敗教訓的基礎上,借鑒西方成熟市場的監(jiān)管模式,本文提
8、出了建立一套完整的、市場化監(jiān)管與自律監(jiān)管相結合、制度建設與日常交易監(jiān)督相結合的政府、行業(yè)協(xié)會、交易所結算所組成的綜合監(jiān)管體系。 金融衍生產品市場發(fā)展初期雖然應以政府監(jiān)管為主,但政府監(jiān)管需摒棄行政手段,改以法律手段和經濟手段來規(guī)范市場,處理好自律監(jiān)管與行政監(jiān)管的關系,逐步將具體事務性管理交給行業(yè)協(xié)會和交易所。市場化的監(jiān)管體制才能保證金融期貨市場的長期穩(wěn)定、健康的發(fā)展。 新的監(jiān)管模式也是適應新形勢下的監(jiān)管模式。首先,我國金融
9、市場經過多年的發(fā)展,市場發(fā)展迅速,產品創(chuàng)新層出不窮,因此監(jiān)管環(huán)境日益復雜,行政監(jiān)管措施永遠只能是被動的、事后的監(jiān)督,無法對新的金融產品(尤其是金融衍生產品)實施有效的及時的監(jiān)督,應該在法律法規(guī)范圍之內,政府監(jiān)管應遵循有所為、有所不為的原則,逐步采用市場化手段,直接監(jiān)管方式則應以資格審查、準入和備案等為主,將金融產品的監(jiān)督交給一線監(jiān)管機構(交易所清算所)、產品優(yōu)勝劣汰的權利交給市場投資者。其次,我國證券市場經過10多年發(fā)展,已經培養(yǎng)了一大
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