上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化【文獻綜述】

1、0本科畢業(yè)論文文獻綜述本科畢業(yè)論文文獻綜述財務(wù)管理財務(wù)管理上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化對現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論研究興起于20世紀50年代中期的西方，而我國對其的研究則相對滯后，開始于20世紀80年代末。相對于西方國家較完善的資本結(jié)構(gòu)理論，我國目前還處于社會主義的初級階段，市場經(jīng)濟體制建立時間不長，資本結(jié)構(gòu)的理論研究仍處于起步階段。因此，對資本結(jié)構(gòu)的研究極其重要。而資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化直接或間接地影響到企業(yè)的資本成本、市

2、場價值和治理效率，對健全和完善我國資本市場體系，實現(xiàn)國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展都具有重要的理論價值和很強的現(xiàn)實意義。1資本結(jié)構(gòu)的定義資本結(jié)構(gòu)一般指企業(yè)各種長期資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系主要則是長期債務(wù)和權(quán)益資本之比，在實證中通常用資產(chǎn)負債率表示。我國學術(shù)界對資本結(jié)構(gòu)的定義存在分歧。由于對負債的定義的不同，而產(chǎn)生以下兩種看法：一種是由沈藝峰（1999）提出，他認為資本結(jié)構(gòu)中的負債主要指的是長期負債，短期負債不屬于資本結(jié)構(gòu)的研究范疇；另一種由傅元

3、略（1999）提出，他認為資本結(jié)構(gòu)中的負債是企業(yè)資產(chǎn)負債表中右方所列示的所有負債。因此，資本結(jié)構(gòu)的界定也形成了兩種觀點：一種認為資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)取得長期資金項目的組合及其相互關(guān)系，被稱為狹義的資本結(jié)構(gòu)；另一種認為資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金來源的構(gòu)成及其比例，即資產(chǎn)負債表右方不同項目之間的關(guān)系，被稱為廣義的資本結(jié)構(gòu)。廣義的資本結(jié)構(gòu)包含了狹義的資本結(jié)構(gòu)，并且短期借款也被用于償還長期債務(wù)。因此，本文的研究將采用廣義的資本結(jié)構(gòu)定義展開。2國外資本結(jié)

4、構(gòu)研究現(xiàn)狀國外的資本結(jié)構(gòu)理論研究發(fā)展大致包括了經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)時期和新資本結(jié)構(gòu)時期。在新資本結(jié)構(gòu)時期，代表的有四大主流學派：代理成本理論、財務(wù)契約理論、信息模型理論、優(yōu)序融資理論。2在信號傳遞理論看來:信息非對稱扭曲企業(yè)市場價值，因而導(dǎo)致投資決策無效率。不同資本結(jié)構(gòu)向市場傳遞著不同的企業(yè)價值信號，經(jīng)理人員或者內(nèi)部人員通過選擇適宜的資本結(jié)構(gòu)向市場傳遞有關(guān)企業(yè)質(zhì)量的信號，并力求避免負面信息的傳遞。Ross（1977）首先發(fā)現(xiàn)了在給定投資水平，負

5、債比率可以作為傳遞內(nèi)部人私人信息的一種信號。而Lel&Pyle(1977)認為風險規(guī)避的企業(yè)家持有的股本比例(即內(nèi)部股本占全部股本的比例)可以傳遞出投資機會收益的真實信息，從而增加籌資機會。優(yōu)序信息論由Myers&Muj1uf(1984）吸在收權(quán)衡理論、代理理論以及信號傳遞理論后提出，認為企業(yè)通過發(fā)行股票融資時，會被市場誤解，認為其前景不佳，由此新股發(fā)行總會使股價下跌。但是多發(fā)債券又會使企業(yè)受到財務(wù)危機的約束。在這種情況下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

6、的順序是:先是內(nèi)部融資，然后是發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。與之前所有企業(yè)融資理論不同，新優(yōu)序融資理論將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，通過信號的傳遞與證券市場的反應(yīng)直接聯(lián)系起來，使嚴格的實證檢驗成為可能。這一“先后順序”論在美國1965一1982年企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中得到證實。西方學者們除了進行以上的理論研究外，實證研究也相應(yīng)的得到了較好的發(fā)展，他們分別從資本結(jié)構(gòu)的影響因素、行業(yè)、公司績效以及公司治理等多個方面展開，為理論的進一步拓展和應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)

7、。Schwartz&Aroson（1967）首次識別出了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異，并發(fā)現(xiàn)在他們研究的四個行業(yè)中，每個行業(yè)內(nèi)的企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)。Warner（1977）指出規(guī)模對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有重要影響，規(guī)模較大的企業(yè)比規(guī)模較小的企業(yè)有更高比率的負債。Masulis(1983)證實：普通股股票價格的變動與企業(yè)財務(wù)杠桿的變動正相關(guān)，企業(yè)績效與其負債水平正相關(guān)，能夠?qū)ζ髽I(yè)揭曉產(chǎn)生影響的負債水平變動范圍介于0.230.45之間。3我國資本結(jié)

8、構(gòu)研究現(xiàn)狀隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深化，我國已初步建立起社會主義市場經(jīng)濟體系。自20世紀90年代初滬深兩市的建立至今有20余年，上市公司也有數(shù)千家，而資本結(jié)構(gòu)作為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的核心，一方面影響企業(yè)的融資成本和市場價值；另一方面直接影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。而資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對公司提高經(jīng)營效益，完善公司治理機制以及對整個資本市場的健康發(fā)展都有著相當重要的意義。因此，越來越多的經(jīng)濟學家開始關(guān)注資本結(jié)構(gòu)的研究。張維迎的（1995）《公司融資結(jié)構(gòu)的契