中小板上市公司過度投資問題研究[文獻(xiàn)綜述]

1、本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）文獻(xiàn)綜述題目中小板上市公司過度投資問題研究一、前言部分一、前言部分籌資行為、投資行為和股利分配行為是企業(yè)最為重要的三種財(cái)務(wù)行為。按照傳統(tǒng)觀點(diǎn)，公司投資行為主要基于完全理性和充分信息，決策者清楚每一個(gè)投資機(jī)會(huì)和投資項(xiàng)目的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)概率分布，會(huì)依據(jù)投資項(xiàng)目的最大期望預(yù)期收益原則進(jìn)行決策。但到目前為止的大量研究結(jié)果表明，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展與壯大，由于各種原因的存在，在企業(yè)中大量存在著非效率的投資行為，主要有過度

2、投資和投資不足兩種表現(xiàn)形式。而在這兩種表現(xiàn)形式中，又以過度投資最為典型，故本文擬從過度投資的角度出發(fā)，來分析我國中小板上市公司非效率的投資行為。過度投資（OverInvestment）即指在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零的情況下，投資項(xiàng)目的決策者仍實(shí)施投資的一種現(xiàn)象。從我國上市公司投資資金使用的實(shí)際情況看，上市公司更多地表現(xiàn)為將資金投資于各種效益并不理想的投資項(xiàng)目，甚至將資金投入到一些公司原本并不熟悉且與企業(yè)主營業(yè)務(wù)范圍無關(guān)的領(lǐng)域，造成過度投資

3、。中小企業(yè)版市場作為現(xiàn)有主板市場的一個(gè)板塊，上市公司數(shù)目較少，且相對(duì)獨(dú)立，有自己的運(yùn)行特點(diǎn)，作為過度投資的研究對(duì)象較為合適。中小板以運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)督獨(dú)立、代碼獨(dú)立和指數(shù)獨(dú)立與主板市場相區(qū)別，把符合主板市場發(fā)行上市條件的企業(yè)中規(guī)模較小的企業(yè)集中到中小企業(yè)板塊，逐步形成創(chuàng)業(yè)板市場的初始資源。目前中小板市場共有上市公司400多家，分為二十幾個(gè)行業(yè)類別，其中絕大部分企業(yè)屬于制造業(yè)。由于中小板設(shè)立之初旨在支持創(chuàng)新科技型中小企業(yè)融資，故中小板市場吸引

4、了大量資金涌入，這些資金是否按照預(yù)期使用從而獲得預(yù)期報(bào)酬率，還是被決策者進(jìn)行了非效率投資，應(yīng)當(dāng)引起足夠的關(guān)注。而以往對(duì)過度投資的研究大都集中于主板市場甚至主板市場的某一個(gè)行業(yè)，并未對(duì)中小企業(yè)版市場引起足夠的重視，因此本文在國內(nèi)外學(xué)者研究成果負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目的作用機(jī)制。分析了不同企業(yè)和項(xiàng)目特征條件下，負(fù)債比例、債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目現(xiàn)金流與企業(yè)現(xiàn)金流的相關(guān)性、企業(yè)所得稅以及行業(yè)特征等因素對(duì)這種投資非效率行為的影響。他們的研究結(jié)果表明，企業(yè)股東與

5、債權(quán)人之間的代理沖突確實(shí)存在，且歲企業(yè)負(fù)債融資的增加而擴(kuò)大，即負(fù)債融資一定程度上加劇了投資非效率的產(chǎn)生。（2）信息不對(duì)稱引起的過度投資Akerlof（1970）開創(chuàng)性地建立了“檸檬市場”理論模型分析不對(duì)稱信息下逆向選擇對(duì)市場的負(fù)面影響，隨后，Myers（1984）和Majluf（1984）以及Greenwald、Stiglitz和Weiss（1984）將不對(duì)稱信息理論應(yīng)用于公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域，集中分析了資本市場中由于逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的摩

6、擦。Narayanan（1988）認(rèn)為在一個(gè)不對(duì)稱信息的世界里，其中外部人對(duì)公司質(zhì)量沒有內(nèi)部人信息靈通時(shí)，企業(yè)可能實(shí)施NPV小于零的項(xiàng)目，發(fā)生投資過度現(xiàn)象。在其模型中，信息不對(duì)稱只涉及新項(xiàng)目的價(jià)值，由于市場無法區(qū)分盈利公司和較差公司的質(zhì)量，通過項(xiàng)目的NPV將所有公司進(jìn)行完全分離是不可能的，因此市場會(huì)以平均價(jià)值對(duì)所有公司估值，由此形成的市場均衡是包含許多具有不同的以平均價(jià)值估價(jià)發(fā)行股票的凈現(xiàn)值項(xiàng)目的混合均衡。這樣項(xiàng)目的NPV較低的公司可以

7、從發(fā)行被高估的股票中獲利，公司從發(fā)行被高估股票中所獲得的收益可能會(huì)彌補(bǔ)NPV小于零的項(xiàng)目所造成的損失。當(dāng)公司以NPV為依據(jù)選擇項(xiàng)目時(shí)就會(huì)存在一個(gè)NPV為負(fù)的取舍點(diǎn)，公司將會(huì)接受所有NPV大于這一負(fù)取舍點(diǎn)的投資項(xiàng)目，因?yàn)榘l(fā)生過度投資現(xiàn)象。（3）融資約束產(chǎn)生的過度投資Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）的一項(xiàng)重大研究發(fā)現(xiàn)在控制增長機(jī)會(huì)后公司投資對(duì)現(xiàn)金流敏感，他們將其歸因于融資約束。他們發(fā)展了一個(gè)公司在不同融資領(lǐng)域下的