上市公司過度投資及其制約機制的國內(nèi)外文獻綜述

1、1上市公司過度投資及其制約機制的國內(nèi)外文獻綜述【摘要】上市公司的過度投資行為會給上市公司帶來了巨大損失，影響上市公司的發(fā)展，影響上市公司整體價值的提升，甚至造成上市公司的破產(chǎn)。本文對國內(nèi)外有關(guān)上市公司過度投資成因及其制約機制進行了綜述?！娟P(guān)鍵詞】過度投資；存在動因；制約機制上市公司的價值從根本上說取決于上市公司的投資行為，投資行為是否具有效率直接關(guān)系到上市公司價值能夠?qū)崿F(xiàn)最大化。然而現(xiàn)實中許多上市公司卻不同程度地存在著盲目多元化、重復(fù)建

2、設(shè)等非效率投資行為。非效率投資行為的發(fā)生，決策者的能力素質(zhì)固然是一個原因，但主要原因在于有關(guān)的公司治理機制未能發(fā)揮應(yīng)有的約束作用，使公司的一些投資決策不是基于公司價值最大化，而是成為決策者謀取私利的手段。按非效率投資行為的發(fā)生形式，可將非效率投資行為分為投資不足和過度投資兩種形式。其中投資不足是指在投資項目凈現(xiàn)值大于或等于零的情況下，投資項目的決策者被動或主動放棄投資的一種現(xiàn)象；過度投資是指企業(yè)的投資超出或偏離了自身的能力和成長機會，投

3、資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目，從而損害企業(yè)的價值。本文對論題有關(guān)的以往文獻進行系統(tǒng)地梳理。國外方面，從過度投資產(chǎn)生的原因、過度投資對自由現(xiàn)金流敏感性的實證研究及過度投資制3Stulz（1990）以股權(quán)高度分散的公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)高層管理者有動機對凈現(xiàn)值為負(fù)的項目進行投資，這使他們能夠控制更多的資源，建立個人帝國，從而獲得更多的在職消費。Bliss和Rosen（2001），Grinstenin和Hribar（2004），Harfd和Li（2

4、005）研究發(fā)現(xiàn)：高層管理者會通過發(fā)起收購行動來增加收購后的收入。在這種擴大企業(yè)規(guī)模的過程中，高層管理者如果將自由現(xiàn)金流投資于一些凈現(xiàn)值為負(fù)的新項目上，并且當(dāng)這種擴張超過了企業(yè)本該有的最優(yōu)規(guī)模時，就產(chǎn)生了過度投資。（2）短期主義Narayanan（1985）研究認(rèn)為，當(dāng)面臨短期與長期兩個互斥投資項目決策時，對職業(yè)聲譽非常關(guān)注的經(jīng)理會從事一些短期收益較高的項目而放棄那些長期有利于股東但短期效益不佳的項目。Bebchuk和Stole（199

5、3）也持有與Narayanan相同的觀點，對于近期股票價格和聲譽的擔(dān)憂將導(dǎo)致投資扭曲。如果經(jīng)理有在短期內(nèi)在股票市場和勞動力市場留下印象的愿望，就可能導(dǎo)致過度投資。如果把可觀測的投資行為本身作為不對稱信息的替代變量，并將其與經(jīng)理獲取好的投資機會的能力聯(lián)系起來，這就將導(dǎo)致經(jīng)理為提高個人聲譽而進行更多投資。Gompers（1996）和Baker（2000）也認(rèn)為，新組建的風(fēng)險投資公司由于沒有良好的業(yè)績記錄，而為了吸收更多資本就必須提高其聲譽。