在岸場與離岸場匯率動態(tài)關(guān)聯(lián)性研究

1、在岸市場與離岸市場匯率動態(tài)關(guān)聯(lián)性研究在岸市場與離岸市場匯率動態(tài)關(guān)聯(lián)性研究——基于基于8.118.11匯改前后數(shù)據(jù)的分析匯改前后數(shù)據(jù)的分析（中國人民銀行連云港市中心支行課題組）摘要：摘要：8.118.11匯改以后，匯改以后，在岸市場和香港離岸市場之在岸市場和香港離岸市場之間出現(xiàn)了頻繁的匯率波間出現(xiàn)了頻繁的匯率波動和明顯的匯差，兩個市場間的關(guān)系日趨復(fù)雜。本文利用動和明顯的匯差，兩個市場間的關(guān)系日趨復(fù)雜。本文利用8.118.11匯改前后兩個時

2、匯改前后兩個時間段在岸市場和香港離岸市場的即期匯率和遠期匯率數(shù)據(jù)，構(gòu)建間段在岸市場和香港離岸市場的即期匯率和遠期匯率數(shù)據(jù)，構(gòu)建VARDCCVARDCCMVGARCHBEKKMVGARCHBEKK模型，對模型，對8.118.11匯改后兩個市場間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性及其關(guān)聯(lián)程度發(fā)生匯改后兩個市場間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性及其關(guān)聯(lián)程度發(fā)生的變化進行了考察。文章研究認為，的變化進行了考察。文章研究認為，8.118.11匯改加強了在岸市場和香港離岸市場匯改加強了在岸

3、市場和香港離岸市場之間的聯(lián)系，增強了在岸市場的主導(dǎo)作用；但在岸市場和香港離岸市場間的關(guān)之間的聯(lián)系，增強了在岸市場的主導(dǎo)作用；但在岸市場和香港離岸市場間的關(guān)系尚未達到非常緊密的程度，且香港無本金交割遠期市場對在岸市場的影響依系尚未達到非常緊密的程度，且香港無本金交割遠期市場對在岸市場的影響依然較為明顯。文章對這些結(jié)論給出了解釋，并提出了相應(yīng)的政策建議。然較為明顯。文章對這些結(jié)論給出了解釋，并提出了相應(yīng)的政策建議。關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：8.118

4、.11匯改匯改離岸市場離岸市場動態(tài)關(guān)聯(lián)性動態(tài)關(guān)聯(lián)性VARDCCMVGARCHBEKKVARDCCMVGARCHBEKK2016年10月1日，人民幣正式加入SDR，人民幣國際化走出堅實一步。作為人民幣國際化的重要推動力之一，近年來，人民幣離岸市場發(fā)展迅猛，形成了以中國香港為主，覆蓋新加坡、倫敦、紐約等多個國家和地區(qū)的人民幣離岸市場體系。截至2015年底，與中國人民銀行簽署人民幣本幣互換協(xié)議的國家達33個，總金額超過3.3萬億元。從理論上說

5、，離岸市場匯率市場化程度更高，更能反映市場供求關(guān)系，而在岸市場匯率更能釋放政策信號，兩個市場不停交換各種信息，從而產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)。但是，由于參與主體、資本流動程度、金融監(jiān)管力度等差異，在岸市場和離岸市場的匯率形成機制存在很大差別，如果不能協(xié)調(diào)發(fā)展，那么離岸市場將可能增加國內(nèi)貨幣調(diào)控難度，并可能為國際資本沖擊在岸市場提供便利。8.11匯改以后，由于多種原因的交織影響，一年多時間里在岸市場和離岸市場匯率分別累計貶值了10.6%和8.8%。同時

6、，在岸市場和離岸市場之間出現(xiàn)了頻繁的匯率波動和明顯的匯差，兩個市場間的關(guān)系日趨復(fù)雜。因此，考察8.11匯改后，在岸市場和離岸市場間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性及其關(guān)聯(lián)程度發(fā)生了什么樣的變蘭杰因果檢驗和ARMAGARCH方法研究后發(fā)現(xiàn)，CNY市場在即期匯率上更具有信息優(yōu)勢，NDF市場在遠期匯率上更具優(yōu)勢，CNH市場信息優(yōu)勢則不明顯。修晶、周穎（2013）運用DCC—MVGARCH模型分階段實證研究了CNY、CNH和NDF匯率之間的相互關(guān)系，研究結(jié)果表明不

7、同市場間的信息溢出程度不斷增強，境內(nèi)外市場逐漸變得更加融合。通過梳理現(xiàn)有文獻，本文發(fā)現(xiàn)已有研究還存在一些可以深入之處。一是從在岸市場和離岸市場的選擇來看，已有研究多集中在對NDF市場的研究，而對在岸遠期市場（以下簡稱CNYDF）和離岸本金交割遠期市場（以下簡稱CNHDF）的研究相對較少，事實上，目前CNHDF市場活躍程度已經(jīng)遠高于NDF市場，CNYDF市場在在岸市場中的作用也越來越大；二是從研究樣本的時間來看，由于8.11匯改至今時間較

8、短，目前研究8.11匯改后情況的成果較少；三是從研究方法來看，現(xiàn)有研究多以均值溢出效應(yīng)為研究著眼點，綜合對均值溢出和波動溢出進行考察的研究尚不多，實際上，對于看重風(fēng)險的金融市場而言，波動溢出的影響可能比均值溢出更值得關(guān)注?；诖?，本文嘗試從三個方面作更深入的研究：一是將遠期市場納入研究范圍，分別考察幾組即期市場和遠期市場間的聯(lián)動關(guān)系；二是將研究區(qū)間分為兩個時期，考察8.11匯改以后在岸市場和離岸市場人民幣匯率間聯(lián)動關(guān)系發(fā)生了什么樣的變化

9、；三是運用VAR和多元GARCH模型，對均值溢出和波動溢出效應(yīng)進行檢驗，以更清晰地分析在岸市場和離岸市場間的聯(lián)動關(guān)系。二、人民幣在岸市場和離岸市場關(guān)聯(lián)性的現(xiàn)實分析二、人民幣在岸市場和離岸市場關(guān)聯(lián)性的現(xiàn)實分析（一）人民幣在岸市場和離岸市場匯率走勢（一）人民幣在岸市場和離岸市場匯率走勢2009年，我國進行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算資金在在岸市場和離岸市場間流動，為投資者套利交易掃除了制度障礙。2011年下半年至2012年上半