the effect of firm financial characteristics and the availability of alternative finance on ipo underpricing【外文翻譯】

1、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)特性和可用性替代財(cái)經(jīng)對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)特性和可用性替代財(cái)經(jīng)對(duì)IPOIPO抑價(jià)的影響抑價(jià)的影響B(tài)yBeverlyB.Marshall“摘要摘要本文測試的假設(shè)，即發(fā)行公司的財(cái)務(wù)特征隨著其他融資來源的可獲得性，是對(duì)抑價(jià)水平的重要影響因素。雖然風(fēng)險(xiǎn)和抑價(jià)的關(guān)系已經(jīng)在以往的研究探討，因?yàn)閷?duì)一個(gè)公司的承銷商的談判地位與它的特殊意義，所以流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是獨(dú)一無二的。與我的假設(shè)一致，在首次公開發(fā)行抑價(jià)的經(jīng)驗(yàn)更加關(guān)注企業(yè)的更大的流動(dòng)性。另一方面，隨著

2、更高檔次風(fēng)險(xiǎn)投資資金和或債務(wù)融資使公司更正確的定價(jià)。簡介簡介許多實(shí)證研究文件堅(jiān)持積極的初步天的回報(bào)，或抑價(jià)，首次公開發(fā)行（上市）。大多數(shù)研究中所得到更大的發(fā)行規(guī)模和價(jià)格，承銷商的信譽(yù)，信譽(yù)計(jì)量和審計(jì)“低質(zhì)量問題”抑價(jià)。此外，以往的研究表明，向銀行借貸關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)資本提供資金的存在降低了產(chǎn)品的重要認(rèn)證抑價(jià)。而其他研究試圖回答為什么發(fā)行人將離開公司通過使用不同的代理質(zhì)量，重要的區(qū)別有關(guān)的實(shí)際發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況在很大程度上仍然是未開發(fā)的特點(diǎn)。.

3、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)閷?duì)一個(gè)公司的承銷商的談判地位與它的特殊意義獨(dú)特。本文有助于通過檢查現(xiàn)有文獻(xiàn)的綜合影響資金供應(yīng)和抑價(jià)水平的財(cái)務(wù)特征。此外，通過審核發(fā)行公司的實(shí)際財(cái)務(wù)特點(diǎn)，本文提供了一個(gè)更好地了解以前的實(shí)證結(jié)果的機(jī)會(huì)。在首次公開發(fā)售，發(fā)行價(jià)格及承銷協(xié)議的條款是相互商定的承銷商和業(yè)主。抑價(jià)之間存在一個(gè)權(quán)衡，這是昂貴的堅(jiān)定，定價(jià)過高，這將是雙方在美元和聲譽(yù)，在提供一個(gè)堅(jiān)定的承諾，如果這個(gè)問題不昂貴的承銷商出售現(xiàn)有業(yè)主。這種折中的一個(gè)檢查的方法是考

4、慮在談判中加以順序模型，如克魯茲（1965）和魯賓斯坦（1982年）。在這些模型中，結(jié)果通常取決于每個(gè)病人的他們自己。該發(fā)行公司的談判地位屆時(shí)可能因?yàn)槠錆撛诠δ芎统杀镜韧獠窟x項(xiàng)的因素，使該公司放棄談判。有些發(fā)行公司有許多選項(xiàng)提供給他們在發(fā)行時(shí)。據(jù)弗里曼和塔巨曼（1988年），有一個(gè)看法，即在投資銀行家序獲得上市業(yè)務(wù)，他們需要成為積極參與很長一段時(shí)間，在公司公開上市之前。這種環(huán)境導(dǎo)致了投資銀行之間的競爭成為早期投資者階段和吸引力的新企業(yè)的

5、董事會(huì)成員。因此，在流行的行業(yè)增長的公司可能有投資銀行家數(shù)“敲開了他們的大門”，努力為未來法院發(fā)給他們。實(shí)證分析實(shí)證分析檢查本次發(fā)行的實(shí)際財(cái)務(wù)特點(diǎn)及其對(duì)抑價(jià)雞舍一些上述假說有趣的潛在影響。例如，構(gòu)成因?yàn)樵谡泄烧鲁趟d的財(cái)務(wù)資料信息隨時(shí)提供給所有潛在的投資者，尋找這些變量的統(tǒng)計(jì)意義的變化將離開少被任何信號(hào)假說解釋。此外，發(fā)現(xiàn)健康的企業(yè)有更高的抑價(jià)將針對(duì)保險(xiǎn)假說提供證據(jù)，但將與想法，那就是有限的財(cái)政狀況穩(wěn)健的上市供應(yīng)量可能確實(shí)帶動(dòng)了二級(jí)市場

6、的價(jià)格上漲是一致的。最后，證據(jù)表明，其他方面的資金，如資金和風(fēng)險(xiǎn)投資或銀行貸款的能力，比較容易獲得，部分決定了抑價(jià)水平與承銷商的想法，有一定的買方壟斷力量水平相一致。以往的研究表明，抑價(jià)與公司質(zhì)量，包括規(guī)模，承銷商的聲譽(yù)，審計(jì)師的聲譽(yù)各種代理關(guān)系。金力克（1988）使用問題的大小和為事前有關(guān)代理的新股發(fā)行價(jià)格質(zhì)量的不確定性。他表明，有一種強(qiáng)烈的跡象表明，市場細(xì)分，從承銷商法律責(zé)任的結(jié)果。這將導(dǎo)致更高的發(fā)行價(jià)與比較大的問題集中著名的承銷商

7、。馬納斯特（1990年）和卡特，達(dá)克，和辛格（1998）也發(fā)現(xiàn)證據(jù)表明較低，減少承銷商聯(lián)營公司和承銷商的風(fēng)險(xiǎn)提供更多的聲望。一個(gè)排名很高的聲譽(yù)承銷商和審計(jì)人員相結(jié)合的存在導(dǎo)致了顯著降低抑價(jià)由巴爾福斯，麥當(dāng)勞所示，米勒（1988）和麥克林和肖（1995）。比蒂（1989）發(fā)現(xiàn)的證據(jù)來支持這樣的聘請核數(shù)師費(fèi)用是由著名的降低抑價(jià)合理的想法。另一種解釋的IPO抑價(jià)的潛在因素涉及到企業(yè)家的作用?？藙谒购望溈素惗鳎?989）提供的證據(jù)表明，發(fā)行價(jià)格

8、相對(duì)較高時(shí)，業(yè)內(nèi)人士看來，不是“想逃出來?！疤貏e是，他們認(rèn)為有更大的測試內(nèi)幕控股上市的價(jià)格為需要較低的回報(bào)率更高的假設(shè)結(jié)果。這一結(jié)果與利蘭和派爾（1977年），其中保留了一貫的權(quán)益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部是一個(gè)公司的價(jià)值昂貴的信號(hào)。然而，麥克林和肖（1994）發(fā)現(xiàn)違反信號(hào)理論，無論是最初的天退貨也不是由內(nèi)部人士持有的部分似乎可以解釋的發(fā)行之后的表現(xiàn)。其他的實(shí)證研究指出，在減少不確定性，因此，抑價(jià)的銀行和風(fēng)險(xiǎn)資本家的監(jiān)督作用。詹姆斯和威爾（1990